Aula 11 O Padro Ouro Amaury Gremaud HEG

Aula 11: O Padrão Ouro Amaury Gremaud HEG II 1º semestre 2019

internacionais: do século XIX ao XXI Controles

Padrão Ouro: Origens Mais fácil dizer quando acaba do que quando começa o Padrão Ouro Problema quantos países precisam aderir e qual estabilidade da adesão (por quanto tempo) Em 1850 não há Padrão Ouro, em 1900 existe PO Ø Em geral, entre 1870 (Eichengreen) - 1879 (Mac. Ckinon) Padrão Ouro evolui a partir de uma diversidade de padrões de “commodities” e moedas -mercadorias existentes mesmo antes da difusão do papel-moeda e da moeda bancária

Existe uma visão idealizada do Padrão Ouro arranjo durável e eficiente para manter estabilidade do valor da moeda nacional e gerar condições para garantir um crescimento estável e sustentado, baseado: Crescimento do comércio Crescimento dos investimentos externos virtudes surgem em função da valorização do “mecanismo automático” de correção de desequilíbrios (BP) e da diminuição da possibilidade de políticas discricionárias Clima intelectual que protegiam governos das pressões

Mitos do Padrão Ouro Visão reforçada por: Dificuldades com período posterior à I Guerra Mundial instabilidade dos sistema atual - crises (petróleo, dívida, anos 90) Frente à: visão idílica do período de antes I GM: crescimento sem inflação baseada no comércio e investimentos internacionais Cuidado pois: Padrão Ouro não existiu em escala global estabilidade de Preços e do crescimento da Renda - controvérsias entre historiadores econômicos não excluiu possibilidade de suspensão da conversibilidade e de transmissão de crises experiências internacionais com Padrão Ouro: diferenças entre países Época do Padrão ouro desenvolvimento inicial da moeda bancaria e das políticas de defesa de outros interesses que não a estabilidade da moeda

Padrão Ouro – visão geral 1. Liquidação de pagamentos internacionais – “transferência de Ouro” Reservas em ouro - liquidez, Na prática, com tempo, quase todos países adotam libra, 2. Conversibilidade da moeda nacional em Ouro à uma taxa fixa se todos os países - sistema de cambio fixo taxas de cambio só flutuam entre pontos do ouro - custo de transporte e seguro Internamente existem diferentes possibilidades: sistema fiduciário e proporcional (não critério único) – importante garantia (confiança) de conversibilidade a uma taxa fixa

Padrão ou padrões ouro ? Últimas décadas do XIX maior parte dos países adotam o ouro como a base de seu “estatuto monetário” Pagamentos internacionais em parte baseados no ouro Em boa parte se transfere “equivalentes a ouro” Porém nem todas as estruturas (estatutos) monetários são semelhantes

Padrões Ouro Padrões-Ouro Reservas na forma de Meio Circulante doméstico Predominância de moedas de ouro Ouro, prata, moedas representativas e papel -moeda Ouro Inglaterra Alemanha França, EUA Bélgica Suíça Predominância de divisas estrangeiras Rússia, Egito Austrália África do Sul Áustria-Hungria Japão, Holanda Escandinávia Outras colônias britânicas Totalmente em divisas estrangeiras Filipinas Índia 8 Latino americanos

Reservas em ouro ? Possível ter em moeda de outros países? Quanto se deve ter em reservas ? Inglaterra tem menos reservas em Ouro que muitos países (França, Áustria-Hungria, EUA, Alemanha, Itália) Japão e Índia tem mais libras (e/ou títulos do governo Britânico) em reservas que Inglaterra tem de ouro Vários países mantém reservas também em franco (Rússia) e/ou títulos franceses marco (Chile) e/ou títulos alemães, prata (Espanha)

Papel moeda e reserva metalica è Países: utilizam papel-moeda e moedas representativas Muitos trabalham com sistema proporcional Relação entre dinheiro em circulação (notas) e “equivalente” ouro (35/40%) Existe diferentes “alavancagens” na relação entre o meio circulante, o ouro e as reservas em haveres estrangeiros Alguns países sistema quase totalmente fiduciário Emissão de montante de moeda não totalmente lastreada em reservas, apenas aumento na oferta de moeda lastreada em ampliação das divisas è Fazem parte do Padrão Ouro pois sempre que solicitados trocam papel por ouro a um preço fixo

Padrão Ouro – visão geral 1. Liquidação de pagamentos internacionais – “transferência de Ouro” Reservas em Ouro - liquidez, Na prática, com tempo, muitos países adotam libra 2. Conversibilidade da moeda nacional em Ouro à uma taxa fixa se todos os países - sistema de cambio fixo taxas de cambio só flutuam entre pontos do ouro - custo de transporte e seguro 3. Liberdade na exportação e importação de divisas (Au) - livre fluxo de capitais em alguns países (CH, Hol, Belg) conversão não automática pode existir intervenções evitando saída 4. Qual mecanismo de ajuste do Balanço de Pagamento Atrelar Política Monetária às reservas Ø Variação de reservas leva a uma variação da oferta interna de moeda

Como funciona o Padrão Ouro ? O equilíbrio no Balanço de pagamentos

Regras do Padrão Ouro Os mecanismos “automáticos” de ajustes nos Balanços de pagamentos: Mecanismo de D. Hume (1752): mecanismo de fluxo de moedas metálicas Bal Comercial negativa – saída de ouro – deflação Bal Comercial positiva – entrada de ouro - inflação mecanismo de preço possui um impacto sobre balança. Comercial que corrige o desequilíbrio hipótese: P e w flexíveis facilitam ajustes Modelo antigo: só circulam moedas de ouro o Não existe papel moeda e bancos não tem função Fluxos de ouro – só para pagar mercadorias, balança de capital e diferenças de juros entre países não tem importância no modelo

As “regras do Jogo” (Keynes 1925) Mecanismo de juros no redesconto mesmo efeito de Hume mas não necessário saída de ouro Se BC (autoridade monetária) percebe (ou prevê que existirá) uma saída de ouro (déficit Balanço de Pagtos) Aumento de juros (do redesconto) diminui desejo dos bancos de fazerem empréstimos redescontando títulos junto ao BC – produz um aperto monetário diminui crédito, diminui demanda e diminui importações Impacto positivo sobre balança de capitais, atrai capital Consequências normalmente recessivas Ømas resolve problema de saída de ouro (deficit Bal pgtos)

Ajuste em câmbio fixo 15

Padrão Ouro – visão geral 1. Liquidação de pagamentos internacionais – “transferência de Ouro” Reservas em Ouro - liquidez, Na prática, com tempo, muitos países adotam libra 2. Conversibilidade da moeda nacional em Ouro à uma taxa fixa se todos os países - sistema de cambio fixo taxas de cambio só flutuam entre pontos do ouro - custo de transporte e seguro 3. Liberdade na exportação e importação de divisas (Au) - livre fluxo de capitais em alguns países (CH, Hol, Belg) conversão não automática pode existir intervenções evitando saída 4. Qual mecanismo de ajuste do Balanço de Pagamento Atrelar Política Monetária às reservas Ø Variação de reservas leva a uma variação da oferta interna de moeda nem sempre existe monopólio das notas - qual comportamento do sistema bancário na emissão?

Regras ou discrição ? Até onde regras do jogo são seguidas ? (regras do jogo não foram assinadas) Autoridade Monetária tem poder discricionário e pode (ou é levado a usá-lo), por exemplo, Não aumentando os juros pois Problema com recessão Problema com perda de lucro e de clientes dos bancos nacionais privados Problema liquidez (emprestador última instancia) Quebra de bancos: p. ex. Overend & Gurney (1866) e Baring (1890) Problema com custo da divida pública Nos momentos inversos, não abaixando os juros e fazer a “esterilização” de entrada de recursos (políticas de neutralização) em função por exemplo de possível surto inflacionário

O Padrão-Ouro como instituição característica de um momento histórico Se Autoridade Monetária (AM) pode usar seu poder discricionário e sair das “regras do jogo” então não existe o Padrão ouro ? Não existe estabilidade das taxas de cambio, fluxos de capital ? Questão-chave para compreender o funcionamento do Padrão- Ouro Padrão Ouro é um mecanismo informal mas é uma “instituição” socialmente construída: Historicamente AM está bem protegidos contra pressões que o afastam das “regras do jogo” Pedra fundamental: Confiança no compromisso dos governos com os princípios do Padrão-Ouro e consenso (mundial ? ) no benefício da preservação das regras de ouro 18

Consenso: assim é melhor 1) Reduzida pressão política em favor de outros objetivos que não a estabilização econômica (regras do jogo) Estabilização econômica : manter taxas de cambio estáveis, preços estabilizados e com base nisto permitir expansão “Regras” podem implicar em políticas contracionistas mas as pressões para evitá-las são pequenas pois a) b) c) d) e) Não existe consenso na época sobre a relação entre uma possível política do BC e a atenuação do desemprego, ainda mais que preços eram flexíveis Salários e preços flexíveis políticas tem menor impacto sobre o emprego Junto com Padrão Ouro existe o crescimento do mundo ricardiano e da economia global e seus beneficiários são fortes defensores do padrão ouro trabalhadores como principais atingidos tem reduzida participação política em função de ainda prevalecer voto censitário Governos privilegiam laços internacionais a demandas internas 19

“Assim é melhor e assim se fará” 2) Credibilidade da Autoridade Monetária e fluxos de capitais de natureza estabilizadora BC pode se afastar das regras e até agir por algum tempo em sentido oposto mas se acredita que no longo prazo teremos a manutenção (ou volta) às regras do jogo Existe confiança de que “assim é melhor e assim será feito” mesmo que no curto prazo existam razões conjunturais para se afastar da boa prática Não existem muitos movimentos financeiros desestabilizadores (ataques), ao contrário, quando há a perspectiva de desvalorização, existe um movimento de compra (expectativa de ação da AM) e volta ao normal Ø Mesmo desrespeito às regras do jogo no curto prazo resulta em fluxos estabilizadores pois existe confiança que AM’s respeitem as regras no longo prazo

3. Solidariedade Internacional Problemas quando situação é assimétrica Ø Necessário políticas diferenciadas e “solidariedade” ü Exemplo: Crise do Baring (1890) – Argentina Dúvida se Banco da Inglaterra é capaz de, como emprestador em ultima instancia, socorrer o Baring e ao mesmo tempo defender a paridade da libra (seguir as regras do jogo (política monetária adequada) ü Por que socorrer é importante: efeito contágio (liquidez e psicológico), crise sistêmica etc ü Solução: Banco da Inglaterra recebeu recursos (ouro) de outros países (França e Rússia) para garantir seu papel de emprestador em última instancia e manter libra conversível Existem outros exemplos de medidas de cooperação internacional – esta se mostrou necessária em momentos de crise internacional Dinamarca 1882, EUA 1893, Alemanha 1898 Nacionalismo da política monetária não plenamente difundido e vistos como problemas temporários e pontuais Aceita-se por vezes clausulas de exceção: suspensão temporária da conversibilidade Solidariedade e aceitação de excepcionalidade mais fácil dentro do clube; fora dele nem tanto

Problemas Estabilidade - depende de confiança e cooperação (Eichengreen) não existir pressão política interna (isolamento das autoridades) nem conflitos internacionais – solidariedade Com tempo existe diminuição das condições de confiança e solidariedade falta de Ouro e desconfiança da alavancagem da Inglaterra Diminui papel central da GB e crescimento novos países industriais Disputas internacionais afetam credibilidade e possibilidades de solidariedade Regente da orquestra: disputa pela posição ou ninguém quer seu ônus crescem pressões políticas: Internas e externas Diminui consenso – benefícios para quem ?