Wirkungsweise und Wirksamkeit von Devisenmarktinterventionen Traditionelle und neuere

Wirkungsweise und Wirksamkeit von Devisenmarktinterventionen: Traditionelle und neuere Ansätze unter besonderer Berücksichtigung eines künstlichen Marktes Vortragstitel: Wirkungskanäle von Interventionen und deren mögliche Implementierung in einen künstlichen agentenbasierten Devisenmarkt von Marcel Mlakar MICE Oberseminar am IIF Sommer 2003

Vorläufige Gliederung der Dissertation Einleitung Wirkungskanäle von Interventionen Implementierung in ein künstlichen Devisenmarkt Diskussion 1. Einleitung 2. Grundlegende Aspekte des Devisenmarktes 3. Modelltheoretische und empirische Betrachtungen der Wirkungsweise und Wirksamkeit von Devisenmarktinterventionen 4. Devisenmarktinterventionen auf einem künstlichen agentenbasierten Markt 5. Zusammenfassung und Ausblick MICE

Einordnung des Vortrages in die Dissertation Einleitung Wirkungskanäle von Interventionen Implementierung in ein künstlichen Devisenmarkt Diskussion 1. Einleitung 2. Grundlegende Aspekte des Devisenmarktes 3. Modelltheoretische und empirische Betrachtungen der Wirkungsweise und Wirksamkeit von Devisenmarktinterventionen 4. Devisenmarktinterventionen auf einem künstlichen agentenbasierten Markt 5. Zusammenfassung und Ausblick MICE

Vortragsgliederung Einleitung Wirkungskanäle von Interventionen Implementierung in ein künstlichen Devisenmarkt Diskussion MICE 1. Einleitung 2. Wirkungskanäle von Devisenmarktinterventionen 3. Implementierung der Wirkungskanäle in ein künstlichen agentenbasierten Devisenmarkt 4. Diskussion

Grundlegende Überlegungen Einleitung Wirkungskanäle von Interventionen • Grundlegende Determinanten von Devisenangebot und –nachfrage: § Fundamentaldaten (Zinsen, Güterpreise, Einkommen, Politikmaßnahmen, Aktienkurse, etc. ) § Erwartungen über zukünftige WK-Entwicklung Implementierung in ein künstlichen Devisenmarkt • basierend auf möglichen Entwicklungen von Fundamentaldaten • basierend auf technischer Analyse Diskussion Interventionen wirken auf den WK: § unmittelbar durch eigenes Angebot oder Nachfrage. § mittelbar, wenn sie Wechselkurs bestimmende Fundamentaldaten und/oder Erwartungen verändern. MICE

Überblick über die Wirkungskanäle Einleitung Wirkungskanäle von Interventionen Implementierung in ein künstlichen Devisenmarkt Diskussion • Flow Channel • Preiskanal • Zinskanal • Portfolio Balance Channel • Signalling Channel • Noise Trading Channel • Order Flow Channel MICE

Flow Channel • Unmittelbarer Einfluss auf den WK durch Kauf Einleitung Wirkungskanäle von Interventionen oder Verkauf von Fremdwährungen durch die ZBK • Ohne dauerhafte Intervention: Rückkehr des WK auf sein ursprüngliches Niveau (Wenn keine Änderung der WK bestimmenden Implementierung in ein künstlichen Devisenmarkt Diskussion Fundamentaldaten und/oder Erwartungen eintritt) • Beschränkung des Umfangs der Intervention: § Währungsreserven § Möglichkeiten der Sterilisation (z. B. Aktiva in heimischer Währung in Händen der ZBK) MICE

Flow Channel • Dauerhafte Änderungen des Wechselkursniveaus nicht möglich Einleitung Wirkungskanäle von Interventionen Implementierung in ein künstlichen Devisenmarkt Diskussion • Jedoch Dämpfung von sehr kurzfristiger Wechselkursvolatilität • Kritik: § zu geringes Verhältnis zwischen Bestand an Währungsreserven (März 2001: ca. 2, 0 Bill. US-$) und täglichem Transaktionsvolumen auf dem Devisenmarkt (April 2001: ca. 1, 2 Bill. US-$) • Kritik abschwächende Argumente: § Hot Potato Effekt § Lokale Ungleichverteilung der Devisenumsätze und Reserven MICE § Circadianer Rhythmus am Devisenmarkt

Preiskanal Einleitung Wirkungskanäle von Interventionen Implementierung in ein künstlichen Devisenmarkt Diskussion MICE Zentraler Punkt: § Nicht sterilisierte Interventionen verändern die heimische Geldmenge § Veränderung des inl. Preisniveaus • Mittelbare und dauerhafte Veränderung des Wechselkurses gemäß KKP Preiskanal wirkt eher langfristig

Zinskanal Einleitung Zentraler Punkt: § Nicht sterilisierte Interventionen verändern die Wirkungskanäle von Interventionen Implementierung in ein künstlichen Devisenmarkt Diskussion heimische Geldmenge § Bei unflexiblen Preisen: Kontraktion der heimischen Geldbasis führt zu Zinssteigerung Mittelbare und dauerhafte Veränderung des Wechselkurses gemäß ZP & zinsabhängige Güternachfrage Zinskanal wirkt eher kurzfristig MICE

Portfolio Balance Channel Zentrale Annahme: § Einleitung Wirkungskanäle von Interventionen • Sterilisierte Intervention verändert das Portfolio der Wirtschaftssubjekte • Neues GG auf dem Assetmarkt durch ∆WK Implementierung in ein künstlichen Devisenmarkt Diskussion MICE Unvollst. Substituierbarkeit der Finanzaktiva • § Annahme I: kleines Landes kaum Einfluss auf ausl. Bondpreise bzw. ausl. Zins § Annahme II: Zins wird vornehmlich auf dem Geldmarkt gebildet kaum Einfluss auf den inl. Zins Kritik: § Ansteigende Substituierbarkeit fordert höhere Interventionsvolumina § Überwiegend heimliche Interventionen nicht erklärbar

Signalling Channel Zentrale Annahme: Einleitung Wirkungskanäle von Interventionen Implementierung in ein künstlichen Devisenmarkt Diskussion § Effizienzmarkthypothese: Sofortige und vollständige Verarbeitung aller relevanter Informationen (u. a. Erwartungen über Fundamentaldaten) spiegeln sich sofort im aktuellen WK wieder • Sterilisierte Interventionen signalisieren zukünftige Politikänderungen (vor allem Geldpolitik)! Beeinflussung des gegenwärtigen WK-Niveaus Kritik: § Warum keine reine Infopolitik der ZBK? § Kein unabhängiges Politikinstrument, wenn Politikänderungen eintreten müssen! § Effizienter Markt: keine Wirkung ohne Politikänderung § Warum überwiegend geheime Interventionen? MICE

Noise Trading Channel Zentrale Annahme: Einleitung Wirkungskanäle von Interventionen Implementierung in ein künstlichen Devisenmarkt Diskussion § Existenz von Finanzmarktakteuren, deren Aktivitäten nicht ausschließlich auf ökonomischen Fundamentaldaten basieren § Risikoaversion der Fundamentalisten können die Noise Trader nicht aus dem Markt drängen • Devisenmarktintervention initiiert (oder bricht) einen Wechselkurstrend • Wird von den Noise Tradern aufgegriffen und verstärkt wenn Intervention nicht offen ausgeführt wurde • Kritik: § ZBK muss Reaktionsfunktion der Noise Trader kennen MICE § Lernfähigkeit der Akteure (Veröffentlichungen der Interventionsdaten)

Order Flow Channel Zentrale Annahme: Einleitung Wirkungskanäle von Interventionen § Händler am Devisenmarkt beobachten den Eingang von Kauf- und Verkaufsorder § bilden daraus Erwartungen hinsichtlich des fundamentalen Wertes eines Wechselkurses § und passen ihn dynamisch an. Implementierung in ein künstlichen Devisenmarkt Diskussion • ZBK stellt im Rahmen einer verdeckten Intervention ebenfalls eine Order und beeinflusst den von den Händlern erwarteten fundamentalen Wechselkurs und damit auch den realisierten WK • Kritik: § Der Markt „spürt“ i. d. R. wenn die ZBK aktiv ist § Längerfristig überwiegen „traditionelle“ Analysen MICE

Grundstruktur des künstlichen Marktes Agent 1 Einleitung Wirkungskanäle von Interventionen Fundamentalund/oder Chartanalyse Vorstellung über ökonomische Zusammenhänge M 1 W I 1 Implementierung in ein künstlichen Devisenmarkt f(I 1, 1) eerw 1 Änderung von 1 durch Lernen und/oder Adaption Diskussion Kapitalausstattung K 1 Aktion (nfxd 1) Präferenzen & Ziele Z 1 Legende: MICE : Alle relevanten Informationen I 1 : Informationen, die für Agent 1 zugänglich und relevant sind 1 : Funktionsparameter im Modell von Agent 1 eerw : Von Agent 1 erwarteter Wechselkurs nfxd 1 : Nettonachfrage des Agenten 1 nach der Basiswährung

Grundstruktur des künstlichen Marktes Einleitung Wirkungskanäle von Interventionen Implementierung in ein künstlichen Devisenmarkt Diskussion Fundamentalfaktoren Trendfaktoren I 1, I 2, … In, IZB Agent 1 Agent 2 Agent n M 1 M 2 Zn K 1 Z 1 nfxd 1 K 2 Z 2 nfxd 2 Kn nfxdn Marktmechanismus (Interaktion) MICE Mn Wechselkurs e ZBK Wi. Po R MZB nfxd. ZB

Implementierung des Flow Channels Einleitung Wirkungskanäle von Interventionen Implementierung in ein künstlichen Devisenmarkt Diskussion Fundamentalfaktoren Trendfaktoren Restriktion des Interventionsvolumens I 1, I 2, … In, IZB Agent 1 Agent 2 Agent n M 1 M 2 Zn K 1 Z 1 nfxd 1 K 2 Z 2 nfxd 2 Kn nfxdn Marktmechanismus (Interaktion) MICE Mn Wechselkurs e ZBK Wi. Po R MZB nfxd. ZB

Implementierung des Noise Trading Channels Einleitung Wirkungskanäle von Interventionen Implementierung in ein künstlichen Devisenmarkt Diskussion Fundamentalfaktoren Trendfaktoren • Kurzfristiger Trend 1 ∆WK in der letzten Woche I 1, I 2, … In, IZB Agent 1 Agent 2 M 1 M 2 K 1 Z 1 nfxd 1 K 2 Z 2 nfxd 2 • Kurzfristiger Trend 2 ∆Kurzfristiger Trend 1 Agent n • Langfristiger ZBK Trend Wi. Po ∆WK in den Zn Kn nfxdn Marktmechanismus (Interaktion) MICE Mn Wechselkurs e • … letzten 5 Wochen R MZB nfxd. ZB

Implementierung des Noise Trading Channels Einleitung Wirkungskanäle von Interventionen Implementierung in ein künstlichen Devisenmarkt Diskussion Fundamentalfaktoren I 1, I 2, … In, IZB Agent 1 Agent 2 Agent n M 1 M 2 Zn K 1 Z 1 nfxd 1 Ungefähre Reaktionsfkt sollte der ZBK bekannt sein. MICE Trendfaktoren K 2 Z 2 nfxd 2 Kn Mn nfxdn Marktmechanismus (Interaktion) Wechselkurs e ZBK Wi. Po R MZB nfxd. ZB

Implementierung des Signalling Channels Einleitung Fundamentalfaktoren Trendfaktoren • Output Wirkungskanäle von Interventionen Implementierung in ein künstlichen Devisenmarkt Diskussion I 1, I 2, … In, IZB • Zinssätze • Ankündigung eines Politikwechsels • Agent Außenhandel 1 Agent 2 Agent n • Arbeitslosenquoten M 2 • MWK 1 von Z Drittwährungen Z K 1 • Ölpreis 1 • Aktienkurse • …nfxd 1 2 K 2 nfxd 2 Zn Kn nfxdn Marktmechanismus (Interaktion) MICE Mn Wechselkurs e ZBK Wi. Po R MZB nfxd. ZB

Implementierung des Signalling Channels Einleitung Fundamentalfaktoren Trendfaktoren • Output Wirkungskanäle von Interventionen Implementierung in ein künstlichen Devisenmarkt Diskussion I 1, I 2, … In, IZB • Zinssätze • Ankündigung eines Politikwechsels • Agent Außenhandel 1 Agent 2 Agent n • Arbeitslosenquoten M 2 • MWK 1 von Z Drittwährungen Z K 1 • Ölpreis 1 • Aktienkurse • …nfxd 1 2 K 2 nfxd 2 Zn Kn nfxdn • Monetäre Basis Marktmechanismus (Interaktion) MICE Mn Wechselkurs e ZBK Wi. Po R MZB nfxd. ZB

Implementierung des Signalling Channels Zeitlicher Ablauf: Einleitung Wirkungskanäle von Interventionen Implementierung in ein künstlichen Devisenmarkt ∆g. M Signal t (Ankündigung und/oder nfxd. ZB) Interventionsmöglichkeiten: ∆g. M Diskussion MICE Ank. Ja Nein Ja Nein Erfolg hängt vom Lernverhalten der Agenten ab!

Offene Fragen • Wie sollen die Fundamentaldaten generiert werden? Einleitung Wirkungskanäle von Interventionen Implementierung in ein künstlichen Devisenmarkt Diskussion § Stochastischer Verlauf eines Fundamentalkurses oder einiger ausgewählter Fundamentaldaten § Möglichkeit einer Eingabe von Realdaten • Auf welche Weise werden die Informationen von den Agenten verarbeitet? § Nicht-Fuzzy oder Fuzzy basierte Beziehung § Modellierung des Lernverhaltens • Soll auf unterschiedliche Marktmechanismen eingegangen werden ? § Neuere Erkenntnisse der Mikrostruktur von Finanzmärkten § Implementierung des Order Flow Channels MICE

Einleitung Wirkungskanäle von Interventionen Implementierung in ein künstlichen Devisenmarkt Diskussion MICE Ende

Circadianer Rhythmus Einleitung Wirkungskanäle von Interventionen Implementierung in ein künstlichen Devisenmarkt Diskussion MICE