Makrogazdasgi kiltsok Inflcis jelents 2016 jnius Virg Barnabs

Makrogazdasági kilátások Inflációs jelentés – 2016. június Virág Barnabás, ügyvezető igazgató Magyar Nemzeti Bank 2016. június 23.

Előrejelzésünk fő üzenetei • Az év eleji átmeneti megtorpanást követően a gazdasági növekedés ismét élénkül. Idén 2, 8, jövőre 3, 0 százalékos növekedésre számítunk. • Jelentősen növekvő reálbérek mellett a növekedésben egyre meghatározóbb szerepe lesz a belső fogyasztásnak. • Az inflációs ráta az idei év második felében stabilan pozitív tartományba kerül, de csak 2018 első felére kerül a cél közelébe. • 2016 -ban a GDP 1, 6 -1, 8 százaléka között alakul a hiány, míg 2017 ben a költségvetés érdemi keresletösztönző hatást generál 2, 4 százalékos hiány mellett. • A makrogazdasági kilátások alapján az alapkamat aktuális szintjének tartós fenntartása összhangban van az inflációs cél középtávú elérésével és a reálgazdaság ennek megfelelő mértékű ösztönzésével. Magyar Nemzeti Bank 2

Tartalom Növekedési kilátások – van még erő a magyar gazdaságban Inflációs kilátások – lesz-e és mikor? Költségvetés és külső egyensúlyi pozíció Alternatív forgatókönyvek Magyar Nemzeti Bank 3

Növekedési kilátások – van még erő a magyar gazdaságban Magyar Nemzeti Bank

Az év eleji lassulásban erős egyedi hatások játszottak szerepet % 2 % 1 0 -1 A növekedést befolyásoló tényezők 2016. első negyedévében (százalékpont) -0, 4% 2012 GDP 2016 Járműipari gyárleállások közvetett hatása 2015 -0, 6% 2014 Járműipari gyárleállások közvetlen hatása 2013 -1, 3% 2010 2009 -4 2008 -3 EU-forrásbeáramlás visszaesése 2011 -2 2 1 1 0 -1 -1 -2 -2 -3 -3 -4 -4 Hu. Coin A Hu. Coin-mutató alakulása Magyar Nemzeti Bank 5 Forrás: KSH, MNB-számítás

Rövid távú indikátorok újbóli élénkülést jeleznek a második negyedévben GDP-növekedési várakozásunk a második negyedévre 5 Éves változás (%) 4 3 2 1 0 Áprilisi adatok alapján -1 -2 -3 2011 2012 2013 2014 Havi termelési indikátor 2015 2016 GDP Havi alapú termelési indikátor alakulása Magyar Nemzeti Bank 6 Forrás: KSH, MNB-számítás

A tavalyi erős lehívást követően érdemben alacsonyabb uniós forráskifizetésre számítunk milliárd forint 3000 2500 2000 1500 2015 -ről 2016 ra: 1323 milliárd Ft csökkenés 1000 500 0 0 2013 2014 2015 Kifizetett összegek 2016* 2017* Kormányzati várakozás Az uniós forráskifizetés éves mértéke Magyar Nemzeti Bank 7 Megjegyzés: *MNB-előrejelzés Forrás: MÁK, MNB-előrejelzés

Élénkülő bérkiáramlás a nemzetgazdaságban 10 8 8 6 6 4 4 % éves változás 10 2 2 Időszak átlaga nemzetgazdaság BÁK 2017 2016 2015 2014 2013 2012 -2 2011 -2 2010 0 2009 0 versenyszféra BÁK 2012 -es minimálbér hatástól szűrt Nemzetgazdasági és versenyszféra bruttó átlagkereset (BÁK) Magyar Nemzeti Bank 8 Forrás: KSH, MNB-előrejelzés

A lakossági fogyasztás egyre dominánsabb tényezővé válik • Reáljövedelem és munkapiaci feltételek tartós javulása ØA reáljövedelmek stabilan 3 -4 százalékos emelkedése mellett a munkanélküliségi ráta 5 százalék közelébe csökken • Elhalasztott fogyasztás realizálódása ØTavalyi fogyasztás szintje 7 százalékkal elmaradt a válság előtti értékétől • Lakáspiaci program másodkörös hatásai Ø 2016 első negyedévében a tartós fogyasztási cikkek volumene 7, 8 százalékkal bővült • Végéhez közeledik az adósságleépítés ØA válság óta a háztartások GDP arányos adóssága a közel 40 százalékos csúcsáról 25 százalék alá csökkent • Hitelpiac javulása ØA bruttó lakossági új hitelkihelyezés 25 -30 százalékkal emelkedik, melyhez a lakás- és a fogyasztási célú hitelek egyaránt hozzájárulnak Magyar Nemzeti Bank 9

Kiadott lakásépítési engedélyek egyre erőteljesebb bővülése jellemezte az elmúlt időszakot % 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2008 % 2009 2010 2011 Átadott új építésű lakások 2012 2013 2014 2015 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 2016 Kiadott lakásépítési engedélyek Ingatlanügyletek beruházásai Az épített lakások, a kiadott építési engedélyek és az ingatlanügyletek beruházásainak alakulása Magyar Nemzeti Bank 10 Forrás: KSH

92 10 90 8 88 6 2017 2016 2015 2014 2013 82 2012 0 2011 84 2010 2 2009 86 2008 4 a jövedelem arányában (%) 12 2007 a jövedelem arányában (%) A háztartások beruházási és fogyasztási hajlandósága emelkedik Nettó pénzügyi megtakarítási ráta Beruházási ráta Fogyasztási ráta (jobb tengely) Lakossági jövedelmek felhasználása Magyar Nemzeti Bank 11 Forrás: KSH, MNB-előrejelzés

Az év második felében az új ciklushoz köthető források emelkedése kulcs tényezővé válik 300 milliárd forint 300 250 200 150 100 50 50 0 0 Ja nu á Fe r br uá r M ár ci us Áp ril is M áj us Jú ni us Jú Au liu gu s s Sz ep ztu te s m be Ok r tó No be ve r m De be ce r m be r 250 2007 -2013 -as ciklus 2014 -2020 -as ciklus Tény A tény és a prognosztizált EU-források havi alakulása Magyar Nemzeti Bank 12 Forrás: MÁK, MNB-előrejelzés

A vállalati hitelezés az év közepétől erőteljesen bővülhet % 2010 I. III. IV. 2011. I. III. IV. 2012. I. III. IV. 2013. I. III. IV. 2014. I. III. IV. 2015. I. III. IV. 2016. I. III. IV. 2017. I. III. IV. 2018. I. II. % 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 Tény - Vállalati 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 Tény - KKV A vállalati hitelállomány előrejelzése Megjegyzés: éves változás Magyar Nemzeti Bank 13 Forrás: MNB

A beruházási ráta – átalakuló szerkezet mellett – stabilan 20 százalék felett alakul 20 Állami 15 10 5 Lakosság Vállalatok 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 0 Privát 2005 GDP arányában (%) 25 Állam Beruházási ráta alakulása (a GDP százalékában) Magyar Nemzeti Bank 14 Forrás: KSH, MNB

Exportunk bővülése folytatódik 20 % % 20 0 0 -5 -5 -10 -15 2010 2002 Exportpiaci részesedés Export 2016 5 2014 5 2012 10 2008 10 2006 15 2004 15 Külső kereslet Az export alakulása (éves változás, százalék) Magyar Nemzeti Bank 15 Forrás: KSH, MNB

A gazdasági növekedés fő motorja a lakossági fogyasztás bővülése Növekedés termelési oldali felbontása százalékpont 3. 7 4 3 Növekedés felhasználási oldali felbontása százalékpont 2. 9 1. 9 2. 8 3. 0 4 3 2 2 1 1 0 0 -1 -1 2013 2014 2015 2016 2017 Mezőgazdaság Ipar Építőipar Szolgáltatások Termékadók és -támogatások Felhasználási tételek növekedéshez való hozzájárulása (éves változáshoz való hozzájárulás, százalékpont) Magyar Nemzeti Bank 16 Forrás: KSH, MNB

éves változás (százalékpont) GDP előrejelzésünkre ható tényezők 0. 5 0. 4 0. 3 0. 2 0. 1 0. 0 -0. 1 -0. 2 -0. 3 -0. 4 -0. 5 0. 1 0. 2 -0. 3 -0. 4 2016 2017 Magasabb bérkiáramlás Bejövő adat Költségvetés Külső kereslet NHP kibővítése GDP előrejelzés változása a márciusi Inflációs jelentéshez képest Megjegyzés: az ábrán jelzett számok egy tizedesig kerekített értékek Magyar Nemzeti Bank 17 Forrás: MNB

Inflációs kilátások – lesz-e és mikor? Magyar Nemzeti Bank

Következő hónapokban stabilan pozitív tartományba kerülhet az infláció 3% 2 1 0 -1 -2 2014 Keresletérzékeny Energia CPI 2015 2016 Élelmiszer Kormányzati intézkedések Rövid távú inflációs előrejelzésünk (megjegyzés: havi lefutás) Magyar Nemzeti Bank 19 Forrás: KSH, MNB-előrjelzés

2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 2010 százalékpont Munkaegységre jutó költségek az infláció fokozatos emelkedése irányába hatnak Munkaköltség/fő Hozzáadott érték TME-létszám Fajlagos munkaerőköltség (%) A versenyszféra fajlagos munkaerőköltség-dekompozíciója (TME: Teljesmunkaidő-egyenértékes) Magyar Nemzeti Bank 20 Forrás: KSH-adatok alapján MNB-számítás

Változatlanul visszafogott külső inflációs környezet Inflációs várakozás 2016: 0, 2% 2017: 1, 4% 3. 0 éves változás (%) 2. 5 2. 0 1. 5 1. 0 0. 5 0. 0 -0. 5 2009 2010 2011 Márciusi előrejelzés 2012 2013 2014 2015 Aktuális előrejelzés 2016 2017 Inflációs cél Infláció az eurozónában Magyar Nemzeti Bank 21 Forrás: Eurostat, EB, MNB

Az inflációs várakozások historikusan alacsony szinten tartózkodnak % 12 Toleranciasáv 10 8 6 4 2 Inflációs várakozások sávja 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2007 2006 -2 2005 0 2008 inflációs cél Tény infláció A hazai lakossági inflációs várakozások alakulása Magyar Nemzeti Bank 22 Forrás: KSH, Európai Bizottság adatai alapján MNB-számítás

Előrejelzésünk szerint az infláció 2018 első felében kerül a cél közelébe 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 százalékpont toleranciasá 2011 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2013 2014 2015 2016 2017 2018 Indirekt adóktól szűrt maginfláció Maginfláción kívüli tételek, indirekt adóktól szűrt Indirekt adók hatása Infláció (%) Inflációs előrejelzésünk Magyar Nemzeti Bank 23 Forrás: KSH, MNB

Költségvetés és egyensúlyi pozíció Magyar Nemzeti Bank

A költségvetés egyenlege az első öt hónapban rendkívül kedvező volt 200 milliárd forint 200 0 0 2016. évi előirányzat -200 -400 -1000 -1200 -1400 2012 2013 jú ja au g sz ep t ok t no v de c -1000 l -800 áp r m áj jú n -800 fe br m ár c -600 n -600 2014 2015 2016 A központi államháztartás halmozott pénzforgalmi egyenlege 25 Forrás: Kincstár

A fiskális hatások idén közel semlegesek, míg 2017 -ben keresletösztönzők 2 a GDP százalékában 2 1 1 0 0 -1 -1 -2 -2 -3 -3 Törvényi előirányzat az ESA-egyenlegre -4 -5 2012 2013 Elsődleges egyenleg -4 -5 2014 2015 2016 2017 Nettó kamatkiadások ESA-egyenleg Az ESA-egyenleg alakulása Magyar Nemzeti Bank 26 Forrás: Eurostat, MNB

A 2017 -es fiskális élénkítés elsősorban a beruházások és a bérek növekedését okozza 1. 0 GDP százaléka ESA-hiány változása a márciusi Inflációs jelentéshez képest 0. 8 0. 6 Adóváltozások miatti bevételkiesés 0. 4 0. 2 Kormányzati beruházások 0. 0 -0. 2 Állami bérek -0. 4 -0. 6 2017 Az ESA-hiány változása a márciusi előrejelzésünkhöz képest Magyar Nemzeti Bank 27 Forrás: Eurostat, MNB

Előrejelzésünkben magas marad a finanszírozási képesség, a külső adósság tovább csökken % 20 17 20 16 20 15 20 14 20 13 20 12 20 11 20 10 % 20 09 20 08 16 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 Áru- és szolgáltatásegyenleg Jövedelemegyenleg Transzferegyenleg* Külső finanszírozási képesség (folyó fizetési mérleg és tőkemérleg) A külső finanszírozási képesség alakulása a GDP százalékában Megjegyzés: *A viszonzatlan folyó átutalások és a tőkemérleg egyenlegének összege Magyar Nemzeti Bank 28 Forrás: MNB

A GDP-arányos államadósság előretekintve tovább csökken 85 a GDP százalékában 75. 3 80 74. 5 55 50 73. 3 45 70 40 65 35 60 30 55 25 50 20 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 75 Államadósság Devizaadósság aránya (jobb tengely) Az adósságpálya várható alakulása Megjegyzés: előretekintve változatlan, 2015. év végi árfolyamon számolva Magyar Nemzeti Bank 29 Forrás: MNB

Alternatív forgatókönyvek Magyar Nemzeti Bank

GDP-növekedés (százalékpont) Alternatív forgatókönyvek hatása az inflációra és a GDP-növekedésre 0. 6 Monetáris Tanács által kiemelten fontosnak tartott pályák 0. 4 Alappályában feltételezettnél szigorúbb monetáris kondíciók irányába mutató 0. 2 0. 0 Alappályában feltételezettnél lazább monetáris kondíciók irányába mutató -0. 2 -0. 4 -0. 6 -0. 8 -0. 6 -0. 4 -0. 2 0. 0 0. 2 0. 4 0. 6 0. 8 Infláció (százalékpont) Vártnál lazább külső monetáris politikai környezet Felvevőpiacaink és a feltörekvő piaci gazdaságok visszafogottabb növekedése Gyorsabb bérnövekedés és dinamikusabb fogyasztásbővülés Pénzpiaci turbulenciák Lefelé mutató másodkörös inflációs kockázat Alacsonyabb beruházási pálya Magasabb olaj- és nyersanyagár-pálya Magyar Nemzeti Bank Megjegyzés: Az egyes értékek az alternatív forgatókönyv- és az alappálya közötti különbség az előrejelzési horizont átlagában; A piros színnel jelzett pálya az alappályánál szigorúbb, a zöld színnel jelzett pályák lazább monetáris politikai kondíciókkal konzisztensek 31 Forrás: MNB

Alternatív forgatókönyvek hatása az inflációra és a GDP-növekedésre Infláció GDP növekedés 2016 2017 Alappálya 0, 5 2, 6 2, 8 3, 0 Vártnál lazább külső monetáris politikai környezet 0, 5 2, 8 3, 1 Felvevőpiacaink visszafogottabb növekedése 0, 4 2, 6 Gyorsabb bérnövekedés és dinamikusabb fogyasztásbővülés 0, 6 3, 0 3, 2 Pénzpiaci turbulenciák 0, 7 3, 0 2, 7 Lefelé mutató másodkörös inflációs kockázat 0, 1 2, 0 2, 8 3, 2 Alacsonyabb beruházási pálya 0, 5 2, 6 2, 4 2, 8 Magasabb olaj- és nyersanyagár-pálya 1, 0 3, 4 2, 6 2, 7 Magyar Nemzeti Bank 32 Forrás: MNB

Előrejelzésünk fő üzenetei Magyar Nemzeti Bank

Előrejelzésünk fő üzenetei • Az év eleji átmeneti megtorpanást követően a gazdasági növekedés ismét élénkül. Idén 2, 8, jövőre 3, 0 százalékos növekedésre számítunk. • Jelentősen növekvő reálbérek mellett a növekedésben egyre meghatározóbb szerepe lesz a belső fogyasztásnak. • Az inflációs ráta az idei év második felében stabilan pozitív tartományba kerül, de csak 2018 első felére kerül a cél közelébe. • 2016 -ban a GDP 1, 6 -1, 8 százaléka között alakul a hiány, míg 2017 ben a költségvetés érdemi keresletösztönző hatást generál 2, 4 százalékos hiány mellett. • A makrogazdasági kilátások alapján az alapkamat aktuális szintjének tartós fenntartása összhangban van az inflációs cél középtávú elérésével és a reálgazdaság ennek megfelelő mértékű ösztönzésével. Magyar Nemzeti Bank 34

Aktuális és korábbi előrejelzéseink éves számai 2015 2016 2017 Tény Március Aktuális Indirekt adóktól szűrt maginfláció Infláció 1, 1 -0, 1 1, 6 0, 3 1, 4 0, 5 2, 4 2, 6 Lakossági fogyasztás Teljes beruházás Export Import GDP 3, 1 1, 9 8, 4 7, 8 2, 9 3, 5 0, 3 6, 1 2, 8 4, 3 -2, 0 6, 3 6, 6 2, 8 4, 1 6, 7 3, 0 3, 6 4, 8 6, 4 6, 7 3, 0 Versenyszféra foglalkoztatás Versenyszféra nominálbér 2, 5 3, 9 1, 7 4, 3 1, 7 5, 3 1, 3 4, 7 1, 3 5, 8 Magyar Nemzeti Bank 35 Forrás: MNB

Köszönöm a figyelmet!