zleti gazdasgtan konzultci szigorlat Andor Gyrgy BME BME

Üzleti gazdaságtan konzultáció - szigorlat Andor György BME

BME Markowitz-féle modell › Kockázatkerülési együtthatók – Az egyén kockázatkerülésének erőssége hasznosságfüggvényének görbültségéből fakad. – Minél erőteljesebb a csökkenő határhasznosság jelensége (azaz a „görbülés”), annál erőteljesebb lesz a kockázatkerülés. – Nézzük meg, hogy milyen paraméterrel lehetne a „görbülést” megragadni! – Egy adott kockázatos hozamhoz (egy adott ember esetén) állandó kockázati hozam-prémium kapcsolódik. – Mérőszáma az A kockázatkerülési együttható.

U(r) BME U(r) r. RP r. CE 2015 r ANDOR GYÖRGY: ÜZLETI GAZDASÁGTAN 3

BME 2015. ŐSZ ANDOR GYÖRGY: ÜZLETI GAZDASÁGTAN 4

BME Markowitz-féle modell › Befektetői választás, hatékony portfóliók

E(r) BME σ(r) 2015. ŐSZ 6

E(r) BME Hatékony portfóliók σ(r) 2015. ŐSZ 7

E(r) BME Hatékony portfóliók σ(r) 2015. ŐSZ 8

BME Markowitz-féle modell › Összes kockázatos befektetési lehetőség a várható hozam – hozam szórása modellben, Markowitz-féle pontfólió-modell

BME E(r) Markowitz-féle modell σ(r)

BME Sharpe-féle modell › Feltételezések, piaci portfólió választásának levezetése

› Sharpe peremfeltételei BME – Tőkepiac › Sok befektető van, akik árelfogadók › Az adóknak és törvényi szabályozóknak nincs hatása a befektetői preferenciákra › Tökéletes az informáltság › Nincsenek tranzakciós költségek – Befektetők › Markowitz-féle portfólió-modellt követik › Várakozásaik homogének – Befektetési lehetőségek › Tőzsdén forgalmazott kockázatos értékpapírok, valamint kockázatmentes befektetés és hitelfelvétel. › A kockázatmentes befektetések és hitelfelvételek kamata megegyező és állandó. 2015. ŐSZ ANDOR GYÖRGY: ÜZLETI GAZDASÁGTAN 12

BME E(r) σ(r)

BME E(r) Hatékony portfóliók „Nem lehet más, mint a piaci portfólió” σ(r)

BME E(r) Sharpe-féle modell σ(r)

BME E(r) Tőkepiaci egyenes Piaci portfólió E(r. M) σ(r)

BME Sharpe-féle modell › Releváns kockázat

Karakterisztikus egyenes 18

BME Teljes kockázat Piaci kockázat (Nem diverzifikálható) (Szisztematikus) (Releváns) 2015 Egyedi kockázat (Diverzifikálható) (Nem szisztematikus) ANDOR GYÖRGY: ÜZLETI GAZDASÁGTAN 19

BME Sharpe-féle modell › CAPM

Értékpapír-piaci egyenes Piaci portfólió

BME Tőkeköltség › Tőkepiaci hozamok alapul vételének indoklása › „A tőkeköltség az azonos kockázatú tőkepiaci lehetőség várható hozama. ”

BME Tőkeköltség › Időért és kockázatért járó prémiumok, jellemző piaci értékek › Időért: kb. 1 -3% › Átlagos piaci kockázati prémium: kb. 6%

Értékpapír-piaci egyenes Piaci portfólió

BME Tőkeköltség › Kiterjesztés több időegységre › Időben konzisztens időpreferencia › Időben állandó kockázatosság

BME Értékek függetlensége › Osztalékközömbösség tökéletes és tökéletlen tőkepiacon

› Osztalékközömbösség BME – A részvényesi érték szempontjából az osztalékfizetési döntések közömbösek. – Azaz az, hogy mikor (milyen ütemben) fizetik ki a vállalat szabad pénzáramlásait. › Osztalékközömbösség tökéletes tőkepiacon – Részvényesi érdek tökéletesen képviselt – Nincsenek tranzakciós költségek – Hatékony a tőkepiac – Torzításmentes az adórendszer › Osztalékközömbösség tökéletlen tőkepiacon – Klientúra-effektus 2015. ŐSZ ANDOR GYÖRGY: ÜZLETI GAZDASÁGTAN 27

BME Értékek függetlensége › Pénzáramlások függetlensége › Tőkeköltségek függetlensége › Értékek függetlensége

› Pénzáramlások függetlensége – Az osztalékközömbösség miatt, éppenséggel lehetne úgy is működni, hogy az éves szabad pénzáramlásokat azonnal kifizetik osztalékként. › Ez bizonyára nincs így, de ez a részlet az értéket nem befolyásolja, így az értéket meghatározhatjuk akár ilyen szemlélettel is. › Ennek jelentős elemzési előnyei vannak. – Minden újabb projektet a részvényesektől újonnan bevont tőkéből valósítanak meg, majd később az adott projektből fakadó nettó pénzáramlásokat azonnal kifizetik osztalékként. – Üzleti projektről való döntéskor annak pénzáramlásai nem keverednek össze a többi vállalati projekt pénzáramlásával. BME 2015. ŐSZ ANDOR GYÖRGY: ÜZLETI GAZDASÁGTAN 29

› Tőkeköltségek függetlenségének elve – CAPM elfogadása › A részvényesek az adott vállalat részvényeit a piaci portfólió részeként tartják. – E megközelítés következménye › A részvényesek minden („kicsi”) portfóliórésze ugyanabba a portfóliókörnyezetbe – a piaci portfólióba – kerül. – Az egyes portfóliórészek kockázatosságának egymásra hatása nem lényeges, a fontos csak a piaci portfólió egészéhez való viszony. Ezt a viszonyt ragadja meg a β. – Azaz, az egyes vállalati üzleti projektek releváns kockázatai nem egymástól, hanem csak a piaci portfólióval való viszonyuktól függnek. BME 2015. ŐSZ ANDOR GYÖRGY: ÜZLETI GAZDASÁGTAN 30

› Értékek összeadhatósági (vagy függetlenségi) elve – Mivel a vállalati projektek egymástól független pénzáramlásai és tőkeköltségei vannak, így nyilván értékeik is függetlenek egymástól. BME 2015. ŐSZ ANDOR GYÖRGY: ÜZLETI GAZDASÁGTAN 31

BME › Részvényárfolyamok magyarázatai, az NPV-k részvényárfolyamokba épülése › Változnak a jövőbeli jövedelmekkel kapcsolatos várakozások (várható értékek és/vagy kockázatok), ez épül be az árfolyamokba. › Csak a várakozásoktól való eltérést érzékeljük! › Pozitív NPV-jű projekt hatása árfolyam-növekedés vagy „nem csökkenés”.