Vontobel Asset Management Investment Funds Vontobel Fund Central
Vontobel Asset Management & Investment Funds Vontobel Fund Central and Eastern European Equity März 2006 02. 03. 2006 1
Vontobel Asset Management & Investment Funds Central and Eastern European Equity Fund Russland • Große Rohstoffnachfrage aus China, Indien • Positive Makrozahlen, starkes Konsumwachstum • Lokale Investoren halten hohe Barreserven Risiken • Reale Rubelaufwertung oder steigende Inflation • Rohstoffpreise könnten sinken • Politische Risiken durch Machtkonzentration • Verstaatlichungen (Gas, Öl, Metalle, Flugindustrie, Autos) • Korruption 10 -20% des BIP? • Bürokratie (2, 5 mn Mitarbeiter Innenministerium, . . . ) 02. 03. 2006 2
Vontobel Asset Management & Investment Funds Central and Eastern European Equity Russland - Ölsektor • Reale Rubelaufwertung ca. 20% p. a. , M 2 +40% 2005 • Extrem hohe Margen und Kapitalrentabilität nicht haltbar • Staatseigentum, Misswirtschaft, weitere Verstaatlichungen? • Hohe Kostensteigerungen, admin. Kosten. . . • Hohe Steuern, Pipeline Gebühren • Rosneft USD 15 -20 Mrd. Emission geplant – KGV: 20 x • Starke Verdrängung anderer Exportsektoren • Ölpreis von USD 60 eingepreist, Berwertungsaufschlag! • Gazprom Liberalisierungshype zu Ende, USD 200 MRD. Mcap. 02. 03. 2006 Wenn Öl, dann lieber andere Unternehmen oder 3
Vontobel Asset Management & Investment Funds Central and Eastern European Equity Fund Ölpreis und Nasdaq: +580%. . . und dann? 02. 03. 2006 4
Vontobel Asset Management & Investment Funds Central and Eastern European Equity Fund Kommt Ihnen das bekannt vor? 02. 03. 2006 Deutsche Tel. : +512% France Tel. : +600% Intershop: +1. 500% MOL: +500% CEZ: +1. 700% Tatneft: +6. 400% 5
Vontobel Asset Management & Investment Funds Central and Eastern European Equity Fund Rohstoffe – Totalverkauf! Beispiel: KGHM • Kumuliertes Auftreten positiver (Sonder-)Faktoren: z. B. höchstes globales Wirtschaftswachstum seit 25 J, historische Unterinvestitionen im Sektor, kurzfristige Angebotsinelastizität, Sondernachfrage China+Indien • ABER: Produktionskosten steigen rapide; Kupferpreise unter 3000 USD (Peaks in vorigen Zyklen) implizieren hohe Verluste 02. 03. 2006 6
Vontobel Asset Management & Investment Funds Central and Eastern European Equity Fund Rohstoffe – Totalverkauf! Beispiel: KGHM • Expectation bubble: Aktuelles Kursniveau impliziert „ Long-term sustainable excess returns“ • Deutliches Rückschlagspotential bei Ende des „Supercycles“ und Normalisierung der Kapitalrenditen • This time it‘s (again) NOT different: 0% Exposure zu KGHM 02. 03. 2006 7
Vontobel Asset Management & Investment Funds Central and Eastern European Equity Fund Nachfrageabschwächung für Rohstoffe 2006? • • • USA: Wohnimmobilienblase? Hohe Konsumentenverschuldung, hohes Doppeldefizit Zinserhöhungen führen zu Wachstumsabschwächung Inverse Zinskurve erhöht Rezessionsrisiko Geldmengenwachstum stark zurückgegangen China: Investitionsblase, Überkapazitäten, Exportabhängigkeit • EU: Strukturprobleme • Global: Rekord ROE von 16% - 12% Durchschnitt (wie 1979, 90, 99) 02. 03. 2006 8
Vontobel Asset Management & Investment Funds Central and Eastern European Equity Fund 2006 (Rohstoffe) = 1999 (Technologie)? • Rekord ROE, Margen, P/BW (besonders Zykliker) • Rekord tiefe Risikospreads bei Anleihen • Rekord Fund Inflows (Öl, Rohstofffonds, Emerging Markets) • Hohe Immobilienpreise, Rohstoffpreise • Große Investitionen der Zykliker (Bau, Rohstoffe, . . . ) • Defensive Aktien billig, niemand hat kurzfristige Anleihen • Hoher Leverage (Hedge Funds ca. 10 x, Ölgeld. . . ) • Steigende Inflation/-sängste, steigende Zinsen • Starker Anstieg von M&A und Neuemissionen 02. 03. 2006 9
Vontobel Asset Management & Investment Funds Central and Eastern European Equity Fund Top Overweights / Underweights – Value Scoring 02. 03. 2006 10
Vontobel Asset Management & Investment Funds Central and Eastern European Equity Fund Top Underweights – Gazprom 02. 03. 2006 11
Vontobel Asset Management & Investment Funds Central and Eastern European Equity Fund Top Overweights – OTP 02. 03. 2006 12
Vontobel Asset Management & Investment Funds Central and Eastern European Equity Fund Top Overweights – OTP 02. 03. 2006 13
Vontobel Asset Management & Investment Funds Central and Eastern European Equity Fund Top Underweights – Gazprom 02. 03. 2006 14
Vontobel Asset Management & Investment Funds Großes Aufholpotenzial Quelle: Vontobel 02. 03. 2006 15
Vontobel Asset Management & Investment Funds Attraktive Region für Unternehmen Quelle: Vontobel 02. 03. 2006 16
Vontobel Asset Management & Investment Funds Attraktive Besteuerung steigert Wettbewerbsfähigkeit Vergleich Gewinnbesteuerung Vergleich Grenzeinkommensbesteuerung * Flat tax Quelle: KPMG 02. 03. 2006 17
Vontobel Asset Management & Investment Funds Osteuropa – Wachsende EU Transfers EUR: 2003 2004 2007 e 3 Mrd. 7 Mrd. 20 Mrd ? 2% 4 -5% %BIP (CEE): 1% EU Strukturfonds: EUR 100 bn+ Subventionen für Osteuropa steigen ab 2007 stark Maastrichtkriterien dadurch leichter zu erfüllen (Budget Defizit) 02. 03. 2006 18
Vontobel Asset Management & Investment Funds Fondsfokus auf strukturelles Wachstum – z. B. Bankensektor Kredite/BIP vs BIP per capita (EUR, PPP) Impl. jährl. Kreditwachstum bei Konvergenz in Jahren* *Annahme: 2% BIP Wachstum und konstantes Kredite/BIP Verhältnis in Eurozone Quelle: Merrill Lynch 02. 03. 2006 Quelle: Vontobel 19
Vontobel Asset Management & Investment Funds Fokus auf strukturelles Wachstum – z. B. Versicherungen Pro Kopf Ausgaben für Versicherungen (USD, 2003) Quelle : Swiss RE, Sigma 02. 03. 2006 20
Vontobel Asset Management & Investment Funds Fondsfokus auf strukturelles Wachstum – z. B. Konsumsektor Softdrink Konsum per capita 2003 Ausgaben für Haushalt und Körperpflege pro Kopf CSD: Carbonated Soft Drink Quelle: Euromonitor 02. 03. 2006 Quelle: AC Nielsen 21
Vontobel Asset Management & Investment Funds Erfolgreiche Beispiele – Euro Konvergenz HU PL 02. 03. 2006 CZ, SK 22
Vontobel Asset Management & Investment Funds Central and Eastern European Equity Fund Länderallokation 02. 03. 2006 23
Vontobel Asset Management & Investment Funds Central and Eastern European Equity Fund Sektorallokation 02. 03. 2006 24
Vontobel Asset Management & Investment Funds Central and Eastern European Equity Fund Top Positionen 02. 03. 2006 25
Vontobel Asset Management & Investment Funds Performance 2005 +37% • 3 -Jahre Volatilität VEEE: 13, 8% (Durchs. andere Fonds: ca. 02. 03. 2006 23%) • Bestes Sharpe Ratio aller Osteuropafonds (3 Jahre, Lipper) • Bester Fondsmanager von 3. 341 auf Basis risikoadjustierter 5 Jahresperformance – „Wall Street Journal, Dez. 2004“ 26
Vontobel Asset Management & Investment Funds Fondspalette Anlageregion Maximale Cash-Quote Maximale Anleihenquote Benchmark Zielvolatilität Fondsstart Management Fee Fondsvolumen (EUR mn) Vontobel Fund Central and Eastern European Equity Ringturm Osteuropa Aktienfonds Ringturm Osteuropa Absolute Return Osteuropa+TR+ISR Geschäftsschwerpunkt CEE 33% n. a. Nomura CEE 11 unter 15% 1994 08 1, 65% 440 Neue EU Mitgliedsländer+AT 50% n. a. Nomura CEE 4 unter 12% 2004 09 2% 65 Osteuropa+TR+ISR+AT+ Geschäftsschwerpunkt CEE 100% 6 -M-Euribor+300 bpts unter 5% 2005 07 2% 50 Alle Fonds: Valuestil, Absolute Return Ansatz, keine Benchmarkorientierung, hohe risikoadjustierte Rendite 02. 03. 2006 27
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