Venezuela Mercado de Valores intermediarios financieros y coyuntura

Venezuela: Mercado de Valores, intermediarios financieros, y coyuntura macroeconómica FEDECAMARAS Angel García Banchs Ph. D Economista http: //www. angelgarciabanchs. com/ Twitter: @garciabanchs Centro de Estudio del Desarrollo (CENDES) Universidad Central de Venezuela El Vigía, 19 de Marzo de 2010

Estructura de la Presentación • ¿Por qué existen el mercado de valores (MV) y los intermediarios financieros (IFs)? Circuito del dinero público y privado • ¿Por qué existe el ahorro y la preferencia por la liquidez? (deudores y acreedores – spread entre corto y largo plazo) • Rol e importancia del MV y los IFs • Coyuntura macroeconómica Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 2

MV, IFs y el circuito monetario • ¿Por qué existen el mercado de valores (MV) y los intermediarios financieros (IFs)? El MV y los IFs existen porque existe el ahorro y la necesidad de recircularlo: si no existiese el ahorro no existiría el MV, y menos aún los IFs El ahorro es una filtración de la circulación de bienes y servicios; representa una fuga de dinero que el MV y las IFs contribuyen a captar, facilitando su recirculación Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 3

MV, IFs y el circuito monetario • Circuito simple del dinero privado Banca Comercial crédito depósitos hogares salarios + Empresas Hogares consumo repago ahorro títulos crédito MV e IFs del país ahorro (importaciones + activos exterior) fugas de divisas Resto del mundo Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 4

MV, Intermediarios y el circuito monetario • Circuito simple del dinero del Estado gasto fiscal Fisco destrucción base monetaria ingresos Banca Comercial impuestos Empresas y hogares títulos MV e IFs del país ahorro (importaciones + activos exterior) fugas de divisas Resto del mundo Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 5

Pero, ¿no basta con el MV, por qué existen los IFs? • Pero, ¿no basta con el MV, por qué existen los IFs? ¿no podrían ahorristas y deudores entenderse directa y decentralizadamente en el MV, sin IFs? IFs (casas de bolsa, sociedades de corretaje, etc. ) alivian problemas de asimetrías de información entre prestamistas y prestatarios; al hacerlo reducen costos transaccionales Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 6

Pero, ¿no basta con el MV, por qué existen los IFs? • Pero, ¿no basta con el MV, por qué existen los IFs? ¿no podrían ahorristas y deudores entenderse directa y decentralizadamente en el MV, sin IFs? Intermediar implica poner de acuerdo a deudores y acreedores, revelando parte de la información privada que tienen los primeros acerca de la calidad de sus proyectos, de forma tal de reducir el riesgo específico asociado a ellos y facilitar la actividad crediticia Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 7

Pero, ¿no basta con el MV, por qué existen los IFs? • Pero, ¿no basta con el MV, por qué existen los IFs? ¿no podrían ahorristas y deudores entenderse directa y decentralizadamente en el MV, sin IFs? Los IFs reducen esos costos de información para que el ciudadano de a pie pueda invertir y para que los deudores puedan tener acceso a los fondos Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 8

Pero, ¿no basta con el MV, por qué existen los IFs? • Pero, ¿no basta con el MV, por qué existen los IFs? ¿no podrían ahorristas y deudores entenderse directa y decentralizadamente en el MV, sin IFs? Los IFs monitorean la capacidad de pago de los deudores, logran reducir las divergencias entre las distintas evaluaciones que hacen los acreedores acerca del riesgo de insolvencia de un deudor específico. Al hacerlo, logran reducir costos transaccionales, facilitando la inversión y la colocación de los fondos. Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 9

¿Por qué existe el ahorro y la preferencia por la liquidez? • ¿Por qué existe el ahorro y la preferencia por la liquidez? (deudores y acreedores – spread entre corto y largo plazo) El ahorro existe porque el individuo debe pensar en: el retiro (i. e. fin de la vida productiva); la oportunidad de hacer negocios; pero, sobre todo, porque sabe que el futuro (el mundo) es simplemente incierto Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 10

¿Por qué existe el ahorro y preferencia por la liquidez? • ¿Por qué existe el ahorro y la preferencia por la liquidez? (deudores y acreedores – spread entre corto y largo plazo) Precisamente, a mayor incertidumbre mayor preferencia por activos líquidos (efectivo, depósitos, CDs, letras), pues, además de ser reserva de valor como son también los activos reales, los activos líquidos son mercadeables y, por tanto, rápidamente (y a bajo costo) convertibles en dinero Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 11

¿Por qué existe el ahorro y preferencia por la liquidez? • ¿Por qué existe el ahorro y la preferencia por la liquidez? (deudores y acreedores – spread entre corto y largo plazo) Mientras, acreedores/ahorristas (hogares) prefieren los plazos cortos a los largos a la hora de invertir su dinero, los deudores (empresas, Estado) prefieren los largos a los cortos Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 12

¿Por qué existe el ahorro y la preferencia por la liquidez? • ¿Por qué existe el ahorro y la preferencia por la liquidez? (deudores y acreedores – spread entre corto y largo plazo) Aparece un rol importante para los IFs en el MV, quienes tienen que lidiar con el riesgo de iliquidez, captando fondos a tasas superiores a los depósitos y CDs bancarios para hacerle llagar fondos a los deudores del sistema (empresas y Estado) Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 13

¿Por qué existe el ahorro y preferencia por la liquidez? • ¿Por qué existe el ahorro y la preferencia por la liquidez? (deudores y acreedores – spread entre corto y largo plazo) Los IFs contribuyen a reducir la prima de riesgo y, por tanto, las tasas de interés que deben pagar los deudores a los acreedores para convencerlos a renunciar a posiciones más liquidas (depósitos, CDs, etc. ) Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 14

Rol e importancia del MV y los IFs • El MV y los IFs son fundamentales para el cierre del circuito monetario Juegan un rol fundamental en la recirculación del dinero y el fondeo de la inversión Circuito monetario no puede cerrarse sin MV e IFs: limitar sus operaciones perturbaría la tasa de interés y el tipo de cambio. Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 15

Rol e importancia del MV y los IFs • La socialización de la propiedad la empresa productiva El MV y los IFs permiten a los inversores colocar sus ahorros en títulos – bonos y acciones – que otorgan propiedad sobre empresas, así como sobre rentas fijas y dividendos variables de la producción Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 16

Rol e importancia del MV y los IFs • La socialización de la propiedad la empresa productiva En la medida en que disminuye el tamaño del MV y el número de IFs tiende a exacerbarse en la sociedad la concentración de la propiedad en pocas manos Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 17

Rol e importancia del MV y los IFs • La democratización del capital IFs facilitan la participación no sólo de grandes inversores individuales e institucionales, sino también de aquellos pequeños inversores individuales que por su limitada riqueza no pueden invertir por su propia cuenta en activos reales menos mercadeable, más ilíquidos, pero a la vez más rentables que los depósitos bancarios Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 18

Rol e importancia del MV y los IFs • La democratización del capital Acudiendo a los IFs, el pequeño inversor puede participar e invertir de forma colectiva en activos reales, reteniendo suficiente liquidez como para satisfacer sus necesidades individuales Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 19

Rol e importancia del MV y los IFs • La democratización del capital El IF competitivo minimiza costos transaccionales para la sociedad, costos que son sus ingresos; así que está incentivado a ampliar el MV Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 20

Rol e importancia del MV y los IFs • La democratización del capital Los IFs, y la compra-venta de acciones y bonos, hacen posible a nivel colectivo lo imposible a nivel individual: que un pequeño inversor pueda participar/invertir en la propiedad sobre activos físicos y medios de producción costosos La profundización del MV y el aumento de la competencia entre IFs es esencial para la democratización del capital. Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 21

Rol e importancia del MV y los IFs • El Estado y la empresa productiva son también beneficiarios del MV y de la presencia de los IFs El Estado y las empresas productivas no sólo cuentan con la banca comercial y universal, sino también con los IFs a la hora de colocar sus letras, bonos, y otros títulos Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 22

Rol e importancia del MV y los IFs • Los IFs compiten, pero, al hacerlo, en la práctica, ante todo, complementan a la banca Más aún, la presencia del MV le permite al Estado substituir deuda de corto plazo por deuda de largo plazo (mejorar el perfil de la deuda), mientras permite a las empresas repagar y substituir el crédito de corto plazo por deuda de menores tasas (papeles comerciales) o mayor plazo (bonos corporativos, acciones) Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 23

Rol e importancia del MV y los IFs • Los IFs compiten, pero, al hacerlo, en la práctica, ante todo, complementan a la banca Al ofrecer instrumentos substitutos de los depósitos (al captar ahorros del público para comprar posteriormente títulos de deuda corporativa), los IFs están en la práctica facilitando el repago de los créditos y, por tanto, contribuyendo a la estabilidad financiera de la banca y la empresa productiva Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 24

Coyuntura Macroeconómica • Contribución PIB 2009/2008 -3. 3%: PIB petrolero (-0. 9), PIB no petrolero (-1. 6%), derechos importación (-0. 5%), impuestos netos (-0. 3%) • Variación PIB 2009/2008 -3. 3%: consumo total (-2. 2%), inversión bruta fija (-8. 2%), exportaciones (-12. 9%), importaciones (-19. 6%) • Contribución PIB 2009/2008 -3. 3%: consumo total (-2. 0%), inversión total (-8. 3%), exportaciones (-2. 3%), importaciones (+9. 3%) Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 25

Coyuntura Macroeconómica • PIB 2010 caerá otra vez (-2 ó -3%), consumo, inversión • Multiplicando y multiplicador caerán • Al caer inyecciones (inversión real, consumo) y aumentar las filtraciones (ahorro), lógico caerá otra vez el PIB • Consumo caerá por deterioro salario real • Inversión real caerá porque, aún agotada la capacidad libre instalada, invertir en Venezuela es cada vez más riesgoso (fugas de divisas) Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 26

Coyuntura Macroeconómica • Si gobierno dedica +del 87. 5% del dinero fabricado por la devaluación y subestimación crudo (67$ vs 40$/barril), gasto social no caería en 2010 • Gasto social (MBs. F): 90. 344. 565 (2008); 93. 355. 445 (2009 provisional); variación nominal (+3%), pero real (-17%) Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 27

Coyuntura Macroeconómica Presupuesto a 40$/barril Concepto Ingreso total Ingresos corrientes ordinarios Ingreso fiscal no petrolero Ingreso fiscal petrolero Fuentes de financiamiento Gastos y Aplicaciones Financieras Normativa legal Gestión del gobierno Gasto social Gastos corrientes Gastos de capital e inversiones Aplicaciones financieras Concepto Variación versus gasto efectivo 2009 (MMBs. F 199, 000, inflación 35%) MM Bs. F % Ingreso 159. 406, 10 100% 124. 072, 60 78% 84. 644, 40 53% 39. 428, 20 25% 35. 333, 50 22% 159. 406, 10 100% 56. 192, 40 35% 103. 213, 70 65% 72. 891, 00 46% 127. 729, 30 80% 31. 290, 20 20% 386, 6 0% Variación vs 2009 Nominal Real -20% -43% Presupuesto a 67$/barril + efecto devaluación MM Bs. F % Ingreso total 252. 062, 37 100% 216. 728, 87 86% 84. 644, 40 34% 132. 084, 47 52% 35. 333, 50 14% 159. 406, 10 63% 56. 192, 40 22% 103. 213, 70 41% 72. 891, 00 29% 127. 729, 30 51% 31. 290, 20 12% 386, 6 0% Variación vs 2009 Nominal Real 27% Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs -6% 28

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Coyuntura Macroeconómica • Devaluación OPEP 1998 -2010: Algeria 21%, Angola 12334%, Ecuador 0%, Iran 473%, Iraq -35%, Kuwait -4%, Libya 169%, Nigeria 75%, Qatar 0%, Arabia Saudita 0%, Emiratos A. U. 0%, Vzla 661% • El único peor que Vzla 661%, Angola 12334%, ni siquiera IRAN 473% Rol, importancia, avances, y retos del MV y los intermediarios financieros - Angel García Banchs 39