Causas das FA Um outro grupo de explicaes

Causas das F&A • Um outro grupo de explicações são as baseadas no poder de mercado (ou poder de monopólio). • Segundo esta perspetiva, as F&A seriam uma forma de conquistar quota de mercado, podendo levar a um aumento da concentração de mercado e originar efeitos monopolísticos (e, eventualmente, práticas de conluio – efeitos de dominação conjunta). 1

Causas das F&A • Não sendo uma explicação exclusiva das fusões horizontais (podendo também explicar processos de integração vertical), é em relação aquelas que algumas preocupações (consubstanciadas em políticas do tipo “antitrust”) se levantam, em termos de efeitos negativos ao nível do bemestar (veja-se o artigo clássico: Eckbo, B. (1985), “Mergers and the Market Concentration Doctrine: Evidence from the Capital Market”, Journal of Business, 58: 325 -49). 2

Causas das F&A • O acabado de referir constitui, no entanto, uma questão em aberto, no que à Economia Industrial diz respeito, dado que alguns autores (Demsetz – Escola de Chicago) contra argumentam dizendo que, pelo contrário, um aumento de concentração é o resultado de uma ativa e intensa concorrência nos mercados (eficiência versus concentração). • Teremos oportunidade (a propósito da análise económica das fusões) de fazer referência ao chamado modelo de Williamson (1968) sobre o “trade-off” entre aumento do poder de mercado e ganhos de eficiência resultantes das fusões. 3

Causas das F&A • Uma outra motivação de índole económica que caberia aqui referir seria a de que as F&A podem constituir uma alternativa vantajosa de entrada num dado mercado, perante a existência de barreiras à entrada. • Lee(1990) demonstra que, através da aquisição, o candidato à entrada consegue eliminar a sua desvantagem estratégica pós-entrada (embora tenha de operar com uma capacidade próxima da empresa-alvo). 4

Causas das F&A • Avançando para teorias que têm por base fatores de natureza mais financeira, poderemos referir as explicações baseadas na hipótese da informação ou sinalização. • Na primeira hipótese, admite-se que devido ao fato de nova informação ser disponibilizada ao mercado, no decorrer das negociações relacionadas com os processos de F&A, aquele procede a um reajustamento (reavaliação) do valor das ações das empresas envolvidas no processo. 5

Causas das F&A • Esta explicação teórica pode ser apresentada em várias versões alternativas (Bradley, M. , A. Desai e E. Kim (1983), “The Rationale Behind Tender Offers: Information or Sinergy? ”, Journal of Financial Economics, 11: 183 -206). • Numa delas – “Kick-in-the-pants” – refere-se que, por exemplo, a oferta pública de aquisição disponibiliza informação (e envia um sinal) aos gestores da empresa-alvo, que os leva a implementar uma estratégia operativa mais eficiente. 6

Causas das F&A • Outra hipótese – “Sitting-on-a-gold-mine” – é a de que as negociações envolvidas no processo, disseminam nova informação ou levam o mercado a pensar que a empresa ofertante dispõe de informação privilegiada, o que origina uma reavaliação das ações previamente subavaliadas. • Esta última hipótese de subavaliação pode ainda ser estendida a situações em que se torna proveitosa a fusão ou aquisição. 7

Causas das F&A • Tratam-se de situações em que a aquisição (ou fusão) da (ou com) uma empresa-alvo, seja proveitosa se a empresa adquirente pretender aumentar a sua capacidade numa particular linha de negócio, em vez de “construir” de raiz essa nova capacidade. • Nestes casos, o indicador fundamental a ter em conta é o chamado q de Tobin – rácio entre o valor de mercado dos ativos de uma empresa e o respetivo valor de substituição. 8

Causas das F&A • Um outro grupo de teorias são as que procuram explicar as F&A com base em problemas de delegação de autoridade ou relações agente-principal (“agency problems”). • Os problemas de delegação de autoridade podem resultar de conflitos de interesses entre os gestores e os acionistas ou entre os acionistas e os titulares de dívida da empresa. 9

Causas das F&A • Em situações, por exemplo, em que os acionistas (individualmente) não tenham incentivos ou recursos para monitorar efetivamente o comportamento dos gestores, a ameaça de “takeover” poderá ser uma forma de alinhar melhor os interesses dos gestores com os dos acionistas. • Refira-se, no entanto, que algumas teorias próximas da gestão (“managerialism”), argumentam que, pelo contrário, as F&A são o resultado de problemas de delegação de autoridade, e não a solução. 10

Causas das F&A • Defendem que as F&A ocorrem para aumentar a dimensão da empresa, já que aquele aumento corresponde a um objetivo dos gestores – por si só ou porque os salários daqueles, e, eventualmente, outros benefícios particulares, estão correlacionados com aquela dimensão. • Uma outra manifestação de problemas de delegação de autoridade poderá ser o sobreotimismo dos gestores (radicalizado nalgum egocentrismo e arrogância), levando-os a cometer erros de avaliação, e a pagar um preço exagerado pelas ações da empresaalvo (“Hubris hypothesis – Roll, 1986). 11

Causas das F&A • Inserida nesta problemática, temos ainda a chamada teoria do “free cash-flow” (Jensen, 1986), segundo a qual as F&A resultam de conflitos entre os gestores e os acionistas, acerca da distribuição de cash-flow em excesso (relativamente às oportunidades de investimento). • Na realidade, é defendido que aquele cash-flow em excesso deveria ser distribuído aos acionistas (sob a forma de dividendos), reduzindo assim o poder discricionário dos gestores e sujeitando-os com mais frequência ao escrutínio do mercado de capitais. 12

Causas das F&A • Neste caso, a emissão de dívida pode reduzir os custos de delegação de autoridade (ao reduzir o cash-flow disponível para gastos discricionários dos gestores), funcionando como um substituto à política de dividendos, e comprometendo os gestores, de uma forma mais credível, ao pagamento de cash-flows futuros (Jensen, 1988). 13

Causas das F&A • Bibliografia relevante: • Valente, H. (2005), cap. 1. • Verga Matos, P. e V. Rodrigues (2000), cap. 3, 4. 14