Princpios de Poltica Monetria I FEUC 2005 2006

Princípios de Política Monetária I FEUC 2005 - 2006 Adelaide Duarte PECON

Sumário n n n Política monetária única Enquadramento histórico-económico Quadro institucional Mecanismo de transmissão da política monetária Estratégia monetária do BCE Objectivos n Instrumentos n Adelaide Duarte PECON 2

Política Monetária Única n Transição sem sobressaltos n n n Instituto Monetário Europeu e Bancos Centrais Nacionais – desde 1994 Banco Central Europeu – Junho de 1998 Quadro Geral da Política Monetária consta do Tratado de Amesterdão de 1997 Adelaide Duarte PECON 3

Enquadramento histórico-económico n n n Sucesso do SME e do MTC na estabilização das taxas de câmbio por volta de 1987. Mercado Único entrou em funcionamento em 1 de Julho de 1987 Cimeira de Hanover, 27 e 28 de Junho de 1988, confirmada a intenção da realização progressiva da UEM. É solicitado à Comissão a elaboração de relatório a discutir na Cimeira de Madrid de 1989. n Relatório Delors - as diferentes fases, com vista à criação da UEM, são delineadas. Adelaide Duarte PECON 4

Quadro institucional n Sistema Europeu de Bancos Centrais (SEBC) § § Banco Central Europeu Bancos Centrais dos Estados-Membros da União Europeia § Eurosistema (ES) § Banco Central Europeu § Bancos Centrais dos Estados Membros da área EURO § Enquanto existirem países fora da área Euro, o SEBC e o ES coexistirão. Adelaide Duarte PECON 5

Quadro institucional (cont. ) § § O objectivo primordial do SEBC é a manutenção da estabilidade dos preços” [Tratado (nº 1 do artigo 105] e que sem prejuízo do objectivo de estabilidade dos preços, o SEBC apoiará as políticas económicas gerais na Comunidade tendo em vista contribuir para a realização dos objectivos da Comunidade, tal como se encontram definidos no artigo 2º. “um elevado nível de emprego(. . . ), um crescimento sustentável e não inflacionista, um alto grau de competitividade e de convergência dos comportamentos das economias”. É estabelecida uma hierarquia de objectivos. Funções do Eurosistema: § a definição e execução da política monetária da Comunidade; § a realização das operações cambiais § a detenção e gestão das reservas cambiais oficiais dos Estados-Membros; § a promoção do bom funcionamento dos sistemas de pagamentos. Adelaide Duarte PECON 6

Quadro institucional – orgãos de decisão do BCE q q q Conselho do BCE (CCCE): é composto pelos 6 membros da Comissão Executiva e pelos Governadores dos Bancos Centrais da área euro. Comissão Executiva (CE): é composto pelo Presidente e pelo Vice-Presidente do BCE e por mais quatro membros, indicados de comum acordo pelos Chefes de Estado dos países da área euro. Conselho Geral (CG): é composto pelo Presidente e Vice-Presidente do BCE e pelos Governadores dos Bancos Centrais de todos os Estados-Membros da EU. Este Conselho existirá enquanto existirem países que não pertençam à área euro. Adelaide Duarte PECON 7

Quadro institucional: funções dos orgãos de decisão do BCE q q Conselho do BCE (CBCE) q Adopção das directivas e tomada de decisões que garantem o cumprimento das funções atribuídas ao Eurosistema. q Formulação da Política Monetária na área do euro. Comissão Executiva q Prepara as reuniões do CBCE. q Executa a política monetária de acordo com as orientações e decisões estabelecidas pelo CBCE e, para tal, dá as instruções necessárias aos Bancos Centrais da área do euro; q É responsável pela gestão das actividades correntes do BCE; e q Assume certos poderes que lhe são delegados pelo CBCE, incluindo os de natureza regulamentar. q Conselho Geral q Contribui para a recolha de informação estatística e ajuda os estados membros que ainda não aderiram à área do euro na preparação da fixação irrevogável das suas taxas de câmbio. Adelaide Duarte PECON 8

Mecanismo de transmissão das taxas de juro para os preços Adelaide Duarte PECON 9

Mecanismo de transmissão da política monetária n n n Através da fixação de taxas de juro de refinanciamento ou de montantes de refinanciamento e de reservas mínimas, o BCE afecta as condições do mercado monetário, as taxas de juro de curto-prazo e pode influenciar através das expectativas sobre as taxas de juro de curto-prazo futuras, as taxas de juro de prazo mais alargado. Incerteza quanto às características precisas do mecanismo de transmissão da política monetária. Aquele mecanismo caracteriza-se pela existência de desfasamentos longos e variáveis. Estudos aplicados à área euro confirmam que a política monetária é neutra no longo-prazo: efeito transitório sobre o produto real e efeito permanente sobre os preços. Adelaide Duarte PECON 10

Desfasamentos longos e incertos Adelaide Duarte PECON 11

Estratégia monetária do ECB n n Fornece um quadro de análise que permite decisões sobre as taxas de juro de curto-prazo de molde a influenciar a taxa de inflação de médio prazo. Estratégia monetária do BCE baseia-se na n definição quantitativa de estabilidade de preços n abordagem dos riscos para a estabilidade dos preços baseada em dois pilares n Análise económica n Análise monetária Adelaide Duarte PECON 12

Objectivo primordial: a estabilidade dos Preços § Definição quantitativa de estabilidade dos preços: § Taxa de crescimento anual do IPCH para a área euro inferior a 2%. § É um objectivo de médio prazo. § Em 8 de Maio de 2003, inferior a 2% foi clarificado: é inferior, mas próximo dos 2%, no médio prazo. § Porquê uma margem de segurança acima de uma taxa de inflação nula? § Enviesamento em alta da medida do IPCH § Rigidez à baixa dos salários nominais § Diferenciais de inflação na área euro § Limite inferior zero para as taxas de juro nominais/risco de deflação Adelaide Duarte PECON 13

Estratégia monetária do ECB (cont. ) Adelaide Duarte PECON 14

Estratégia da política monetária: os dois pilares n Análise Económica n n Análise de curto-prazo Variáveis económicas n n n § Adelaide Duarte PECON Análise Monetária Análise de Médio e Longoprazo M 3 valor de referência: 4. 5% Modelo implícito: m+v=p+y m + v = p + y m = p* + yf - vf Desde Maio de 2003 o valor de referência do M 3 deixou de ser revisto numa base anual. 15

Agregado Monetário M 3 n Suas componentes n Circulação monetária n Depósito à ordem n n n Depósitos a prazo até dois anos Depósitos com pré-aviso até três meses Acordos de re-compra Acções/unidades de participação em fundos do mercado monetário Títulos de dívida com prazo até dois anos Adelaide Duarte PECON 16

Instrumentos n Tipos de instrumentos: n n n Operações de mercado aberto Facilidades permanentes Reservas mínimas Adelaide Duarte PECON 17

Instrumentos - operações de mercado aberto § As operações de mercado aberto são os principais instrumentos utilizados pelo BCE para afectar as condições monetárias. São operações de compra e venda de obrigações do BCE com vista a aumentar ou a diminuir a liquidez na economia. § Ao aumentar ou diminuir a taxa de juro das principais operações de refinanciamento, afecta as taxas de juro de mercado. § Por outro lado, ao alterar a dimensão dos montantes colocados, afecta directamente o montante da liquidez. Adelaide Duarte PECON 18

Instrumentos – facilidades permanentes n n n Facilidades permanentes: cedência ou absorção de liquidez overnight. Facilidade permanente de cedência de liquidez: as comtrapartes podem obter liquidez dos bancos centrais por um prazo overnight a uma taxa anunciada. Esta taxa estabelece um limite máxima para a taxa de juro do mercado overnight. Facilidade permanente de depósito: as contrapartes podem recorrer à facilidade permanente de depósito a fim de constituírem depósitos nos bancos centrais nacionais pelo prazo overnight. Os depósitos são remunerados a uma taxa de juro anunciada antecipadamente. A taxa de juro desta facilidade estabelece um limite mínimo à taxa de juro do mercado overnight. Adelaide Duarte PECON 19

Fonte: Montly Bulletin Com efeito a Facilidades de partir de depósito Data 2003 Principais Operações de refinanciamento Facilidades de cedência Taxa fixa Taxa variável 6 Jun. 1. 00 - 2. 00 3. 00 7 Mar. 1. 50 - 2. 50 3. 50 2002 6 Dec. 1. 75 - 2. 75 3. 75 2001 9 Nov. 2. 25 - 3. 25 4. 25 18 Sep. 2. 75 - 3. 75 4. 75 31 Aug. 3. 25 - 4. 25 5. 25 11 May 3. 50 - 4. 50 5. 50 6 Oct. 3. 75 - 4. 75 5. 75 1 Sep. 3. 50 - 4. 50 5. 50 28 Jun. ( 3 ) 3. 25 - 4. 25 5. 25 9 Jun. 3. 25 4. 25 - 5. 25 28 Apr. 2. 75 3. 75 - 4. 75 17 Mar. 2. 50 3. 50 - 4. 50 4 Feb. 2. 25 3. 25 - 4. 25 5 Nov. 2. 00 3. 00 - 4. 00 9 Apr. 1. 50 2. 50 - 3. 50 22 Jan. 2. 00 3. 00 - 4. 50 4 Jan. ( 2 ) 2. 75 3. 00 - 3. 25 1 Jan. 2. 00 3. 00 - 2000 1999 Adelaide Duarte PECON 20 4.

Intrumentos – taxas de juro directoras do BCE n n n A taxa de juro das principais operações de refinanciamento. O Eurosistema pode fazer os seus leilões através de taxa fixa ou de taxa variável. Desde 27 de Junho de 2000, a taxa de juro das principais operações de refinanciamento tem sido considerada variável, como uma taxa mínima proposta. A taxa de facilidade de depósito, que os bancos podem utilizar para fazerem depósitos overnight no Eurosistema. A taxa de facilidade de cedência marginal, à qual é oferecida crédito overnight aos bancos pelo Eurosistema. Adelaide Duarte PECON 21

Operações reversíveis de cedência de liquidez através de leilão de taxa variável – O BCE cede liquidez ao mercado através de operações reversíveis organizadas por um procedimento de leilão a taxa variável. Taxa de juro% 3. 15 3. 10 3. 09 3. 08 3. 07 3. 06 3. 05 3. 04 3. 03 . Total. . Banco 1 Banco 2 Banco 3 Total das propostas 0 0 5 5 10 5 5 5 5 10 10 5 5 5 5 10 15 15 5 10 10 10 10 20 30 35 15 15 10 20 30 50 80 115 130 145 30 45 70 145 Propostas Fonte: EMI , The Single Monetary Policy in Stage Three , 1997 Adelaide Duarte PECON 22

Operações reversíveis de cedência de liquidez através de leilão de taxa variável – O BCE cede liquidez ao mercado através de operações reversíveis organizadas por um procedimento de leilão a taxa variável (cont. ) n n Três contrapartes submetem propostas que constam do quadro. O BCE decide colocar 94 milhões de Euros. n Todas as propostas acima de 3. 05% são colocadas (para um montante acumulado de 80 milhões de Euros) n À taxa de 3. 05 as propostas não são totalmente satisfeitas e a percentagem de colocação é: n n A colocação junto do banco 1 à taxa marginal de 3. 05% é: n n [(94 -80)/35]x 100=40% com 35=115 -80 0. 4 x 10=4 A colocação total junto dos Bancos 1, 2 e 3 e total 5+5+4=14; 5+5+10+0. 4 x 10=34; 5+5+5+10+15+0. 4 x 15=46; total= 94 Total das propostas dos Bancos 1, 2 e 3: 30; 45; 70; total=145 Adelaide Duarte PECON 23

Operações reversíveis de cedência de liquidez através de leilão de taxa variável – O BCE cede liquidez ao mercado através de operações reversíveis organizadas por um procedimento de leilão a taxa variável (cont. ) n n Se o procedimento de colocação for o do leilão holandês (taxa única), a taxa de juro aplicada aos montantes colocados é de 3. 05%. Se o procedimento de colocação for o do leilão americano (taxa múltipla), diferentes montantes são colocados a taxas diferentes. Exemplificando para o Banco 1: recebe 5 milhões de euros à taxa de 3. 07%; 5 milhões de euros à taxa de 3. 06% e 4 milhões de euros à taxa de 3. 05%. Adelaide Duarte PECON 24

Política alvo de inflação ou política alvo de stock monetário? § Política do BCE – política alvo de agregado monetário (M 3) § Svensson (1993) – superioridade da política alvo de inflação § Previsão da taxa de inflação Adelaide Duarte PECON 25