Hospodsk politika Tma 3 Mnov politika Mnov politika

Hospodářská politika Téma 3 Měnová politika

Měnová politika n n n n Úvod do měnové politiky Centrální banka Cíle měnové politiky Inflace Režimy měnové politiky Transmisní mechanismy Taylorovo pravidlo Inflační cílování

Měnová politika – úvod n Definice n n Měnová politika je makroekonomická hospodářská politika prováděná měnovou autoritou (nejčastěji centrální bankou) s cílem zajistit cenovou stabilitu Cenová stabilita: n n vnitřní: stabilita domácích cen vnější: stabilita měnového kurzu

Měnová politika – historie (1) n n 70. léta rozpad poválečného měnového uspořádání, zklamání z keynesovské HP „Zlatá éra“ v době rozkvětu monetaristické teorie Důraz na boj s inflací Podpora nezávislosti centrální banky – vzor Bundesbanka (nezávislá na vládě od svého založení 1948) n Prohlubování evropské integrace

Měnová politika – historie (2) Meziroční míra spotřebitelské inflace v procentech Zdroj: OECD, únor 2008

Nezávislost centrální banky (1) n n Motiv: zamezit zneužití centrální banky k politickým cílům Politická nezávislost CB n n n Guvernér i bankovní rada nejsou jmenováni vládou a jejich funkční období je delší než u politiků (5. *) Účast zástupce vlády je dobrovolná Vláda neschvaluje záměry CB ohledně MP (4. ) Cíl CB je určen zákonem (3. ) Existuje zákonný prostředek řešení případného sporu mezi vládou a CB * Pořadí důležitosti podle výzkumu mezi centrálními bankéři

Nezávislost centrální banky (2) n Ekonomická nezávislost CB n n n CB sama a svobodně rozhoduje o nástrojích (1. *) CB sama formuluje měnovou politiku (2. ) Poskytování úvěru vládě jen za tržních podmínek Přímý úvěr vládě poskytován jen dočasně a v omezeném objemu (6. ) CB se nepodílí na primárním trhu veřejného dluhu * Pořadí důležitosti podle výzkumu mezi centrálními bankéři

Nezávislost centrální banky (3) n Výhody n n n Nižší inflace (http: //www. fernunihagen. de/VWLMAKRO/mitarbeiter/pdf/255. pdf; s. 30) Neutrální nebo i pozitivní vliv na hospod. růst Nižší volatilita úrokových sazeb event. i růstu Vnímáno pozitivně v zahraničí Nevýhody n n Stejné nebo dokonce vyšší úrokové sazby CB – fackovací panák pro vládu Oddělení fiskální a měnové politiky – nutná jejich vzájemná koordinace CB nemá politickou zodpovědnost nebo jen omezenou

Cíle MP n n n Cenová stabilita – jediný cíl (26 %) Cenová stabilita a jiný nekonfliktní cíl týkající se reálné ekonomiky (57 %) Cenová stabilita a jiný konfliktní cíl (13 %) Zákonem blíže nespecifikovaný cíl (3%) Jiné než cenové cíle (např. finanční stabilita, platební systém) (1%) Zdroj: FRY et al. 2000

Inflace n Náklady n n n náklady na „ošoupané podrážky“ informační šum nečekané přerozdělení důchodu a bohatství deformace daňového systému narušení dlouhodobých plánů peněžní iluze Přínosy stabilní, předvídatelné a mírné inflace n n při neflexibilních cenách a mzdách usnadňuje obnovu ekonomické rovnováhy přes přizpůsobení se reálných veličin seignorage (ražebné)

Deflace n Nebezpečí deflace n n n Deflace vs. cenová a mzdová rigidita Deflační očekávání Deflační spirála

Nástroje MP n n Přímé – selektivní: selektivní pravidla likvidity, úvěrové a úrokové limity, povinné vklady, doporučení, výzvy Nepřímé – plošné: n n PMR Operace na volném trhu (nákup / prodej CP, repo sazba) Diskontní a lombardní úvěr / sazba (reeskontní úvěr / sazba) Kurzové operace (konverze, swapy, intervence)

Schéma MP operace na volném trhu úrokové sazby ostatní úrokové sazby peněžní zásoba inflace měnový kurz agregátní poptávka reálný produkt mezibankovního trhu zahraniční úrokové sazby

Transmisní mechanismy (1) n Obecné schéma nástroje n střednědobá kritéria cíle Keynesiánský transmisní mechanismus nástroje n operativní kritéria krátkodobé úrokové sazby dlouhodobé úrokové sazby zaměstnanost, reálný produkt Uvěrový transmisní mechanismus nástroje bankovní rezervy úvěry nominální produkt

Transmisní mechanismy (2) n Monetaristický transmisní mechanismus nástroje n peněžní zásoba cenová hladina Řízení peněžní zásoby pomocí úrokové sazby nástroje n měnová báze krátkodobé úrokové sazby peněžní zásoba cenová hladina Kursový transmisní mechanismus nástroje devizový kurz cenová hladina

Kanály MP (1) n Přímá měnová transmise MP n peníze Úrokový kanál MP n produkt, ceny atd. investiční efekt reálné úrokové sazby Kanál cen aktiv MP reálný měnový kurz akcie, nemovitosti atd. substituční efekt příjmový efekt čistý vývoz efekt Tobinova q efekt bohatství produkt, ceny atd.

Kanály MP (2) n Úvěrový kanál MP n nabídka úvěrů čisté jmění úroková prémie produkt, ceny atd. Kanál očekávání a nejistot MP inflační očekávání reálné úrokové sazby nejistota morální hazard, problémy výběru produkt, ceny atd.

Režimy měnové politiky n n n Režim pevného měnového kurzu Cílování peněžní zásoby Cílování inflace

Diskrece vs. pravidlo n Diskrece (zaměření na krátkodobé cíle – problém časové nekonzistentnosti) n n n Náklady: inflační tendence (inflation bias), tendence stabilizovat ekonomiku (stabilisation bias) x Výhody: flexibilita Vhodná pro podmínky strnulých cen a mezd, důrazu na stabilizaci produktu, převahy zpět-hledících očekávání, nízké kredibility CB a vysoké ekonomické nerovnováhy Pravidlo: časově konzistentní (sleduje dlouhodobé cíle) n Snižují nejistotu, předvídatelné, posilují důvěryhodnost, formují očekávání příklad: Zlatý standard, …, Taylorovo pravidlo

Taylorovo pravidlo Definice f = r + p + 0, 5 (y – y*) + 0, 5 (p – p*) n f … sazba federálních fondů r … dlouhodobá rovnovážná reálná úroková míra (stanovená jako konstanta) n n n p … inflace (skutečná) p – p* … mezera mezi skutečnou inflací a inflačním cílem y – y* … mezera výstupu Jedná se tedy o cílování nominální úrokové sazby Centrální banka de facto pohybuje s r Je-li f > r+p … měnová politika je restriktivní f < r+p … měnová politika je expanzivní f = r+p … měnová politika je neutrální

Cílování inflace - pilíře n n n Jedinečnost inflačního cíle – absence jiných nominálních kotev Institucionální závazek k cenové stabilitě Absence fiskální dominance Nezávislost CB a především nástrojů MP Politika transparentnosti a předvídatelnosti

Schéma režimu inflačního cílování Oficiální úrokové míry Očekávání Peníze, úvěry Stanovení mezd a cen Bankovní a tržní úrokové míry Ceny aktiv Měnový kurz Nabídka a poptávka na trhu zboží a trhu práce Domácí cenová hladina Importní ceny Vývoj cenové hladiny

MP - Samostudium n Nezávislost CB – měření a ekonomické dopady Zdroj: KISSMER, F. – WAGNER, H. : Central Bank Independence and macroeconomic performance: a survey of the evidence. http: //www. fernunin hagen. de/VWLMAKRO/mitarbeiter/pdf/255. pdf Eurosystém, Evropská centrální banka – cíle, nástroje a strategie Zdroj BALDWIN R. - WYPLOSZ, Ch. Ekonomie evropské integrace. 1. vydání Praha, Grada Publishing, a. s. 2008, , s. 401 -414.

Literatura n n n HAMILTON, K. - RUTA, G. : Measuring Social Welfare and Sustainability. Environment Department, The World Bank, June 8, 2006. http: //www. iaos 2006 conf. ca/pdf/Kirk%20 Hamilton. pdf KISSMER, F. – WAGNER, H. : Central Bank Independence and macroeconomic performance: a survey of the evidence. Diskussionsbeitrag N. 255. Juni 1998. http: //www. fernunihagen. de/VWLMAKRO/mitarbeiter/pdf/255. pdf FRY, M. et al. Key issues in the Choice of Monetary Policy Framework. In Lavan Mahadeva and Gabriel Sterne, eds. , Monetary Policy Frameworks in a Global Context. London: Routledge, ch. 1, pp. 3 -17.