Valore dellimpresa stand alone nei modelli basati sui

Valore dell’impresa (stand alone) nei modelli basati sui flussi: confronto tra le prospettive equity side ed asset side Massimo Valeri Il valore delle imprese – Università di Napoli “Parthenope”, 4 marzo 2008 Prospettive equity ed asset side Massimo Valeri

Sommario 1. Asset side vs equity side nel modello finanziario 2. Asset side vs equity side nel modello reddituale 3. Asset side e equity side: gli ambiti di applicazione 4. Asset side e equity side: le criticità 2 Prospettive equity ed asset side Massimo Valeri

Asset side vs equity side nel modello finanziario FCFO Flussi di cassa 170 200 140 120 WACC Debt Value Operating Value Cash Flow to debtholders 50 55 76 65 90 FCFE 70 3 240 Discounted by 85 150 105 124 Anni Discounted by Co. E Equity Value Prospettive equity ed asset side Massimo Valeri

Asset side vs equity side nel modello reddituale NOPAT Redditi attesi 170 200 140 120 WACC Debt Value Operating Value Oneri finanziari (al netto dello scudo fiscale) 30 36 45 54 66 RN attesi 90 4 240 Discounted by 174 146 125 104 Anni Discounted by Co. E Equity Value Prospettive equity ed asset side Massimo Valeri

Asset side vs Equity side: Metodi assoluti e relativi 5 Prospettive equity ed asset side Massimo Valeri

Asset side: gli ambiti di applicazione Tipologie di aziende • Aziende capital intensive • Aziende multibusiness, con differenti profili di rischiorendimento e di leverage • Altri ambiti unlevered es. carve-out di rami aziendali 6 Prospettive equity ed asset side Massimo Valeri

Asset side: gli ambiti di applicazione (segue) I Settori Criteri ex Guida Valutazione Borsa Italiana • Società di trasporto aereo EV/Ebitdar • Immobiliari NAV - DCF • Power & Energy • TMT DCF - EVA - Multipli asset (es. RAB) DCF – EV/Ebitda Altri settori: è Meccanica, Siderurgica, Chimica, Edilizia, Cantieristica, etc. 7 Prospettive equity ed asset side Massimo Valeri

Equity side: gli ambiti di applicazione Tipologie di aziende: • Aziende con profilo complesso di evoluzione della struttura finanziaria • Aziende con gestione finanziaria strettamente interrelata con la gestione operativa • Aziende con definiti criteri di patrimonializzazione • Aziende per cui particolarmente rilevante il grado di sostenibilità della struttura finanziaria 8 Prospettive equity ed asset side Massimo Valeri

Equity side: gli ambiti di applicazione (segue) I Settori Criteri ex Guida Valutazione Borsa Italiana • Banche • Assicurazioni DDM - Criterio regressione Embedded Value - Appraisal Value Altri settori: è alcune aziende di servizi 9 Prospettive equity ed asset side Massimo Valeri

Asset side: le criticità • Trascurate le correlazioni tra valore e leverage • In presenza di tensioni finanziarie, rischio di valutare un’impresa “ideale” • Neutralizzazione effetti PFN solo parziale • Effetto leva delle assumptions 10 Prospettive equity ed asset side Massimo Valeri

Equity side: le criticità • Maggiore volatilità dei flussi per effetti di gestione straordinaria e legati ad ipotesi di crescita/rischio • Non applicabile ad imprese in perdita • Riconciliazione con valori determinati secondo prospettiva asset non automatica 11 Prospettive equity ed asset side Massimo Valeri

Grazie dell’attenzione… 12 Prospettive equity ed asset side Massimo Valeri