UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRS FACULTAD DE CIENCIAS

UNIVERSIDAD MAYOR DE SAN ANDRÉS FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS Y FINANCIERAS CARRERA DE ADMINISTRACIÓN DE EMPRESAS ASIGNATURA: FINANZAS II RESUMEN EJECUTIVO WILFREDO MATIAS ® Especialista en Finanzas & Gerencia wilfredo. matias@gmail. com Ref. 796 -34360

Funciones del Dinero Como instrumento universal de cambio 1 Como elemento para el trámite de crédito en la compra de bienes y servicios (medio de pago) 2 Como unidad de medida uniforme para los bienes 3 4 Como reserva de valor

SISTEMA & MERCADO FINANCIERO INTERMEDIACIÓN DIRECTA INVERSORES INSTITUCIONALES üA. F. P’. s üGestora Pública üAseguradoras Agentes Agencias de bolsa üFondos de inversión Agentes Bolsa boliviana de valores Entidades de Depositó de valores Calificadoras de Riesgo Agencias de bolsa SAFI’s Superavitarios Público (Ahorro) INTERMEDIACIÓN INDIRECTA colocaciones Intermediarios Financieros Pago del intermediario Cobro del intermediario Regulados captaciones T. P. T. A. SPREAD=T. A. -T. P. Deficitarios Empresas Gobierno Familias – Individuos Intermediarios no regulados o en proceso De regulación BCB (Respalda la emisión monetaria-OMA) BDP-(Banco de segundo nivel), otros entes de apoyo (Instituciones Externas) CAF, BID … Evaluación y seguimiento monetario: FMI – BM

EL DINERO Y LA EMPRESA Los gerentes (administradores financieros, ejecutivos) de la empresa, deben hacer los mayores esfuerzos por incrementar el valor de la empresa (maximizar la riqueza de los dueños, o maximizar la generación de exedentes), con el objeto beneficiar a los propietarios. DECISIONES OCASIONALES DECISIONES COTIDIANAS FINANZAS CORPORATIVAS

RELACIÓN DE ACTIVOS FINANCIEROS La Empresa Emite TV (A) La Empresa Invierte en Activos El Público Inv. en la empresa (B) (C) A. C. A. F. FC RETENIDOS (H) Pago de Deuda (E) F. C. F. (D) Proveniente de la Empresa Pago de Taxex (G) Pago de Dividendos (I) GOBIERNO Mercados Financieros Deuda CP Deuda LP BONOS ACCIONES

MÁS ALLÁ DEL DINERO DESARROLLO SOSTENIBLE Dimensión Económica EQUIDAD SOCIO ECONÓMICA EMPRESA SOSTENIBLE Dimensión ambiental Dimensión Social COMPROMISO SOCIAL

RELACIÓN DE ESTADOS FINANCIEROS

Modelo de Balance de la Empresa Decisiones de Inversión en Capital de Trabajo Neto Activo Corriente Activo Fijo 1 Tangible 2 Intangible Pasivo Corriente Capital de Trabajo Neto Cuanto de efectivo requiere para hacer frente a sus obligaciones? Pasivo de Largo Plazo Capital

POLÍTICAS FINANCIERAS A. C. POLÍTICA FLEXIBLE POLÍTICA RESTRICTIVA $us. Costos de Mantenimiento $us. Costo total Costos de Mantemto. Costos por Faltantes Monto de AC

ESTRATEGIAS DE FINANCIAMIENTO DE ACTIVO CIRCULANTE 2. Financiamiento de los activos circulantes MODELO IDEAL Financiar AC con PC Y AF con PLP y CAPITAL DE TRABAJO IGUAL A CERO ESTRATEGIA FLEXIBLE Financiamiento con pasivos de largo plazo (exceso de efectivo) La Estrategia flexible para el financiamiento de los activos corrientes, implica una baja (inexistente) proporción de pasivo de C/P en relación con los Pasivos de L/P y el Capital. ESTRATEGIA RESTRICTIVA La estrategia restrictiva de financiamiento para la compra de activos corrientes, implica una elevada proporción de pasivos de C/P en relación al financiamiento de largo plazo.

VALOR TIEMPO DEL DINERO VALORES FUTUROS & PRESENTES Capitalización – Composición 1$ 0 i Hoy C 0 Valor Presente 1$+i = Interés Línea del T Monto Cn Valor Futuro tiempo PRINCIPIO FINANCIERO Un $ de hoy, vale más que un $ de mañana Un $ sin riesgo, vale más que uno con riesgo CÁLCULO FINANCIERO Copyright © 2011 Wilfredo Matias All rights reserved 11 DE 21

OPERACIÓN FINANCIERA Es toda acción que produzca, por desplazamiento en el tiempo una variación cuantitativa del capital. Tal capital está sometido a un régimen financiero, constituyendo su estudio y la valuación de sus efectos cuantitativos, el objetivo del cálculo financiero. VARIABLES: Capital (C 0), Tiempo (T) (duración de la operación), tasa de interés (i), la cual genera el rendimiento de la operación: CÁLCULO FINANCIERO El interés es el precio del uso del capital en un determinado tiempo. Copyright © 2011 Wilfredo Matias All rights reserved 12 DE 21

RÉGIMEN SIMPLE Los intereses siempre son calculados, sobre un capital inicial, por lo cual es posible aseverar que los intereses ganados no generan nuevos intereses. Lo anterior permite deducir que los intereses representan una suma fija. CÁLCULO FINANCIERO El interés que produce un capital es proporcional a: Dicho capital (monto – importe) El tiempo por el cual está colocado, y la tasa (%) de interés. Copyright © 2011 Wilfredo Matias All rights reserved 13 DE 21

RÉGIMEN SIMPLE FÓRMULAS DERIVADAS VALOR ACTUAL TIEMPO TASA DE INTERÉS ACUMULADO CÁLCULO FINANCIERO Copyright © 2011 Wilfredo Matias All rights reserved 14 DE 21

INTERÉS COMPUESTO En el interés compuesto el valor del dinero generado por concepto de intereses, se convierte parte del capital en el siguiente periodo de capitalización. Para que se de la capitalización, debe existir más de un período. CÁLCULO FINANCIERO Copyright © 2011 Wilfredo Matias All rights reserved Los intereses producidos al término de cada período de capitalización se acumulan al capital que los generó es decir “se capitalizan”. El capital tiene un crecimiento que es proporcional a su valor durante el período anterior. Período de capitalización (m): número de veces en el periodo, en que los intereses se adicionan al capital. 15 DE 21

FÓRMULAS DERIVADAS Si i, se capitaliza una vez en el periodo Lo anterior es igual a una TNA VALOR ACTUAL TIEMPO TASA DE INTERÉS ACUMULADO CÁLCULO FINANCIERO Copyright © 2011 Wilfredo Matias All rights reserved 16 DE 21

TASA NOMINAL, EFECTIVA, EQ. Y REAL TNA A TEA A TNA TEA A TEq TNA CONTINUO A TEA TASA REAL CÁLCULO FINANCIERO Copyright © 2011 Wilfredo Matias All rights reserved 17 DE 21

RENTAS Y CLASIFICACIÓN Renta – Cuota Intervalo de pago Componentes Plazo – Tasa de interés Valor Presente (V) Renta. Serie (sucesión) de pagos/cobros, generalmente iguales o a razón variable constante, realizados en intervalos de tiempo similares y a interés compuesto. Valor Futuro (A) Ciertas Los pagos inician y terminan en fechas definidas. Por Tiempo RENTAS Contingentes Su inicio o terminación dependen de un suceso imprevisto, el cual se desconoce. Vencidas La cuota se paga/cobra al final del período, en el momento 1. Anticipadas La cuota se paga/cobra al inicio del período, en el momento 0. Inmediatas Los pagos comienzan desde el primer periodo de pago (sin lapso de gracia). Por los Pagos Tipos Por el Momento de Inicio Diferidas Los pagos se aplazan un cierto número de periodos (lapso de gracia). Simples El período de pago coincide con el de la capitalización de los intereses. Por los Intereses Generales CÁLCULO FINANCIERO Copyright © 2011 Wilfredo Matias All rights reserved El período de pago no coincide con el de la capitalización de los intereses. RENTA: FÓRMULA DE SIMPLIFICACIÓN QUE CALCULAR VALORES PRESENTES O FUTUROS. PERMITE 18 DE 21

NOTACIÓN SIMBÓLICA A EMPLEAR PRIMER PARÁMETRO: Indica cuántos períodos median entre el momento en que se efectúa el primer pago. Normalmente los pagos pueden ser vencidos o adelantados, se indica con 1 si los pagos son vencidos y 0 si los pagos son adelantados. SEGUNDO PARÁMETRO: Indica el plazo de la operación. T si es una renta temporaria e ∞ si es una renta perpetua. MISMA MAGNITUD TERCER PARÁMETRO: Esta señala la tasa de interés, que permitirá valuar la renta, a valor futuro o presente. CÁLCULO FINANCIERO CUARTO PARÁMETRO: Se utiliza únicamente en caso de una renta variable: es decir aquellas rentas donde los pagos varían periódicamente a razón aritmética o geométrica; se llamará “R” a la variabilidad en progresión aritmética y “g” a la variabilidad en progresión geométrica. Copyright © 2011 Wilfredo Matias All rights reserved 19 DE 21

RENTAS INMEDIATAS VENCIDA Donde las cuotas se pagan al FINAL del periodo. SUMAR LOS VALORES ACTUALIZADOS 0 1 c 1 2 c 2 3 c 3 4 c 4 n Línea del tiempo cn FÓRMULA DE SIMPLIFICACIÓN CÁLCULO FINANCIERO Copyright © 2011 Wilfredo Matias All rights reserved 20 DE 21

RENTAS DIFERIDAS VENCIDAS Los PAGOS se difieren por P periodos y estos se pagan al final SUMAR LOS VALORES ACTUALIZADOS 0 1 2 Periodos P de diferimiento 3 c 1 4 c 2 n Línea del tiempo cn FÓRMULA DE SIMPLIFICACIÓN CÁLCULO FINANCIERO Copyright © 2011 Wilfredo Matias All rights reserved 21 DE 21

GRADIENTES GEOMÉTRICOS DE PAGOS VENCIDOS 0 1 SUMAR LOS VALORES ACTUALIZADOS c 1 2 3 4 n Línea del tiempo C 1(1+g)2 C 1(1+g)3 FÓRMULA DE SIMPLIFICACIÓN C 1(1+g)n-1 FÓRMULA DE SIMPLIFICACIÓN CÁLCULO FINANCIERO Copyright © 2011 Wilfredo Matias All rights reserved 22 DE 21

PERPETUIDADES SUMAR LOS VALORES ACTUALIZADOS PERPETUIDADES VENCIDAS Rentas perpetuas de pagos inmediatos constantes 0 c 1 c 2 c 3 c 4 1 2 3 4 cn Copyright © 2011 Wilfredo Matias All rights reserved SUMAR LOS VALORES ACTUALIZADOS CÁLCULO FINANCIERO PERPETUIDADES VENCIDAS Rentas perpetuas inmediatas con gradiente geométrico C 1(1+g)T C 1 0 1 C 1(1+g) 2 C 1(1+g)2 3 C 1(1+g)3 4 23 DE 21

AMORTIZACIONES Existe distintos sistemas para destruir el principal, quizá los tres más importantes son: ü Sistema francés ü Sistema alemán ü Sistema americano s/ fondo de reserva c/ fondo de reserva CÁLCULO FINANCIERO Copyright © 2011 Wilfredo Matias All rights reserved 24 DE 21

COMPARACIÓN DE INTERESES COSTO FINANCIERO REAL - TIR Tiempo Evolución S. Francés 500, 00 138, 70 138, 70 0 1 2 3 4 5 TOTAL PAGADO TIR CÁLCULO FINANCIERO 693, 52 12, 00% Evolución S. Alemán 500, 00 160, 00 148, 00 136, 00 124, 00 112, 00 Evolución S. Americano 500, 00 60, 00 560, 00 - - 680, 00 12, 00% 800, 00 12, 00% Considerando el valor tiempo del dinero, el costo financiero (sin considerar impuestos, seguros y otros gastos), si la tasa de interés es la misma, en los tres sistemas, la TIR es idéntica (La TIR, es la tasa que hace que el VAN=0) Copyright © 2011 Wilfredo Matias All rights reserved 25 DE 21

ACTIVOS REALES Y FINANCIEROS Los mercados financieros ofrecen a los individuos un estandar de comparación para la toma de decisiones de inversión. § Una inversión debe ser al menos tan deseable como aquella ofrecida por las oportunidades disponibles en los mercados financieros.

VALUACIÓN DE BONOS CON DESCUENTO PURO Calcular el valor de un Bono Cupón Cero emitido a 30 años, cuyo Valor Facial es de $. 1000 si la tasa de interés de mercado es de 6%

VALUACIÓN DE BONOS CON CUPÓN FIJO Información requerida: – Frecuencia de pago de los cupones y monto del cupón (C) – Periodo de Maduración del Bono (T) – Valor Facial (Nominal) del Bono (F) – Tasa de Desuento (tasa de interés) (r) Valor de un bono de cupón nivelado= VP de los cupones+ Valor presente del Valor Facial

VALUACIÓN DE BONOS DE DEUDA PERPETUA P 1 0 A G O 2 D E C U P O N E S 3 INVERSIÓN VALOR ACTUAL La adquisición de estos bonos otorgan a su portador el derecho a cobrar cupones indefinidamente en el tiempo, donde el valor actual del título valor, está condicionado por el cupón de paga esté y por la tasa de interés dada por el mercado. BONO CON AMORTIZACIONES PERIÓDICAS

VALUACIÓN DE ACCIONES Caso 1: Crecimiento igual a cero Este caso supone que los dividendos mantienen el mismo nivel por siempre Considerando que los flujos de caja son constantes, el cálculo del valor (precio) de estas acciones es similar al cálculo del Valor Presente de una Perpetuidad constante:

VALUACIÓN DE ACCIONES Caso 2: Crecimiento constante Este caso asume que los dividendos crecen a una tasa constante g y por siempre, en consecuencia: . . . Como los dividendos crecen a una tasa constante, el cálculo del valor (Precio) de estas acciones es similar al cálculo del Valor Presente de una perpetuidad creciente:

ACCIONES Y ACCIONES PREFERENTES Caso 3: Crecimiento Diferencial Asume que los dividendos crecen a diferentes tasas (es más realista). Para valorar este tipo de acciones se requiere: § Combinar las fórmulas de simplificación (rentas) para el cálculo de Valores Presentes.

VALUACIÓN DE ACCIONES ¿Y LOS CASOS REALES? El modelo más real es el cálculo de valor mediante el método de DCF. Recuerde una empresa “vale” lo que puede ganar. Entonces el valor de los activos esta condicionados por su capacidad de generar ganancias (futuro).

OPORTUNIDADES DE INVERSIÓN Un inversionista puede invertir: 1. Activos financieros. 2. Activos reales. Si invierte en activos reales, el mejor proyecto puede proporcionar un retorno mayor que el mercado de capitales. La mejor inversión es aquella que entrega los flujos de caja más elevados.

PRINCIPIO BÁSICO El inversor debe ser más rico con el proyecto (inversión ) que sin el proyecto o la inversión Para crear valor se debe invertir en aquellos proyectos cuyo rendimiento supera el costo del capital necesario para llevarlos a cabo, así se incrementa el valor de la empresa incrementando la riqueza del inversor. Evaluar proyectos (decisión de inversión) es fácil Se requiere – Los flujos de caja (que el proyecto generará) – Una tasa de descuento CÁLCULO FINANCIERO – Un indicador de decisiones de inversión Copyright © 2011 Wilfredo Matias All rights reserved 35 DE 31

INSTRUMENTOS MEDIDAS CONTABLES PAY BACK (OBJETIVIDAD FLUJOS DE CAJA, VALOR TIEMPO DEL $) PAY BACK SIN DESCUENTO Cuanto más rico es el inversor VAN flujos de efectivo, todos los flujos, valor tiempo del dinero, base objetiva, y reinvierte adecuadamente, TIR CÁLCULO FINANCIERO Copyright © 2011 Wilfredo Matias All rights reserved Tasa intrínseca VAN=0 REINVIERTE INADECUADAMENTE TIRM MAGNITUD DE LA INVERSIÓN TIRI VARIAS O AUSENCIA DE TIRM INVERSIÓN Y FINANCIACIÓN CAMBIAR CRITERIO TEMPORALIDAD DE LOS INTERESES & VÍDA ÚTIL IR Racionamiento de capital Jerarquización B/C Evaluación social Proyectos privados Vs. Públicos 36 DE 31

Rentabilidad La suma de efectivo recibida (Dividendo) y la diferencia en el precio de las acciones (Ganancia´/Pérdida de Capital), respecto a la Inversión Inicial 0 Inv. Inicial, ó Precio de compra Dividendos Precio de Venta en el Mercado Tiempo 1 Rentabilidad Porcentual Dividendos recibidos más la Ganancia de Capital / Inversión Inicial. Gananc. De Cap. = Prec. Vta. – Prec. Compra

Rentab. Periodo de Tenencia: Implicaciones v Un interesante estudio sobre las tasas de rentabilidad de las acciones comunes, bonos y letras del Tesoro, fue desarrollado por Roger Ibbotson and Rex Sinquefield. v Ellos presentan año a año, las tasas de rentabilidad históricas desde 1926 para los 6 activos financieros más importantes en los EEUU. § § § Acciones de las 500 Compañias más grandes (S y P) Acciones de pequeñas Compañías Bonos Corporativos de Largo plazo Bonos Gubernamentales de Largo plazo Bonos del Gobierno a M/P Letras del Tesoro de los EEUU. Y de acuerdo a los rendimientos pudieron estimar la RPT:

Rentabilidades Historicas Instrumentos Rentabilidad Annual promedio Acciones de Empresas Grandes 13. 0% Desviación Estandar 20. 3% 17. 7 33. 9 Bonos Corporativos de L/P 6. 1 8. 7 Bonos Gubernamentales de L/P 5. 6 9. 2 Letras del Tesoro de los EEUU 3. 8 3. 2 Inflación 3. 2 4. 5 Acciones de Cías. Pequeñas Distribución – 90% 0% + 90% Fuente: © Stocks, Bonds, Bills, and Inflation 2005 Yearbook™, Ibbotson Associates, Inc. , Chicago (annually updates work by Roger G. Ibbotson and Rex A. Sinquefield). All rights reserved.

Rentabilidad y Riesgo de la Cartera La Rentabilidad Esperada de la Cartera es el promedio ponderado de la rentabilidad esperada de los títulos como parte del portafolio. La Covarianza de las rentabilidades de A y B es, luego la correlación es:

Rentabilidad y Riesgo de la Cartera Correlación Ausencia perfectamente de imperfectamente Correlación positiva correlación perfectamente Correlación negativa imperfectamente negativa COEFICIENTE DE CORRELACIÓN 1 ENTRE 1 y 0 -1 ENTRE -1 y 0 Cercano a 0 TIPO DE CORRELACIÓN Positiva perfecta Positiva imperfecta Negativa imperfecta Ausencia de correlación

Varianza de una cartera con dos acciones

= Riesgo de la Cartera en Función del número de Títulos que forman el Portafolio En un portafolio grande los términos de la varianza son efectivamente diversificados, pero no así los términos de la covarianza. Riesgo Diversificable; Riesgo No Sistemático; Riesgo propio de la Empresa; Riesgo Unico Riesgo de la Cartera Riesgo No Diversificable Riesgo Sistemático; Riesgo de Mercado Nº de Títulos Consecuentemente la diversificación puede eliminar parte, pero no todo el riesgo de los títulos individuales.

Rentab. Equilibrio de Mercado C LM = M Frontera eficiente rf P Donde: LMC; Linea del Mercado de Capitales M: Portafolio de Mercado Identificada la LMC, todos los inversionistas elegiran el punto tangencial entre la frontera eficiente y la recta que se origina con el activo libre de riesgo, dando origen al punto M: Portafolio de Mercado.

Definición del Riesgo cuando los Inversionistas invierten en el Portafolio del Mercado v Se ha establecido que la mejor medida de riesgo de un Título que forma parte de un portafolio, es el coeficiente beta (b) del Título. v Beta mide la sensibilidad de la rentabilidad del título y la rentabilidad del portafolio. v Se calcula mediante la siguiente fórmula,

Relación entre el Riesgo y la Rentabilidad Esperada de un Título (CAPM) Rentabilidad esperada de un Título individual como parte del portafolio diversificado: Prima de Riesgo del Mercado.

¿Cómo calcular el beta? Y si la empresa no cotiza no el mercado ? ? ? • Se toman betas de las empresas del sector. • Se quita el apalancamiento financiero: • Se saca un promedio de los betas de las empresas del sector, y por último se agrega el componente de leverage de la empresa.

Riesgo País – Bolivia aun no alcanza el Grado de Inversión:

Estructura de Capital y la Teoría del Pastel El valor de la E. se define como la suma del Valor de la Deuda (B) y el valor del Capital (S) de la misma. V=B+S S Si el objetivo de la E. es lograr el mayor valor posible, debe encontrar la relación deuda/capital que maximice este valor. B Valor de la Emp.

Propuestas MM (Sin Impuestos) v Propuesta I § El Valor de la E. no se ve afectado por el endeudamiento VENA = VEA v Propuesta II § El endeudamiento incrementa la rentabilidad de los accionistas rs = r 0 + (B / S) (r 0 - r. B) Donde: r. B Costo de la Deuda rs_ Costo del Capital Apalancado r 0 Costo del Capital No Apalancado B Valor de la Deuda S Valor del Capital

Propuesta MM Con Impuestos Propuesta II (Realista, ampliada) § El incremento de la rentabilidad de los accionistas (Costo de Capital para la E. )se incrementa aún más debido al Efecto Tributario de la Deuda

Costo de capital: r (%) Efecto del Apalancamiento Financiero en el Costo de la Deuda y el Costo de Capital r 0 r. B Relación Deuda Capital(B/S) En presencia del impuesto, la consideración de los intereses de la deuda como gastos fiscalmente deducibles llevaría a la empresa a incrementar su nivel de deuda, alcanzado ésta su mayor valor de mercado cuando el endeudamiento fuese máximo.

Descripción de los Costos v Costos Directos: • Característica: Facilmente identificables y cuantificables § Administrativos y Legales (tienden a ser un porcentaje pequeño del valor de la firma). v Costos Indirectos: • Característica: No identificables ni cuantificables (Muy altos) § Pérdida del control en la conducción del negocio (Ej. Pérdida en las ventas) • Costos de Agencia: (Estrategias resultantes del Conflicto de intereses entre Accionistas, Ejecutivos y Acreedores § Incentivo para efectuar inversiones con alto riesgo § Incentivo a no realizar inversiones § Explotación de la Propiedad

Interacción VEA Valor de la Firma (V) Ahorro Fiscal de la Deuda VEA = VENA + TCB Valor Máximo Costos de las Dificultades Financieras V = Valor Real de la Empresa VENA = Valor de la E. no Apalanc. 0 B* Nivel de Endeudamiento Optimo Deuda (B)

Teoría del Pastel: Nueva Visión Los impuestos y los costos de las dificultades financieras se pueden ver como otros destinos del Flujo de Caja generado por la Firma. V = S + B + AFD - CDF Donde: AFD=Ahorro Fiscal de la Deuda S CDF=Costos de las Dif. Financieras B T CDF AFD La esencia de la propuesta MM es que el Valor de la Firma depende de la estructura de Capital que tenga la E.

Estructura de capital en la práctica ¿Hay una pirámide de financiación? Las evidencias sugieren que las firmas toman sus decisiones de financiación siguiendo un orden de preferencias: v Ganancias retenidas v Deuda v Emisión de Acciones Racionalidad detrás reveladas”. de esas “preferencias 1. Valoración de la flexibilidad (la financiación externa reduce la flexibilidad más que la financiación interna) 2. Valoración del control por parte del Management (la emisión de nuevas acciones puede debilitar el control y la deuda crea nuevos condicionamientos para la gestión)

Equivalencia de métodos Prueba de equivalencia de los cuatro métodos Flujo Efec utilizado ECF FCF CCF APV (1) ( 1) Tasa de descuento r. S , r. B Fórmula que se utiliza V= ECF WACCai r. SSP V= r. S + intereses r. B = 21 0, 15 5 + 0, 10 Valor de la Cía. 240 V= FCF = WACC 24 0, 10 240 V= CCF = WACCai 26 0, 1083 240 FCF r. SSP + B*TC = 24 0, 12 + 100*0, 40 240 El método del valor presente ajustado fue divulgado por Stewart Myers (1974)

Ventas Flujos de caja Est. de Resultados - Costo de Ventas&Depr Resultado Bruto - Gastos Comerc. Adm - Depreciaciones & otros EBIT +Depreciac. &Amortiz. EBITDA Cap. de Trab. (NOF) - Impuestos=EBITx(1 -t) Cash flow en operac. Act. Fijos (CAPEX) en Otros activos Free Cash Flow (FCF) - Intereses EBT - Impuestos (Tc) Resultado del período + Escudo Impositivo Capital Cash Flow (CCF) Deuda Financiera - Intereses Política de dividendos Equity Cash Flow (ECF) Capital Social - Dividendos Utilidades Retenidas - Dividendos Cash Flow Neto Políticas O p e r a t i v a s I n v e r s i & o n F i n a n c i e r a s Balance General Caja/disponibilid. Cuentas por cobrar Inventarios Otros activos. ctes. Activo Corriente Activo fijo bruto Activos intangibles Depr. Acumulada Amort. Acumulada Total activo D. Comerciales D. Fiscales D. Sociales D. Financiera C. P. Pasivo corriente D. Financieras L. P. Pasivo Total Capital Social Gcias. Acumulad. Total Patrimonio T Patrim. + Pasivo

Definición Dividendo es el pago hecho por una empresa a sus dueños, ya sea en efectivo o en acciones. El pago se realiza como distribución de los beneficios de la empresa.

¿Cómo toman las empresas la decisión de pagar dividendos?

La valoración es un modelo usado para calcular un rango de valores entre los cuales se encuentra el precio de la empresa. La valoración es un instrumento de evaluación de los resultados de la empresa.

El Proceso de Valoración de una Empresa Estrategia Determinar objetivos Construir el perfil Análisis Histórico Bienestar financiero Tendencias históricas Determinar modelo (s) Resultado Estratégico Construir Modelo Interpret. de result.

Modelos de valoración de empresa Balance General Valor en libros Valore en libros ajustado Valor de liquidación Valor de reposición Basados en resultados Contables Estado de Resultados Basados en ingresos Específicos Modelos de Valoración de Empresas Métodos mixtos Good Will P/Venta por Acción (Ep. S) V/Ventas V/Kw. H V/# líneas telefónicas Clásico Tasa doble, etc. Valor de mercado Rentabilidad futura V/EBITDA V/EBIT V/RPG V/FCL V/UN Flujos de caja descontados Valor de la acción en el mercado Free Cash Flow Equity Value Adjusted Present Value (APV) Capital Cash Flow (CCF) Creación de valor Economic Value Added (EVA) Beneficio económico Real options

ENFOQUES DE VALORACIÓN El enfoque de COSTO Se basa en la premisa de que un inversionista prudente no pagaría por un activo mas que el costo de reposición o de producción del mismo. Se relaciona mas con los métodos contables. El enfoque de MERCADO Se pretende estimar el valor de una empresa en función de lo que otros compradores han pagado por empresas que puedan ser consideradas comparables o similares. Se relaciona al método de valoración por múltiplos comparables. El enfoque de INGRESO Básicamente está orientado al análisis del flujo de caja descontado (DCF). Este es el método financiero por excelencia.

LA TASA DE DESCUENTO PARA CALCULAR EL VALOR DEL PATRIMONIO: Donde:

Contenido Temático La Macroeconomía de una Economía Abierta a los Flujos de Capital Internacionales. 1) 2) 3) 4) Balanza de Pagos. Tipos de Cambio y Mercados de Divisas. Dinero, Tipos de Interés y Tipos de Cambio. El Tipo de Cambio de Largo Plazo: Paridad del Poder Adquisitivo. 5) Demanda Agregada y Producto Nacional Bruto. 6) Tipos de Cambio Fijos e Intervención en el Mercado de Divisas

Introducción: ¿De qué trata la Economía Internacional? Usted invita a su novia a una cena romántica. Finalmente, se lo merece. Para la ocasión, usted quiere que la noche sea en verdad especial. Para ello, usted piensa en obsequiarle un ramo de orquídeas (Colombianas/brasileñas) El Menú de la noche incluye, por ejemplo, algún Salmón (Peruano) y un postre Chileno Si la noche culmina exitosamente, quizá usted se anime finalmente a darle aquel anillo de diamantes (Sudafricano) al que se encontraba usted tan reticente !!!

Introducción: ¿De qué trata la Economía Internacional? En innumerables situaciones cotidianas, nos encontramos adquiriendo y disfrutando una enorme cantidad de bienes que no son producidos en Bolivia. Sin embargo, pocas veces nos ponemos a pensar en la cadena de eventos tan complejos que permitieron que, finalmente, productos de lugares tan lejanos lleguen exactamente a donde nosotros los necesitamos.

Introducción: ¿De qué trata la Economía Internacional? DEFINICIÓN: La Economía Internacional es un compendio de teorías económicas que intentan explicarnos, mediante modelos abstractos, porqué agentes económicos nacionales llevan a cabo transacciones económicas con agentes económicos extranjeros.

Ganancias del Comercio Podemos intuir que el Comercio es Beneficioso, en primer lugar porque existe. En realidad, ninguna transacción económica se llevaría a cabo si no le brindara utilidad a cada uno de los participantes en ella. Nadie, por ejemplo, pensaría en que Noruega se dedicará a producir Naranjas, o que Bolivia se dedicará a producir Vino como Francia. El Comercio Internacional aporta beneficios al permitir a los países exportar bienes cuya producción interna se realiza con los recursos que son abundantes internamente, e importar productos que requieren, para su elaboración, recursos relativamente escasos en nuestro país.

Patrones de Comercio ¿Cómo Explicamos que: Noruega produzca y exporte Celulares, e importe naranjas. Bolivia extrae y exporte gas, e importe computadoras. Chile produzca y exporte vino, e importe zapatos. ?

Política Comercial Si el Libre Comercio Internacional es tan bueno, ¿Porqué existe tanta gente en su contra? Si nos beneficiamos tanto con el Libre Comercio Internacional, ¿por qué no mejor importamos todo? Balanza de Pagos: El estado de resultados de un país.

El Tipo de Cambio El precio de un celular es de 350 Bolivianos. El precio del dólar es, por ejemplo, 6, 93 Bolivianos por dólar. El precio del dólar es denominado Tipo de Cambio. No es nada más que un precio más; sin embargo, resulta ser uno de los precios más importantes de una economía. Un tema importantísimo en Economía Internacional es estudiar cómo se determina el valor del Tipo de Cambio.

Política Económica Mundial ¿En verdad Existe el libre comercio puro? ¿Porqué existen barreras comerciales? ¿Porqué se unen los países comercialmente, como en el caso de la Unión Europea?

El Mercado Global de Capitales Tequila, Vodka, Samba y Tango. ¿Qué tienen en común? ¿Porqué los inversionistas deciden poner su dinero en Chile y no en otros países? ¿Cuáles son los efectos de las entradas y salidas de capitales?

¿Qué son las Finanzas Internacionales? De los grandes temas del Comercio Internacional que enumeramos anteriormente, sólo los tres primeros se referían a transacciones económicas REALES, en el sentido que involucraban bienes tangibles. Podemos decir que las Finanzas Internacionales se ocupan de los 4 grandes temas restantes, es decir, de la Balanza de Pagos, de los Tipos de Cambio, de la Política Económica Mundial, y del Mercado Global de Capitales.

¿Qué son las Finanzas Internacionales? La característica fundamental de esos 4 grandes temas es que tratan con movimientos internacionales DE CAPITAL, no involucran las transacciones comerciales de bienes tangibles. Podemos decir que las Finanzas Internacionales estudian las leyes de la movilidad internacional del capital, y sus efectos en las economías locales de donde parten o a donde llegan. ¡¡ Esto es, básicamente, el aspecto financiero de la Globalización !!

Finanzas? … Internacionales? v ¿Cuáles son las principales preocupaciones de los economistas? § ¿Por qué unos países (o individuos) son mucho más ricos que otros? § ¿Por qué nuestra generación es más rica que la de nuestros abuelos? § ¿Por qué hay ciclos económicas? § ¿Por qué hay desempleo? ¿Qué causa la inflación? § ¿Cuáles son los efectos del comercio internacional de bienes y de activos financieros? § ¿Cuáles son las consecuencias de variaciones en la tasa de cambio de un país? v Los economistas se preocupan por problemas que afectan a un gran número de personas en muchas economías del mundo. 78

Finanzas? . . . Internacionales? v Las finanzas internacionales estudian el comportamiento agregado de muchos agentes económicos en diferentes países: hogares, firmas y gobiernos. v Lo de “finanzas” viene del estudio de las decisiones de manejo de activos financieros y sus implicaciones macroeconómicas. v Lo de “internacionales” es porque estos activos pueden intercambiarse entre agentes de diferentes países. v Se emplean realidad. modelos económicos para entender la

SINTESIS DE LAS FINANZAS INTERNACIONALES 1. “There is no free lunch”. Las políticas que prometen beneficios tienen costos. 2. Las expectativas de los agentes pueden causar que políticas bien intencionadas tengan resultados desastrosos. 3. Los ciclos económicos son muy similares entre sí, pero pueden tener diversas o múltiples causas. 4. Los países pueden beneficiarse del comercio internacional (de bienes y activos) pero al mismo tiempo éste es una fuente de choques. 5. En el largo plazo la inflación es causada por un exceso de crecimiento monetario. 6. El desempleo es doloroso para los individuos. La inflación también, pero sus consecuencias son menos evidentes.

NUESTRA SINTESIS 1. El dinero de hoy vale más que el de mañana 2. El dinero seguro vale más que el que tiene riesgo 3. No existe nada gratuito 4. El mercado define el valor de las cosas 5. El ser humano es adverso al riesgo, excepto por el beneficio 6. La diversificación reduce el riesgo

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