Rahapolitiikan teoriasta ja kytnnst Pjohtaja Erkki Liikanen Kansantaloudellinen

Rahapolitiikan teoriasta ja käytännöstä Pääjohtaja Erkki Liikanen Kansantaloudellinen Yhdistys 30. 5. 2007 SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 1

Maailmantalouden kehitys SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 2

Keskuspankkien ohjauskorkoja SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 3

Rahapolitiikka ja akateeminen tutkimus Ekonometristen mallien kehittely Kvantiteettiteorian uusi tuleminen 1960 1970 Rahapolitiikan järjestelmät Itsenäisyys ja tilivelvollisuus 1980 1990 Rationaalisten odotusten vallankumous Lucas-kritiikki makromalleja kohtaan Odotusten johdonmukaisempi käsittely malleissa SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 4

Keskuspankkien viestintä ¨ ”Mystiikasta” siirrytty avoimuuteen ja läpinäkyvyyteen ¨ Johdonmukaisuudesta ja ennustettavuudesta tullut tavoiteltavia hyveitä ¨ Taustalla makrotalousteorian muutos ja uudenlainen käsitys rahapolitiikan tehtävistä – Olennaista on odotusten hallinta, erityisesti vaikuttaminen taloudenpitäjien inflaatio-odotuksiin SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 5

Inflaatio-odotusten ankkurointi ¨ 1990 -luvulta lähtien numeeriset inflaatiotavoitteet yleistyneet ¨ EKP: n hintavakaustavoitteena on inflaation pitäminen lähellä mutta alle 2 prosentin keskipitkällä aikavälillä ¨ Julkilausuttu inflaatiotavoite auttaa inflaatio-odotusten ankkurointia ja siten inflaation hallintaa ¨ Julkilausuttu tavoite voi myös vähentää inflaation persistenssiä SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 6

Korkopäätösten perusteleminen ¨ Korkopäätösten selkeä perustelu tukee inflaatioodotusten ankkurointia – Olennaista erityisesti silloin, jos päätös poikkeaa odotetusta ¨ Ennusteiden julkistaminen valottaa keskuspankkien ajattelua ja auttaa päätösten perustelemista ¨ Ennusteiden julkistaminen asettaa paineita ennustemenetelmien, mallien ja raporttien laadun jatkuvalle kehittämiselle SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 7

Korko-odotuksiin vaikuttaminen ¨ Markkinoiden korko-odotuksiin vaikuttaminen keskeinen osa rahapolitiikan toimeenpanoprosessia ¨ Rahapolitiikka tehokkaampaa, jos markkinaodotukset linjassa keskuspankin oman korkonäkemyksen kanssa ¨ Korkopäätösten ja niiden perustelujen ohella myös korkoaikomuksista viestiminen ohjaa korko-odotuksia ¨ Korkoaikomuksista viestiminen ei ole riskitöntä – Aikomusten ehdollista luonnetta ei välttämättä ymmärretä SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 8

Korkoaikomuksista viestiminen käytännössä ¨ Eräät keskuspankit alkaneet julkaista omia korkoennusteitaan – Mm. Norges Bank ja Riksbank toimivat nykyään näin ¨ Yleensä korkoaikomuksista viestitään kuitenkin vain laadullisella tasolla ¨ EKP valmistellut markkinoita tuleviin korkopäätöksiinsä mm. ”koodisanoja” käyttämällä SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 9

Rahatalouden analyysi ja EKP: n rahapolitiikka ¨ Rahapolitiikka viime kädessä vaikuttamista rahan tarjontaan ¨ On kuitenkin erilaisia näkemyksiä siitä, miten paljon rahapolitiikassa pitäisi antaa painoa erilaisille rahan määrän mittareille ¨ EKP: n strategiassa rahalla ollut aina oma itsenäinen roolinsa SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 10

EKP: n rahapolitiikan strategia Hintavakauden tavoite Hintavakauteen kohdistuvien riskien kokonaisvaltainen arviointi ”Ristiintarkistus” Taloudellinen analyysi: Kasvu- ja inflaatiokehitys sekä niihin liittyvät riskit Rahoitusmarkkinakehitys Rahataloudellinen analyysi: Raha- ja luottokehitys Taloudellinen informaatio SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 11

Rahamääräkehityksen analyysin osat ¨ Rahamäärän kehityksen arviointi suhteessa M 3: n kasvun viitearvoon ja siitä johdettuihin rahapoikkeamamittareihin ¨ Rahan kysyntäfunktioihin perustuva tarkastelu rahan määrän kehityksestä ¨ Rahaperusteiset inflaatioennustemallit lyhyen aikavälin inflaatiokehitykselle SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 12

Rahatalouden analyysi käytännössä ¨ M 3: n kasvu ylittänyt viitearvon lähes koko euroajan ¨ Osin kyse ollut poikkeustilanteista (portfoliosiirtymät) ¨ Viime vuosina rahamääräkehityksen selittäminen käynyt kuitenkin yhä vaikeammaksi perinteisillä menetelmillä ¨ Myös rahan kiertonopeuden tarkastelu viittaa rakenteelliseen muutokseen – Kiertonopeus hidastunut selvästi 2000 -luvulla SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 13

Rahan kiertonopeus euroalueella SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 14

Rahatalouden analyysin tulevaisuus ¨ Rahan määrän ja hintojen pitkän aikavälin yhteys yhä analyysin kulmakivenä – Rahatalouden muuttujat sisältävät tärkeää informaatiota, joka on syytä ottaa huomioon inflaation ennustamisessa ¨ Informaation paras hyödyntämistapa avoin kysymys – Taloudellisen ja rahataloudellisen analyysin yhdistäminen samaan mallikehikkoon suotavin vaihtoehto mutta taloustiede ei vielä tarjoa tähän sopivia välineitä ¨ Nykytilanteessa syytä kiinnittää huomiota etenkin luottomäärien kehitykseen – Velkaantumisen tarkastelu tärkeää myös rahoitusmarkkinoiden vakausanalyysin näkökulmasta SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 15

Johtopäätöksiä ¨ Rahapolitiikkaa voitu harjoittaa viime vuosina suotuisissa olosuhteissa ¨ Keskuspankit voivat viestiä korkoaikomuksistaan eri tavoin – Omien korkoennusteiden julkistaminen ei ole ongelmatonta – Tärkeintä on talousanalyysin taso ja sen tulosten julkistaminen ¨ Laaja-alainen rahatalouden analyysi tärkeää rahapolitiikan tekemisessä ¨ Keskuspankkien ja tutkijoiden vuorovaikutus hedelmällistä – Suomessa syytä pitää huolta makrotalousteorian opetuksen tasosta SUOMEN PANKKI | FINLANDS BANK | BANK OF FINLAND 16