Aula 11 O Padro Ouro suas origens Amaury

Aula 11: O Padrão Ouro: suas origens Amaury Gremaud HEG II 1º semestre 2019

Padrão Ouro – visão geral 1. Liquidação de pagamentos internacionais – “transferência de Ouro” Reservas em Ouro - liquidez, Na prática, com tempo, muitos países adotam libra 2. Conversibilidade da moeda nacional em Ouro à uma taxa fixa se todos os países - sistema de cambio fixo taxas de cambio só flutuam entre pontos do ouro - custo de transporte e seguro 3. Liberdade na exportação e importação de divisas (Au) - livre fluxo de capitais em alguns países (CH, Hol, Belg) conversão não automática pode existir intervenções evitando saída 4. Qual mecanismo de ajuste do Balanço de Pagamento Atrelar Política Monetária às reservas Ø Variação de reservas leva a uma variação da oferta interna de moeda nem sempre existe monopólio das notas - qual comportamento do sistema bancário na emissão?

O Padrão-Ouro como instituição característica de um momento histórico Se Autoridade Monetária (AM) pode usar seu poder discricionário e sair das “regras do jogo” então não existe o Padrão ouro ? Não existe estabilidade das taxas de cambio, fluxos de capital ? Questão-chave para compreender o funcionamento do Padrão- Ouro Padrão Ouro é um mecanismo informal mas é uma “instituição” socialmente construída: Historicamente AM está bem protegidos contra pressões que o afastam das “regras do jogo” Pedra fundamental: Confiança no compromisso dos governos com os princípios do Padrão-Ouro e consenso (mundial ? ) no benefício da preservação das regras de ouro 3

Padrão Ouro: Origens Mais fácil dizer quando acaba do que quando começa o Padrão Ouro Problema quantos países precisam aderir e qual estabilidade da adesão (por quanto tempo) Em 1850 não há Padrão Ouro, em 1900 existe PO Ø Em geral, entre 1870 (Eichengreen) - 1879 (Mac. Ckinon) Padrão Ouro evolui a partir de uma diversidade de padrões de “commodities” e moedas -mercadorias existentes mesmo antes da difusão do papel-moeda e da moeda bancária

Padrão Ouro: origens Padrão ouro generalizado se deve 1. a adoção pela GB deste padrão no séc. XVIII (acidental ? ) 1717 – Issac Newton fixa valor baixo para a prata em ouro - desaparecem de circulação as moedas de prata 1821 – conversibilidade exclusiva 2. A importância da GB no XIX, especialmente com Revolução Industrial, práticas monetárias inglesas se tornam atraentes para países que negociam (mercadorias ou empréstimos) com GB Países adotam moeda inglesa como ativo de reserva e taxas fixas de cambio de suas moedas em relação ao ouro (libra) Conceito de “Externalidades em rede”

Adesão (e saída) do Padrão Ouro Clássico – antes da IGM

XVIII: Países diferentes tipos de moeda Moedas cunhadas em metais preciosos: vem de longa data Prata é a moeda mais usada na idade média e moderna, mas existem experiências diferentes no cenário internacional Cobre – pesado Suécia padrão cobre (1625) pois governo tem participação na maior mina da Europa Preço do cobre é 1/100 da Prata (moedas de Cobre de igual valor ao da Prata, pesam 100 vezes o peso da moeda de prata) – pagamentos cotidianos em carroças o Eli Heckscher: por causa disto Suécia reorganizou todo o sistema de transporte Ouro – leve Roma usa e tb depois da Revolução comercial do século XIII Sec. XIV: Ouro só para grandes transações

Passagem do século XVIII para o XIX Padrão Ouro: Inglaterra, na prática desde início do XVIII Padrões Prata Alemanha, Áustria-Hungria, Escandinávia, Rússia, Extremo Oriente Existe aceitação de diferentes moedas (metais) para pagamentos internacionais Problema de credibilidade das moedas cunhadas Variabilidade do valor “reservas” Meados do século XIX muitos países bimetalismo: Circulação e cunhagem de duas moedas metálicas (normalmente ouro e prata, mas Suécia prata e cobre)) França e EUA – principais bimetálicos fazem ligação GB (ouro) com outros (prata)

França e EUA - bimetalismo cunhagem de ambas e proporção fixa oficial Lei Francesa de 1803: (15, 5 g Ag - 1 g Au) EUA (1860): 1 dólar (de ouro) vale 23, 2 g Au ou 371, 25 g Ag (16 Ag – 1 Au) Se entregar prata e ouro com determinada pureza na Casa da Moeda esta fornece moeda de um ou outro Ambas as moedas são aceitas no pagamento de impostos de modo indiferente (respeitando a proporção) Como se governo comprasse quer ouro, quer prata a uma taxa de cambio fixa EUA: 20, 67 dólar a onça de ouro (+/- 480 g. ) e 1, 29 dólar a onça de prata Não há problema quando curso oficial é suficiente próximo do curso de mercado, mas quando preço

A lei de Gresham, a arbitragem e o Bimetalismo Lei de Gresham (1558) “moeda ruim expulsa moeda boa” Valor oficial : 15, 5 g AG - 1 g AU quando aumenta produção, por exemplo, da Prata, cai seu preço no mercado (ou sobe o preço o ouro) vai para, por exemplo: Valor de mercado 17 g AG – 1 g AU Ø Processo de arbitragem: Individuo importa Prata (15, 5 g) cunha por 1 moeda de Prata; troca por uma peça de Ouro (1 g), sai com o Ouro da Casa da Moeda e troca no mercado internacional por 17 g de prata, ou seja Ganha 1, 5 g de Prata Enquanto 17: 1 no mercado e 15, 5: 1 no oficial: país importa prata e exporta ouro ÄMoeda ruim (fraca) – Prata - expulsa moeda boa (valiosa) - Ouro

Arbitragem: limites Arbitragem cuidado levar em consideração: brassage (taxa para cunhagem) e custo de transporte e seguro Banda de cunhagem Tempo (risco) mecanismo de compensação (Krugman): no resto do mundo cai preço do ouro - reverte mecanismo existe antecipação do processo – que pode gerar estabilidade Compensação só funciona se não existir grandes variações de estoque Grandes variações – arbitragem funciona Neste caso de duas uma: muda relação oficial de troca ou escoa moeda valorizada pelo mercado para fora do país Dependendo da situação fim do bimetalismo

Origens do Padrão Ouro: GB Inglaterra adoção do Padrão Ouro: acidente histórico ? XVIII: descobertas de Ouro no Brasil – flui para GB Valor do Ouro no Mercado cai e Valor oficial do Ouro passa a ter que ser reduzido (ou a Prata some) Newton - Master of the Mint - (1717) - apesar de reduzir valor oficial do Ouro, o mantém ainda muito acima do mercado Prata subvalorizada oficialmente some do mercado, expulso pelo ouro moeda desvalorizada pelo mercado Especialmente dada a continua produção de ouro no Brasil 1774 - abole curso forçado das moedas de prata para grandes transações GB – problemas com moedas de pequeno valor em ouro exige convívio com representativas Convive com emissão de papel moeda e moedas falsas GB – emissão inconversível – financiar guerra Volta da conversibilidade 1816 desmonetização da prata 1821 - abole curso forçado da prata para qualquer transação, reintegração papel com base no Ouro

Outros países: Bimetalismo ou monometalismo alternante (Von Mises) Oscilações quanto a principal moeda em vários países Ø França De Napoleão (guerras sem emitir) até 1850 - Prata prevalece, depois Ouro na década de 50 (descobertas Califórnia e Austrália) 1860 volta Prata (descoberta em Nevada). Ø EUA até 1834 - Prata prevalece, (mantiveram paridade de 15 -1, quando França foi para 15, 5 para 1 em 1803 – ouro sumiu dos EUA) De 34 a 60 - eleva relação (16 -1) – Ouro volta e prevalecer. c/ Guerra Civil - emissão inconversível (moeda fiat) - greenbacks 1873/79 estabelece Padrão Ouro “crime de 73” Gera insatisfação, principalmente quando alternância é violenta e manutenção do sistema parece complicado Irving Fischer (retomado por Friedman): bimetalismo tem vantagem, apesar de alternância das moedas, níveis de preço se mantém estável, monometalismo: consequência de mais (ou menos) metal é inflação (ou deflação)

Por que o bimetalismo persistiu no século XIX? Questão controversa – Teorias: 1) Condições técnicas Menor moeda de ouro: valor muito alto para as transações diárias (vários dias de trabalho) Prensas manuais: cunhagem irregular Maior facilidade para as falsificações Inglaterra (1816): prensas a vapor 2) Fatores políticos Interesses dos mineradores de prata Grupos interessados na expansão do crédito e na inflação 3) Externalidades em rede 15 Solidariedade entre os países praticantes do bimetalismo Guerra Franco-Prussiana acaba rompendo

O Advento do Padrão-Ouro Posição da Inglaterra como centro comercial e financeiro Dificuldades com bimetalismo “Alemanha e EUA fazem pender a balança” – adesão em 1871/73 Comércio com GB Unificação e guerras franco prussianas novo padrão do marco em ouro Reestruturação da moeda norte-americana pós guerra de secessão - Crime de 73 Queda do preço da prata (descobertas) Países bimetálicos opção: Grandes importações de prata (inflação) ou adesão ao padrão-ouro (deflação) Externalidades em rede foram fortemente importantes Reação em cadeia: Dinamarca, Holanda, Noruega, Suécia, Bélgica, França, Itália, Suíça Depois: Rússia e Am. Latina 16

O panorama Norte-americano Guerra Civil – foi um “pesadelo’ monetário Confederação se sustentou com emissões de papel moeda que acabaram sendo varridas por uma hiperinflação União tb emitiu papel moeda (greenbacks) que sobreviveram Reconstrução do sistema monetário pos guerra – enormes debates especialmente em como (sacrifícios necessários) voltar a um padrão confiável Opção por ortodoxia leva pais a uma continuada restrição de liquidez e a uma forte deflação (traz os índices de preços aos patamares de antes da guerra), permitindo a re conversibilidade do dólar mas agora sob o Padrão Ouro Fim dos 60 e inicio dos 70 - falta de Prata – valor desta no mercado alto, seus produtores não querem transforma-la em moeda, melhor vender o metal do que cunha-lo na paridade fixada Neste momento 1873 passa lei (crime de 73) em que prata deixa de ser cunhada na paridade da lei Politica vista como muito dolorosa e repleta de reclamações Tempos depois quando existe forte crise de liquidez e Prata mais abundante essa proibição parecia deslocada – grupos passam a lutar pela livre cunhagem da prata e remonetização da prata

Desmonetização da prata: Uma das causas da deflação (depressão) de 1873 -1896

1873 - 1890: “grande” depressão 1850 -1873 -1890 -1913 Alemanha 4, 3 2, 9 4, 1 GB 3, 0 1, 7 2, 0 EUA 6, 2 4, 7 5, 3 França 1, 7 1, 3 2, 5 Itália 0, 9 3, 0 Suécia 3, 1 3, 5

Nestes debates surgem partidos: Partido Papelista (Greenback Party) cuja plataforma principal eram as emissões de papel moeda junto com outras causas progressistas Partido de pouca expressão mas participou das eleições de 1876, 1880 e 1884 (período critico da volta ao padrão ouro) e vai perdendo força à medida que politicas de austeridade vvão sendo ultrapassadas 1892: Novo partido Partido do Povo (populista) – apresenta um candidato do antigo partido papelista (James Weaver) – tem 9% dos votos (ganha em Kansas – sede do movimento , Colorado. Idaho e Nevada) Weaver – Plataforma de Omaha - contra os governantes de Wall Street Defende moeda fiduciária – barateamento de crédito para agricultores Ou volta do bimetalismo: volta de emissões lastreadas em Prata (ampliação do meio circulante) – com paridade 16: 1 com ouro Tb outras causas progressistas: demanda de sindicatos, movimentos feministas

Defesa da Monetização da Prata – politica monetária expansionista dadas as descobertas de Prata feitas ao longo dos anos 70 – reinflacionar a economia o Em 1890 – tentativa de compromisso – The Silver Purchase act – governo pode ampliar suas reservas de prata – é uma forma de monetizar a prata e (keynesianamente) elevar a demanda agregada o Gera algumas complicações financeiras que para alguns acabaram ajudando a promover uma corrida bancaria e um pânico financeiro em 1893, este pânico fez a economia entrar em uma crise relativamente profunda Grover Cleveland era o presidente (democrata com índole conservadora) – adepto do laissez faire clássico (contra protecionismo, simpático a bancos e ferrovias) e defensor do padrão ouro Reage de uma forma ortodoxa à crise de liquidez – revoga programa de compra de Prata o que , para os populistas, aprofunda a crise recessão vira depressão desemprego: 3% em 1892, passa para 11, 7% em 1893 e 18, 4% em 1894

William J Bryan: O discurso da Cruz de Ouro 1896: Democratas se reúnem em Chicago para Convenção, umas “das mais memoráveis da historia dos EUA” Cleveland perde indicação para reeleição para William Jennings Bryan (jovem congressista de Nebraska) da ala populista – O Ciclone de Nebraska ou o Leão de Nebraska Já era conhecido pois discursara contra o fim das compras de Prata e a favor do bimetalismo Bryan – faz um discurso Histórico contra o Padrão Ouro – Discurso da cruz de Ouro Bryan tb indicado a concorre à presidência pelo Partido do Povo Vocês não vão empurrar sobre a fronte do trabalhador essa coroa de espinhos. Vocês não vão crucificar a humanidade com uma cruz de ouro William J Bryan Cartoon by Grant Hamilton, 1896, on Bryan's 'Cross of Gold' speech

Eleição com disputa acirrada contra Wiliam Mc. Kinley (republicano de Ohio) Mckinley vence em 23 contra 22 Estados faz 7, 1 milhões de votos contra 6, 5 Bryan: Meio-oeste, Sul e Rochosas; Mckinley costa do pacifico e grandes cidades do NE Bimetalismo – um dos principais temas da campanha Talvez percepção popular da disputa: embate entre disciplina (talvez excessiva) x irresponsabilidade (ou seria arrojo) monetária em um ambiente de depressão econômica Atualmente – Bryan não tão inconsequente até porque causas e reformas progressistas propostas vão sendo absorvidas pelo establishment politico e administrações posteriores inclusive a ideia de uma gestão mais pragmática da moeda

1900 – Nova embate entre ambos – Bryan derrotado novamente Economia havia se recuperado inclusive em função de alguma expansão monetária – ideia de remonetização da prata perde força Bryan volta suas baterias contra imperialismo norte-americano (guerra hispano-americana) Perde força entre populistas por ter abandonado ênfase na expansão do crédito e antipatia nos republicanos que o acusam de covarde diante das ameaças à segurança nacional Questão monetária sai um pouco de cena – mas outras ideias progressistas (populistas não) Mc. Kinley – governa por mais 6 meses e foi assassinado por um anarquista substituído por Theodore Roosevelt – se apropria do discurso populista (do Homem comum) – faz um governo do que ficou conhecido como do da era progressista Combate a Trustes e monopólios