LES LBO Principe q Le Leveraged Buy Out
LES LBO Principe q Le Leveraged Buy Out consiste en l’acquisition d’une entreprise en utilisant l’effet de levier financier de la dette. q Constitution d’une société holding qui s’endette pour acheter une autre société (la cible). q La société holding payera les intérêts de sa dette et remboursera le principal à partir des excédents de trésorerie dégagés par la société rachetée.
L’exemple Holding 300 Titre 1000 Remboursement 700 de la dette Dividendes VE VE 1000 Cible
Caractéristiques d’une cible q Des résultats et flux de trésorerie suffisants et stables. q Une structure financière largement constituée de fonds propres. q Des besoins d’investissement peu importants. q Entreprise mature dans un secteur sans variation importante de conjoncture. Entreprise « vache à lait »
La création de valeur dans un LBO EBITDA growth +4% p. a Debt Cash-flows reduce net debt by 75 100 175 (70%) Equity Création de valeur Net Debt 250 Net 300 Equity Implied 5 -yrs IRR + 22% 200 75 • Remboursement dette • Croissance du CA • Amélioration EBITDA • Baisse des taux • Multiple de sortie (30%) Entrée Sortie EBITDA 25 Entry multiple 10 x EBITDA 30 Entry multiple 10 x
Les 3 effets de levier q L’effet de levier juridico-financier Ø Ø Ø L’effet de levier financier suppose que le taux de rentabilité de l’investissement rapporté aux capitaux investis soit supérieur au taux de l’emprunt. Le mécanisme augmentera la rentabilité des capitaux propres investis liés à la présence d’un endettement important. L’endettement limite de l’apport de fonds propres nécessaires à la prise de contrôle. q L’effet de levier fiscal
Le levier fiscal Ø L’intégration fiscale des résultats entre mère et fille est possible en France lorsque la mère détient 95% du capital de la fille. Achat cible : 10 x REX soit Ve = 1000 Holding : 30% Capital et 70% Dette Tx intérêt moyen : 10% Cible Holding Consolidé 100 70 100 - Frais fin. 0 (70) - IS (30%) (30) 0 (9) 70 0 21 REX Rt Net Économie d’impôt : 30 – 9 = 21
Structuration de la dette Structure ciblée par les actionnaires Structure ciblée par les banquiers Capitaux 30% Structure de compromis Capitaux 30% Capitaux 50% Zone de conflit Mezzanine 20% Dette obligataire Dettes 70% Dettes 50% Dette Senior
La dette senior Ø Représente 4 à 5 fois l’EBITDA de la cible Ø Composée de différentes tranches l l Ø Tranche A : remboursée en 3 à 5 ans Tranche B et C d’une durée de 5 à 7 ans Coût de la dette senior : Euribor + 200 à 300 bp
La dette obligataire subordonnée Ø Obligation cotées à haut rendement Ø Remboursable in fine après 8 à 10 ans Ø Remboursement subordonnée à la dette senior Ø Coût de la dette high yield : Euribor + 800 bp
La dette mezzanine Ø Dette subordonnée et non cotée Ø Composée de titres hybrides (OC, ORA, BSA…) Ø Rentabilité exigée : sup. 15%
Risque et rentabilité liés de la dette mezzanine Capital restant dû Ratio rentabilité/risque des mezzaneurs Risque des mezzaneurs Dette senior Dette mezzanine Temps
Les buy-outs et les buy-ins en Europe depuis 1982
Les différents modes de rachat avec effet de levier Ø LMBO (Leveraged Management Buy-Out) è Équipe dirigeante + tout ou partie des salariés Ø BIMBO (Buy-In Management Buy-Out) è Cadres extérieurs associés à l’opération Ø LBU (Leveraged Build-Up) è LBO avec acquisitions d’autres sociétés
Quelques exemples de LBO Achat de Picard Surgelés pour 920 millions par les fonds d'investissement Chevrillon-Candover (79%) + Famille et équipe dirigeante (21%). Ø LBO secondaire de 1, 3 Mds pour Picard Surgelés par BC Partners Ø Ø Rachat de Legrand par Wendel et KKR pour 4, 7 milliards, financée à hauteur de 59% par la dette. Ø Rachat de la SAUR par PAI Partners pour 1, 037 Mds. Ø Rachat de Rexel pour 3, 7 Mds par un consortium de fonds d'investissement associant Clayton Dubilier & Rice, Eurazeo et Merrill Lynch Global PE.
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