Valorizacin de Empresas Instructor Luis Manuel Ordez Fecha

Valorización de Empresas Instructor: Luis Manuel Ordóñez Fecha: 06, 08 y 10 de mayo de 2019 Horas lectivas: 9

1. Introducción al curso 2. Modelamiento financiero 3. Valorización de empresas

1. Introducción al curso 2. Modelamiento financiero 3. Valorización de empresas

1. Introducción al curso 1. 1. Proceso de valorización ¿Qué es el valor? - Valor intrínseco - Valor del negocio en marcha/ Valor de liquidación - Valor justo de mercado/ Valor de la inversión Es importante que el analista que valorice un activo conozca las diferentes definiciones de valor para saber cómo abordar correctamente el ejercicio de valorización. Para la valorización de empresas públicas, la definición de valor intrínseco es la generalmente relevante. * Valor intrínseco, estimado bajo el supuesto de empresa en marcha, es el foco de este curso *

1. Introducción al curso 1. 1. Proceso de valorización Aplicaciones de la valorización de empresas - Seleccionar acciones Inferir (extraer) expectativas del mercado Fundamentos Evaluar eventos corporativos Fusiones, adquisiciones, desinversiones, escisiones, etc Rendir una opinión de valor justo Evaluar estrategias y modelos de negocio Comunicación con analistas y accionistas Valorización de negocios privados IPO Compensaciones ligadas al valor de la acción

1. Introducción al curso 1. 1. Proceso de valorización 5 pasos del proceso de valorización: 1. Entender el negocio a. b. c. d. Análisis de la industria y la competencia Análisis de los reportes financieros Fuentes de información Consideración al usar información contable 2. Proyectar el desempeño financiero de la compañía 3. Seleccionar el modelo apropiado de valorización a. Modelos absolutos b. Modelos Relativos c. Valorización consolidad o por partes 4. Convertir las proyecciones en una valorización 5. Aplicar las conclusiones de la valorización

1. Introducción al curso 1. 2. Comunicando los resultados de la valorización

1. Introducción al curso 1. 3. Conceptos de retorno 1. Retorno del periodo de inversión 1. Retorno realizado vs. retorno esperado 2. Retorno requerido 3. Estimados de retorno esperado desde estimados de valor intrínseco 4. Tasa de descuento 5. Tasa interna de retorno

1. Introducción al curso 1. 4. Equity Risk Premium (ERP)

1. Introducción al curso 1. 5. Retorno requerido al capital Capital Asset Pricing Model (CAPM) Estimación del Beta para una empresa pública: • Elegir el benchmark (índice que represente al portafolio de mercado) • Longitud y frecuencia de los datos • Beta ajustado Forward Looking!

1. Introducción al curso 1. 5. Retorno requerido al capital

1. Introducción al curso 1. 5. Retorno requerido al capital Estimación del Beta para una empresa poco líquida o privada: • Seleccionar el Beta de una empresa comparable que sí presente liquidez y/o sea pública • Desapalancar del Beta la estructura de capital de la empresa comparable • Apalancar el Beta con la estructura de capital de la empresa objetivo

1. Introducción al curso 1. 5. Retorno requerido al capital para mercados emergentes Considerar dos variables adicionales: • Riesgo cambiario • Riesgo país

1. Introducción al curso 1. 6. Análisis de la industria

1. Introducción al curso 1. 6. Análisis de la industria

1. Introducción al curso 1. 7. Análisis de la compañía Elementos que deben ser cubiertos en el análisis de una compañía: 1. 2. 3. 4. 5. 6. Proveer un perfil corporativo Explicar características relevantes de la industria Analizar la demanda para los productos y servicios de la compañía Analizar la oferta de productos y servicios, incluyendo un análisis de costos Explicar el entorno de precios que enfrenta la compañía Presentar e interpretar ratios financieros relevantes, incluyendo comparaciones en el tiempo y con competidores El análisis de la compañía incluye hacer la proyección de estados financieros, particularmente cuando el propósito del análisis es utilizar un método de descuento de flujos para valorizar a la empresa.

1. Introducción al curso 2. Modelamiento financiero 3. Valorización de empresas

2. Modelamiento financiero 2. 1. Modelamiento P&G: Ventas • Para analizar las ventas, la información provista por los reportes financieros trimestrales es la más rica, tanto en detalles como en cantidad. • Es vital entender la fuente de ingresos de la empresa (por línea de negocio, por ubicación geográfica, etc. ) • Una vez que el analista tiene pleno conocimiento y entendimiento del funcionamiento de las ventas, debe decidir que aproximación desea utilizar para proyectar el futuro: 1. Top-Down PBI, Participación de mercado, etc. 2. Bottom-Up Tasas de crecimiento histórico, Capacidad instalada, etc. 3. Híbrido Combina las aproximaciones Top-Down y Bottom-Up

2. Modelamiento financiero 2. 2. Modelamiento P&G: Costos operativos 1. Costo de ventas: • Utilizar el porcentaje respecto a la ventas es un buen punto de partida. • Sin embargo, dado que el costo de ventas suele ser el costo operativo más significativo, un error puede tener un impacto material en la utilidad bruta. • El analista debe entonces ser capaz de decidir si hacer o no un análisis de costo más profundo (por segmento, categoría, volumen, etc. ). 2. Gastos de administración y de ventas: • Suelen tener una menor relación con las ventas. • Es preferible distinguir entre gastos fijos y gastos variables. • Es importante también comparar los gastos de la compañía con otras empresas comparables, con la finalidad de analizar la eficiencia de la firma.

2. Modelamiento financiero 2. 3. Modelamiento P&G: Costos no operativos 1. Gastos financieros: • Para efectos prácticos, el nivel de deuda en combinación con la tasa de interés son los principales determinantes de esta cuenta. • Usualmente los reportes financieros y análisis de la gerencia proveen detalles sobre la deuda (estructura de maduración de obligaciones, tasas, etc. ). 2. Impuestos corporativos: • Dependiendo del sector y madurez de la industria pueden presentar tasas impositivas estables. • Usar el promedio histórico es un buen comienzo.

2. Modelamiento financiero 2. 4. Modelamiento Balance General y Flujo de Caja • El modelamiento del Ganancias y Pérdidas es el punto de partida para el modelamiento del Balance General y el Flujo de Caja. • Algunas cuentas del Balance General fluyen directamente desde el Py. G, mientras que otras (cuentas por cobrar, cuentas por pagar, inventarios) están ligadas a las proyecciones de ventas y costos. Una forma común de modelar el capital de trabajo es con el uso de ratios de eficiencia. • Proyecciones de activos de largo plazo, como Propiedad, planta y equipo (PP&E) están menos relacionadas con la generación de ingresos de la compañía. La cuenta PP&E neta depende del gasto de capital (Cap. Ex) y de la depreciación. • El Cap. Ex se puede dividir en Cap. Ex de mantenimiento y Cap. Ex de expansión. El Cap. Ex de mantenimiento es el gasto para contrarrestar el deterioro por depreciación durante el periodo, mientras que el Cap. Ex de expansión es el relacionado con el crecimiento de la capacidad operativa de la empresa. • La proyección de depreciación es normalmente realizada utilizando las tasas históricas.

2. Modelamiento financiero 2. 5. Análisis de escenarios y de sensibilidad • Independientemente de la aproximación o metodología utilizada, la valorización de empresas implica un significativo grado de incertidumbre. • Es por ello importante manejar escenarios (optimista, base, pesimista), así como varios posibles valores de nuestros supuestos fundamentales, para encontrar no un punto de valor sino un rango de valor.

1. Introducción al curso 2. Modelamiento financiero 3. Valorización de empresas

3. Valorización de empresas 3. 1. Valorización por dividendos descontados • Desde la perspectiva de un inversionista que compra y mantiene una acción, el flujo de caja que obtendrá serán los dividendos que recibirá y el precio al cual venderá la acción en el futuro.

3. Valorización de empresas 3. 1. Valorización por dividendos descontados • Si asumimos que el inversionista se quedará con la acción mucho años o nos percatamos que el precio de venta es también una sucesión de pago de dividendos futuros, el modelo DDM es:

3. Valorización de empresas 3. 1. Valorización por dividendos descontados Modelo de Gordon

3. Valorización de empresas 3. 1. Valorización por dividendos descontados Modelo Multi Fases: • Fase de crecimiento • Fase de transición • Fase de madurez Ejemplos: Modelo de 2 Fases / Modelo H / Modelo de 3 fases

3. Valorización de empresas 3. 2. Valorización por flujo de caja libre • Flujo de caja libre de la empresa (FCFF): es el flujo de caja disponible para los proveedores de capital de la empresa (acreedores y accionistas) luego de que todos los gastos operativos (incluidos impuestos) han sido pagados y las inversiones necesarias de capital de trabajo y activo fijo han sido realizadas. El FCFF es el flujo de caja de la operación menos los gastos de capital.

3. Valorización de empresas 3. 2. Valorización por flujo de caja libre • Flujo de caja libre del accionista (FCFE): es el flujo de caja disponible para los accionistas luego que todos los gastos operativos, pagos de intereses y principal han sido pagados y las inversiones necesarias de capital de trabajo y activo fijo han sido realizadas. El FCFE es el flujo de caja de la operación menos los gastos de capital menos el pago a los acreedores.

3. Valorización de empresas 3. 2. Valorización por flujo de caja libre Valor presente del FCFF Valor presente del FCFE

3. Valorización de empresas 3. 3. Valorización por múltiplos/ comparables

3. Valorización de empresas 3. 4. Valorización por ingreso residual • El ingreso residual tiene en cuenta el ingreso económico y el retorno adicional que ofrece la inversión. El ingreso residual es la diferencia entre la utilidad neta de la empresa y el cargo por el uso del capital social, en palabras más sencillas, es la utilidad por encima del retorno mínimo requerido por el patrimonio. • Modelo de valoración útil para compañías nuevas o en crecimiento, que tienen flujo de caja negativo, pero se espera en unos años generen utilidades. Este modelo se enfoca en el ROE para determinar el valor de una compañía, por lo que apoya al analista cuando se le dificulta proyectar los flujos de caja.