DPARTEMENT SC CONOMIQUES GESTION SEMESTRE 5 FILIRE GESTION

DÉPARTEMENT SC. ÉCONOMIQUES & GESTION SEMESTRE 5, FILIÈRE GESTION ENSEMBLE 1 Module : GESTION FINANCIÈRE Pr. H. MESK

PLAN SOMMAIRE • INTRODUCTION À LA GESTION FINANCIÈRE • Objectifs et rôles de la fonction financière dans l’entreprise. • Processus de prise de décision financière • Rappels Éléments de mathématiques financières • DÉCISION D’ INVESTISSEMENT • • Définition et typologie des investissements Paramètres clés d’un projet Critères de rentabilité en avenir certain Rentabilité en avenir incertain • DÉCISION DE FINANCEMENT

Introduction à la gestion financière • Objectifs et rôles de la fonction financière dans l’entreprise. • Processus de prise de décision financière

Objectifs et rôles de la gestion financière • La gestion financière: cadre conceptuel et ensemble de méthodes et techniques qui permettent d’étudier de manière rationnelle les problèmes financiers de l’entreprise; • La gestion financière couvre plusieurs domaines et son champ s’élargit continuellement pour s’adapter aux mutations de l’environnement. • Pour voir le jour, réaliser ses objectifs et pérenniser ses activités, l’entreprise a besoin d’un capital financier Importance de la fonction financière dans l’allocation de ressources rares au fil du temps et la maximisation de la valeur de l’entreprise

Principales tâches de la fonction financière dans l’entreprise • Définition de la politique financière de l’entreprise et planification; • Aide à la prise de décisions financières stratégiques: investissement, financement; • Gestion de la trésorerie; • Protection des actifs et gestion des risques; • Comptabilité et contrôle; • Gestion des systèmes d’information; • Analyse des performances de la firme; • Gestion fiscale…

Principales tâches de la fonction financière Figure 1. Décisions À long et moyen terme A court terme Gestion des risques Forces et faiblesses Opportunités et menaces Diagnostic Suivi et contrôle

Processus de prise de décisions financières • Principales décisions: investissement et financement. • Spécificités de la décision d’investir: • Cruciale et irréversible; • D’ordre stratégique: engage la firme dans un processus durable; • Définit les principales caractéristiques de l’entreprise (taille, marchés, technologie…); • Requière des ressources souvent importantes dont la récupération, incertaine, n’est possible qu’à MLT.

Logique et démarche de la décision d’investissement et de financement • La prise de décisions financières est fondée sur: • Le concept de comparaison entre plusieurs alternatives concurrentes, • Le potentiel et la capacité de création de valeur, • La conformité aux attentes stratégiques

Phases du processus décisionnel • Phase 1 - qualifiée d’intellectuelle; elle consiste à identifier les investissements nécessaires à la réalisation des objectifs stratégiques de l’entreprise; • Phase 2 - description du projet d’I et définition de ses caractéristiques et variantes; • Phase 3 - collecte d’informations relatives aux différents aspects du projet envisagé; • Phase 4 - études diverses; • Phase 5 - décision finale

Principales études à mener • Étude commerciale: connaissance des spécificités du marché tq sa taille, son taux de croissance potentiel, la concurrence, les prix, la part de marché à atteindre; • Étude technico-économique: analyse des problèmes potentiels relatifs à la faisabilité économique des projets et de leur coût économique; • Étude humaine: détermination des besoins en personnel et en formation ainsi que les risques inhérents aux investissements projetés; • Étude fiscale et juridique: contraintes et avantages réglementaires et fiscaux relatifs au projet envisagé; • Étude financière: choix d’une politique financière adéquate.

Schéma du processus décisionnel Soumission d’un projet Étude technico-économique Rentabilité économique Non Durée de vie, flux du projet Rejet ou Réexamen des normes oui Choix des modes de financement Étude financière Rentabilité financière Montage financier Le projet est-il financé? oui Décision finale Non Rejet ou réexamen des financements

Éléments de mathématiques financières (RAPPELS)

1. Les taux d’intérêt • Définition: l’intérêt est la rémunération du placement d’un capital par un prêteur auprès d’un emprunteur. • L’intérêt est fonction du montant de la somme prêtée, de la durée de remboursement et du taux d’intérêt. • Intérêt simple: intérêt proportionnel au capital prêté, au taux de placement et à la durée; il est généralement utilisé dans les calculs à CT (t<1 an), on a I = C*i*t • Intérêts composés: méthode fondée sur le fait que les intérêts s’ajoutent au capital initial pour être replacés et produisent des intérêts croissants (capitalisation); on a: Cn=C 0 * (1+i)n par conséquent: In = C 0[(1+i)n-1]

Les taux d’intérêt (suite) • Taux nominal (i) vs taux réel (ir): sachant le taux d’inflation j, on a: Ir = [(1+i) / (1+j)]-1 • Valeur actuelle (actualisation): montant du capital k 0 qu’il faudrait placer au taux i durant n années pour obtenir kn K 0 = kn * (1+i) -n • Taux d’intérêt équivalent (ik): taux appliqué à une période k fois inférieure à l’année; il assure l’équivalence entre la valeur acquise sur les k périodes au taux ik et celle acquise sur l’année au taux i: les intérêts se composent k fois dans l’année. On a donc: (1+ ik)k = (1+i) soit ik = (1+ i)1/k – 1 NB. Ce taux est inférieur au taux proportionnel (i/k) en raison de la capitalisation des intérêts ik, k fois en cours d’année. L’utilisation du taux proportionnel majore sensiblement le coût du crédit.

2. Les annuités • Annuités: sommes payables à des intervalles de temps égaux • Valeur actuelle d’une suite d’annuités (V 0): somme des valeurs actuelles de chaque versement. On a: n V 0 = Σ ak (1+i) – k k=1 • Valeur acquise (Vn) d’une annuité de n versements ak: somme des valeurs acquises par chaque terme ak à la date du dernier versement. On a Vn = Σn ak(1+i) n- k k=1 • Annuités constantes: terme constant d’une rente temporaire à terme échu payable une fois par an. On a i a = V 0 1 – (1+i) -n V 0 =a [1 - (1+i) -n ]/ i • Annuités constantes perpétuelles: n tend vers l’infini et (1+i) -n tend vers 0 Ainsi V 0 =a/i

3. Amortissements des emprunts • Remboursement par amortissement constant: capital remboursé par fractions égales mais l’annuité change en fonction des intérêts. Ainsi, ap = [Cp-1*i] + C/n et ap+1= [Cp*i]+C/n = ap ± C *I n • Remboursement par annuités constantes: i Øannuité = Co 1 -(1+i) -n ØIntérêt = CRD*i ØAmortissement, Ap = A 1 (1+i)p-1 • Amortissement du capital in fine • Annuités différées

Choix d’investissements à LMT Paramètres clés d’un projet d’investissement Définition et typologie des investissements Paramètres clés d’un projet

Définition de l’investissement En général, l’investissement est un ensemble cohérent d’activités ; il se traduit par l’acquisition d’actifs dont l’exploitation induit des avantages futurs. Au plan financier, l’investissement correspond à l’engagement d’une dépense, souvent certaine, dans l’espoir de réaliser des recettes futures qui sont aléatoires.

Typologie des investissements Diversité des besoins implique plusieurs types d’investissement; Les investissements peuvent être classés selon des critères précis comme suit: Critère de la nature: Incorporels; Corporels; Financiers.

Typologie des investissements (suite) Selon l’objectif et le risque: Investissement de remplacement: consiste à renouveler à l’identique la capacité de production. Son niveau de risque est faible Investissement d’expansion: acquisition d’actifs en vue d’élargir la capacité de production de l’entreprise; il entraîne un changement de la taille de la production et présente le risque les capacités rajoutées dépassent l’accroissement de la demande; Investissement d’innovation: développement de nouvelles activités ( création d’un nouveau produit, d’un nouveau marché…) Investissement de diversification: positionnement sur un marché ou un produit déjà existant. Investissement de modernisation: mise au point d’ une nouvelle technologie, ce qui requière éventuellement une réorganisation du processus de production et des compétences précises

Typologie des investissements (suite) Selon la stratégie: Défensifs : maintien de la position concurrentielle Offensifs : renforcement de la position concurrentielle par l’augmentation des parts de marché sur un secteur en expansion; Intégration: Horizontale : rachat de concurrents ; Verticale: rachats en amont ou en aval dans la chaîne de production ou de distribution.

Typologie des investissements (suite) Selon la chronologie des flux monétaires: Point input- point output. Ex. : plantation d’arbres pour bois de construction; Point input- continuous output. Ex. : projets industriels et commerciaux; Continuous input- point output. Ex. : exploitations agricoles; Continuous input- continuous output. Ex. : exploitations minières.

Paramètres clés d’un projet d’I. La décision d’investir est fondée, entre autres, sur la rentabilité espérée de l’investissement projeté. Évaluer la rentabilité de l’investissement consiste à comparer le montant des dépenses à engager aux flux monétaires qui seront générés par son exploitation. Ce qui suppose de déterminer les paramètres caractéristiques du projet et de les évaluer au travers d’une étude économique rigoureuse

Paramètres clés d’un projet d’I Capital investi: montant des ressources à mobiliser dans l’acquisition de l’actif économique nécessaire au projet. L’actif économique comprend toutes les dépenses qui seront occasionnées par l’acquisition des immobilisations et les besoins qui découleraient de l’exploitation du projet

Évaluation du capital investi La dépense d’investissement comprend : Coût des études préalables, Prix d’acquisition ou de production des actifs; Frais accessoires d’achat (transport, douane, assurance, …), Frais de formation du personnel, Frais d’installation et démarrage, BFR additionnels NB. Les éléments de la DI sont supposés engagés en début d’année.

Évaluation du BFR • Besoin résultant de l’exploitation du projet (stocks, encours clients, encours fournisseurs. . ); • Trouve son origine dans les décalages entre opérations d’exploitation et flux monétaires correspondants; • Dépend et évolue en fonction du niveau d’activité, caractérisé par le CAHT; • Peut être évalué selon différentes méthodes dont la plus courante est celle des temps d’écoulement qui aboutit à un BFR moyen en jours de CAHT

Méthode des temps d’écoulement • Le BFR est décomposé poste par poste; • Le besoin ou la ressource découlant de chaque poste s’obtient par l’association de deux facteurs essentiels: • Le temps d’écoulement (TE) du poste: durée moyenne d’engagement du besoin ou de détention de la ressource. TE = (Mt moyen du poste / flux à l’origine)*360 • Le ratio de structure ou coefficient de pondération: mesure l’importance du poste par rapport au CAHT. CP = flux à l’origine / CAHT Ainsi, besoin ou ressource = TE*CP FR normatif = Σemplois - Σressources

Paramètres clés d’un projet d’I La durée de vie du projet: horizon temporel sur lequel porte l’évaluation du projet. Elle correspond à la durée de viabilité de l’investissement envisagé. En pratique, il existe plusieurs durées de vie dont on retient généralement la plus courte (visibilité): Durée technologique: période au terme de laquelle il faut renouveler le matériel à cause du progrès technologique (obsolescence ); Durée économique: période de dépréciation due à l’usure de l’actif (assimilée à la période d’amortissement); Durée de vie du produit: où le produit a un marché suffisant. Elle est fonction de la courbe de vie du produit et de l’apparition de produits concurrents

Paramètres clés d’un projet d’I Flux nets de trésorerie (FNT) ou cash-flows (CF) du projet: encaissements qui seront induits durant l’exploitation de l’investissement. Ils correspondent soit: À des Rentrées nettes d’argent =recettes-dépenses À des économies au niveau de certains coûts d’exploitation. La détermination des FNT se fait par l’élaboration d’un CPC prévisionnel sur l’horizon de l’étude FNT = résultat net + dotations

Présentation sommaire du CPC prévisionnel Rubriques Ventes PRÉVUES -Charges d’exploitation: Achats Autres charges externes charges de personnel dotations aux amort… Impôt sur résultats = Résultat net + dotations aux amort = FNT A 1 A 2 A 3 An

Calcul des FNT: remarques pratiques Les prévisions des ventes sont fournies par l’étude de marché et sont à la base de la prévision des charges d’exploitation; Le chiffrage s’effectue selon une démarche différentielle qui permet de ne retenir que les charges fixes et variables suplémentaires; L’aisance de prévision des charges est tributaire du type d’investissement; A ce stade de l’analyse, il est fait abstraction des débours relatifs aux modes de financement; Les FNT sont supposés réalisés en fin d’année (problème posé par les variations du BFR)

Paramètres d’un projet Valeur résiduelle: flux perçu au terme de l’exploitation du projet; La limitation fréquente de la durée de l’horizon temporel d’évaluation implique l’éventualité d’une VR significative; Le montant de la VR (net d’impôts) est rajouté au FNT de la dernière année de l’horizon temporel d’analyse; Dans certains cas, la VR peut être négative. Ex. : gisements, mines, forêts…

Évaluation de la valeur terminale La VR peut être approchée de différentes manières: VR = prix de cession net d’IS des actifs du projet + récupération des BFR (difficulté de prévision du prix cession qui peut être approché par la valeur patrimoniale). VR = valeur de rendement = Valeur Actuelle des bénéfices nets potentiels sur la durée de viabilité probable au-delà de l’horizon de l’étude VR = valeur de rentabilité = VA dividendes espérés au-delà de l’horizon de l’étude

Paramètres d’un projet Le taux d’actualisation: Élément déterminant dans l’analyse de la rentabilité et donc dans la décision d’investir; Correspond à la rentabilité minimale requise par l’investisseur; Permet de comparer à un instant t des flux monétaires intervenant à des dates différentes; Sa mesure est délicate et doit tenir compte de plusieurs facteurs tels que les attentes de l’investisseur et le niveau de risque encouru

Détermination du taux d’actualisation En général, le taux d’actualisation (k) correspond au coût du capital qui permet de tenir compte aussi bien du risque des espérances de rendement. Coût des CP : kcp; coût des dettes : k. D Le coût du capital équivaut à la moyenne arithmétique pondérée des coûts des sources de financement: K = (CP*kcp + D*k. D) / (CP+D) sachant: CP: montant des capitaux propres et D: montant des dettes kcp: coût des CP calculé par un modèle actuariel ou par le MEDAF k. D: coût après impôt des dettes de financement

CALCUL DE KD KD: COUT APRES IMPOT DES DETTES DE FINANCEMENT KD = TAUX D’INTÉRÊT*(1 -TIS) TAUX D’INT – ECONOMIE FISCALE SUR INTERET TIS : TAUX D’IMPÔT SUR LES SOCIÉTÉS EX: ENDETTEMENT AU TAUX DE 8% TIS = 25% KD = 8% (1 -0, 25) = 6% = 8% - (8%*25%) = 8% -2% = 6%. IL CORRESPOND AU COUT DU FINANCEMENT SUPPORTÉ RÉELLEMENT PAR L’EMPRUNTEUR INTERETS = CHARGES FINANCIERES DEDUCTIBLES FISCALEMENT ELLES IMPLIQUENT UNE ECONOMIE FISCALE EGALE AU MONTANT DE LA CHARGE*TAUX D’IS SI PAR EX LE TIS EST DE 25%, L’ESE RÉALISE UNE ECONOMIE FISCALE EGALE A 25% DU MONTANT DE LA CHARGE

IS = RF*TIS RF = PRODUITS IMPOSABLES – CHARGES DÉDUCTIBLES PRODUITS = 100000 CHARGES = 60000 TIS 25% HYP 1: SI PAS DE DEDUCTIBILITÉ DES CHARGES: RF=100000 ET DONC IS = 100000*25% = 25000 HYP 2: SI CHARGES DEDUCTIBLES TOTALEMENT: RF = 100000 -60000 = 40000 ET DONC IS = 40000*25% = 10000 ECONOMIE D’IS = 25000 -10000 = 15000 OU ECONOMIE FISCALE = MT DES CHARGES *TISQ = 60000*25% =15000

COUT DES CP (KCP) • DEUX MODÈLES DE CALCUL: • Modèles actuariels • Modèle d’équilibre des actifs financiers (MEDAF) 1 - modèles actuariels : inspirés des méthodes de calcul de la valeur de l’action (Va) fondées sur l’actualisation des dividendes futurs Modèle de Gordon & Shapiro : estime de la Va selon la formule suivante: Va = DPA/(kcp –g) Avec DPA: dividende par action Si DPA = 10 DH CHAQUE ACTION RECOIT 10 DH g : taux de variation des DPA SI ON CHERCHE A DETERMINER Kcp à partir de la formule de Va, on aura: kcp = DPA/Va + g

• MEDAF : selon le MEDAF kcp correspond au taux de rendement des capitaux propres à déterminer en fonction du risque inhérent à l’action comparé au risque du marché boursier Kcp = R(x) = Rf + Bx*(Rm – Rf) Avec: R(x) : taux de rendement de l’action X Rf: taux de rendement des actifs sans risque (bons du trésor) Rm: taux de rendement moyen du marché des actions Bx = Bêta de l’action: indicateur de mesure du risque d’une action. Il mesure la sensibilité du rendement de l’action x aux variation du rendement du marché Bx = covariance(Rx; Rm)/variance(Rm)

ANALYSE DE PROJETS EN AVENIR CERTAIN • L’analyse d’un projet d’investissement revient à mesurer sa rentabilité ie. sa capacité à créer de la valeur à partir de la mise en œuvre de moyens donnés. • Évaluer la rentabilité consiste donc à comparer, sur un horizon temporel donné, les flux de liquidités espérés du projet aux dépenses engagées dans sa réalisation. • La rentabilité est mesurée selon plusieurs critères plus ou moins pertinents

Critères de rentabilité Délai de récupération actualisé (pay back period): C’est le temps au bout duquel le montant cumulé des FNT permet de récupérer le capital engagé initialement; C’ est un critère de liquidité qui contribue à sélectionner les projets permettant de retrouver rapidement les CI; il est fréquemment utilisé par les investisseurs ayant de l’aversion au risque; Le projet est rentable dés que DRA < horizon de l’ étude; Peu pertinent dans la comparaison de projets à durées de vie différentes Ne tient pas compte des FM postérieurs au DR calculé

Critères de rentabilité La valeur actuelle nette (VAN): Montant de l’avantage absolu généré par l’investissement pour un taux donné à la date d’évaluation (date 0); S’obtient en comparant, sur la durée de vie, les FNT à la DI après leur actualisation à la date 0; VAN = - DI + Σ FNTt(1+k)-t t=1 • Si VAN > 0, le projet est acceptable; • Un projet est d’autant plus opportun que sa VAN est élevée; • Ne permet de comparer des projets à durées différentes

Critères de rentabilité Indice de profitabilité (IP ou ROI en anglais): Mesure l’avantage relatif du projet, ie. L’avantage induit par 1 dirham du capital investi; Permet donc d’évaluer l’efficacité du capital investi; Permet de comparer des projets à DI différentes; Si IP > 1, le projet est profitable. IP = 1/DI * Σ FNTt(1+k)-t = 1 + VAN/DI

Critères de rentabilité Le taux interne de rendement (TIR): Taux d’actualisation qui donne l’équivalence entre la DI et la somme des FNT du projet. Ainsi, la VAN est nulle; Correspond au taux de rendement maximum du projet; C’est le taux r (inconnu) tq: VANr = 0 VAN = - DI + Σ FNT(1+r) –t • C’est une équation de degré n où r est retrouvé après itérations successives

Critères de rentabilité Le taux interne de rendement (suite): Si TIR > taux d’actualisation (k), le projet crée de la valeur; Entre projets concurrents, on adopte celui qui possède le TIR le plus élevé; Le TIR est utile dans la négociation des sources de financement, car il donne une indication sur le coût limité du capital; Très utilisé en pratique, mais souffre de certaines limites (TIR multiples, conflit avec autres critères…)