3 Tarptautins pariteto slygos 3 1 Kainos ir

3. Tarptautinės pariteto sąlygos 3. 1. Kainos ir valiutų kursai. 3. 2. Palūkanų normos ir valiutų kursai (Fišerio efektas ir tarptautinis Fišerio efektas) 3. 3. Palūkanų normos paritetas 3. 4. Išankstinis kursas – “nešališkas” ateities valiutos kurso “pranašas”. 3. 5. Kainų, palūkanų normų ir valiutų kursų pusiausvyra.

3. 1. Kainos ir valiutų kursai Vienas pagrindinių klausimų, į kuriuos kiekvieną dieną ieško atsakymo tarptautinio verslo įmonių vadovai, investuotojai į tarptautinius investicinius portfelius, importuotojai ir eksportuotojai, taip pat ir vyriausybės yra: – kas nulemia valiutų keitimo kursus? – ar valiutų kursų pokyčius galima prognozuoti? Ekonomikos teorijos, susiejančios valiutų kursus, kainų lygį ir palūkanų normas yra vadinamos tarptautinėmis pariteto sąlygomis (angl. – international parity

3. 1. Kainos ir valiutų kursai Šios tarptautinės pariteto sąlygos sudaro finansinės teorijos branduolį ir yra unikalios aiškinant tarptautinių finansų veikimo principus. Šios teorijos ne visada sugeba paaiškinti realaus pasaulio tendencijas, tačiau jos yra nepaprastai svarbios norint suprasti tarptautinių finansų rinkų funkcionavimo principus. Dažniausiai neatitikimus tarp teorijos ir praktikos kelia ne pati teorija, jos

3. 1. Kainos ir valiutų kursai A. Perkamosios galios paritetas. B. Fišerio efektas. C. Tarptautinis Fišerio efektas. D. Palūkanų normos paritetas. E. Išankstinis paskelbtas kursas, kaip bešališkas būsimo valiutos kurso pranašas.

3. 1. Kainos ir valiutų kursai

3. 1. Kainos ir valiutų kursai

3. 1. Kainos ir valiutų kursai Jeigu: - tą patį produktą ar paslaugą galima parduoti dviejose skirtingose rinkose, ir - nėra jokių prekybos apribojimų, - produktų gabenimo tarp skirtingų rinkų išlaidos yra vienodos, - tai – produktų kaina abejose rinkose turėtų būtų vienoda. Tai vadinama vienos kainos dėsniu (angl. –the law of one price).

3. 1. Kainos ir valiutų kursai Pagrindinis konkurencingų rinkų veikimo principas yra tas, kad jeigu tik nėra papildomų kliūčių (prekių gabenimo sąnaudų), prekių kainos visose rinkose turėtų būti artimos arba vienodos Tokiu atveju kainoms palyginti pakaktų konvertuoti vienos valstybės valiutą į kitos valstybės valiutą: P$ x S = P ¥ , kur (P$) –produkto kaina JAV doleriais,

3. 1. Kainos ir valiutų kursai Jeigu vienos kainos dėsnis galiotų visoms prekėms ir paslaugoms, tuomet perkamosios galios pariteto (PGP) sąlygotas valiutos kursas galėtų būti apskaičiuotas remiantis bet kuriuo identiškų prekių ar paslaugų kainų palyginimu. Lyginant identiškų produktų kainas, išreikštas skirtingomis valiutomis, mes galėtume nustatyti “tikrąjį” (PGP sąlygotą) valiutos kursą, kuris turėtų vyrauti rinkoje, jei šios būtų efektyvios. Šis teiginys sudaro absoliučios PGP teorijos versijos. (angl. abolute Purchasing Power

2015 -07 Šalis Kaina vietine Dolerio kursas doleriais valiuta (2 st/3 st) Doleriais pagal PGP (4 st/4, 79) Vietinės valiutos pervertinimas (nedavertinimas) dolerio atžvilgiu ((5 st/3 st)1)*100 6 3. 1. Kainos ir valiutų kursai 1 United States Argentina Australia Brazil Britain Canada Chile China Colombia Costa Rica Czech Republic Denmark Egypt Euro area Hong Kong Hungary India Indonesia Israel Japan 2 3 4 5 4, 79 28 5, 3 13, 5 2, 89 5, 85 2100 17 7900 2150 1, 00 9, 14 1, 35 3, 15 0, 64 1, 29 642, 45 6, 21 2708, 90 533, 30 4, 79 3, 07 3, 92 4, 28 4, 51 4, 54 3, 27 2, 74 2, 92 4, 03 1, 00 5, 85 1, 11 2, 82 0, 60 1, 22 438, 41 3, 55 1649, 27 448, 85 0, 00 -36, 01 -18, 12 -10, 59 -5, 79 -5, 30 -31, 76 -42, 84 -39, 12 -15, 84 70 34, 59 16, 93 3, 7 19, 2 900 116, 25 30500 17, 5 370 24, 70 6, 81 7, 83 0, 91 7, 75 282, 88 63, 43 13344, 50 3, 78 123, 94 2, 83 5, 08 2, 16 4, 05 2, 48 3, 18 1, 83 2, 29 4, 63 2, 99 14, 61 7, 22 3, 53 0, 77 4, 01 187, 89 24, 27 6367, 43 3, 65 77, 24 -40, 84 6, 02 -54, 86 -15, 37 -48, 28 -33, 58 -61, 74 -52, 28 -3, 31 -37, 67

3. 1. Kainos ir valiutų kursai Pateiktas Big Mac‘o pavyzdys parodo, kad net tokio identiško produkto, kaip Bic Mac kainos nukrypsta nuo perkamosios galios pariteto PGP. The Economist skaičiuoja Big Mac indeksą, tam kad įvertinti, kuri valiuta yra pervertinta arba nedavertinta. Paveiksle matome, kad JAV dolerio atžvilgiu 2015 liepos mėnesį daugelis valiutų buvo nedavertintas, t. y. doleris pervertintas daugelio valiutų atžvilgiu.

3. 1. Kainos ir valiutų kursai

3. 1. Kainos ir valiutų kursai Valiutų kursų nustatymui galima paimti ne vieną kurią nors prekę, o prekių krepšelį, kaip kad daroma apskaičiuojant vartojimo prekių indeksą. Jeigu pakeisime produktų kainas kainų indeksais tuomet perkamosios galios valiutinis kursas tarp dviejų šalių būtų išreikštas sekančiai: S = PI¥ / PI$ kur PI¥ ir PI$ yra identiški Japonijos ir JAV

3. 1. Kainos ir valiutų kursai Tokiu būdu remiantis supaprastintomis absoliučios PGP teorijos prielaidomis yra grindžiama kita teorija, taip vadinama santykinio perkamosios galios pariteto (SPGP) (angl. – relative purchasing power parity (RPPP) teorija. Pagal SPGP, PGP nėra itin naudinga nustatant šios dienos neatidėliotiną keitimo kursą, ir kad valiutų kursų pokytį per tam tikrą laikotarpį lemia per tą patį laikotarpį vykstantys kainų pokyčiai atskirose

3. 1. Kainos ir valiutų kursai Jeigu konkrečiai, SPGP teorija teigia: Jei neatidėliotinas dviejų valstybių valiutų kursas yra tam tikrame pusiausvyros taške, tuomet bet koks infliacijos skirtumo pokytis tarp tokių valstybių ilgu laikotarpiu bus atsvertas tokio paties dydžio valiutų

3. 1. Kainos ir valiutų kursai Santykinis perkamosios galios paritetas (SPGP)

3. 1. Kainos ir valiutų kursai Perkamosios galios pariteto dėsnio veikimo įrodymas pasireiškia sekančiai. Tose šalyse, kur infliacijos procentas yra aukštesnis palyginus su šalimis, kurios yra pagrindinis jų prekybinis partneris, ir jeigu valiutų kurso santykis palaikomas nekintamas, tai aukštesnės infliacijos šalies eksportas tampa mažiau konkurencingas, o importas iš užsienio nukonkuruoja savo kaina vietinės

3. 1. Kainos ir valiutų kursai Buvo atlikti PGP ir vienos kainos dėsnio tyrimai, kurie vis dėlto neįrodė, kad PGP ne visais atvejais gali tiksliai prognozuoti ateities valiutų kursų pokyčius. Tyrimų rezultatai leido padaryti dvi pagrindines išvadas: – PGP pakankamai tiksliai prognozuoja valiutų kursų pokyčius ilguoju laikotarpiu, tačiau nėra veiksminga priemonė prognozuojant pokyčius trumpuoju laikotarpiu; – teorija geriau tinka valstybėse, kuriose yra santykinai aukštas infliacijos lygis, o kapitalo rinkos yra menkai išvystytos.

3. 1. Kainos ir valiutų kursai Be to yra keletas problemų, kurios yra susijusios su šiais testais. 1. Problema. Atliekant testus daugeliu atvejų buvo remiamasi didmeninėmis prekių kainomis. Tačiau tiesioginį poveikį užsienio valiutų pasiūlai ir paklausai turi mažmeninės kainos. Be to nebuvo įvertinami tokie dalykai, kaip butų nuoma, kirpyklų paslaugos ir panašiai.

3. 1. Kainos ir valiutų kursai 2. Problema. Atliekant perkamosios galios pariteto veikimo patikrinimo testus yra lyginami įvairių šalių prekių krepšeliai. Deja, visos šalys yra skirtingos ir todėl yra sunku rasti identiškus krepšelius. 3. Problema. Tikrinant dėsnio veikimą reikia žinoti rinkos prognozes apie būsimą tų šalių infliacijos procentų skirtumą. Deja, egzistuoja duomenys tik apie jau buvusį infliacijos lygį ir todėl vietoje šio parametro yra naudojama palūkanų normų skirtumas, kaip apytikslis rodiklis atspindintis būsimą infliaciją.

3. 1. Kainos ir valiutų kursai 4. Problema. Sunku surasti bent kiek ilgesnį laikotarpį, kurioje nors šalyje, kurio metu šalies Vyriausybė nebūtų įsikišusi į prekybinius procesus. 5. Problema. Pastaraisiais dešimtmečiais smarkiai išaugo tarptautinės kapitalo bei finansinės investicijos bei spekuliatyvių pinigų srautų apimtys. Šie veiksniai taip pat turi nemažą poveikį valiutų kursams ir iškreipia perkamosios galios pariteto veikimą.

3. 1. Kainos ir valiutų kursai VALIUTŲ KURSŲ INDEKSAI: REALUSIS IR NOMINALUSIS Kiekviena atskira šalis pasaulinėje rinkoje turi daugybę prekybinių partnerių. Todėl reikia pastoviai fiksuoti ir įvertinti savos šalies valiutą palyginus su kitos atskiros šalies valiuta. Svarbu, kad šalies valiuta nebūtų "pervertinta" arba "nedavertinta" perkamosios galios pariteto požiūriu. Vienas iš paprasčiausių būdų sprendžiant šią problemą yra valiutos kursų indeksų nustatymas.

3. 1. Kainos ir valiutų kursai Jie apskaičiuojami panaudojant savos šalies ir prekybinių partnerių tarpusavio valiutų kursą, sukoreguotą atsižvelgiant į prekybos apimtis. Nominalusis efektyvusis valiutos kurso indeksas, nustatytas svertinio vidurkio pagrindu, parodo tam tikros valiutos vertę atskiruose laiko taškuose. Tai visiškai nesusiję su kokia nors tikrąja valiutos verte, o tik parodo, kiek apskaičiuotasis valiutos kursas atitinka kažkokį iš anksto pasirinktą

3. 1. Kainos ir valiutų kursai

3. 1. Kainos ir valiutų kursai

3. 1. Kainos ir valiutų kursai Realusis efektyvusis valiutos kurso indeksas parodo, kaip vidutinė svertinė valiutos perkamoji galia pasikeitė palyginus su tam tikru iš anksto pasirinktu laiko tašku.

3. 1. Kainos ir valiutų kursai

3. 1. Kainos ir valiutų kursai

3. 1. Kainos ir valiutų kursai

3. 1. Kainos ir valiutų kursai VALIUTOS KURSŲ PERĖJIMAS Jeigu valiutų kursų poslinkiai visiškai atitiktų infliacijos normų skirtumus, tai visi realieji efektyvieji valiutos kurso indeksai būtų lygūs 100%. Jeigu valiutos kursas sustiprėjo daugiau, negu reikalavo infliacinis skirtumas, tai indeksas viršys 100 % ir tai bus laikoma, kaip valiutos "pervertinimas". Indekso reikšmė žemiau 100 % parodo, jog

3. 1. Kainos ir valiutų kursai Nepilnas valiutų kursų perėjimas yra viena iš priežasčių, kodėl realusis valiutos kurso indeksas gali ilgesniam laikotarpiui nukrypti nuo perkamosios galios pariteto pusiausvyros lygio 100%. Importo ir eksporto kainų pokyčio dėl valiutų kursų pasikeitimo laipsnį nusakantis rodiklis vadinamas valiutų kursų perėjimu (angl. – pass-through).

3. 1. Kainos ir valiutų kursai Nors PGP teorija teigia, kad visi valiutų kursų pasikeitimai tolygiai atsispindi ir prekybos partneriams taikomose kainose, atlikti empiriniai tyrimai sukėlė abejones šios ilgai galiojusios prielaidos teisingumu. Pavyzdžiui, dėl valiutų kursų pokyčių pasikeitus automobilių gamintojo sąnaudų struktūrai palyginus su tokiomis sąnaudomis užsienio rinkose, jis gali ir nebūtinai koreguoti jo užsienio šalyje parduodamų automobilių kainų.

3. 1. Kainos ir valiutų kursai Perėjimas taip pat gali būti dalinis, ir yra daugybė kitų būdų kuriais įmonės amortizuoja valiutų kursų pasikeitimo poveikį. Nustatant tokio perėjimo lygį labai svarbus veiksnys yra paklausos elastingumas kainos atžvilgiu (angl. – price elasticity of demand).

3. 1. Kainos ir valiutų kursai Tarkime, kad BMW gamina automobilius Vokietijoje ir visos jos išlaidos apmokamos eurais. Kai automobilis eksportuojamas į JAV BMW kaina paprasčiausiai konvertuojama į dolerius pagal neatidėliotiną valiutos kursą: P$BMW = S x P€BMW > € 35000 x S ($1, 0000/€) = P$BMW =$35. 000

3. 1. Kainos ir valiutų kursai Tarkime, kad euro vertė pakilo nuo $1, 0000/€ iki $1, 2000/€ tuomet automobilio kaina turėtų pakilti iki P€BMW= € 35000 x S = $1, 2000/€ P$BMW =$42. 000 ir tuomet turėtume pilną valiutų kursų perėjimą. Tačiau, jeigu BMW padidins kainą tik iki $40, 000, tai tuomet turėsime dalinį valiutų kurso perėjimą.

3. 1. Kainos ir valiutų kursai P$BMW, 2 $40. 000 ———— = 1, 1429 arba 14, 29% P$BMW, 1 $35. 000 Šiuo atveju valiutų kurso perėjimo laipsnis būtų 14, 29% ——— = 0, 71 20, 00%

3. 2. Palūkanų normos ir valiutų kursai FIŠERIO EFEKTAS Fišerio efektas (angl. – Fisher effect) teigia, kad nominalios palūkanų normos turėtų būti lygios realiai kapitalo grąžai plius kompensacija už laukiamą infliaciją: Matematiškai šį santykį galima išreikšti tokia lygybe (apytikre forma): i = r + p, kur i = nominali palūkanų norma, r = reali palūkanų norma, ir p = laukiama infliacija.

3. 2. Palūkanų normos ir valiutų kursai Sąryšį tarp palūkanų normų skirtumo ir infliacijos lygio skirtumų galime gauti pritaikę Fišerio efektą dviem šalims, tarkime JAV ir Japonijai turėtume: i $ = r $ + p $; i ¥ = r ¥+ p ¥ Galime išreikšti r r $ = i$ - p $ r¥ = i ¥ - p ¥ Jei realios palūkanų normos visose šalyse yra lygios r$ = r¥ ,

3. 2. Palūkanų normos ir valiutų kursai Nacionalinių palūkanų normų empiriniai tyrimai (ex-post tyrimai) parodė, Fišerio efektas pasitvirtina trumpalaikių vyriausybės vertybinių popierių atžvilgiu (iždo vekseliai ir trumpesnio nei 5 m. termino obligacijos). Fišerio efekto taikymas reikalauja numatyti būsimą infliacijos lygį. O tai yra gana nelengva. Praktinė patirtis parodė, kad infliacijos prognozavimas remiantis praeitu laikotarpiu nėra patikimas Todėl visumoje sąryšis tarp palūkanų normų skirtumo ir infliacijos lygio skirtumų nėra patikimas.

3. 2. Palūkanų normos ir valiutų kursai TARPTAUTINIS FIŠERIO EFEKTAS Sąryšis tarp neatidėliotinų valiutos kursų procentinio pasikeitimo per tam tikrą laiko tarpą ir palyginamųjų palūkanų normų skirtingose valiutų rinkose yra žinomas kaip tarptautinis Fišerio efektas. Jis teigia, kad neatidėliotini valiutų kursai turėtų pasikeisti lygiai tokiu pat mastu tik su priešingu ženklu, kaip ir tų dviejų šalių palūkanų normų skirtumas. Tai yra:

3. 2. Palūkanų normos ir valiutų kursai S – S 1 S 2 2, = i$ - i¥ kur i$ ir i¥ yra atitinkamų valstybių palūkanų normos, ir S yra neatidėliotinas keitimo kursas pagal netiesiogines kotiruotes (¥ 105/$). Periodo pradžioje S 1, o pabaigoje S 2 Pagrindinė tarptautinio Fišerio efekto prielaida yra ta, kad kaip kompensacija už laukiamą valiutų kursų pokytį investuotojas

3. 2. Palūkanų normos ir valiutų kursai Tarptautinį Fišerio efektą įrodo ta aplinkybė, kad investitoriai gali gauti papildomas arba mažesnes įplaukas priklausomai nuo valiutos kurso pasikeitimo. Pavyzdžiui, jeigu dolerinis investitorius perka vienerių metų jenos depozitą duodantį 5% palūkanų, palyginus su 9% palūkanų, kurias jis galėtų gauti savo šalyje, tai rodo, kad investitorius tikisi, kad per metus jenos kursas dolerio atžvilgiu pakils mažų mažiausiai 4%.

3. 2. Palūkanų normos ir valiutų kursai Jeigu procentas būtų mažesnis, dolerinis investitorius pasiliktų su savais doleriais. Jeigu jenos kursas pakiltų 5% per metus, tai investitorius turėtų papildomo 1% pelno. Tačiau tarptautinis Fišerio efektas numato, kad jeigu nėra kapitalo srautų apribojimų, tai konkurencijos išdavoje turėtų nusistovėti lygios investitorių pajamos visose šalyse.

3. 2. Palūkanų normos ir valiutų kursai Empirinė analizė parodė, kad trumpose laiko atkarpose egzistuoja nukrypimai nuo šio dėsnio veikimo, tačiau ilgo laikotarpio požiūriu jis veikia pakankamai stabiliai.

3. 3. Palūkanų normos paritetas Palūkanų normos pariteto teorija teigia, kad skirtumas tarp nacionalinių palūkanų normų to paties rizikingumo ir tos pačios trukmės vertybinių popierių turi būti lygus, bet su priešingu ženklu, užsienio valiutos išankstinio kurso sumažėjimui arba padidėjimui, neatskaičius sandorio atlikimo kaštų. Teorija taikytina tik tiems vertybiniams popieriams, kurių veikimo laikas yra nedidesnis nei vieneri metai, kadangi išankstiniai kontraktai paprastai yra sudaromi

3. 3. Palūkanų normos paritetas Valiutų pajamingumo kreivės ir išankstinio kurso premija

3. 3. Palūkanų normos paritetas Norėdami iliustruoti šią teoriją sakykime, kad investuotojas turi $1. 000 ir keletą alternatyvių, bet palyginamų finansinių investicijų. Jeigu jis pasirinks dolerio finansinę rinką, tai jis uždirbs dolerinę palūkanų normą. To rezultatas bus (1+i$) laikotarpio pabaigoje, kur i$ yra dolerio palūkanų norma išreikšta dešimtaine forma.

3. 3. Palūkanų normos paritetas Investuotojas gali pageidauti investuoti į nedolerinę pinigų rinką, investuodamas į to paties rizikingumo ir tokios pačios trukmės vertybinius popierius. Tokiu atveju investuotojui teks pakeisti dolerius į kitą valiutą, esant neatidėliotinam kursui; atlikti investiciją tos valiutos finansinėje rinkoje; laikotarpio pabaigoje gautą rezultatą konvertuoti atgal į dolerius.

3. 3. Palūkanų normos paritetas i$ =8, 00% per metus (2, 00% per 90 dienų) Pradžia Pabaiga $1. 000 ———— 1, 02 kart ——————— $1. 020. 000 | | | S = ¥ 150/$ 90 dienų F 90 = ¥ 148, 5294 | dalinta iš | i¥ = 4, 00% per metus

3. 3. Palūkanų normos paritetas 1 (1+i$) = S x (1+ i¥) x — F kur S -yra neatidėliotinas valiutos kursas, F- išankstinio valiutos kurso reikšmė; Įstatę skaičius gausime: 1 (1+0, 02) = 150, 0 x (1+0, 01) x —— 148, 5294

3. 3. Palūkanų normos paritetas F (1+i¥) — = ——— S (1+ i $) ¥ 148, 5294 1, 01 arba ————— = —— = 0, 099 = 1% ¥ 150, 0000 1, 02 Palūkanų normos paritetą ir atspindi tai, kad dviejų valiutų išankstinio ir neatidėliotino kursų santykis yra lygus tų valiutų palūkanų pajamų santykiui

3. 3. Palūkanų normos paritetas PADENGTAS PALŪKANŲ ARBITRAŽAS Neatidėliotini ir išankstiniai valiutų kursai nėra pastoviai pusiausvyros būsenoje, kaip kad numato palūkanų normos pariteto dėsnis. Kai rinka nėra pusiausvyroje, tai egzistuoja galimybė arbitražiniam pelnui gauti. Arbitražeris, kuris pastebi tokį nesubalansuotumą, pasinaudos tuo ir investuos į tą valiutą, kuri užtikrins aukštesnį pelną, esant padengimui. Tai vadinama padengtu palūkanų arbitražu (PPA).

3. 3. Palūkanų normos paritetas Honkongo tarptautinio banko arbitražo skyriaus darbuotojas iš ryto peržvelgia keletą valiutų, nagrinėdamas arbitražo galimybes ir nutaria atlikti sekančias operacijas: 1. Pakeisti ¥ 135. 000 į $1. 000, esant neatidėliotinam kursui ¥ 135, 00/$ , kad pradėti operaciją. 2. Gautus $1. 000 investuoja į Europos dolerių rinką šešiems mėnesiams, esant 8, 00% palūkanų per metus arba 4, 00% per

3. 3. Palūkanų normos paritetas 3. Tuo pat metu parduoda numatomus gauti $1. 040. 000 už išankstines 6 mėnesių jenas, esant išankstiniam kursui ¥ 134, 50/$. Tai užtikrina, kad po šešių mėnesių bus gauta ¥ 139. 880. 000 4. Apskaičiuoja alternatyvius kaštus, t. y. kokios pajamos būtų gautos, jei pradinės lėšos būtų investuotos į jenų rinką, kur yra 5, 00% metinių palūkanų arba 2, 50% palūkanų per šešis mėnesius. Apskaičiavus gauname ¥ 138. 375. 000 ir tokiu būdu pelnas

3. 3. Palūkanų normos paritetas i$ =8, 00% per metus $1. 000 —————— 1, 04 kart ———— $1. 040. 000 kart S = ¥ 135, 00/$ 180 dienų F 180 = ¥ 134, 50/$ Pelnas iš arbitražo sudarys: ¥ = 5, 00% per metus ¥ 139. 880. 000 - ¥ 138. 375. 000 = ¥ 1. 505. 000 i arba 2, 50 % per 180 dienų ¥

3. 3. Palūkanų normos paritetas Po pietų grįžęs arbitražo skyriaus darbuotojas pastebėjo, kad yra pasikeitęs dolerio ir jenos išankstinis šešių mėnesių kursas. Atsižvelgdamas į tai jis atliko sekančius žingsnius: 1. Konvertavo $1. 000, esant neatidėliotinam kursui ¥ 135, 00/$, į ¥ 135. 000 2. Šiuos ¥ 135. 000 investavo šešiems mėnesiams, esant 5, 00% metinių palūkanų

3. 3. Palūkanų normos paritetas 3. Tuo pat metu pardavė išankstines pajamas ¥ 138. 375. 000 pagal išankstinį 180 dienų kursą ¥ 132, 00/$. Tai užtikrino $1. 048. 295 galutines pajamas. 4. Apskaičiavo alternatyvius kaštus, jeigu tos pačios lėšos būtų laikomos dolerinėje sąskaitoje, esant 8, 00% metinėms palūkanoms arba 4, 00% palūkanų per šešis mėnesius. Tokiu atveju būtų gauta $1. 040. 000 rezultatas, o pelnas iš arbitražo sudarytų $1. 048. 295 - $1. 040. 000 = $8. 295.

3. 3. Palūkanų normos paritetas i$ =8, 00% per metus Pradžia Pabaiga $1. 000 ——————— 1, 04 kart ——————— $1. 040. 000 $1. 048. 295 S = ¥ 135, 00/$ 180 dienų F 180 = ¥ 132, 00/$ padalinta iš i¥ = 5, 00% per metus arba 2, 50 % per 180 dienų Pelnas iš arbitražo sudarytų: ¥ 135. 000 ————— $1. 048. 295 - $1. 040. 000 = 1, 025 $8. 295 kart ————— ¥ 138. 375. 000

3. 3. Palūkanų normos paritetas PUSIAUSVYRA Schema iliustruoja sąlygas būtinas pusiausvyrai užtikrinti. Vertikalioji ašis parodo dviejų skirtingų valiutų palūkanų normų skirtumus, o horizontalioji ašis parodo valiutos kurso padidėjimą arba sumažėjimą. Palūkanų normos pariteto linija parodo pusiausvyros būseną. Ši linija yra palyginti plati, kad atspindėti finansinių operacijų kaštus.

3. 3. Palūkanų normos paritetas Šie kaštai susidaro perkant ir parduodant valiutą, o taip pat brokerių pelnas už vertybinių popierių pirkimą ir pardavimą. Paprastai šie kaštai svyruoja nuo 0, 18% iki 0, 25% skaičiuojant metams. Atskirais atvejais, kai operacijas vykdo stambus bankas šie kaštai tampa sudėtine banko veiklos kaštų dalimi (pats bankas turėtų mokėti sau už paslaugas).

3. 3. Palūkanų normos paritetas Palūkanų normų skirtumas (i¥ - i$) 6 5 4 3 Išankstiniojo kurso procentinis pokytis 2 -6 -5 -4 -3 -2 -1 1 2 3 4 -2 -3 -4 -5 -6 5 6 U X Y Z

3. 3. Palūkanų normos paritetas Taškas X yra vienas iš galimų pusiausvyros taškų, kur 3% žemesnė jenos vertybinių popierių palūkanų norma yra atsverta 3% aukštesniu išankstinės jenos kursu. Nukrypimo nuo pusiausvyros atvejis, kuris paskatino mūsų pateiktame pavyzdyje banko darbuotoją atlikti arbitražą, yra pažymėtas tašku U. Šis taškas yra nukrypęs nuo palūkanų normos pariteto linijos ir truputį viršija 4, 5%, skaičiuojant metams, išankstinio jenos kurso augimą. Pasinaudodami

3. 3. Palūkanų normos paritetas ( N - In) 12 ∆% = ———— X 100 = In n 135, 00 – 132, 00 12 = ———— x 100 = 4, 545% 132, 00 3 i¥ - i$ = 5% -8% = 3%

3. 3. Palūkanų normos paritetas Aišku, kad situacija taške U nėra stabili, kadangi kiekvienas norės uždirbti vykdydamas arbitražą, todėl arba pasikeis išankstinis kurso premija (taškas X) arba pasikeis palūkanų normų skirtumas (taškas Z) arba ir viena ir kita (taškas Y) ir pusiausvyra vėl bus atstatyta.

4. 4. Išankstinis kursas – “nešališkas” ateities valiutos kurso “pranašas” Kai kurie prognozuotojai įsitikinę, kad išankstiniai kursai yra objektyviausi neatidėliotino kurso ateityje pranašai. Išankstinis kursas parodo, koks valiutos kursas turėtų būti ateityje, jei jį įtakotų tik palūkanų normos ir visos kitos aplinkybės nesikeistų. Išankstinio kurso, kaip valiutų kurso prognozavimo priemonės tyrimai nedavė vienareikšmių rezultatų: nagrinėdami tuos pačius duomenis, tyrinėtojai prieina visiškai

4. 4. Išankstinis kursas – “nešališkas” ateities valiutos kurso “pranašas” Daugelis prognozuotojų tiki, kad toms valiutoms, kurių kursas laisvai plaukioja ir kurios gali pakankamai laisvai būti konvertuojamos, galioja taisyklė, kad išankstinis kursas yra bešališkas būsimo neatidėliotino valiutos kurso pranašas. Diagrama parodo, kaip išankstinis kursas paveikia būsimojo neatidėliotino valiutos kurso apskaičiavimą.

4. 4. Išankstinis kursas – “nešališkas” ateities valiutos kurso “pranašas”.

4. 4. Išankstinis kursas – “nešališkas” ateities valiutos kurso “pranašas” Nustatydami išankstinį valiutos kursą atsižvelgiame į praeito laikotarpio dinamiką, o taip pat koreguojame priklausomai nuo išankstinio kurso ir neatidėliotino kurso skirtuminės paklaidos. Kitaip tariant, S 2 = F 1 Tai reiškia, kad faktinių būsimų neatidėliotinų valiutos kursų nukrypimai nuo išankstinio valiutos kurso turėtų būti pasiskirstę tolygiai. Ir tai visiškai nereiškia, kad išankstinis kursas

4. 4. Išankstinis kursas – “nešališkas” ateities valiutos kurso “pranašas” Bešališkas pranašas paprasčiausiai teigia, kad išankstinis kursas vidutiniškai vienodai dažnai ir lygiu laipsniu viršys arba bus žemesnis už faktinį būsimąjį neatidėliotiną valiutos kursą. Toks ryšys yra pagrįstas prielaida, kad valiutų rinka veikia efektyviai. Tai yra a) visa svarbi informacija labai greitai atsiliepia tiek neatidėliotinoms tiek ir išankstinėms valiutų rinkoms; b) finansinių operacijų kaštai yra labai žemi.

4. 4. Išankstinis kursas – “nešališkas” ateities valiutos “pranašas” Šios prielaidos kurso empirinė analizė pateikė labai prieštaringus rezultatus. Vienų autorių nuomone, trupesniam laikotarpiui iš tikro galioja bešališko pranašo hipotezė, tačiau ilgesnio laikotarpio prognozėms tai ne visada pasitvirtina. Kitų nuomone, kaip tiktai už ilgą laikotarpį paimti duomenys patvirtina bešališko pranašo hipotezę. Daugelis verslininkų linkę verčiau sumokėti nemažus pinigus, kad būtų atlikta valiutos kurso prognozė, negu pasinaudoti "bešališkuoju pranašu", kurio rekomendacijos nieko

4. 5. Kainų, palūkanų normų ir valiutų kursų pusiausvyra Grįžkime prie pavyzdžio iliustruojančio valiutos kurso poslinkių sąryšius. Kiekviena iš penkių ryšio formų gali būti nustatyta pasinaudojant vos keliais faktiniais duomenimis: neatidėliotinas ir išankstinis valiutų kursas; prognozuojami infliacijos procentai dvejose šalyse; palyginamosios palūkanų normos dvejose šalyse. Laukiama, jog jienos kursas dolerio atžvilgiu išaugs 4%. Neatidėliotinas jenos kursas lyginant su doleriu yra ¥ 156/$ ir prognozuojama, kad jis pakils iki ¥ 150/$, pagal

4. 5. Kainų, palūkanų normų ir valiutų kursų pusiausvyra pagal tarptautinį Fišerio efektą (sąryšis C) ir pagal išankstinį kursą (sąryšis E). Prognozuojama, kad infliacijos norma Japonijoje sudarys 3%, o JAV turėtų būti 7%, atsižvelgiant į prognozuojamą ¥ 150/$ kursą (reliatyvioji perkamosios galios pariteto versija). Jeigu skirtumas tarp nominalių palūkanų normų yra paskelbtas (tarptautinis Fišerio efektas), tai prognozuojamas neatidėliotinas valiutos kursas vėlgi lygus ¥ 150/$. Galų gale vienerių išankstinis Japonų jenos kursas, ¥ 150/$, jeigu

4. 5. Kainų, palūkanų normų ir valiutų kursų pusiausvyra

4. 5. Kainų, palūkanų normų ir valiutų kursų pusiausvyra.

4. 6. Pusiausvyros sąlygų apskaičiavimo praktiniai patarimai Paskaitos medžiagoje pateikiamos apytikslio apskaičiavimo formulės, kurios patogios atskleisti tarpusavio ryšių esmę, tačiau finansiniuose skaičiavimuose reikia maksimalaus tikslumo. Pavyzdžiui Fišerio lygybę pateikiame, kaip i=r+p kur i – nominali palūkanų norma, r – reali palūkanų norma, p – infliacija. Tačiau teisingiau VU, fakultetas būtų užrašyti

4. 6. Pusiausvyros sąlygų apskaičiavimo praktiniai patarimai Tiksli Fišerio lygybė yra apibrėžiama: (1+i )=(1+r )*(1+ p) Sudauginę gauname: 1+i =1 +r + p + r *p o supaprastinę: i = r + p + r *p kadangi sandauga r *p yra mažas dydis, tai ją tiesiog ignoruojame ir gauname i ≈ r + p, Užtikrinant skaičiavimų tikslumą vietoje procentų skirtumo taikysime indeksųVU, fakultetas

4. 6. Pusiausvyros sąlygų apskaičiavimo praktiniai patarimai Pavyzdys: Frankfurtas ir Niujorkas Pinigų ir valiutų rinkos Frankfurkte ir Niujorke – labai efektyvios. Šiuo metu prieinama tokia informacija iš šių dviejų rinkų: Frankfurtas Niujorkas Neatidėliotinas valiutos kursas $1, 200/€ Vienerių metų trukmės vyriausybės vertybinių popierių pajamingumas 6, 5% 3, 2% Laukiama infliacija Nežinoma 2, 00% a. Ką finansų rinkos sako apie laukiamą infliaciją Europoje kitais metais? b. Nustatykite vienerių metų trukmės išankstinį kursą tarp dolerio VU, fakultetas ir euro.

4. 6. Pusiausvyros sąlygų apskaičiavimo praktiniai patarimai • VU, fakultetas

4. 6. Pusiausvyros sąlygų apskaičiavimo praktiniai patarimai • VU, fakultetas

4. 6. Pusiausvyros sąlygų apskaičiavimo praktiniai patarimai • VU, fakultetas

4. 6. Pusiausvyros sąlygų apskaičiavimo praktiniai patarimai • VU, fakultetas

4. 6. Pusiausvyros sąlygų apskaičiavimo praktiniai patarimai • VU, fakultetas

4. 6. Pusiausvyros sąlygų apskaičiavimo praktiniai patarimai Aukščiau pateiktas išankstinio kurso apskaičiavimo metodas yra analogiškas apskaičiuojant prognozuojamą neatidėliotiną kursą t. y. pasinaudojant tarptautiniu Fišerio efektu. Paskaitos medžiagoje pateiktas apytikslis apskaičiavimas VU, fakultetas

4. 6. Pusiausvyros sąlygų apskaičiavimo praktiniai patarimai • VU, fakultetas

4. 6. Pusiausvyros sąlygų apskaičiavimo praktiniai patarimai • VU, fakultetas