Tableau des flux de trsorerie OEC n n

Tableau des flux de trésorerie (OEC) n n Distinction forte entre 3 cycles : exploitation, investissement, financement Centré sur l’autofinancement disponible , l’excédent de trésorerie net Réserve aux opérations de financement un rôle d’équilibrage Obéit à une logique de gestion : l’exploitation doit couvrir ses propres besoins de financement et répondre aux besoins de financement des investissements => équilibre financier par appel aux ressources longues Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 1

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Le tableau d’analyse des flux (TAF) Miroir de la stratégie suivie par l’entreprise : politique d’investissement et politique de financement => Instrument d’analyse privilégié des performances et de la politique financières de l’entreprise n Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 3

Le tableau d’analyse des flux (TAF) n n Indépendance des flux financiers d’une année sur l’autre => ils sont cumulables => ceci offre une représentation de l’entreprise sur plusieurs années Tableau adapté au diagnostic de la politique générale qui ne saurait être jugée sur 1 exercice. Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 4

Tableau Analyse des Flux Lafarge (en M€) Autofinancement d'exploitation 2003 2004 2005 2006 1 799 2 128 1 552 2 309 -290 251 334 257 2 089 1 877 1 886 2 566 Investissements industriels -864 -1 535 -1 846 -4 829 Cessions & Invest. en titres 201 563 162 180 -663 -972 -1 684 -4 649 -2 082 -1 783 -2 131 -2 213 173 1 176 2 100 4 504 1 438 257 391 222 Dividendes payés -395 -504 -545 -617 Flux liés aux financements -866 -854 -185 -1 896 560 51 17 -187 Variation du BFR Flux liés à l'exploitation Flux liés aux investissements Remboursements d'emprunts Nouveaux emprunts Augmentation de capital Flux global Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 5

TAF Lafarge cumulé 2003 - 2006 Lafarge (en M€) Total Autofinancement d'exploitation 7 788 Variation du BFR 552 Flux liés à l'exploitation 7 236 Investissements industriels -9 074 Cessions & Invest. en titres 1 106 Flux liés aux investissements -7 968 Remboursements d'emprunts -8 209 Nouveaux emprunts 7 953 Augmentation de capital 2 308 Dividendes payés -2 061 Flux liés aux financements -9 Flux global Diagnostic financier approfondi 2007/2008 -741 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 6

TAF Lafarge cumulé n n Maintien d’un haut niveau d’investissements industriels chaque année, en moyenne 1, 6 M€ (sauf en 2006) OPA sur des concurrents pour maintenir le leadership Les flux liés à l’exploitation couvrent les besoins des flux liés à l’investissement mais ne suffisent pas à payer les dividendes Les flux liés aux financements servent à équilibrer les 2 niveaux de flux précédents. Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 7

TAF Lafarge (forme PCG) Emplois Ressources Investissements industriels -9 074 Autofinancement d'exploitation 7 788 Remboursements d'emprunts -8 209 Augmentation de capital 2 308 Dividendes payés -2 061 Nouveaux emprunts 7 953 Augmentation de BFR -552 Cession & Invest. en titres Variation de trésorerie -741 Total Diagnostic financier approfondi 2007/2008 -19 155 Total VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 1 106 19 155 8

III) Analyse de la structure financière A) B) C) Diagnostic financier approfondi 2007/2008 Patrimoniale Fonctionnelle Pool de fonds VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 9

Les différentes conceptions • Centré sur la solvabilité & la liquidité Années 1970 Patrimoniale 1 er choc pétrolier Années 1980 Années 1990 Diagnostic financier approfondi 2007/2008 Fonctionnelle Pool de fonds • Capacité à couvrir les engagements par ses actifs liquides • Aptitude de l’entreprise à financer ses emplois stables par des ressources stables • 3 phénomènes majeurs : tx d’intérêt élevés, modernisation des marchés de capitaux, croissance des instruments financiers • Renforcement de la part Fonds propres • Arbitrage rentabilité-risque => satisfaction des actionnaires VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 10

A) Patrimoniale n n Principe La conception patrimoniale de l’équilibre financier L’étude de la structure financière patrimoniale Les limites de l’analyse patrimoniale Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 11

Principe n n n Couverture des dettes exigibles par les actifs liquides Équilibre financier de l’analyse patrimoniale contrainte de solvabilité Confrontation entre liquidité des actifs exigibilité des engagements Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 12

La conception patrimoniale de l’équilibre financier Définition Þ L’actif net Þ Le fonds de roulement 1) La liquidité d’un actif 2) L’exigibilité d’une dette Þ Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 13

Définition n Conception patrimoniale de l’équilibre financier est la plus ancienne, et a dominé l’analyse financière => en 1970 Bilan = inventaire des biens physiques ou financiers + dettes => patrimoine des actionnaires ou des associés = Actif net ou capitaux propres = actifs –dettes externes ACTIF PASSIF Biens physiques ou financiers (droits & avoirs) Patrimoine (capitaux propres) Dettes (obligations) Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 14

Actif net n n A l’origine => actif net = garantie de solvabilité pour les créanciers Capacité de l’entreprise à faire face à ensemble des dettes ressources dégagées par ventes d’actifs et recouvrement des créances => 1950 : garantie exigée par les banques = valeur patrimoniale (actif net) + fortune personnelle des dirigeants Appréciation de solvabilité basée sur optique de liquidation totalement inadaptée aujourd’hui. Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 15

Le fonds de roulement n n n Solvabilité courante évaluée progressivement = utilisation des actifs les plus liquides exigibilité des dettes. Liquidité d’un actif : dépend de la possibilité de transformation rapide et sans perte d’argent L’exigibilité d’une dette : dépend de l’échéance & capacité du créancier à réclamer le remboursement Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 16

Le fonds de roulement n n Actifs réalisables à CT = actifs transformables délai< 1 an. Dettes exigibles = dettes < 1 an Fonds de roulement net = Actifs réalisables à CT – Dettes à CT. Indicateur utilisé pendant des années pour l’octroi de crédits bancaires Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 17

L’étude de la structure financière patrimoniale n Construction du bilan patrimonial n Le fonds de roulement patrimonial n Les ratios de liquidité et d’endettement Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 18

Construction du bilan patrimonial Les ajustements des valeurs comptables: Þ Les actifs de l’entreprise Þ Les dettes de l’entreprise n Les reclassements : Þ Les principaux reclassements à opérer Þ Les difficultés particulières Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 19

Construction du bilan patrimonial Classement selon degré de liquidité et d’exigibilité ACTIF PASSIF Actifs à LT (+ 1 an) (hors actifs sans valeur) Immobilisations en valeur nette Actifs à CT (- 1 an) Capitaux propres (après déduction des actifs sans valeur) Dettes MLT (+ 1 an) -stocks -créances Dettes CT (- 1 an) -disponibilités Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 20

Ajustements des valeurs comptables n Les actifs de l’entreprise : Þ Estimation à la valeur vénale (réévalués), à défaut prendre valeurs nettes comptables Élimination des actifs sans valeurs : charges activées réglementaires (fais d’établissement, de R&D, primes de remboursement d’obligations, écarts de conversion, …) n Les dettes de l’entreprise : Þ Þ Þ Prise en compte des engagements hors bilan (crédit-bail, dettes fiscales latentes/ carry-back, retraitement des effets escomptés non échus Reclassement du crédit-bail : 1) montant des loyers > 1 an (hors frais fin. )=> Dettes LT, 2) montant des loyers < 1 an=> Dettes CT. Contreparties à porter dans immobilisations corporelles = VNC hors prix d’achat résiduel de l’immobilisation fiancée par crédit-bail Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 21

Les reclassements n Þ Þ Þ Þ A l’actif : Immobilisations financières : fraction de prêts remboursables à – 1 an =actif CT Échéance stocks/créances > 1 an = actif immobilisé Au Passif : Partie distribuable du résultat = Dettes diverses CT Provisions pour risques et charges = ventilation selon maturité entre dettes CT & LT Emprunts & dettes financières au remboursement < 1 an = Dettes CT Comptes courants d’associés = Dettes LT Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 22

Reclassements : difficultés particulières n n n 1) 2) 3) Multiplication des financements hybrides: OBSA, OCA, ORA Ventilation du poste « Autres fonds propres » = part capitaux propres vs dettes financières Impact de 3 paramètres : Nombre d’actions offertes par obligations Sensibilité du prix de l’option par rapport à la volatilité du sous-jacent Coefficient de probabilité de conversion Diagnostic financier approfondi 2007/2008 VOLNAY CONSULTING - Eric GORGEU 23