Univerzitet Odbrane Vojna akademija Predmet Upravljanje Investicijama FINANSIRANJE
Univerzitet Odbrane Vojna akademija Predmet: Upravljanje Investicijama FINANSIRANJE INVESTICIJA DR V UKAŠIN KUČ
TEME Struktura finansiranja vs. struktura kapitala ◦ ◦ Sopstveni izvori Pozajmljeni izvori Cena kapitala (WACC) Kontroverza: finansiranje rasta ◦ ◦ ◦ Pitanje: da li je rast nešto treba maksimirati? Suština nije rast već vrednost Rast može dovesti do likvidacije
Rast i finansiranje Rast svih oblika aktive je obično preduslov rasta ukupnog prihoda Rast aktive finansira se iz: ◦ ◦ ◦ Neraspodeljenog dobitka Novih kredita Emisije Ho. V Finansiranje rasta iz emisije Ho. V: ◦ ◦ Rešava problem deficita gotovine, ali otvara problem gubitka upravljačke kontrole
1. Emisija novih akcija o Akcije: prioritetne (bez prava upravljanja) i obične (sa pravom upravljanja) o Rast akcijskog kapitala dovodi do rasta kreditnog potencijala! o Ovu strategiju mogu da koriste samo akcionarska društva (ili korporacije) ◦ ◦ ◦ “otvorene” (ili javne) – diskontinuelno trgovanje akcijama na berzi “kotirane” (ili listovane) korporacije – kontinuelno trgovanje na berzi “zatvorene” (ili privatne) korporacije – akcije se prodaju na “tržištu iza šaltera”
Sredstva prikupljena emisijom akcija na trećem mestu!!! 1. Amortizacija i akumulacija 2. Kreditni izvori (krediti i obveznice) 3. Emitovane akcije Značaj akcijskog kapitala: 1. Indikator zarađivačke snage 2. Indikator likvidnosti Ograničenja za primenu strategije emisije novih akcija: ◦ ◦ ◦ Skup poduhvat (5 -10% od vrednosti emisije) Sindrom negostoljubivosti tržišta (uzdržanost usled visoke cene akcije) Neizvesnost (period između objavljivanja i prodaje 60 -90 dana)
2. Rast finansijskog leveridža Rast učešća kreditnog kapitala u odnosu na sopstveni kapital (dug/sopstveni kapital) Trošak kredita je kamata (fiksna obaveza) ◦ ◦ U fazi rasta: stopa prinosa iznad kamatne stope; korišćenje kredita vodi rastu prinosa na sopstveni kapital U fazi zrelosti ili opadanja: troškovi kamata dovode pada profitabilnosti Ograničenje za korišćenje ove strategije: kreditna sposobnost!!!
Promene u politici raspodele rezultata 3. Politika raspodele: raspodela neto profita na akumulaciju i dividende Cilj: rast akumulacije (neraspodeljenog dobitka)!!! Suština je zadržati veći deo dobitka u preduzeću kako bi se finansirao rast. Načini: Ø Ø Ø Smanjenje dividendi Odlaganje isplate dividendi (ograničeno obično na 3 godine) Isplata dividendi u akcijama Na politiku raspodele utiču: ◦ ◦ Investicione mogućnosti (ukoliko su male treba deliti dividende) Poreski aspekti (prinos na akcijski kapital se oporezuje)
Izvori finansijskih sredstava: 1. Uplaćeni kapital ◦ ◦ ◦ 2. Sopstveni izvor “osnivačka glavnica” “naknadno uplaćeni kapital” Krediti ◦ ◦ 3. Tuđi (pozajmljeni) izvor Ugovor između kreditora i debitora: nominalni iznos duga, kamata, dospeće, plan otplate anuiteta Stvorena sredstva ◦ Akumulacija (neraspodeljeni profit)
PRIKUPLJANJE SREDSTAVA: Izvori sredstava Uplaćeni kapital i stvorena sredstva (sopstvena sredstva) čine ½ do 2/3 ukupnih sredstava Razlika između ukupnih finansijskih rashoda i sopstvenih sredstava = kapitalni deficit Eksterni izvori finansiranja pokrivaju kapitalni deficit: 1. 2. Pozajmljivanje Prodaja Ho. V 1. 2. 3. Dužničke Ho. V (obveznice) Vlasničke Ho. V: obične i prioritetne akcije Izvedene Ho. V: opcije i fjučersi “spontano finansiranje” (dobavljači, kupci, zaposleni, država)
Uslovi korišćenja pojedinih izvora sredstava Emisija novog kola akcija posle značajnijeg rasta cene akcija (rast cene akcija govori o rastu investicionih mogućnosti) Korišćenje kredita zavisi od stepena postojeće zaduženosti Zaduženost se meri: ◦ Ukupne obaveze/ukupna aktiva ◦ Dugoročne obaveze/ (dugoročne obaveze + sopstveni kapital)
STOPA ODRŽIVOG RASTA Kontroverza finansiranje rasta ◦ ◦ ◦ Pitanje: da li je rast nešto treba maksimirati? Suština nije rast već vrednost Rast može dovesti do likvidacije Prema Higinsu, stopa održivog rasta predstavlja maksimalnu stopu rasta koju preduzeće može ostvariti na bazi odabrane finansijske politike (npr. za ciljani finansijski leveridž). To znači da brži rast od toga zahteva rast finansijskog leveridža, emisiju akcija, promenu profitne margine i sl. Def: Stopa održivog rasta je maksimalna stopa rasta pri kojoj ukupan prihod raste bez prenapregnutog korišćenja finansijskih resursa (bez udara na likvidnost)
- Slides: 11