Inflcis kiltsok 2007 2008 ra Kovcs Mihly Andrs

Inflációs kilátások 2007 -2008 -ra Kovács Mihály András 2006. November

Tartalom • Egy kis előrejelzési módszertan • Inflációs alappálya és kockázatok

Hogyan jelezzük előre az inflációt?

Az MNB előrejelzések speciális feltételes előrejelzések… • Változatlan kamat és árfolyamfeltevésekre épülnek (most októberi átlagok) • A fiskális pályánál a bejelentett kormányzati terveket elfogadjuk ha azok felett a kormányzatnak direkt kontrollja van • Pontbecslések kialakítása más intézményekhez hasonlóan: az alappálya a legvalószerűbb szcenárió • Explicit kockázatértékelés a legyezőábra segítségével

Az alappálya kialakítása több eszköz egyidejű használatával történik… • Szakértői spreadsheet modellek: – Sok részinformációt képes rugalmasan kezelni (+) – Nehéz kialakítani egy alaptörténetet benne (-) • Szimultán makromodellek: – Segítenek a ‘big pictue’ kialakításában (+) – Kevésbé rugalmasan változtathatóak mint a szakértői rendszerek (-)

A kockázat-értékelésnél az asszimetria a kulcsmomentum • A stáb kollektív alappálya körüli bizonytalanság érzékelését tartalmazza • Az eloszlás terjedelme a historikus előrejelzési hibákból adódik • Az asszimetria az aktuális kockázati tényezők asszimetriájának értékeléseként áll elő

Inflációs kilátások 2006 novemberében

Kiinduló helyzet: inflációs fordulópont és magas bérdinamika • Az utóbbi két negyedév adatai általánosan emelkedő inflációs tendenciát jeleznek: Mennyi az egyedi vs. tartós folyamat – Egyedi tényezők: ÁFA, szabályozott áremelések, előrehozás – Tartós: inflációs várakozások – Kérdéses: Árfolyamgyengülés, EU csatlakozás utáni verseny hatásának kifutása • Az egyedi tényezők kiszűrésével is az alapfolyamat igen magas 5 -10% között folyamatosan emelkedett • Gyorsuló bérinfláció – A rendszeres és prémium kifizetés igen eltérő dinamikája (lehet benne adóarbitrázs is)

Az inflációs fordulópontot már májusban láttuk, de nem ilyen erőteljesen … • Ehhez adódik hozzá a kiigazító csomag hatása (és az év eleje óta bekövetkezett árfolyamgyengülés): – Közvetlen ársokkok: szabályozott árak+ ÁFA – Közvetlen költségsokkok: • járulékemelések • Jövedelemadó emelések – Kereslet szűkítése • Bér és dologi kiadások befagyasztása • Szociális transzferek szigorítása

Következmény: Fordított U alakú inflációs pálya és a monetáris politika kulcsszerepe • Jelenlegi tudásunk szerint a szűkülő kereslet a kezdeti inflációs sokkokat némileg ellensúlyozza, de nem teljesen • A hangsúly az inflációs várakozások horgonyzottságán van, – Ehhez fontos hogy a bérek a termelékenységgel és a 3%-os inflációs céllal összhangban alakuljanak

Az alappályában moderált béreket, horgonyzott inflációs várakozásokat tételezünk fel • 2007 stagnáló bruttó reálbérek, 2008 -ban némileg a termelékenység feletti emelkedés • A maginfláció némileg a fajlagos bérköltsége alatt nő, azaz romló profitabilitásra számítunk • Az inflációs alappálya 2008 -ban is szignifikánsan a cél fölött van, de a maginfláció 2008 végéig folyamatosan csökken • A kettő között különbség: Gázáremelés 2008 -ban is – Horgonyzott várakozások esetén is a kereslet lassan dolgozza le a költségsokkokat

Jelentős, közel szimmetrikus kockázati eloszlás • Az alappályánál magasabb infláció felé mutat: – – • Ha az inflációs várakozások nem a cél körül horgonyzottak ( a felmérések szerint ez a helyzet) A költségvetési kiigazítás felpuhul Az alappályánál alacsonyabb inflációt okoz – – A kereslet-visszaesés dezinfláció hatása a várakozásunknál erősebb A lakossági fogyasztás rövid távon jobban visszaesik (erőteljesebb simítás)

Köszönöm a figyelmet!

A teljes és az adóhatással korrigált maginfláció (évesített negyedéves változás)

Az iparcikk árak és az árfolyam (Évesített negyedéves változás és szint)

Élelmiszer árak (Évesített negyedéves változás)

A szolgáltató-szektor árai (Évesített negyedéves változás)

Lakossági és vállalati inflációs várakozások

A bruttó átlagkereset és komponensei

Az inflációs pálya stilizált lefutása

Maginfláció és fajlagos bérköltség

Az inflációs alapelőrejelzés

Inflációs legyező ábra