Monetris transzmisszis mechanizmus Csortos Orsolya Monetris Stratgiai Fosztly

Monetáris transzmissziós mechanizmus Csortos Orsolya Monetáris Stratégiai Főosztály csortoso@mnb. hu Budapesti Corvinus Egyetem 2014. December 4. * Az előadás a szerző nézeteit tartalmazza, és nem feltétlenül tükrözi a Magyar Nemzeti Bank hivatalos álláspontját. 1

Tartalom • Inflációs célkövetés • Elméleti háttér • Hazai tapasztalatok • Stilizált tények • SVAR modellek • Strukturált modell alapú megközelítés • Transzmisszió megváltozása a válságban Magyar Nemzeti Bank 2

Inflációs célkövetés 3

Inflációs célkövetés • Az MNB irányítja a monetáris politikát, aminek célja: • A társadalom jólétének növelése • A jóléthez a monetáris politika leginkább az árstabilitás fenntartásával tud hozzájárulni • Inflációs célkövetés: • Elsődleges cél: árstabilitás megvalósítása nyilvánosan bejelentett inflációs cél elérésével Magyar Nemzeti Bank 4

Az inflációs célkövetés Mishkin 5 kritériuma az inflációs célkövetésre • Számszerű, középtávú inflációs cél bejelentése. • Intézményi elköteleződés az árstabilitás mint a monetáris politika elsődleges célja iránt. A jegybank egyéb céljai alárendelődnek ennek. • Széles információs bázison alapuló monetáris stratégia. • A monetáris politika nagyfokú transzparenciája a piacok és a nyilvánosság felé (Inflációs jelentés publikálása). • A jegybank nagyfokú elszámoltathatósága az inflációs cél elérésének vonatkozásában. Magyar Nemzeti Bank 5

Elméleti háttér 6

Transzmissziós mechanizmus • Többlépcsős, összetett folyamat, amelyen keresztül a jegybank befolyásolja az inflációt és a kibocsátást 5 csatorna • Kamatcsatorna • Árfolyamcsatorna • Eszközárcsatorna • Hitelcsatorna • Várakozási csatorna Magyar Nemzeti Bank 7

Transzmissziós mechanizmus Hogyan hat a jegybanki alapkamat? Belső késés: a gazdaságot érő sokk és a gazdaságpolitikai válasz között eltelt idő. Banki és pénzpiaci hozamok Eszközárak Makrokereslet Jegybanki alapkamat Infláció Árfolyam Importárak Várakozások Külső késés: a gazdaságpolitikai döntés és annak hatásának megjelenése között eltelt idő. Magyar Nemzeti Bank 8

Kamatcsatorna Reálkamat Magyar Nemzeti Bank 9

Árfolyamcsatorna Kiadásátterelés Magyar Nemzeti Bank Mérlegcsatorna 10 Importált infláció

Eszközárcsatorna Tobin-Q Magyar Nemzeti Bank Vagyonhatás 11

Hitelcsatorna Bankihitelcsatorna Magyar Nemzeti Bank Mérlegcsatorna 12

Várakozási csatorna Inflációs várakozások horgonyzottsága Magyar Nemzeti Bank Előretekintő árazási magatartás 13

Hazai tapasztalatok 14

Hazai tapasztalatok • Stilizált tények • SVAR modellek • Strukturális modell alapú megközelítés Magyar Nemzeti Bank 15

Stilizált tények Alapkamat és infláció Magyar Nemzeti Bank 16

Stilizált tények Alapkamat és infláció egy éves késleltetett értéke Magyar Nemzeti Bank 17

Stilizált tények Kamat és infláció korrelációs együtthatói Magyar Nemzeti Bank 18

Stilizált tények A monetáris politika irányultságának historikus elemzése Magyar Nemzeti Bank 19

Stilizált tények Monetáris transzmisszió nemzetközi összehasonlításban Magyar Nemzeti Bank 20

SVAR modellek (Vonnák, 2010) Monetáris politikai sokk, IVF-ek (IRF) 21

SVAR modellek (Vonnák, 2010) Kockázati prémium sokk, IVF-ek (IRF) 22

Strukturális modell alapú megközelítés (Szilágyi et al, 2013) Az MPM sematikus váza 23

Strukturális modell alapú megközelítés (Szilágyi et al, 2013) MPM vs. más modellek 24

Strukturális modell alapú megközelítés (Szilágyi et al, 2013) Monetáris politikai sokk, IVF-ek 25

Monetáris transzmisszió a válságban 26

Mi történt a válságban? • Jelentős szerkezeti változások, erőteljes sokkok • Monetáris lazítás • ZLB • Nemkonvencionális eszközök • Előretekintő iránymutatása Pénzpiaci stabilizáció Reálgazdasági hatás elmaradt korábbitól Magyar Nemzeti Bank 27

Okok • Tartósan alacsony inflációs környezet, ellaposodó Phillips-görbe • Semleges kamat csökkenése • Nem árjellegű hitelkínálati feltételek szigorodása • Elhúzódó mérlegalkalmazkodás • Fiskális megszorítások Magyar Nemzeti Bank 28

Okok Tartósan alacsony inflációs környezet, ellaposodó Phillips-görbe • Okai: • Globalizáció • Inflációs várakozások horgonyzottsága • Nominális bérmerevség • Strukturális munkanélküliség • Átárazások gyakorisága • Következményei: • Adott jegybanki reakció nagyobb reálgazdasági volatilitást eredményez • Kibocsátási rés záródása kisebb inflációs hatással jár lazább monetáris politika Magyar Nemzeti Bank 29

Okok Tartósan alacsony inflációs környezet, ellaposodó Phillips-görbe Magyar Nemzeti Bank 30

Okok Semleges kamatszint csökkenése • Semleges kamat: • Zárt kibocsátási rés • Célon van az előretekintő infláció • Kockázati felár megfelel középtávú értékének • Az aktuális kamat és a semleges kamat különbsége releváns • Változatlan semleges kamatot feltételezve lazábbnak gondoljuk a monetáris kondíciókat Magyar Nemzeti Bank 31

Okok Semleges kamatszint csökkenése • Miért csökkent a globális reálkamat? • Növekvő megtakarítások • Válság alatt csökkenő beruházások • Portfolió átrendeződés • Előretekintve emelkedhet, de alacsony marad • Következmények • Megtakarítók részéről nagyobb kockázatvállalás; kölcsönfelvevőknek kedvez • Monetáris politika hatékonysága kedvezőtlen keresleti sokk esetén csökkenhet Magyar Nemzeti Bank 32

Okok Egyéb okok • Nem árjellegű hitelkínálati feltételek szigorodása • Kisebb kockázatvállalási hajlandóság • Szabályozás • Gyenge hitelkereslet, mérlegalkalmazkodás • Óvatossági megfontolások • Kormányzati adósságleépítés, fiskális megszorítások Magyar Nemzeti Bank 33

Hazai kérdések • Árfolyambegyűrűzés megváltozása • Árfolyamkitettség megváltozása • Végtörlesztés • Árfolyamgát • Vállalati szektor átalakulása • Devizahitelek forintosítása Magyar Nemzeti Bank 34

Köszönöm a figyelmet 35

Források • Havránek – Rusnák, 2012: Transmission Legs of Monetary Policy • IMF WEO, 2013 April • IMF WEO, 2014 April • MNB: Monetáris politika Magyarországon 2012 • Szilágyi et al, 2013: The Hungarian monetary policy model • Vonnák, 2010: Risk premium shocks, monetary policy and exchange rate pass-through in the Czech Republic, Hungary and Poland Magyar Nemzeti Bank 36