Tuomas Vlimki Suomen Pankki EKP n rahapolitiikka finanssikriisiss

Tuomas Välimäki Suomen Pankki EKP: n rahapolitiikka finanssikriisissä Helsingin yliopisto 4. 11. 2015

Sisältö § EKP: n rahapolitiikan strategia § EKP: n rahapolitiikka finanssikriisissä § Missä nyt mennään 4. 11. 2015 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Euroopan keskuspankkijärjestelmä Euroopan keskuspankki (EKP) § yhteinen rahapolitiikka alkoi 1999 § päättävä elin on EKP: n neuvosto (EMU-maiden kansallisten keskuspankkien pääjohtajat ja EKP: n johtokunnan jäsenet) Eurojärjestelmä § rahaliittoon kuuluvien maiden keskuspankit ja EKP Euroopan keskuspankkijärjestelmä (EKPJ) § kaikkien EU-maiden keskuspankit ja EKP Tuomas Välimäki 4. 11. 2015 Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Rahaliitto ≡ yhteinen/yksi rahapolitiikka 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland 4

Rahapolitiikan strategia 4. 11. 2015 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Rahapolitiikan perimmäinen päämäärä: kansalaisten hyvinvoinnin maksimointi 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland 6

EKP: n rahapolitiikka Ensisijainen tavoite hintavakaus: ”Hintavakaus vallitsee, kun yritysten ja yksityisten henkilöiden ei tarvitse ottaa yleistä hintatason nousua huomioon päätöksenteossaan” Alan Greenspan EKP: n määritelmä hintavakaudelle: vuotuinen inflaatio keskipitkällä aikavälillä alle 2 prosenttia, mutta lähellä sitä 26. 5. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland 7

Miksi 2 prosenttia? Yhtäältä: ”Inflaatio on hiekkaa talouden rattaissa” Milton Friedman § hintainformaatio, tulon- ja varallisuudenjako, rikilisät § inflaation vaihtelu kasvaa inflaation mukana Mutta toisaalta ”Inflaatio voitelee talouden rattaita” James Tobin § hintajäykkyydet, mittausharha § marginaali deflaatiota vastaan; koroilla ala-raja (ZLB) 26. 5. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland 8

Suomen inflaatiohistoria (1860 -1996) Elinkustannusindeksin vuosimuutos I MS: aa seurannut setelirahoitus II MS: n jälkeinen inflaatio 1970 -luvun öljysokit Metallirahakanta 1930 -luvun lama 26. 5. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland 9

EKP: n inflaatiohistoria (sama skaala) Lähde: Eurostat 26. 5. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland 10

EKP: n inflaatiohistoria zoomattuna 26. 5. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland 11

Keskipitkän aikavälin merkityksestä: Inflaatio ja pohjainflaatio euroalueella 26. 5. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland 12

Rahapolitiikka finanssikriisin eri vaiheissa 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Finanssi-velkakriisin dynamiikka Velkaantuminen, kiinteistöhintojen nousu Taantuma, hintakupla puhkeaa, luottotappiot kasvavat Pankkikriisi X Luotonanto tyrehtyy, taantuma syvenee, verotulot vähenevät Julkisen talouden velkakriisi 4. 11. 2015 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Nousukauden aikana velkaannutaan ja kaikilla näyttää menevän hyvin. Aina osataan perustella miksi nyt tilanne on toinen kuin aikaisemmin, eli miksi syytä huoleen ole tällä kertaa. Talouspolitiikan tekijöiden tehtävä on hakea booli pois, kun juhlat ovat parhaimmillaan. 4. 11. 2015 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Kriisisarjan kuusi vaihetta 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

USA: n sub-prime luototoista Euroopan markkinahäiriöön 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Asuntohintojen lasku käynnistyi Yhdysvalloissa 2007 -1/3 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Markkinahäiriö rantautui Eurooppaan syksyllä 2007: rahamarkkinoiden riskilisät lähtivät kasvuun vakuudeton – vakuudellinen 12 kk viitekorko SP: n markkinaraportti 9. 8. 2007: ”Euroopan aamussa likviditeettitilanne kiristyi myös euroalueella, kun BNP Paribas ilmoitti jäädyttävänsä 3 ABS fundia. Yön yli -korko treidaa kirjoitushetkellä n. 4, 40%: ssa ja bid/ask -spread kävi parhaimmillaan 15 pisteessä, mikä on kolminkertainen normaaliin nähden” 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Raha- ja likviditeettipolitiikan reaktiot yhtäältä nopeita ja voimakkaita, mutta toisaalta myös maltillisia § pankkien likviditeetinsaanti taattiin mittavilla hienosäätöoperaatioita § pankeille myönnettyjen luottojen laina-aikaa pidennettiin ja tarjontaa joustavoitettiin § aloitettiin ulkomaanvaluuttamääräisten keskuspankkiluottojen tarjonta § ohjauskorolla ei reagoitu häiriöön 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Markkinahäiriöstä systeemiseen finanssikriisiin 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Kansainvälinen finanssikriisi § Lehman Brothersin konkurssi 15. 9. 2008 aiheutti äkkipysähdyksen rahoitusjärjestelmässä – pankkien likviditeetti- ja luottoriskit nousivat huomattavasti. Pankkienvälinen rahamarkkina lakkasi toimimasta, – markkinakorot nousivat rajusti. 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Finanssikriisi räjäytti riskipreemiot uusille tasoille Markkinaraportti 15. 9. 2008: • Lehman Brothers hakee konkurssia • Bank of America osti Merrill Lynchin • AIG on ajautunut merkittäviin ongelmiin • Rahoitusmarkkinoiden huolet ovat vetäneet osakemarkkinat alamäkeen • Valuuttamarkkinoilla dollari on heikentynyt ja jeni vahvistunut 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Pankkijärjestelmän ylimääräinen likviditeetti (pankkien ylimääräiset talletukset keskuspankissa) täydenjaon politiikka (full allotment) 30 pv liukuva keskiarvo 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Uusiutunut likviditeettipolitiikka käänsi riskipreemiot laskuun 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Finanssikriisistä taantumaan 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Suuri taantuma (Great Recession) § finanssikriisi johti reaalitalouden taantumaan – maailmankauppa romahti vuoden 2008 lopussa § kehittyneissä markkinatalouksissa BKT syöksyi vuonna 2009 § inflaatio painui negatiiviseksi monissa maissa 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Systeemikriisi johti syvään taantumaan: 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

EKP: n keskeisimmät toimet finanssikriisin taltuttamiseksi ja talouskehityksen kääntämiseksi % Laajamittainen globaali finanssipoliittinen elvytys ja taloutta voimakkaasti tukenut rahapolitiikka auttoivat välttämään 1930 -luvun suuren laman toistumisen. 1. täydenjaon politiikka (lokakuu 2008) 2. koronlaskujen sarja (lokakuu 2008) 3. pitkät täydenjaon operaatiot (kesäkuu 2009) 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Eurooppalainen velka- ja luottamuskriisi 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Eurovaltioita ajautui velkakriisiin 2010 § taloudellisen ja fiskaalisen kehityksen voimakas eriytyminen euromaiden välillä, § valtioiden velkaan kohdistuva riski alkoi vaikuttaa oleellisesti rahapolitiikan välittymiseen, – valtion ja pankkien välinen sidos kärjistyi § rahoitusmarkkinat pirstaloituivat, § ongelmat tarttuivat maasta toiseen. 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Finanssi- ja velkakriisi kasvattivat euroon siirtymisen supistamat korkoerot ennätystasoille Markkinaraportti 10. 5. 2010: ”Rahoitusmarkkinoilla paniikkitunnelmaksi levinnyt euromaiden velkakriisi uhkasi viime viikon lopulla jähmettää markkinat. ” EKP käynnisti arvopaperimarkkinaohjelman (SMP) 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Euroalueen luottamuskriisi 2011 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland • Tartunta levisi Italiaan ja Espanjaan, mikä kyseenalaisti koko yhteisvaluutan olemassaolon • Velkakriisi ei jäänyt yksittäisten euromaiden ongelmaksi, vaan siitä tuli koko euroalueen yhteinen ongelma.

Valtioriski ja pankkiriski kulkivat käsi kädessä Espanja 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Italia Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Rahoitusolot kiristyivät erityisesti GIIPSmaissa 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Toimenpiteet luottamuskriisissä § Kolmivuotiset rahoitusoperaatiot täydellä jaolla (vakuuksia vastaan) § OMT-ohjelma (Outright Monetary Transactions). § Euroryhmän päätös pankkiunionin perustamisesta: – yhteinen pankkivalvonta (SSM, Single Supervisory Mechanism); aloitti toimintansa 2014 EKP: n yhteydessä, – yhteinen resoluutiojärjestelmä (SRM, Single Resolution Mechanism) aloitti toimintansa 2015 -16. 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

”Whatever it takes” § Mario Draghin puhe, Lontoo, heinäkuussa 2012: – ”Within our mandate, the ECB is ready to do whatever it takes to preserve the euro. And believe me, it will be enough. ” § jonka EKP: n neuvosto operationalisoi elokuussa 2012: – EKP on valmis toteuttamaan suoria osto-operaatioita (OMT) valtion velkapapereiden jälkimarkkinoilla, mikäli asetetut ehdot täyttyvät. 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

OMT-ohjelman vaikutus 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Luottamuskriisistä deflaation uhkaan 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Velkakriisin seurauksena euroalue ajautui kaksoistaantumaan 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Maidenväliset erot euroalueen sisällä suuria 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Markkinoiden inflaatio-odotukset laskivat jyrkästi vuonna 2014 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Markkinahinnoista johdettu deflaation todennäköisyys oli kohonnut huomattavaksi 2015 alussa 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Rahapolitiikan reaktiot korkopolitiikkaa, luototuksen tukemista, laajamittaisia arvopaperiostoja ja odotusten ohjausta 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Korkopolitiikka: keskuspankkikorot laskettu historiallisille tasoille (negatiiviksiksi) vaiheittain Likviditeettipolitiikka: täydenjaon politiikkaa luvattu jatkaa vuoden 2018 loppuun 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Korkojen nollaraja (ZLB) § Rahapolitiikan normaalia toimintatapaa on muutettava, kun riskittömät lyhyet nimelliskorot painuvat nollaan (ZLB) § Vaihtoehtoja: – Likviditeetin sijasta pitempikestoisen rahoituksen tarjontaan – Ohjauskoron asetannasta arvopaperiostoihin – Ennakoiva viestintä tulevista koroista 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Ohjauskoron alentaminen laskee lyhyitä markkinakorkoja … % . . . Eoniafutuurien muutos ohjauskoron laskun seurauksena Odotettu lyhyt markkinakorko Aika Nykyhetki 9. 11. 2016 Erkki Liikanen Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland 47

… ennakoiva viestintä lykkää rahapolitiikan odotettua kiristämistä … % Eoniafutuurien muutos ennakoivan viestinnän seurauksena Odotettu lyhyt markkinakorko 2016 9. 11. 2016 Erkki Liikanen 2017 2018 2019 Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland … Aika 48

… ja pidempiä korkoja voidaan alentaa myös osto-ohjelmilla % Pitkän valtionlainakoron lasku osto-ohjelman seurauksena Markkinakorko 1 9. 11. 2016 Erkki Liikanen 2 5 10 Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland … Maturiteetti, v. 49

Yhteisvaikutus: koko tuottokäyrä laskee % Markkinakorko 1 9. 11. 2016 Erkki Liikanen 2 5 10 Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland … Maturiteetti, v. 50

Luotonantoa tukevat toimet vuonna § Vakuudellisten joukkolainojen ja arvopapereiden ostoohjelmat käynnistettiin syksyllä 2014 § Pitkäkestoista, kohdennettua rahoitusta pankeille kahteen otteeseen. – 2016 pankeille tarjottu pitkäkestoista rahoitusta yritystoiminnan luototukseen ”ilmaiseksi” ja luototuksen laajentamisesta jopa maksetaan 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Laajennettu omaisuuserien osto-ohjelma § Maaliskuussa 2015 eurojärjestelmä aloitti euroalueen valtionlainojen laajamittaiset ostot (määrällinen keventäminen, QE) – Osto-ohjelmien ohjelman kuukausiostojen yhteenlaskettua määrää on kasvatettu 60 mrd. eurosta 80 mrd. euroon kuukaudessa – Ostoja jatketaan vähintään maaliskuuhun 2017 (yhteensä 1740 mrd. euroa) – Suomen Pankki ostaa ensisijaisesti Suomen valtion lainoja, joihin liittyvän luottoriskin se kantaa itse 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Luotto-operaatiot ja arvopaperiostot 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland 53

Ennakoiva viestintä (forward guidance) § Kesällä 2013 lukien EKP: n neuvosto on avannut rahapolitiikan näkymiä tulevaisuuteen § Nykymuotoilut: Ostoja on tarkoitus jatkaa ainakin vuoden 2017 maaliskuun loppuun asti ja tarvittaessa sen jälkeenkin, kunnes inflaatio on kestävästi lähellä, mutta alle 2 prosentin polulla. Tämänhetkisten hintavakausnäkymien valossa EKP: n neuvosto odottaa, että EKP: n ohjauskorot pysyvät nykyisellä tasolla tai sitä alempina pidemmän aikaa ja vielä omaisuuserien ostojen päätyttyäkin. 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Missä mennään? 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland 55

Pitkien valtionlainojen kehitys 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland 56

Yritysvelkakirjalainojen korot 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland 57

Rahapolitiikan vaikutukset: välittyminen pankkilainoihin 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Lainakantojen kehitys kääntynyt parempaan 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Talouden elpyminen laaja-alaista 9. 11. 2016 Erkki Liikanen Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland 60

Kiitos! 6. 4. 2016 Tuomas Välimäki Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland

Työikäisen väestön määrän kasvu hidastunut kehittyneissä talouksissa 9. 11. 2016 Erkki Liikanen Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland 62

Työn tuottavuuden kasvu hidastunut kehittyneissä maissa 1 3 9. 11. 2016 Erkki Liikanen Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland 2 63

Pitkät reaalikorot ovat laskeneet maailmanlaajuisesti 9. 11. 2016 Erkki Liikanen Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland 64

Luonnollinen korko on laskenut (r*) § Luonnollinen korko (r*) = reaalikorko, joka vallitsee, kun talouden tuotanto-mahdollisuudet ovat täydessä käytössä ja hintakehitys on vakaata § r* on laskenut kehittyneissä talouksissa kun potentiaalinen tuotanto on laskenut § Luonnollinen korkotaso voidaan kytkeä rahapolitiikkaan. – Voidaan ajatella, että jos rahapolitiikalla halutaan tukea taloutta, pitää reaalisen rahapolitiikkakoron olla luonnollisen koron alapuolella ja kun rahapolitiikkaa halutaan kiristää luonnollisen koron yläpuolella. 9. 11. 2016 Erkki Liikanen Suomen Pankki – Finlands Bank – Bank of Finland 65