vod do analzy cennch papr Dagmar Linnertov 5

Úvod do analýzy cenných papírů Dagmar Linnertová 5. Října 2009

Investice a investiční rozhodování n Každý je potenciální investor q Nevynaložením prostředků na svou současnou potřebu se jí tímto vzdává n n Mít víc než má nyní Bohatství jednotlivce roste v případě, že jeho reálná hodnota je v budoucnu vyšší než je reálná hodnota dnes. q Výtěžek, zisk, ztráta

Investice a investiční rozhodování n Investování q Vzdání se určité současné hodnoty, která je jistá, za účelem získání budoucí hodnoty, která je neurčitá. n Odměna q q Během trvání investice Jednorázově na konci realizace investice

Základní členění investic n n Investice finanční Investice reálné, tj. hmotné Přímé investice Nepřímé – portfolio investice

Investiční prostředí n Soubor podmínek, okolností a vztahů, které rozhodujícím způsobem ovlivňují a utvářejí proces realizace samotné investice. q q Souhrn všech investičních nástrojů Skupina účastníků procesu realizace investice n n n q Emitent Investor Zprostředkovatel Soubor trhů n n Burzovní O-T-C trhy

Investiční rozhodování n Dva prvky q Funkční kriteriální systém n q Výnos, riziko, likvidita Data

Výnos n n Ex post Ex ante

Výnos ex post n n n Historická data Soubor, který udává informaci o tom, co se skutečně v minulosti událo Celkový výnos hrubý výnos q q Důchod plynoucí z investice Kapitálový zisk/ztráta z realizované investice

Výnos ex post n Celkový čistý výnos q Hrubý výnos očištěn o daně a transakční náklady q Výnosová míra

Výnos ex post n V případě držby dále než 1 sledované období q q q Výše kapitálového zisku se nemění Mění se důchodové příjmy Využití aritmetického průměru

Výnos ex post n Výpočtem veličiny ex post získáme údaj o tom, co již bylo realizováno q q Srovnání Trhy mají paměť?

Výnos ex ante n Mění se datová základna ze které se vychází q q Odhad, prognóza nebo očekávání Stanoví se počet očekávaných výsledků a pravděpodobnost, že nastanou n Součet pravděpodobností je 1 Jev - E(ri) Pravděpodobnost - Pi A 35 % B 25% C 40 %

Výnos ex ante n Stanovení pravděpodobnosti Pi q q n Zkušenost, znalosti S ohledem na minulý vývoj a s ohledem na současné okolnosti Výnosová míra q

Riziko n Stupeň nejistoty spojený s činností investora q q n Nebezpečí, že se skutečný vývoj odchýlí od výnosu očekávaného Měříme tedy rozpětí resp. kolísání daného výnosu kolem střední hodnoty Dva stupně měření rizika q q Subjektivní Objektivní

Riziko ex post n Založeno na minulých údajích q n údaje o realizovaných výnosových mírách Základní veličina charakterizující riziko q Rozptyl resp. směrodatná odchylka

Riziko ex post n Opírá se o vlastnosti normálního rozdělení středních hodnot

Riziko ex post Meze Hustota výskytu hodnot Střední hodnota ± směrodatná odchylka 68, 26 % Střední hodnota ± 2 x směrodatná odchylka 95, 44 % Střední hodnota ± 3 x směrodatná odchylka 99, 74 %

Riziko ex ante n Odlišná datová základna q q Očekávané veličiny Rozptyl resp. směrodatná odchylka

Ex post vs. ex ante n n Výnosová míra určitého počtu případů se pohybovala v určitém rozpětí Výnosová míra se bude pohybovat

Zdroje a druhy rizika n n Systematické riziko Nesystematické riziko

Systematické riziko n Riziko daného ekonomického systému resp. trhu q Válka, inflace, politické krize n q n Postihují instrumenty jako celek V rámci daného ekonomického systému nelze diverzikovat Pro kvantifikaci rizika se používá beta faktor q Nepostihuje riziko jako celek, proto se nepoužívá rozptyl resp. směrodatná odchylka

Systematické riziko n Beta q Míra reakce akciového trhu na daný tržní výnos n. Beta Trh tržním indexem Akcie je zastoupen Reakce akcie 2 ↑ ↓ Dvojnásobná kladná reakce akcie oproti trhu -0, 5 ↓ ↑ Poloviční reakce akcie oproti trhu -0, 5 ↑ ↓ Poloviční reakce akcie oproti trhu

Zdroje systematického rizika n Riziko spojeno s trhem jako celkem q q n n Nezávislý na CP, firmě nebo účastníkovi trhu Příklad hrozba války v zemi, která je distributorem ropy Politické riziko mezinárodní Riziko změn devizového kurzu Ekonomické riziko

Zdroje systematického rizika n Pohybu úrokové míry n Riziko inflace

Riziko nesystematické n Spojeno s investičním instrumentem jako takovým q n n Nepracuje se s ním v oceňovacích modelech Podnikatelské riziko Riziko finanční Riziko likvidity q q n Lze odstranit diverzifikací Jak dlouhý čas je potřeba ke konverzi aktiv Za jakou cenu konverze aktiv proběhne Riziko managementu q Teorie zastoupení

Riziko nesystematické n Dva speciální typy nesystematického rizika q q Riziko konverze Riziko předčasného odkupu

Likvidita n Schopnost přeměnit finanční instrument na likvidní aktivum q n Likvidní aktivum q q n Aktivum blízko hotovosti Během několika minut Bez zaznamenání ztráty své hodnoty Likvidita trhu roste se tupněm efektivnsti trhu q Německo, USA, Japonsku vs. ČR, Rusko

Likvidita n Likvidita ovlivněna q Druhem investice n n Pokladniční poukázky, státní dluhopisy Akcie a dluhopisy méně likvidní q q Podle druhu blue chips, AAA dluhopisy vs. akcie malých firem, dluhopisy C nebo D – junk bonds Charakter trhu n n n Široký Kontinuální obchodování Plynulé vypořádání obchodních příkazů

Základní podmínky likvidity n n n Velký objem účastníků trhu Nízké transakční náklady do 2 % Nízká kolísavost trhu Kontinuální obchodování Fungující investiční prostředí

Jak posoudit likviditu? n Objem obchodů všech instrumentů q ↑ objemu → ↑ likvidity n Srovnání průměrného spreadu mezi prodejní a nákupní cenou n Srovnání transakčních nákladů

Likvidní trh n n Široký trh Pružný trh Hluboký trh Důvěryhodný trh

Vztah mezi investičními kritérii n Racionální investor q q ↓ riziko ↑ výnos ↑ likvidita Tendence rizika a výnosu pohybovat se stejným směrem

Capital Asset Pricing Model CAPM n Nejznámější model pro oceňování kapitálových aktiv q n n Instrument nebo portfolio Pozitivní vztah mezi rizikem a výnosem Využívá pouze systematické riziko charakterizované q Beta koeficientem

Capital Asset Pricing Model CAPM n Hlavní myšlenka q Majiteli bezrizikové investice náleží pouze bezriziková úroková míra n q Funkci plní úroková míra státních pokladničních poukázek nebo střednědobých státních dluhopisů Racionálně jednající investor je ochoten držet rizikový instrument pouze tehdy že získá oproti majiteli bezrizikové míry vyšší výnosovou míru n Odměna za podstoupené riziko

CAPM - matematicky n Riziková prémie instrumentu

Uplatnění CAPM v praxi n n Identifikace podhodnocených, nadhodnocených a správně ohodnocených aktiv Stanovení požadované výnosové míry q q q Výpočet faktoru alfa Alfa > 0 podhodnocený instrument Alfa < 0 nadhodnocený instrument

Uplatnění CAPM v praxi n Měření výkonnosti fondu q Jensenova metoda q Treynorův index

Nedostatky CAPM modelu n n n Vstupní data použitá v modelu Kalkulace beta faktoru Vysoká kolísavost koeficientu beta Určení rm Co dosadit jako bezrizikovou výnosovou míru q q q n n Státní pokladniční poukázky Střednědobé státní dluhopisy Každoroční odvození podle výnosové křivky pro státní dluhopisy Vztah mezi výnosem a rizikem Opomíjí další důležité faktory

Děkuji za pozornost