Vlsg kialakulsa elemzse Berlinger Edina edina berlingerunicorvinus hu

Válság kialakulása, elemzése Berlinger Edina edina. berlinger@uni-corvinus. hu 2009. 02.

A válság különleges vonásai • Centrumból terjedt a periféra felé • Terjedési sebesség – Hitelderivatívák – Globalizáció

Tartalom 1. 2. 3. 4. A válság kialakulása Magyarország helyzete Válságkezelés Implikációk a pénzügyekre

1. A válság kialakulása • Buborékok • Értékpapírosítás • Behavioral hatások

Eszközárbuborék 2001 -től kezdődően Likviditásbőség Növekvő eszközárak Kockázatéhség Kockázati prémiumok csökkenése

Ingatlanpiaci buborék Ingatlanárak növekedése Ingatlanpiaci kereslet növekedése Magasabb LTV mindenkinek A lakásárak 10 év alatt megkétszereződtek. Alacsony kamatszint (Greenspan) Kedvező hitelezési kilátások Értékpapírosítás

Buborékok • Valós vagy virtuális gazdagodás? • TŐKEÁTTÉTEL növekedés

Értékpapírosítás • „On the left side nothing is right and on the right side nothing is left. ” Assets Befektetések Hitelek Liabilities Saját tőke (részvények) Idegen tőke (betétek)

Originate and Distribute HITELFELVEVŐK Mortgage bróker Hitelintézetek (Fed Home Loan Banks) Államközeli ügynökségek (Fannie Mae, Ginnie Mae, Freddie Mac stb. ) SPV Hiteltörlesztés begyűjtő vállalkozások Értékpapírkibocsátó vállalkozások Minősítő cégek BEFEKTETŐK

Újracsomagolás: kamat, lejárat és kockázattranszformáció HITELFELVEVŐK MBS – mortgage backed sec. ABS – asset backed sec. CDO – Collateralized Mortgage Obligation SENIOR MEZZANINE EQUITY BEFEKTETŐK

CDO Megjegyzés: LIBOR=4%

HITELKOCKÁZAT Árazási, modellezési hibák: - csak a várható érték - túl alacsony korrelációk - likviditási kockázat elhanyagolása valószínűség Várható csődveszteség= PD*LGD*EAD Várható érték=0, 3% „AAA” MBS CDO senior csődveszteség

Behavioral hatások Túlzott optimizmus Lecövekelés Túlreagálás …stb.

Információs asszimmetria • Megbízó-ügynök probléma felerősödése • Kontraszelekció, moral hasard • Piacok összeomlása, bizalmi válság

2. Magyarország helyzete • EU-integráció • Évek óta tartó recesszió (alacsony növekedés, egyensúlytalanság, alacsony foglalkoztatás) • Devizahitelek

Fedezetlen kamatparitás r. HUF = 8% HUF 0 HUF 1 E(S 1) (future spot price) S=260 EUR 0 r. EUR = 4% EUR 1

Kamatkülönbözet és devizaárfolyam HUF/EUR 2001 -2208 ← HUF állampapír hozamok EUROBOR 1 Y kamatok 2 -5% ← HUF nem gyengül 3 -6% kockázati prémium évente

3. Válságkezelés • Defláció versus túlköltekezés • Állami mentőcsomagok – Kinek? – Milyen formában? • Szabályozási változások

4. Implikációk a pénzügyekre • Likviditáskezelés előtérbe kerülése • Árazás és likviditás összekapcsolása • Árazás: equilibrium versus no arbitrage modellek • Modellezés és empíria • Corporate governance újragondolása • Állam és piac szerepének újragondolása

Ajánlott olvasmányok • Király Júlia, Nagy Márton, Szabó E. Viktor: Egy különleges eseménysorozat elemzése – a másodrendű jelzáloghitel-piaci válság és (hazai) következményei, Közgazdasági Szemle, LV. évf. , 2008. július–augusztus (573– 621. o. ) • Jean-Philippe Bouchaud: Economics needs a scientific revolution, Nature 455, 1181 (30 October 2008) • Száz János: Tervezhetőség? Szabályozhatóság? ? , Hitelintézeti Szemle, különszám Antal László emlékére, 2009 január • „Belehalni ebbe amúgy nem kell” riport Pete Péterrel, Magyar Narancs, 2009 január 29.

Köszönöm a figyelmet!

Mellékletek

Back in the 1929 Financial Crash, it was said that some Wall Street stockbrokers and bankers JUMPED from their office windows and committed suicide when confronted with the news of their firms and clients financial ruin. . . Many people were said to almost feel a little sorry for them. . . In 2008 the attitude has changed somewhat :

A Lehmann Brothers által kirúgott bankárok útblokáddal hívják fel a figyelmet kilátástalan helyzetükre.

Viccek közkézen Egy bankár felhív egy másikat. - Szevasz, hogy vagy? - Kösz, jól. - Bocsánat, téves. Két bankár találkozik. Azt mondja az egyik: - Teljesen kiborít ez a válság. Te hogy aludtál? Mire a másik: - Mint egy csecsemő. . . Egész éjjel sírtam és kétszer összekakiltam magam. A pénzügyminiszter kijelentette, hogy az egyszerű állampolgároknak nincs miért félni a válságtól. Félni korábban kellett volna, most már késő. Egy ügyfél tanácsot kér a bankban. - Kisvállalkozást szeretnék indítani, mit kell tennem? - Vegyen egy nagyvállalkozást, és várjon néhány napot. A hitelválság mélyül. Nemrég kölcsönadtam az öcsémnek egy százast pár hétre, és most kiderült, hogy én vagyok az ország negyedik legnagyobb hitelezője.