El sistema financiero oportunidades y peligros 2 0

El sistema financiero: oportunidades y peligros 2 0 MACROECONOMICS N. Gregory Mankiw ® Power. Point Slides by Ron Cronovich © 2014 Worth Publishers, all rights reserved Fall 2013 update

EN ESTE CAPÍTULO, VERÁ: § las funciones que desempeña un sistema financiero saludable § las características comunes de las crisis financieras § las medidas económicas para atenuar o prevenir las crisis 1

INTERCAMBIO DE IDEAS Qué hace el sistema financiero § ¿Qué funciones desempeña el sistema financiero? § Tómese dos minutos y trate de pensar en dos o tres y anótelas. § A continuación, compararemos las respuestas. 2

QUÉ HACE EL SISTEMA FINANCIERO 1. Financiar la inversión § El sistema financiero ayuda a canalizar los fondos de los ahorradores—los hogares que tienen renta que no necesitan gastar inmediatamente… hacia los inversores—las empresas que necesitan fondos para financiar proyectos de inversión CHAPTER 20 The Financial System 3

QUÉ HACE EL SISTEMA FINANCIERO 1. Financiar la inversión § Sistema financiero: las instituciones de la economía que facilitan el flujo de fondos entre los ahorradores y los inversores § El sistema financiero está formado por § los mercados financieros, como la bolsa de § valores, a través de la cual los hogares proporcionan fondos directamente para realizar inversiones los intermediarios financieros, como los bancos o los fondos de inversión, a través de los cuales los hogares proporcionan fondos indirectamente para realizar inversiones CHAPTER 20 The Financial System 4

QUÉ HACE EL SISTEMA FINANCIERO 1. Financiar la inversión § Financiación mediante deuda: venta de bonos para recaudar fondos para realizar inversiones § Un bono representa un préstamo de su titular a la empresa. § Financiación mediante acciones: venta de acciones para recaudar fondos para realizar inversiones § Las acciones representan un derecho de propiedad del accionista en la empresa. CHAPTER 20 The Financial System 5

QUÉ HACE EL SISTEMA FINANCIERO 1. Financiar la inversión § Los intermediarios financieros aceptan fondos de los ahorradores y los proporcionan a los inversores. § Por ejemplo, los bancos aceptan depósitos de los hogares y conceden préstamos a las empresas. § Otros ejemplos: fondos de inversión, fondos de pensiones y compañías de seguros CHAPTER 20 The Financial System 6

QUÉ HACE EL SISTEMA FINANCIERO 2. Repartir el riesgo § Muchas personas son opuestas al riesgo: manteniéndose todo lo demás constante, les desagrada la incertidumbre. § El sistema financiero permite a la gente compartir el riesgo: § Los inversores pueden compartir el riesgo de que sus § proyectos fracasen con los ahorradores que proporcionan los fondos. Los ahorradores pueden estar dispuestos a aceptar estos riesgos por la perspectiva de obtener un rendimiento mayor que el que podrían obtener en otras inversiones. CHAPTER 20 The Financial System 7

QUÉ HACE EL SISTEMA FINANCIERO 2. Repartir el riesgo § Muchas personas son opuestas al riesgo: manteniéndose todo lo demás constante, les desagrada la incertidumbre. § El sistema financiero permite a la gente compartir el riesgo: § Los ahorradores pueden reducir el riesgo por medio de la diversificación: proporcionar fondos a muchos inversores diferentes con activos no correlacionados. § La diversificación puede reducir los riesgos idionsincrásicos, riesgos que varían de unas empresas a otras. § La diversificación no puede reducir los riesgos sistemáticos, que afectan a la mayoría/todas las empresas. CHAPTER 20 The Financial System 8

QUÉ HACE EL SISTEMA FINANCIERO 3. Abordar el problema de la información asimétrica § Información asimétrica: cuando una de las partes de una transacción tiene más información que la otra sobre esa transacción § Selección adversa: cuando las personas que tienen información oculta sobre los atributos se seleccionan ellas mismas de una manera que perjudica a las que tienen menos información § Ejemplo: los inversores que saben que sus proyectos tienen menos probabilidades de tener éxito desean más financiarlos con los fondos de otras personas CHAPTER 20 The Financial System 9

QUÉ HACE EL SISTEMA FINANCIERO 3. Abordar el problema de la información asimétrica § Información asimétrica: cuando una de las partes de una transacción tiene más información que la otra sobre esa transacción § Riesgo moral: se debe a la información oculta sobre las acciones; se plantea cuando los agentes controlados imperfectamente actúan de una manera poco honrada o incorrecta. § Ejemplo: los empresarios que invierten el dinero de otros no tienen tanto cuidado como si invirtieran sus propios fondos CHAPTER 20 The Financial System 10

QUÉ HACE EL SISTEMA FINANCIERO 3. Abordar el problema de la información asimétrica § El sistema financiero ayuda a atenuar los efectos de la información asimétrica. § Ejemplo: los bancos § Los bancos abordan el problema de la selección § adversa seleccionando a los prestatarios en función de los atributos ocultos negativos que los ahorradores podrían no detectar. Los bancos abordan el problema del riesgo moral controlando el modo en que se gasta el dinero prestado o controlando a los prestatarios. CHAPTER 20 The Financial System 11

QUÉ HACE EL SISTEMA FINANCIERO 4. Promover el crecimiento económico § En el modelo de Solow, hay un tipo de capital; en la vida real, hay muchos. § Las empresas que tienen proyectos de inversión lucrativos están dispuestas a pagar un tipo de interés más alto para atraer fondos que el de las empresas que tienen proyectos menos deseables. § El sistema financiero ayuda a canalizar los fondos a los proyectos que tienen el mayor rendimiento esperado en relación con su riesgo. CHAPTER 20 The Financial System 12

QUÉ HACE EL SISTEMA FINANCIERO 4. Promover el crecimiento económico § Los poderes públicos ayudan a facilitar esta función creando instituciones legales de calidad, por ejemplo, § persiguiendo el fraude para reducir el riesgo moral § exigiendo algunos tipos de revelación de información para reducir la selección adversa CHAPTER 20 The Financial System 13

INTERCAMBIO DE IDEAS La quiebra del sistema financiero § Suponga que el sistema financiero deja de ser capaz de desempeñar la función de canalizar los fondos de los ahorradores hacia los prestatarios. § Tómese dos minutos para pensar en dos o tres consecuencias y anótelas. § A continuación, compararemos las respuestas. 14

CARACTERÍSTICAS COMUNES DE LAS CRISIS FINANCIERAS 1. Altibajos de los precios de los activos § Las crisis financieras a menudo van precedidas de un periodo de optimismo y de una burbuja especulativa de los precios de los activos. § Al final, el optimismo se convierte en pesimismo y la burbuja estalla, provocando la caída de los precios de los activos. En la crisis de 2008– 2009, el activo crucial fue la vivienda: en EE. UU. los precios de la vivienda se dispararon hasta 2006 para caer un 30% entre 2006 y 2009. CHAPTER 20 The Financial System 15

CARACTERÍSTICAS COMUNES DE LAS CRISIS FINANCIERAS 2. Insolvencia de las instituciones financieras § Como consecuencia de la caída de los precios de los activos, muchos prestatarios no pudieron devolver los préstamos bancarios. § Como los bancos están muy apalancados, la morosidad reduce extraordinariamente su capital, aumentando el riesgo de insolvencia. En 2008– 2009, muchos bancos tenían hipotecas y activos respaldados por hipotecas. La caída de los precios de la vivienda aumentó vertiginosamente la morosidad hipotecaria, llevando a la quiebra a muchas instituciones financieras. CHAPTER 20 The Financial System 16

CARACTERÍSTICAS COMUNES DE LAS CRISIS FINANCIERAS 3. Pérdida de confianza § La insolvencia de algunos bancos reduce la confianza en otros y las personas que tienen depósitos no garantizados retiran sus fondos. § Para reponer sus menguantes reservas, los bancos tienen que vender activos. Las ventas por parte de muchos bancos provocan una brusca caída de los precios—denominada liquidación total. En 2008– 2009, el hundimiento de Bear Stearns y Lehman Brothers redujo la confianza en otras grandes instituciones, muchas de las cuales eran interdependientes. CHAPTER 20 The Financial System 17

PSI: El diferencial TED § El diferencial TED mide la percepción del riesgo crediticio de los bancos. § Definición: diferencial TED = tipo de los préstamos interbancarios a tres meses – tipo de las letras del Tesoro a tres meses (expresado en puntos básicos) § El diferencial TED normalmente oscila entre los 10 y los 50 puntos básicos. § En una crisis financiera, la pérdida de confianza en los bancos provoca un aumento del diferencial TED… CHAPTER 20 The Financial System 18

El diferencial TED, 2003– 2012 500 450 400 puntos básicos 350 300 250 200 150 100 50 0 Jan. 2003 Jan. 2004 Jan. 2005 Jan. 2006 Jan. 2007 Jan. 2008 Jan. 2009 Jan. 2010 Jan. 2011 Jan. 2012

CARACTERÍSTICAS COMUNES DE LAS CRISIS FINANCIERAS 4. Contracción crediticia § La morosidad y la insolvencia frecuentes hacen que sea difícil para los inversores conseguir préstamos—incluso para los que tienen buena fama y proyectos lucrativos. En 2008– 2009, los bancos redujeron bruscamente los préstamos a los consumidores para la compra de viviendas y a las empresas para la expansión de sus actividades o la compra de existencias CHAPTER 20 The Financial System 20

CARACTERÍSTICAS COMUNES DE LAS CRISIS FINANCIERAS 5. Recesión § Al haber menos crédito, el gasto de los consumidores y de las empresas disminuye, lo cual reduce la demanda agregada. § Resultado: la producción disminuye, el paro aumenta. En 2008– 2009, el paro sobrepasó en EE. UU. el 10% y se mantuvo en un elevado nivel durante muchos meses después de la crisis financiera. CHAPTER 20 The Financial System 21

CARACTERÍSTICAS COMUNES DE LAS CRISIS FINANCIERAS 6. Un círculo vicioso § La recesión reduce los beneficios, los valores de los activos y las rentas de los hogares, lo cual aumenta la morosidad, las quiebras y los problemas de las instituciones financieras. § Los problemas del sistema financiero y la recesión económica se refuerzan mutuamente. En 2008– 2009, el círculo vicioso era evidente, llevando a temer que la economía se descontrolara. CHAPTER 20 The Financial System 22

La anatomía de una crisis financiera Caída de los precios de los activos Insolvencia de algunas instituciones financieras Pérdida de confianza en muchas instituciones financieras Contracción crediticia (los bancos reducen la concesión de préstamos) Recesión (a causa de una disminución de la demanda agregada) Círculo vicioso ( la recesión presiona aún más sobre los precios de los activos y las instituciones financieras) CHAPTER 20 The Financial System 23

¿A quién se debe culpar de la crisis financiera de 2008– 2009? Entre los posibles culpables se encuentran: §La Reserva Federal §Los compradores de viviendas §Los agentes hipotecarios §Los bancos de inversión §Las agencias de calificación §Los reguladores §Los poderes públicos Todos ellos probablemente tengan parte de la culpa. CHAPTER 20 The Financial System 24

INTERCAMBIO DE IDEAS Medidas económicas § ¿Qué debe hacer el gobierno si hay una crisis financiera? § ¿Puede evitar el gobierno las crisis financieras? § Tómese dos minutos. Trate de pensar en una medida concreta para atenuar una crisis financiera y en otra para evitar que haya crisis en el futuro. 25

RESPUESTAS DE LA POLÍTICA MACROECONÓMICA A UNA CRISIS 1. Política monetaria convencional § El banco central puede aumentar la oferta monetaria para bajar los tipos de interés y fomentar el gasto. El Fed bajó el tipo de los fondos federales casi a cero en diciembre de 2008, pero la medida fue insuficiente. (Recuérdese la trampa de la liquidez del cap. 12) CHAPTER 20 The Financial System 26

RESPUESTAS DE LA POLÍTICA MACROECONÓMICA A UNA CRISIS 2. Política fiscal convencional § El gobierno puede aumentar el gasto y bajar los impuestos. Los responsables de la política fiscal aprobaron medidas de estímulo por valor de 168. 000 millones de dólares en 2008 y de 787. 000 millones en 2009. Pero la elevada y creciente deuda pública limitó considerablemente la posibilidad de adoptar más medidas de estímulo. CHAPTER 20 The Financial System 27

RESPUESTAS DE LA POLÍTICA MACROECONÓMICA A UNA CRISIS 3. Prestamista de última instancia § Las retiradas de depósitos de los bancos pueden provocar crisis de liquidez, en las que los bancos solventes no tienen suficientes fondos para satisfacer las retiradas de los depositantes. § El banco central puede conceder préstamos directamente a estos bancos, actuando de prestamista de última instancia. En 2008– 2009, el Fed actuó de prestamista de última instancia para muchos bancos y bancos en la sombra, que desempeñan muchas de las mismas funciones que los bancos y que estaban teniendo problemas parecidos. CHAPTER 20 The Financial System 28

RESPUESTAS DE LA POLÍTICA MACROECONÓMICA A UNA CRISIS 4. Inyecciones de fondos públicos § El gobierno puede utilizar fondos públicos para apuntalar el sistema financiero: § Da fondos a los que han sufrido pérdidas (p. ej. , el sistema de garantía de depósitos) § Concede préstamos de alto riesgo (p. ej. a AIG en 2008) § Inyecta capital en las instituciones en dificultades, adquiriendo una participación en su propiedad (p. ej. , el TARP) § La utilización de fondos públicos para apuntalar instituciones en dificultades es controvertida y puede aumentar el riesgo moral. CHAPTER 20 The Financial System 29

MEDIDAS PARA EVITAR LAS CRISIS 1. Centrar la atención en los bancos en la sombra § Los bancos en la sombra se dedican a la intermediación financiera y son los bancos de inversión, los fondos de alto riesgo, las sociedades de inversión y las compañías de seguros. § Sus depósitos no están garantizados por el sistema de garantía de depósitos, por lo que no están muy regulados como los bancos tradicionales y pueden asumir muchos más riesgos. § Su quiebra puede perjudicar a la economía más en general, por lo que muchos responsables de la política económica han propuesto que se limite el riesgo que pueden asumir, que se les exija tener más capital y que se los someta a una supervisión pública mayor. CHAPTER 20 The Financial System 30

MEDIDAS PARA EVITAR LAS CRISIS 2. Limitar el tamaño § Las instituciones que se consideran “demasiado grandes para quebrar” tienen un problema de riesgo moral. § Algunas propuestas limitarían el tamaño de las instituciones financieras para reducir los daños que causaría su quiebra al resto del sistema financiero. § Entre las propuestas se encuentran la limitación de las fusiones y la exigencia de mayores necesidades mínimas de capital a los bancos más grandes. CHAPTER 20 The Financial System 31

MEDIDAS PARA EVITAR LAS CRISIS 3. Reducción de la asunción excesiva de riesgo § Para evitar que las empresas financieras quiebren, algunos proponen que se limite la asunción excesiva de riesgo. § Problema: definir “excesiva” § La ley Dodd-Frank de 2010 incluye la regla Volcker, que prohíbe a los bancos comerciales realizar determinados tipos de inversiones especulativas. CHAPTER 20 The Financial System 32

MEDIDAS PARA EVITAR LAS CRISIS 4. Mejorar el funcionamiento de la regulación § La estructura reguladora que supervisa el sistema financiero está muy fragmentada. § La ley Dodd-Frank y otras medidas tratan de coordinar las diversas agencias reguladoras y mejorar la eficacia de la supervisión del sector financiero. CHAPTER 20 The Financial System 33

La crisis de la deuda soberana europea § Problemas de la deuda de Grecia: § Aumento de la deuda pública, revelación de que Grecia posiblemente había falseado en años anteriores el estado de sus finanzas § Se rebajó la calificación de los bonos griegos, los precios cayeron, los tipos de interés se dispararon al temer los mercados que Grecia suspendiera el pago de su deuda. § Repercusiones en Europa: § Muchos bancos europeos tenían bonos griegos y la caída § de su valor los llevó al borde de la quiebra. Las autoridades económicas temían que los bancos quebraran y provocaran una contradicción crediticia y una recesión económica. CHAPTER 20 The Financial System 34

La crisis de la deuda soberana europea § El rescate de Grecia: § El BCE y los países europeos que se encontraban en mejor situación concedieron préstamos a Grecia para evitar una suspensión inmediata del pago de la deuda. A cambio, Grecia tenía que aprobar medidas de austeridad para mejorar sus finanzas. § Los contribuyentes de los países que aportaron los fondos no acogieron bien los rescates. Los ciudadanos griegos se opusieron a las medidas de austeridad, por lo que hubo disturbios. § Otros países con problemas: § Muchos temían que la suspensión del pago de la deuda de Grecia llevara a deshacerse de los bonos de España, Portugal, Irlanda e Italia. CHAPTER 20 The Financial System 35

La deuda pública en 2006 y 2011 180 160 2006 2011 140 porcentaje del PIB 120 100 80 60 40 20 0 Alemania España Grecia Irlanda Italia Portugal

Tipos de interés de los bonos a diez años porcentaje 30 25 Germany Alemania Ireland Irlanda 20 Greece Grecia Spain España 15 Italy Italia Portugal 10 5 0 Jan- Jul-02 Jan- Jul-03 Jan- Jul-04 Jan- Jul-05 Jan- Jul-06 Jan- Jul-07 Jan 02 03 04 05 06 07 08

RESUMEN DEL CAPÍTULO § Un sistema financiero saludable desempeña varias funciones, entre las cuales se encuentran las siguientes: § canalizar los fondos del ahorro hacia la inversión § repartir el riesgo § atenuar los problemas provocados por la información asimétrica § promover el crecimiento económico 38

RESUMEN DEL CAPÍTULO § Las crisis financieras comienzan con una brusca caída de los precios de los activos, a menudo después de una burbuja especulativa. § La caída de los precios de los activos provoca insolvencia, la cual merma la confianza en el sistema financiero y lleva a los depositantes a retirar sus fondos. § Como consecuencia, los bancos reducen los préstamos, provocando una contracción crediticia. El gasto de las empresas y de los consumidores disminuye, provocando una recesión económica. § En un círculo vicioso, la recesión presiona aún más sobre los precios de los activos y sobre las instituciones financieras. 39

RESUMEN DEL CAPÍTULO § Las autoridades económicas pueden responder a una crisis financiera de varias maneras: pueden utilizar la política monetaria y fiscal convencional para aumentar la demanda agregada, el banco central puede inyectar liquidez actuando de prestamista de última instancia y el gobierno puede utilizar fondos públicos para apuntalar el sistema financiero. § Entre las medidas destinadas a evitar las crisis en el futuro se encuentran el aumento de la regulación de los bancos en la sombra, la limitación del tamaño de las empresas financieras, la limitación de la asunción excesiva de riesgo y la reforma de las agencias reguladoras que supervisan el sistema financiero. 40