VLLALATI PNZGYEK 2014 szi flv Tantrgy informcik I

VÁLLALATI PÉNZÜGYEK 2014. őszi félév

Tantárgy információk (I. ) Dülk Marcell, Ph. D dulk@finance. bme. hu, QA 331 Kutatási terület: jelenértékszámítás-technika, tőkeköltségbecslés, energetika Konzultáció: e-mailben egyeztetve Segédanyagok: ÜTI honlapon Számonkérés: � 1. zh: okt. 6. , 2. zh: nov. 10. , 3. zh: dec. 8. , azonos súllyal, összesen min. 50% � Pótzh: dec. 15. (csak kettő pótolható) � Kb. fele elmélet, fele számolás

Tantárgy információk (II. ) Miről lesz szó? � Számviteli alapok � Beruházási döntések � Beruházások kockázatelemzése � Finanszírozás, tőkeszerkezet, tőkeköltség, forgótőke � Jelenértékszámítás-technika

A pénzügyi értékelés – bevezető (I. ) Jelenérték (present value, PV): egy jövőbeni pénzösszeg (pénzáram, cash flow) ma mennyit ér � Az eljárás, amivel ezt kiszámítjuk: diszkontálás (discounting): � Ahol E(Fn) az n periódus múlva bekövetkező F pénzáram várható értéke (hiszen a pénzáram kockázatos [lehet] ~ valószínűségi változó), r a periódusra vonatkozó diszkontráta (discount rate) vagy más néven tőkeköltség (cost of capital) A jelen-jövő „átváltási arány”, r, egy hozamot tükröz �A formulát átrendezve: PV összeg mai befektetésével r hozam mellett várhatóan E(Fn)-t kapunk (kamatos kamatozás)

A pénzügyi értékelés – bevezető (II. ) Az r függ: az időtávtól és a kockázatosságtól – két összetevője: � Kockázatmentes hozam ~a fogyasztásunk időbeli elhalasztásáért kompenzációt várunk el (pozitív időpreferencia) � Kockázati hozamprémium ~a kockázatot „nem szeretjük”, vállalásáért kompenzációt várunk el � Az r tehát egy elvárt hozam (ami egységnyi időtávra vonatkozik, vö. kamatos kamatozás, így nagysága alapvetően a kockázattól függ) Az r (az időnek és kockázatnak megfelelően) a tőkepiacon alakul ki, ahol egyben várható hozam is (~várhatóan pont azt kapjuk, amit elvárunk)

A pénzügyi értékelés – bevezető (III. ) → Az r egyben a tőke alternatíva költsége (röviden: tőkeköltség) is: amikor befektetek (pl. egy vállalatba, projektbe), lemondok egy (vele azonos időtávú és kockázatú) tőkepiaci befektetési lehetőségről, ami várhatóan r hozamot kínál – befektetésemnek ezt legalább „hoznia kell”, hogy érdemes legyen befektetnem Pénzáramok és kockázat elválasztása: előbbi várható értéken, utóbbi a tőkeköltségben

A pénzügyi értékelés – bevezető (IV. ) Egy eszköz (asset, pl. vállalat, projekt) értéke az általa termelt jövőbeni várható pénzáramok jelenértéke – DCF (discounted cash flow) koncepció: Pénzáram-diagram:

A pénzügyi értékelés – bevezető (V. ) A pénzügyi döntések két fő csoportja: beruházási (mit? ) és finanszírozási (miből? ) döntések A döntések célfüggvénye: tulajdonosi (részvényesi) érték → max! (shareholder value maximization) � ~olyan eszközök megszerzése, melyek többet érnek, mint amennyibe kerülnek � Ennek mértéke a nettó jelenérték (net present value, NPV), ami PV- F 0, és egyben a gazdasági profit Két fő feladatunk: a pénzáramok és a tőkeköltség becslése

PÉNZÜGYI DÖNTÉSEK INFORMÁCIÓS RENDSZERE

A számviteli információs rendszer Kiindulópont a pénzügyi döntésekhez „A piacgazdaság működéséhez nélkülözhetetlen, hogy a piac szereplői számára hozzáférhetően, döntéseik megalapozása érdekében mind a vállalkozók, mind a nem nyereségorientált szervezetek, valamint az egyéb gazdálkodást folytató szervezetek vagyoni, pénzügyi és jövedelmi helyzetéről és azok alakulásáról objektív információk álljanak rendelkezésre. ” (2000. évi C. tv. a számvitelről) Könyvvezetési kötelezettség: a gazdálkodók kötelesek a gazdasági eseményeket folyamatosan rögzíteni a törvényben előírtak szerint Évente a nyilvántartások zárása – beszámoló készítése (gazdálkodók között tartalmi és formai különbségek, mi most: kettős könyvvitel+éves beszámoló) E-beszámoló: http: //e-beszamolo. kim. gov. hu/

Az éves beszámoló Mérleg: a vállalkozás vagyoni helyzetét mutatja be (adott időpontban, stock) Eredménykimutatás: a vállalkozás jövedelmezőségét mutatja be (adott időszakra, flow) Kiegészítő melléklet: vagyoni, jövedelmi, pénzügyi helyzet megértéséhez elemzések, információk � Cash flow kimutatás (pénzáram-kimutatás): pénzforrások keletkezését és felhasználását mutatja be (adott időszakra, flow) (Üzleti jelentés: múlt és jövő várható eseményei, kockázatai alapján a vállalkozás vagyoni, jövedelmi, pénzügyi helyzetének bemutatása)

Mérleg A pénzügyi döntések két fő csoportja: beruházási és finanszírozási � Milyen eszközöket vásároljunk meg és milyen forrásból? Ezt tükrözi a „kétkarú” mérleg is: � Bal oldal: Eszközök: a vállalat vagyona a vagyon megjelenési formája szerint, milyen vagyonformában mekkora tőke � Jobb oldal: Források: a vállalati vagyon eredete, saját vs. idegen források � Szükségszerűen: Eszközök = Források (mérlegfőösszeg)

Mérleg („A”) ESZKÖZÖK (AKTÍVÁK) (A. +B. +C. ) FORRÁSOK (PASSZÍVÁK) (D. +E. +F. +G. ) A. Befektetett eszközök D. Saját tőke I. Immateriális javak I. Jegyzett tőke II. Tárgyi eszközök II. Jegyzett, de még be nem fiz. tőke(-) III. Befektetett pénzügyi eszközök III. Tőketartalék B. Forgóeszközök IV. Eredménytartalék I. Készletek V. Lekötött tartalék II. Követelések VI. Értékelési tartalék III. Értékpapírok VII. Mérleg szerinti eredmény IV. Pénzeszközök E. Céltartalékok C. Aktív időbeli elhatárolások F. Kötelezettségek I. Hátrasorolt kötelezettségek II. Hosszú lejáratú kötelezettségek III. Rövid lejáratú kötelezettségek G. Passzív időbeli elhatárolások

Mérleg – folyt. (I. ) Az eszközök és források likviditási sorrendben � Befektetett eszközök: egy éven túl szolgálják a vállalkozást � Forgóeszközök: öltenek egy éven belül más vagyontartási formát � Saját tőke: nincs lejárata, elméletileg a vállalat fennmaradásáig szolgálhatnak � Kötelezettségek: hosszú és rövid lejáratú Eszköz- és forráselemek értékelése: általános szabály: mérlegérték = bekerülési (beszerzési, előállítási) érték +/- értékmódosítások � Értékmódosítások pl. : értékcsökkenés, értékvesztés, árfolyamkülönbözet

Mérleg – folyt. (II. ) Kiemelten foglalkozunk: értékcsökkenés (ÉCS) Tárgyi eszközök bekerülési értéke több év árbevételével szemben kerül költségként elszámolásra Tehát: Tárgyi eszközök könyv szerinti értéke (mérlegértéke) = Bekerülési érték – kumulált értékcsökkenés

Eredménykimutatás Hogyan hasznosult a vagyon, mekkora jövedelmet hozott, a vagyon mennyivel gyarapodott Árbevétel ~output Az árbevétel érdekében felmerült költségek ~input (Korrektebben: az időszak bevételei vs. ráfordításai) Az adózott eredmény a tulajdonosokat illeti, dönthetnek: osztalékhányad (kifizetik) és újrabefektetési hányad (bent marad, visszaforgatják) Kapcsolat a mérleggel: saját tőke → mérleg szerinti eredmény

Eredménykimutatás (összköltség I. Értékesítés nettó árbevétele eljárással, „A”) II. Aktivált saját telj. -ek értéke III. Egyéb bevételek IV. Anyagjellegű ráfordítások A. Üzemi (üzleti) tevékenység eredménye (I. ±II. +III. -IV. -VII. ) V. Személyi jellegű ráfordítások B. Pénzügyi műveletek eredménye (VIII. -IX. ) VII. Egyéb ráfordítások C. Szokásos vállalkozási eredmény (A. +B. ) D. Rendkívüli eredmény (X. -XI. ) E. Adózás előtti eredmény (C. +D. ) VI. Értékcsökkenési leírás VIII. Pü-i műveletek bevételei IX. Pü-i műveletek ráfordításai F. Adózott eredmény (E. -XII. ) X. Rendkívüli bevételek G. Mérleg szerinti eredmény (F+22. -23. ) XI. Rendkívüli ráfordítások XII. Adófizetési kötelezettség 22. Eredménytart. igénybevétele osztalékra 23. Jóváhagyott osztalék

Cash flow kimutatás (I. ) Milyen pénzmozgások történtek az időszak alatt, a (kész)pénzállomány mennyivel, hogyan változott Eredménykimutatás ~teljesítmény-áramlás vs. cash flow kimutatás ~pénzáramlás Árbevétel – költségek vs. pénzbevételek – pénzkiadások Számvitel eredményszemlélete vs. pénzügyek pénzforgalmi szemlélete Példák: � Pénzbevétel, de nem árbevétel: felvett hitel � Árbevétel, de nem pénzbevétel: értékesítés fizetési határidővel � Pénzkiadás, de nem költség: gép beszerzésekor kifizetett összeg � Költség, de nem pénzkiadás: értékcsökkenés

Cash flow kimutatás (II. ) Cash flow kimutatás alaptípusai � Direkt: likviditási terv, elemi pénzbevételek és pénzkiadások összegzése az egyes periódusokra � Indirekt: eredménykimutatás adózott eredmény kategóriájából kiindulva, azt „korrigálva”, két fő típusa: Szabályozott (vagy számviteli) cash flow kimutatás FCF (Free Cash Flow) kimutatás Ugyan sok hasonlóság, de lényeges különbség a célok és a belső tartalom között

Szabályozott cash flow kimutatás (I. ) Nyomon követhető a pénzáramok keletkezése és felhasználása Teljesítmény-áramlás és pénzáramlás közötti különbség szemléltetése – nézzük a következő gazdasági eseményeket (köv. dia)

Szabályozott cash flow kimutatás (II. ) Eredményhatás Pénzállomány-hatás Vevőnek átadott áru +500 0 0 +300 -200 0 0 -800 Értékesítés anyagktg elszámolása -150 0 Forgóeszk. hitel kamatktg elszám. -20 0 Alapítók befizetése 0 +1000 Befolyt a vevőkkel szemben fennálló követelés 0 +200 Készpénzes értékesítés +500 Összesen +630 +1200 Felvett forgóeszközhitel Értékcsökkenés elszámolása Szállítói kötelezettség kiegyenlítése

Szabályozott cash flow kimutatás (III. ) Adózott eredményből eszköz- és forrásszámlák állományváltozásának figyelembevételével a pénzállomány-változásig � (állományváltozás rövidítve: ÁV) � Igaz, hogy két mérlegből a pénzeszközök ÁV-a kiolvasható, de itt a lépések, részletek érdekelnek Irányok � Eszközök ÁV +/- → Pénzeszközök ÁV -/+ � Források ÁV +/- → Pénzeszközök ÁV +/ Példák (köv. dia)

Szabályozott cash flow kimutatás (IV. ) Mérlegtétel ÁV Oldal CF hatás Befektetett eszközök +5500 Eszköz -5500 Forgóeszközhitel -300 Forrás -300 Vevők +200 Eszköz -200 Szállítók +800 Forrás +800 Adott előlegek +150 Eszköz -150 Részesedések -900 Eszköz +900 Jegyzett tőke +1000 Forrás +1000 Beruházási hitelek -200 Forrás -200 Anyagkészlet +500 Eszköz -500

Szabályozott cash flow kimutatás (V. ) Az alábbi jellemző tagolás: � Működési: ~alaptevékenységhez kapcsolódó, pl. nettó forgótőke (működő tőke) ÁV, amortizáció � Befektetési: ~jövőbeni jövedelemalakulást meghatározó, pl. befektetett eszközök beszerzése/értékesítése � Finanszírozási: ~csak a tartós forrásokhoz kapcsolódó pénzáramok, pl. hosszú lejáratú hitel felvétele Megj. : nettó forgótőke = forgóeszközök – rövid lejáratú kötelezettségek [pénzeszközök nélkül!]

Szabályozott cash flow kimutatás (VI. ) A szabályozott cash flow kimutatás jellemző sémája: 1. Adózott eredmény 2. Értékcsökkenési leírás 3. Bruttó működési pénzáram (1. +2. ) 4. Nettó forgótőke ÁV-nak hatása 5. Nettó működési pénzáram (3. +4. ) 6. Pénzáram a befektetésekből 7. Pénzáram a pénzügyi tevékenységből 8. Teljes pénzáram (5. +6. +7. )

Mérleg, eredm. , cf. – példa (I. ) A mellékelt, 2005 -re vonatkozó adatok alapján állítsa össze a vállalkozás nyitó- és zárómérlegét, valamint (indirekt) cash flow kimutatását! Mérleg és eredménykimutatás összevont adatai Anyagkészlet nyitó M Ft 50 Tárgyi eszközök nyitó 1400 Tárgyi eszközök beszerzése (80% hitel) 250 Pénzeszközök nyitó 70 Adózott eredmény 465 Anyagbeszerzés 360 Anyagköltség 400 Értékcsökkenési leírás 12 Jegyzett tőke induló 1520

Mérleg, eredm. , cf. – példa (II. ) ESZKÖZÖK NY Z FORRÁSOK NY Z Befekt. eszközök 1400 1638 Saját tőke 1520 1985 Tárgyi eszközök 1400+25012=1638 Jegyzett tőke 1520 Forgóeszközök 120 547 Mérleg szerinti eredmény 465 Készletek 50 50+360400=10 Kötelezettségek 200 Pénzeszközök 70 „ 2185 -163810=537” Hosszú lejáratú köt. 200 1520 2185 Összesen 1520 2185

Mérleg, eredm. , cf. – példa (III. ) Pénzáramok Adózott eredmény Értékcsökkenési leírás Bruttó működési pénzáram M Ft +465 +12 +477 Nettó forgótőke ÁV hatása Nettó működési pénzáram Pénzáram befektetésekből Pénzáram pénzügyi tevékenységből Teljes pénzáram +40 +517 -250 +200 +467

FCF (I. ) A pénzügyi döntések előkészítésének alapvető eszköze Emlékezzünk: egy eszköz értéke az általa termelt jövőbeni pénzáramok jelenértéke Tehát egy vállalat értéke a vállalat működéséből származó várható jövőbeni pénzáramok jelenértéke Kontinuitás a múlt és a jövő között Múltbeli adatok forrása: számviteli információs rendszer FCF: a forrást biztosítók (tulajdonosok, hitelezők) között felosztható pénzáram � Magyarán, amit a vállalat a működésével termel meg � Több irodalomban más néven FCFF = Free Cash Flow to Firm � Magyarul leginkább: vállalati szabad pénzáramlás

FCF (II. ) Nem pénzeszközök ÁV-a a lényeg, hanem a forrást biztosítók között felosztható pénz Múltból jövőre, DCF alapú értékelés FCF = Üzemi eredmény*(1 – TC) + Amortizáció – Új beruházás FCFE = Adózott eredmény + Amortizáció – Új beruházás – (Hiteltörlesztés – Új hitelfelvétel) Új beruházás: reál tőkejavak és nettó forgótőke-növekmény A vállalat-/projektértékelés útja tehát: (a múltbeli adatok segítségével) a jövőbeni várható FCF(E)-k becslése, majd diszkontálása a megfelelő tőkeköltséggel – becsülhetünk: � Közvetlenül pénzáramokat (de pl. az adók miatt ezeket be kell sorolnunk a megfelelő számviteli kategóriákba) ~direkt � Mérleget és eredm. -t, majd ezekből az FCF(E)-ket ~indirekt

FCF – példa (I. ) „Az ALBA Rt. a részvényesek rendelkezésére álló pénzáramtervet vizsgálja FCFE-módszerrel. A vállalat ez évi adózott eredménye 64 millió Ft, amely a következő három évben várhatóan évi 10%-kal növekszik. Az adózott eredményben elszámolt amortizáció 12 millió Ft, amely szintén 10%-kal növekszik. Ez évi tőke beruházási kiadás 25 millió Ft, ugyanekkor éves kiadások várhatók a következő években is. A működő tőke növekménye ez évben 2 millió Ft a megelőző évhez képest, és következő években évi 10%-kal több működő tőkét igényel. Ebben az évben az új hitelek felvétele és a tőketörlesztés nettó összege 8, 5 millió Ft. A nettó hitelállomány a következő három évben évi 10%-kal nő. Mekkora a részvényesek szabad pénzárama? ”

FCF – példa (II. ) Év AE +ÉCS -d. IC -d. NWC FCF +nettó hitel 0 1 2 3 64 70, 4 77, 4 85, 2 12 13, 2 14, 5 16 25 25 2 2, 4 2, 7 49 56, 4 64, 5 73, 5 8, 5 9, 4 10, 3 11, 3 FCFE 57, 5 65, 8 74, 8 84, 8 Ahol AE: adózott eredmény; ÉCS: értékcsökkenés; d. IC: befektetési cash flow; d. NWC: nettó forgótőke ÁV-nak hatása

Cash flow összehasonlító példa (I. ) HUNGCORP Rt. – készítsük el a mérleg és eredménykimutatás alapján a szabályozott CF-t és FCF(E)-t! Eszközök 2005 2006 Források 2005 2006 Befektetett eszk. 1650 1700 Saját tőke 1880 2150 Tárgyi eszközök 1650 1700 Jegyzett tőke 1200 430 680 Eredm. tartalék Forgóeszközök 1122 1390 MSZE 250 270 Készletek 563 552 Kötelezettségek 892 940 Követelések 455 673 Hosszúl. hitel 490 550 Pénzeszközök 104 165 Rövidl. hitel 240 266 162 124 2772 3090 Szállítók Összesen 2772 3090 Összesen

Cash flow összehasonlító példa (II. ) Árbevétel Anyagköltség Munkabér és járulékai Értékcsökkenés 1705 560 363 138 Egyéb ráfordítások Üzemi eredmény Kamatfizetés Adózás előtti eredmény (AEE) Társasági adó, 18% Adózott eredmény (AE) Osztalék Mérleg szerinti eredmény (MSZE) 75 569 85 484 87 397 127 270

Cash flow összehasonlító példa (III. ) Szabályozott cash flow kimutatás: Pénzáramok Adózott eredmény Értékcsökkenési leírás Bruttó működési pénzáram M Ft +397 +138 +535 Nettó forgótőke ÁV hatása Nettó működési pénzáram Pénzáram befektetésekből Pénzáram pénzügyi tevékenységből Teljes pénzáram -219 +316 -188 -67 +61

Cash flow összehasonlító példa (IV. ) Pénzáramok M Ft Üzemi eredmény*(1 -TC) +467 Értékcsökkenési leírás +138 Bruttó működési pénzáram +605 Nettó forgótőke ÁV hatása -219 Nettó működési pénzáram +386 Pénzáram befektetésekből -188 FCF +198 Fizetett kamatok*(1 -TC) -70 Nettó hitel +60 FCFE +188 Osztalék -127 Pénzeszközök ÁV +61

Összefoglaló példa (I. ) Havas Gábor október 1 -jén indítja fénymásoló és névjegykártya-készítő vállalkozását. Október 1. előtti gazdasági események: � 17. 000 -t helyezett el bankszámláján � Vásárolt egy használt fénymásológépet 16. 000 -ért, valamint tűző- és vágóberendezést 7. 000 -ért � 20. 000 kisvállalkozást segítő hitelt kapott a berendezések vételéhez � 4. 000 -ért másolópapírt vásárolt, amelyre 30 napos fizetési határidőt kapott � Festéket és egyéb anyagokat vásárolt 5. 000 -ért

Összefoglaló példa (II. ) Október folyamán a következő gazdasági eseményekkel számol: � � � � � Árbevétel másolásból, névjegykártya-készítésből: 25. 000 készpénz Munkabér és járulékai kifizetése 8. 500 A felhasznált másolópapír értéke 2. 800, és vásárol 3. 000 értékű másolópapírt készpénzben 2. 000 értékű festéket és egyéb anyagot használ fel Hiteltartozása után 400 kamatot és 2. 000 tőketörlesztést fizet Egyéb költség 1. 200 Spirálozó- és tűzőgépet vásárol 12. 000 -ért Tárgyhavi amortizációs költsége összesen 1. 600 Általános költségek 3. 800 A tárgyhavi adózás előtti eredmény 20%-át fizeti meg társasági adóként Állítsuk össze a nyitó- és zárómérleget, az eredménykimutatást, a szabályozott cash flow kimutatást, és vezessük le az FCF-et és FCFE-t!

Összefoglaló példa (III. ) Nyitó mérleg (okt. 1. ) Eszközök Befektetett eszközök Tárgyi eszközök Forgóeszközök Készletek Pénzeszközök Összesen Források 23. 000 Saját tőke 16. 000+7. 000 Jegyzett tőke =23. 000 26. 000 49. 000 „ 49. 00024. 000=25. 000” MSZE 4. 000+5. 000= Kötelezettségek 9. 000 17. 000 25. 000 24. 000 Hosszú lej. köt. 20. 000 Rövid lej. köt. 4. 000 Összesen 49. 000

Összefoglaló példa (IV. ) Árbevétel Anyagjellegű ráfordítások Személyi jellegű ráfordítások Értékcsökkenés 25. 000 4. 800 8. 500 1. 600 Egyéb ráfordítások Üzemi eredmény Kamatfizetés Adózás előtti eredmény (AEE) Társasági adó, 20% Adózott eredmény (AE) Osztalék Mérleg szerinti eredmény (MSZE) 5. 000 5. 100 4. 700 940 3. 760

Összefoglaló példa (V. ) Záró mérleg (okt. 31. ) Eszközök Befekt. eszközök Tárgyi eszközök Forgóeszközök Készletek Pénzeszközök Források 33. 400 Saját tőke 23. 000 Jegyzett tőke 1. 600+12. 000=33. 400 13. 360 9. 0004. 800+3. 000=7. 200 „ 46. 760 -33. 4007. 200=6. 160” 46. 760 25. 000 MSZE 3. 760 Kötelez. -ek 18. 000 20. 000 Hosszú lej. köt. 2. 000=18. 000 Rövid lej. köt. Összesen 28. 760 Összesen 4. 000 -4. 000=0 46. 760

Összefoglaló példa (VI. ) Szabályozott cash flow kimutatás Pénzáramok Adózott eredmény Értékcsökkenési leírás Bruttó működési pénzáram M Ft +3. 760 +1. 600 +5. 360 Nettó forgótőke ÁV hatása Nettó működési pénzáram Pénzáram befektetésekből Pénzáram pénzügyi tevékenységből Teljes pénzáram -2. 200 +3. 160 -12. 000 -10. 840

Összefoglaló példa (VII. ) Pénzáramok M Ft Üzemi eredmény*(1 -TC) +4. 080 Értékcsökkenési leírás +1. 600 Bruttó működési pénzáram +5. 680 Nettó forgótőke ÁV hatása -2. 200 Nettó működési pénzáram +3. 480 Pénzáram befektetésekből -12. 000 FCF -8. 520 Fizetett kamatok*(1 -TC) -320 Nettó hitel -2. 000 FCFE -10. 840 Osztalék Pénzeszközök ÁV 0 -10. 840