Academia de Studii Economice Facultatea de Relaii Economice

Academia de Studii Economice Facultatea de Relaţii Economice Internaţionale “Tehnica plăţilor şi finanţării internaţionale” Cursul 5 “Pieţele valutare internaţionale” Conf. Cristian PĂUN Email: cpaun@ase. ro URL: http: //www. finint. ase. ro

Riscurile în finanţarea internaţională - recapitulare • Riscul reprezintă o pierdere potenţială cauzată de producerea unor evenimente în viitor; • În finanţarea internaţională riscul are o formă tridimensională fiind compus din: riscurile de mediu, de proiect şi de firmă; • Riscul de ţară: este un risc legat de mediul din ţara gazdă a investiţiei sau ţara debitorului • Riscul de dobândă: este un risc determinat de evoluţia nefavorabilă a ratelor de dobândă pe pieţele internaţională • Riscul valutar: este un risc specific finanţărilor în valută fiind determinat de evoluţia nefavorabilă a cursului de schimb • Riscul de neplată: este riscul ca debitorul să se afle în incapacitate de plată a serviciului datoriei contractate şi / sau de rambursare a împrumutului la scadenţă; Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 2

Piaţa valutară – concepte de bază • Valuta: monedă străină care circulă pe teritoriul altor ţări decât ţara de emisiune. • Cursul de schimb: preţul plătit în monedă naţională pentru a cumpăra o unitate monetară străină • Piaţa valutară: spaţiul în care se derulează tranzacţiile cu monedele străine. • Regimul valutar: ansamblul de reglementări cu privire la intervenţia statului pe piaţa valutară. Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 3

Caracteristicile de bază ale pieţelor valutare internaţionale • Pieţele valutare internaţionale sunt pieţe foarte active şi foarte descentralizate, operatorii acţionează aproape 24 de ore din 24; • Cea mai mare parte a pieţelor valutare sunt pieţe OTC; • Cele mai multe dintre tranzacţii au la bază USD (principalul vehicul monetar pe piaţă); • Piaţa valutară are atât o componentă interbancară cât şi una de retail; • Pe piaţa valutară internaţională operează în prezent peste 700 de bănci; • Operatorii non – bancari de pe piaţă totalizează aproape 20% din aceasta; • Piaţa valutară este una din cele mai active pieţe din lume, totalizând 1210 trilioane USD pe zi la nivel global. Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 4

Piaţa valutară internaţională Average Electronic Conversions Per Hour Greenwich Mean Time 10 AM Lunch Europe In Tokyo opening Asia closing Americas London open closing Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale Afternoon in America 6 pm Tokyo In NY opens 5

Dimesiunea pieţei valutare internaţionale Geographic Distribution of Foreign Exchange Turnover (daily averages in April, billions of US dollars) Source: Bank for International Settlements, “Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity in April 2001, ” October 2001, www. bis. org. Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 6

Operaţiunile interbancare pe piaţa valutară By currency pairs -- 2001 Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 7

Operaţiunile pe piaţa valutară internaţională $1. 2 trillion/day (2001) Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 8

Curs de schimb direct şi indirect Cursul de schimb poate fi direct sau indirect, metoda de exprimare a acestuia fiind: Direct: u. m. n. / 1 u. m. s. Exemplu din perspectiva USD: 1. 676 US Dollars (USD) per British Pound (GBP) 1. 152 US Dollars (USD) per Euro (EUR) Indirect: u. m. s. / 1 u. m. n. Exemplu din perspectiva USD: 109. 58 Japanese Yen (JPY) per US Dollar (USD) 1. 3664 Swiss Francs (CHF) per US Dollar (USD) Pound, CAD, AUD, NED - Cotează indirect USD, Euro, RON – Cotează direct Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 9

FX Markets – The Bid / Ask Spread n n n bid price--the price a dealer (NOT you) is willing to pay you for a currency. ask price--the amount the dealer wants you to pay for a currency. The bid-ask spread is the difference between the bid and ask prices 1 USD = 30. 500 – 550 ROL 1 USD = 30. 500 – 30. 550 ROL The spread = 0. 050 ROL / 1 USD Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 10

Rate ale cursului de schimb - Rata nominală: preţul plătit în monedă naţională pentru a cumpăra o unitate monetară străină; - Rata reală a cursului de schimb: rata nominală ajustată cu diferenţialul de inflaţie: RFX=NFX x (1+p. ROM)/(1+p. US) - Rata efectivă: cursul nominal faţă de un coş valutar simplu sau ponderat: EFX=1/n (NFXUSD+NFXyen+NFXpound) • Rata efectivă reală: rata efectivă faţă de un coş valutar simplu sau ponderat ajustat cu diferenţialul de inflaţie EFX=1/n (RFXUSD+RFXyen+NFXpound) Calculat de IMF, Morgan Guaranty Trust Company, Federal Reserve Bank Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 11

Cursul de schimb încrucişat n Sa presupunem următorul curs de schimb S($/€) =. 50 ¨ n Şi că S(¥/€) = 50 ¨ n n i. e. $1 = 2 € i. e. € 1 = ¥ 50 Care este în acest caz cursul $/¥? Dar cursul de schimb ¥/$? Utilitatea cursului de schimb încrucişat: - Să determine cursul de schimb între două monede străine de pe o piaţă X (prin moneda naţională); - În operaţiunile de arbitraj pe pieţele valutare internaţionale Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 12

Deprecierea şi aprecierea unei monede n Deprecierea unei monede locale faţă de o monedă străină apare atunci când mai multă monedă locală este plătită pentru a cumpăra o unitate monetară străină. ¨ Aprecierea unei monede este opusul Exemplu: ¨ Dacă rata de schimb $/€ creşte de la 1. 20 la 1. 30 se spune că dolarul s-a depreciat în raport cu Euro; ¨ Şi că Euro s-a apreciat în raport cu USD. Există o relaţie directă între apreciere / depreciere şi dezvoltarea exporturilor (Cazul României) Devalorizarea / revalorizarea unei monede - Apare atunci când un guvern intervine administrativ pe piaţa valutară pentru a fixa cursul - Specific regimurilor valutare bazate pe un curs fix. Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 13

Regimurile valutare n n Defineşte ansamblul de reglementări cu privire la implicarea statului pe piaţa valutară (intervenţia Băncii Centrale, cursul oficial) Curs fix Regimuri valutare hibride n Flotare administrată n Bandă de variaţie fixă n Bandă de variaţie ajustabilă n Ancoră fixă n Ancoră ajustabilă n Regim mixt; n Consiliu Monetar. Flotare liberă Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 14

Flotare administrată CSV A Intervenţia Băncii Centrale B Intervenţia Băncii Centrale Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 15

Banda de variaţie fixă (orizontală) Rata pivot (ancora) Intervenţia Băncii Centrale Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 16

Banda ajustabilă şi Banda oblică Marja fixă Rata pivot ajustabilă T 1 T 2 T 3 Marja ajustabilă Rata pivot fixă Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 17

Ancora valutară fixă şi ajustabilă Ancoră fixă Ancoră ajustabilă Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 18

Regimurile valutare şi controlul pe piaţa valutară Redus Mediu Mare SV l. C Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale la ro nt Co Regimurile valutare Fixed Exchange Rate Currency Board Fixed Peg Crawling Peg Narrow Band Oblique Band Wide Band Crawling Band Mixed Currency Regime Managed Float Free Floating 19

Convertibilitatea unei monede n n Convertibilitate deplină: no restrictions in terms of transactions volume, capital transfers and FX Market access for residents and non-residents; Convertibilitate parţială: ¨ De cont curent ¨ De cont de capital n Neconvertibilitate: FX Market is very restrictive Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 20

Tranzacţiile la vedere - spot n Pe piaţa interbancară dimensiunea standard a unei tranzacţii spot este de 10 mil. USD; n Informaţia proprie este un element esenţial în evoluţia cursului spot. n Diferenţa dintre Bid-Ask: n ¨ Creşte odată cu volatilitatea cursului de schimb şi ¨ Descreşte cu adâncirea competiţiei pe piaţă. Lichidarea operaţiunilor valutare la vedere se face în maxim două zile lucrătoare de la data încheierii tranzacţiei; Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 21

Tranzacţiile la termen n n Un contract forward este un contract încheiat astăzi cu ce vizează cumpărarea sau vânzarea unei cantităţi determinate de valută în viitor. Caracteristicile principale: n n n n Maturitatea: 30, 90 şi 180 zile; Nu este un contract bursier; Implică o negociere directă cu banca Nu este standardizat Are o valoare fixată iniţial; Nu are piaţă secundară; Se lichidează doar la scadenţă de către titulari; Este considerat un instrument al pieţei monetare. Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 22

Tranzacţiile forward pe piaţa valutară Short Forward Long Forward Profit Spot la scadenţă Loss Curs forward negociat iniţial Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 23

Managementul riscului valutar folosind forward Poziţia în contr. Expunerea de credit Debitor Moneda locală se depreciază Creditor Moneda locală se apreciază Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale Strategia forward Long Forward Short Forward 24

Cotaţiile spot şi forward pe piaţa valutară Lira faţă de USD, Euro and Yen Spot 1, 6325 - 35 ($) 2, 30 - 2, 30 3 / 4 (€) 263, 15 - 25 ¥ Forward 1 m 0, 75 - 0, 73 cents 5/8 - 1/2 cents 0. 15 ¥ premium 0. 10 ¥ discount Forward 2 m 1, 35 - 1, 32 cents 1 1/8 - 1 cents 0. 17 ¥ premium 0. 8 ¥ discount Forward 3 m 2, 03 - 2, 00 cents 1 5/8 - 1 1/2 cents 0. 19 ¥ premium 0. 6 ¥ discount Regulile de bază pentru pipuri: - dacă pip pentru bid este mai mare decât pip pentru ask atunci – - dacă pip pentru bid este mai mic decât pip pentru ask atunci + Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 25

Determinanţii cursului de schimb n n n n Abordarea tradiţionalistă (Keynes) Paritatea puterilor de cumpărare (PPP) Abordarea monetaristă (Friedman) Paritatea ratelor de dobândă Teoria echilibrului general Modelul Mundell – Fleming Modelul Rudiger Dornbush Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 26

Abordarea tradiţionalistă n n Comerţul exterior este cel mai important factor în evoluţia cursului de schimb Deficitul de cont curent determină aprecierea sau deprecierea unei monede locală Dacă M > X atunci moneda locală se va deprecia ¨ Dacă M < X atunci moneda locală se va aprecia ¨ n Ecuaţia modelului: Variaţia CSV = f(D-D*, Y-Y*, I-I*) Interest rates Current account deficits GDP Growth Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 27

Paritatea puterilor de cumpărare n Legea unui singur preţ: ecuaţia pe care se bazează această regulă este următoarea: Pi. LC = Pi. FC * E unde Pi. LC is the local currency price of good i Pi. FC is the foreign currency price of good i E is the dollar to euro exchange rate n Rearanjând obţinem: E = Pi. LC / Pi. FC Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 28

Abordarea monetaristă Mx. V=Px. T M=kx. Px. Y ROL FX Rate = (M - M*) + (Y - Y*) + (k - k*) USD Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 29

Paritatea ratelor de dobândă (i - i*)/ (1+ i*) = (s 1 – s 0) / (1 + s 0) i – interest rate (i* - interest rate from abroad) s 0 – initial spot exchange rate s 1 – predicted spot Teoria echilibrului general (p - p*) / (1+p*) = (d - d*)/ (1+ d*) = (f - s) / (1 + s) = (s 1 – s 0) / (1 + s 0) Real Market Money Market Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale Spot and Forward FX Market 30

Determinanţii cursului de schimb - concluzii În estimarea cursului de schimb trebuie avuţi în vedere cu precădere următorii factori determinanţi: • deficitul de cont curent • creşterea economică reală • diferenţialul de inflaţie • diferenţialul de dobânzi • multiplicatorul monetar / structura pe ramuri a economiei • agregatele monetare Cursul 6: Pieţele valutare internaţionale 31