Kapitalmarknaden och ekonomisk tillvxt Europa USA och Sverige

Kapitalmarknaden och ekonomisk tillväxt: Europa, USA och Sverige. Pehr Wissén November 2005 12/25/2021 1

Kapitalmarknaden består av: Bankmarknaden som i sin tur delas in i retail- och wholesalemarknaden. Värdepappersmarknaden som delas in i ränte- och aktiemarknaden. 12/25/2021 2

Räntemarknaden delas in i: • Marknaden för korta värdepapper penningmarknaden ( under ett års löptid ) • Marknaden för långa värdepapper obligationsmarknaden - över ett år. • Marknader för derivatinstrument. 12/25/2021 3

En väl fungerande kapitalmarknad • • • Har många aktörer Har många finansiella instrument Är väl genomlyst Har tydliga spelregler Får en korrekt prisbildning ( om än inte ofelbar ) 12/25/2021 4

En väl fungerande kapitalmarknad • Leder till en prissättning av aktier och obligationer där all relevant information beaktas • Ger samtliga aktörer - såväl småsparare som fonder och industriella investerare - ett stort urval av alternativ för sparande eller investeringar. 12/25/2021 5

Samband mellan tillväxt och finansiella marknader. • Joseph Schumpeter hävdade att väl fungerande finansiella marknader leder till innovationer som i sin tur skapar tillväxt. • Joan Robinson hävdade att orsakssambandet är det omvända: ekonomier som växer snabbt utvecklar institutioner som kan finansiera tillväxten. 12/25/2021 6

Möjliga samband mellan finansiella marknader och tillväxt. • Bra marknader ökar sparandet som i sin tur finansierar tillväxten. • Bra marknader sållar fram de mest produktiva investeringarna. 12/25/2021 7

Framväxten av en integrerad finasiell marknad. • Krävde i USA att bankerna började ägna sig åt delstatsöverskridande verksamhet. • Kommer att kräva att bankerna i Europa arbetar mer över nationsgränserna. 12/25/2021 8

Cross border Banking. • Försök till definition: Bankverksamhet där ägande och/eller produktion finns i ett land och försäljningen i ett annat. 12/25/2021 9

Ändrad struktur i banksektorn. • Genom M&A. • I hemlandet. • Cross border. • Genom organisk tillväxt. • I hemlandet. • Cross border. 12/25/2021 10

”Crossborder Banking” kan betyda olika saker. • Bank A kan äga bank B i ett annat land och driva den under ett lokalt namn. • Bank A kan t ex förvalta tillgångar i land A och sälja fondförvaltningstjänster i land B. • Bank A kan driva en internetbank i land A och sälja i land B via internet. 12/25/2021 11

Problemområden vid gränsöverskridande förvärv. • Vid inhemska förvärv beräknas synergieffekterna vara 25 -30% av de totala kostnaderna i det förvärvade bolaget. • Vid gränsöverskridande förvärv beräknas dessa effekter vara 5 -10%. • ”Att köpa en kreditportfölj kan liknas vid att köpa någons smutstvätt”. • Gränsöverskridande förvärv svåra att motivera utan stora intäktssynergier. 12/25/2021 12

Två exempel: • Ansträngningarna att skapa en integrerad finansiell marknad i Europa idag och jämförelsen med USA. • Sveriges utveckling från en reglerad marknad till en väl fungerande kapitalmarknad. 12/25/2021 13

Vad hände i USA ? • Hade ett uttryckligt förbud mot interstate banking. • Tog gradvis bort detta. Ofta genom reciproka avtal mellan två stater. • Ledde till att de mer effektiva bankerna tog över de mindre effektiva. 12/25/2021 14

12/25/2021 15

Vad hände mer i USA? • Utvecklingen ledde till lägre kostnader och lägre priser på banktjänster. • Delstater som avreglerade fick högre tillväxt än de som inte avreglerade. • Marknadsandelarna för små banker sjönk. 12/25/2021 16

Vad hände mer i USA? • Den snabbare tillväxten i de avreglerade staterna förefaller ha varit koncentrerad till nystartade företag. • Förefaller som om risken i de avreglerade staterna - mätt t ex som volatiliteten i delstatens samlade produktion - sjönk efter avregleringen. • Allt detta styrker Schumpeters tes. 12/25/2021 17

Vad har hänt i Europa? • Stor skillnad på retail och wholesale. • Cross-borderaffärer har genomförts i Be. Ne. Lux och i Norden. I övrigt endast sparsamt. • Santander och Abbey National. • Inhemsk konsolidering har kommit långt i Norden. 12/25/2021 18

Bankförvärv mellan länder i EU 15 12/25/2021 19

Förvärv av banker i Östeuropa. 12/25/2021 20

Exempel på M&A i den nordiska marknaden I. • • • 1990 Handelsbanken - Skånska Banken (S) A 1990 Handelsbanken - Oslo Handelsbank (S, N) A 1995 Kansallis Osake Pankki - UBF (F) M 1991 Handelsbanken - Stavanger Bank (S, N) A 1997 Nordbanken- Merita (S, F) M 1997 SEB - Trygg Hansa (S) M 1997 Sparbanken - Föreningsbanken (S) M 1997 Den Danske Bank - Östgöta Enskilda Bank (D, S) A 1997 Handelsbanken - Stadshypotek (S) A 1998 Den Danske Bank - Focus Bank (D, N) A 1999 DNB - Postbanken (N) A 12/25/2021 21

Exempel på M&A i den nordiska marknaden II. • • • 1999 Handelsbanken - Bergen Bank (S, N) A 1999 Unibank - Tryg-Baltica (D) M 2000 Handelsbanken - SPP (S) A 2000 Nordea - Unidanmark (S, F, D) M 2000 Danske Bank - Real. Danmark (D) M 2000 Nordea - CBK (S, F, D, N) A 2001 Nordea - Postgirot (S) A 2001 Handelsbanken - Midtbank (S, D) A 2003 Den Norske Bank - Union Bank of Norway (N) M 12/25/2021 22

Sammanlagd marknadsandel för de fem största bankerna 1999. 12/25/2021 23

Detta har hänt trots att…………………. • Norge inte är med i EU • Finland är med i såväl EU som EMU • Sverige och Danmark är med i EU men inte i EMU. • Inga medvetna försök att harmonisera lagar och förordningar inom Norden. 12/25/2021 24

Varför har vi fått konsolidering i Norden? • Kunderna gör gränsöverskridande affärer. • Lönsamma banker med små hemmamarknader. • Kulturella likheter mellan länderna ( jämför Be. Ne. Lux). 12/25/2021 25

Euro-land jämförd med USA. 12/25/2021 26

Vad är problemet? • Såväl politiker som företrädare för bankbranschen i Europa anser att det görs för lite cross-border banking i Europa. • Problemet gäller väsentligen retail banking. Kapitalmarknaderna är integrerade även om de kan bli bättre. 12/25/2021 27

Vad säger bankerna? • Oroliga för att banker från USA ska ta över. • Hävdar att regelverken i Europa förhindrar affärer över gränserna. - rigida arbetsmarknadslagar - skattesystem favoriserar egna företag - statsstödda banker: ex Landesbanks - många reglerare ger dyr compliance 12/25/2021 28

Vad säger bankerna mera? • Konkurrenslagstiftningen är viktig. T ex SEB & FSB. Är hemmamarknaden Sverige eller Europa …. . eller Norden? • Bankernas aktier handlas på olika börser. Kan vara svårt att få engelska investerare att acceptera spanska aktier i en strukturaffär. • National champions är ett problem. Fransmän och tyskar framstående. 12/25/2021 29

Bankernas argumentation 3. • Vissa länder använder konsumentskydd som fördold protektionism. ( Frankrike ). • Det är framförallt de stora bankerna som för denna argumentation. • De små tenderar att hävda att all bankverksamhet är lokal. • Precis som i USA. 12/25/2021 30

Kommer Europa att utvecklas som USA? Argument emot. 12/25/2021 31

Problem för europeisk integration. • Retailmarknader är till sin natur lokala. Svårt för t ex en tysk bank att bli accepterad i England. • Språk och kulturproblem svåra att hantera. • Politiker vill skapa ” National Champions ”. • Olika nationell lagstiftning. • Olika reglerare i olika länder. 12/25/2021 32

Kommer Europa att utvecklas som USA? Argument för. 12/25/2021 33

Argument för integrerad retailmarknad. • Harmonisering av regelverk har delvis genomförts. • Stora skillnader i effektivitet och lönsamhet mellan Europas banker. • Finns en stark vilja hos politiker och (stor)banker att åstadkomma integration. • Svårt för stora banker att växa mer i sina hemmamarknader. 12/25/2021 34

En integrerad finansiell marknad i Europa. • Lissabon agendan; Europa ska vara ikapp USA år 2010. • Takeover Direktivet. • Investment Services Direktivet. • Prospekt Direktivet. • Financial Services Action Plan. 12/25/2021 35

Källa: ECB. 12/25/2021 36

Source: ECB. 12/25/2021 37

12/25/2021 38

Varför hade Sverige regleringar? • Styra krediter till ”prioriterade områden”; • Bostadsbyggande. • Finansiering av statens budgetunderskott. 12/25/2021 39

Sverige under regleringsperioden • • Likviditetskvoter ( placeringstvång ) Räntereglering Utlåningstak för affärsbanker Valutareglering 12/25/2021 40

Varför avvecklades regleringarna? • Väsentligen därför att de blev ineffektiva. • En ”oreglerad” – ”grå” – sektor kunde kringgå dem. • Internationaliseringen gjorde dem mindre effektiva. • De orsakade kostnader pga felallokeringar i ekonomin. 12/25/2021 41

Avregleringen ledde till • • • Andrahandsmarknader Upplåning och investeringar i andra länder Stort utbud av sparandeprodukter Derivatinstrument Prissättning av räntor för alla löptider En marknadskonform penningpolitik 12/25/2021 42

12/25/2021 43

12/25/2021 44

12/25/2021 45

Långa tidsserier Sverige. • • Riskfria räntan varierar minst Aktier varierar mest Aktier lönar sig inte alltid bäst på lång sikt Lång period med negativ realavkastning för obligationer. Sammanfaller till stor del med regleringsperioden. 12/25/2021 46

Försök till slutsatser. • Finns goda argument för att finansiella marknader leder till ekonomisk tillväxt. • Om så är fallet finns det en potential i Europa. • Avregleringen i Sverige var viktig men inte okomplicerad. • Aktiekurser och räntor innehåller mycket information. 12/25/2021 47