Corso di Finanza dImpresa La finanza di progetto

Corso di Finanza d’Impresa La finanza di progetto Università Carlo Cattaneo Castellanza 3/4/2021

Programma 1) 2) 3) 4) 5) 6) 7) 8) Ripresa dei principali contenuti di Finanza d’Azienda; Alcune applicazioni all’analisi dei flussi di cassa; La valutazione degli investimenti: una applicazione; L’analisi della struttura finanziaria; Le operazioni di finanza straordinaria; L’apertura del capitale: Private Equity e Venture Capital; L’apertura del capitale: Initial Public Offering (IPO); La finanza di progetto - Università Carlo Cattaneo Castellanza L’introduzione alla finanza di progetto Gli obiettivi della finanza di progetto Le condizioni di applicabilità della finanza di progetto I vantaggi e gli svantaggi della finanza di progetto I soggetti coinvolti Le fasi della finanza di progetto 3/4/2021 2

Il project financing: definizione Il project financing, è un’operazione di finanziamento in cui una specifica iniziativa, costituita ad hoc, viene valutata principalmente per le sue capacità di generare ricavi e dove i flussi di cassa previsti dalla gestione costituiscono la fonte primaria per il servizio del debito. L’elemento essenziale che contraddistingue le opere realizzabili il project financing, è rappresentato dalla capacità intrinseca di autofinanziamento che il progetto è in grado di generare. Un altro elemento distintivo di tali operazioni consiste nella circostanza che le prospettive rilevanti ai fini della valutazione della capacità di rimborso del debito sono basate sulle previsioni relative ai flussi di cassa generati dell’iniziativa finanziata e non sull’affidabilità economico – patrimoniale dei promotori. Università Carlo Cattaneo Castellanza 3/4/2021 3

Il principio del Ring Fence Il principio del ring fence: 1) comporta la separazione economica e giuridica del progetto dalle altre iniziative dei promotori; in tal senso si isola il progetto rispetto ad altre iniziative svolte dal promotore; 1) si realizza attraverso la costituzione di una Spv, titolare dei principali diritti e obblighi relativi al progetto; 2) protegge, in favore delle banche, il flusso di cassa del progetto dalle altre attività dei promotori; 3) consente ai promotori di non iscrivere in bilancio i debiti della società di progetto. Università Carlo Cattaneo Castellanza 3/4/2021 5

Il project financing: gli obiettivi In accordo con la definizione fornita, in un’operazione di project financing gli obiettivi principali da perseguire sono: – la produzione flussi di cassa sufficienti a ripagare i costi; – la remunerazione delle risorse finanziarie impiegate; – la remunerazione del valore del tempo e dello sfasamento temporale tra il sorgere dei costi e la generazione dei ricavi; – la remunerazione del rischio dell’iniziativa. Università Carlo Cattaneo Castellanza 3/4/2021 6

Il project financing: le categorie Le opere che possono essere realizzate in project financing sono molteplici, e possono essere suddivise nelle seguenti categorie*: opere di culto (cimiteri); opere di difesa (caserme); edilizia sociale e scolastica (asili, scuole, centri socio – educativi); edilizia sanitaria (ospedali, laboratori); opere igienico – sanitario (farmacie, fognature); opere stradali (parcheggi, strade, autostrade, ponti); opere idriche (pozzi, acquedotti); impianti sportivi e di spettacolo (piscine, palazzetti, palestre, auditorium); strutture turistiche (porti, centri balneazione); altre opere (municipi, carceri, mense comunali); *Classificazione adottata da Finlombarda, Finanziaria per lo sviluppo della Lombardia. Università Carlo Cattaneo Castellanza 3/4/2021 8

Il project financing: i vantaggi I vantaggi connessi ad una operazione di project financing sono: - E’ un finanziamento “fuori bilancio”, quindi la struttura finanziaria del progetto non grava su quella del promotore (non è necessariamente collegato a opere pubbliche) - Il grado di leva finanziaria raggiungibile è generalmente maggiore rispetto a quello tipico di un’azienda - Il rating di un progetto può essere superiore a quello dei promotori - Il rischio viene ripartito tra i diversi soggetti coinvolti in funzione del tipo di attività svolta nell’operazione Università Carlo Cattaneo Castellanza 3/4/2021 10

Il project financing: gli svantaggi Gli svantaggi connessi ad una operazione di project financing sono: - in alcuni casi i costi (interessi, commissioni, due diligence, …) possono risultare elevati - la struttura contrattuale risulta, generalmente, estremamente complessa - i vincoli contrattuali e le garanzie richieste riducono il margine di manovra del promotore - i tempi di implementazione possono risultare, a volte, lunghi - maggiori controlli sul progetto Università Carlo Cattaneo Castellanza 3/4/2021 11

Le relazioni fra i soggetti FINANZIATORI (Banche e Istituti Finanziari) Cessione Rimborso Finanziamenti Garanzia PROMOTORI e SPONSOR Capitale Prestiti Subord. Garanzie Operative Finanziamenti SOCIETA’ DI PROGETTO Dividendi, interessi Ritorni economici diretti Contributi Garanzie Operative SOGGETTI TERZI Ritorni economici diretti o indiretti Prezzi/tariffe Prodotti/servizi ACQUIRENTI / UTENTI Università Carlo Cattaneo Castellanza 3/4/2021 13

I soggetti pubblici ed i soggetti privati I SOGGETTI PUBBLICI - Perseguono l’interesse; - correggono le disfunzioni del mercato (anche se non lo sostituiscono), tendono a “regolarlo”. I SOGGETTI PRIVATI - Ricercano una adeguata correlazione rischio – rendimento; - operano secondo meccanismi di mercato e cercano un quadro di regole “certe”. Università Carlo Cattaneo Castellanza 3/4/2021 14

La Special Vehicle Purpose (SVP) Conferisce il capitale di rischio – si assume il rischio imprenditoriale. Acquisisce il capitale di prestito proveniente da terzi finanziatori – rimborsa il prestito (capitale ed interessi). Soggetto centrale del Project Financing Svolge le funzioni organizzative e manageriali dell’attività economica del progetto. Ha operatività autonoma – “isolamento” giuridico ed economico finanziario del progetto. È costituita dai promotori nella forma giuridica ritenuta più adeguata (S. p. A, S. r. l). Università Carlo Cattaneo Castellanza 3/4/2021 17

Il term – sheet Documento sintetico che riassume termini e condizioni del finanziamento, riassume i seguenti elementi: – – – – Università Carlo Cattaneo Castellanza debitore; soci del debitore; importo delle fonti di finanziamento; termini di utilizzo e di rimborso del prestito; tasso d’interesse applicato; banche finanziatrici; pacchetto delle garanzie; i covenants. 3/4/2021 19

Le fasi del project financing progetto preliminare analisi di fattibilità tecnica analisi di fattibilità economico finanziaria organizzazione dei lavori del progetto avviamento e completamento dell’opera funzionamento e controllo Università Carlo Cattaneo Castellanza start up 3/4/2021 fase di pianificazione fase di organizzazione fase di implementazione fase di gestione 23

Il piano economico – finanziario: ipotesi di base • Ricavi (volumi, prezzi, tariffe) • Costi (fissi, variabili, di struttura) • Tempi di realizzo delle opere • Inflazione • Variabili finanziarie (tassi di interesse, tassi di cambio) • Imposte e tasse • Struttura delle fonti di finanziamento • Debito • Contributi pubblici al progetto • Struttura degli investimenti Università Carlo Cattaneo Castellanza 3/4/2021 24

Il piano economico – finanziario: ipotesi di base ricavi costi investimenti conto economico circolante stato patrimoniale flussi di cassa + + +/+ Università Carlo Cattaneo Castellanza ricavi economici del periodo costi di esercizio del periodo costi non monetari (ammortam. e accantonam. ) costi finanziari (interessi passivi) investimenti rimborsi del prestito variazione del circolante versamenti effettuati dai soci e dai finanziatori 3/4/2021 25

La dinamica dei flussi di cassa Gestione flussi di cassa tempo Start up e pianific. Organizzaz Durante la fase start up e di pianificazione, il progetto non genera ricavi e i costi hanno spesso natura pluriennale. Gli esborsi sono rappresentati principalmente dagli investimenti necessari per la realizzazione dell’opera: i flussi di cassa sono negativi e il fabbisogno viene coperto dai finanziatori e dai promotori. Durante la fase di gestione, l’iniziativa comincia a produrre i ricavi, destinati al rimborso del debito e alla remunerazione del capitale di rischio. I flussi di cassa diventano pertanto positivi e la curva inverte il suo andamento. La parte di flussi non sottratta dal rimborso del debito va a remunerare i promotori dell’iniziativa (capitale di rischio). Università Carlo Cattaneo Castellanza 3/4/2021 26

Analisi di sensitività Una volta predisposto il piano economico e finanziario è necessario verificarne l’attendibilità attraverso la misurazione delle conseguenze derivanti della volatilità delle variabili ritenute fondamentali per la realizzazione del progetto. Per effettuare confronti, si predispongono scenari ottimistici e pessimistici, con calcolo degli indici finanziari per le diverse alternative. variabili tariffa oraria frequenza oraria tasso di inflazione tasso di interesse Università Carlo Cattaneo Castellanza analisi sensitività risultati impatto sui flussi di cassa 3/4/2021 scenario 2 scenario 3 scenario 4 ecc. verifica convenienza economica e fattibilità finanziaria 27

L’andamento del rischio lungo la durata del progetto Costi / Rischi Progettazione e costruzione Start-up Gestione Servizio del Debito Rischio Anni Università Carlo Cattaneo Castellanza 3/4/2021 29