UM Administracin Financiera Opciones financieras y opciones reales

UM Administración Financiera Opciones financieras y opciones reales 1 er. Semestre año 2005

Opciones Financieras y Reales UM • En los últimos años, los instrumentos financieros “DERIVADOS” han tenido gran desarrollo, en particular las denominadas “OPCIONES”. Introducción • Las opciones otorgan, en general, el derecho de comprar o vender un activo, pero lo interesante es que no obligan a ejercitar ese derecho. Puesto que tenemos la opción de hacerlo, pero no la obligación. • Los contratos de opciones son intrumentos derivados financieros pues su valor se negocia sobre el valor de un activo subyacente o especie, como pueden ser las acciones, títulos públicos, índices de acciones o las divisas. • Una propiedad fundamental de las opciones es que éstas nunca pueden tener valor negativo. 1 Prof. Walter Spagnolo 1 er. Semestre año 2005

Opciones Financieras y Reales UM • En las opciones financieras, sus categorías, su precio y plazo de vencimiento vienen definidos por contrato. Introducción Cont. • Esto no ocurre con las opciones reales, que básicamente se identifican con activos físicos, en este tipo de opciones no siempre resultan claras las categorías , como el precio de ejercicio o plazo de vencimiento. • Si bien la técnica de la opciones reales se encuenta en desarrollo, representa uno de los campos más fértiles para la investigación financiera y promete revolucionar los métodos de valuación utilizados en las finanzas corporativas. 2 Prof. Walter Spagnolo 1 er. Semestre año 2005

Opciones Financieras y Reales UM Hay dos tipos básicos de opciones: • Opciones de compra (call options) : Otorgan a su propietario el derecho a comprar un activo determinado en una fecha determinada, a un precio especificado. Principales • Opciones de venta (put options) : Da al propietario tipos de el derecho de vender un activo determinado en una opciones fecha determinada a un precio especificado. • El precio especificado en el contrato se conoce como “precio de ejercicio o strike price”. • Si la opción puede ejercerse sólo al vencimiento se dice que es una opción “EUROPEA”. • Si la opción puede ejercerse en cualquier momento se dice que es una opción “AMERICANA”. 3 Prof. Walter Spagnolo 1 er. Semestre año 2005

Opciones Financieras y Reales c : Precio call Europeo C : Precio call Americano Notaciones UM p : Precio put P : Precio put T : Madurez de la opción S : Precio del activo subyacente (AS) ST : Precio del AS al vencer K : Strike price o precio de ejercicio r : Tasa libre de riesgo : Volatilidad del precio del activo D : Valor presente de los dividendos 4 Prof. Walter Spagnolo 1 er. Semestre año 2005

Opciones Financieras y Reales UM Situación: Un inversor compra una opción de compra Europea que le otorga el derecho de comprar en la fecha de vencimiento 1 acción de la Cía. XX con un precio de Ejercicio de K = $ 100. Suponiendo que el precio actual de las acciones S = $ 90 y la fecha de vencimiento T en dentro de 3 meses. Deberá pagarse Opciones de por la opción c = $ 5 por acción. (por ahora, dato) compra (call options) Si ST < K el inversor decidirá NO EJERCER (no tiene sentido pagar $ 100 cuando se puede conseguir en mercado por menor valor, en inversor pierde $ 5 valor de la opción) Si ST > K el inversor decidirá EJERCER Resultado = ST – K – c 5 Prof. Walter Spagnolo 1 er. Semestre año 2005

Opciones Financieras y Reales UM Los resultados de la opción para diferentes precios de la acción muestran: Opciones de compra (call options) cont. Precio de la acción ( ST ) 150 102 90 0 Precio de la opción ( c ) 5 5 Precio de Ejercicio ( K ) 100 100 Resultado neto 45 -3 -5 -5 P/G 50 40 30 20 10 0 ST -10 -20 0 6 Prof. Walter Spagnolo 50 100 150 200 1 er. Semestre año 2005

Opciones Financieras y Reales UM Conclusión: • El comprador de la opción limita las pédidas al precio de la opción cuando el precio de la acción queda por debajo del precio de ejercicio. Ej. Cuando la acción vale $ 90, la opción no se ejerce, pero sólo se lo que se pagó por el derecho de ejercerla Opciones de pierde (prima) $ 5. compra (call • Cuando la acción supera el precio de ejercicio, options) cont. aunque no se recupere lo que se pagó por la prima, se estará mejor ejerciendola que sin hacerlo. Ej. Cuando la acción vale $ 102, al ejercerla se pierden $ 3 en vez de $ 5 por no ejercerla. • Por encima de $ 105, comienzan los resultados positivos. 7 Prof. Walter Spagnolo 1 er. Semestre año 2005

Opciones Financieras y Reales UM Importante: La diferencia entre el precio de la acción y el precio de una opción sobre ésta hace que las opciones se las conzca con los nombres: • In the money: Brinda a su propietario un Flujo de efectivo positivo en caso de ejercerla inmediatamente. Opciones de • At the money: Brinda a su propietario un Flujo de compra (call efectivo neutro o negativo (teniendo en cuenta la prima pagada) en caso de ejercerla inmediatamente. options) cont. • Out of the money: Brinda a su propietario un Flujo de efectivo negativo en caso de ejercerla inmediatamente. K = 100 Out of the money 8 Prof. Walter Spagnolo At the money ST In the money 1 er. Semestre año 2005

Opciones Financieras y Reales UM Situación: Un inversor posee la opción de venta para vender una acción de la Cía. YY a un precio de ejercicio K = $300. El costo de la opción de venta p = $ 50 por acción. La forma de calcular el resultado de la opción de venta en la inversa a la que utilizamos para la opción de compra. Opciones de Venta (Put option) La opción de venta solamente tendrá valor cuando : ST < K En este caso obtendremos ganancia cuando vendamos en $ 300 (K) lo que en el mercado vale, por Ejemplo $ 200 (ST). En cambio, si el precio de mercado de la acción es de $ 400 (ST >K), nadie querría vender a la acción a $ 300 y la opción expiraría sin ser ejercida. Por lo tanto el resultado de la opción de venta es igual a : K - ST - p 9 Prof. Walter Spagnolo 1 er. Semestre año 2005

Opciones Financieras y Reales UM Los resultados de la opción para diferentes precios de la acción muestran: Opciones de Venta (Put option) cont. Precio de Ejercicio ( K ) 300 300 Precio de la acción ( ST ) 100 200 300 400 Precio de la opción ( c ) 50 50 Resultado neto 150 50 -50 P/G 60 40 20 0 -20 -40 100 In the money 200 300 At the money 400 500 600 ST Out of the money -60 10 Prof. Walter Spagnolo 1 er. Semestre año 2005

Opciones Financieras y Reales UM Factores que determinan el precio de una opción: • Valor de la acción Precio • Precio de Ejercicio • Volatilidad • Tiempo de vida de la opción • Tasa de interés libre de riesgo • Dividendos 11 Prof. Walter Spagnolo 1 er. Semestre año 2005

Opciones Financieras y Reales UM Método binomial • Desarrollado por Cox, Ross, Rubinstein (1976) Valuación • Es un procedimiento muy intuitivo que combina la matemática con la teoría de los árboles de decisión. • Representa diferentes trayectorias posibles que pueden ser seguidas por el precio de las acciones durante la vida de la opción. Valor teorico de un Call 12 Prof. Walter Spagnolo 1 er. Semestre año 2005

Opciones Financieras y Reales UM Valor teórico de un Put Valuación cont. 13 • Supuestos Probabilidad neutral al riesgo Este supuesto nos dice que podemos valuar opciones sin pérdida de exactitud, suponiendo que el mundo es neutral al riesgo. En este tipo de mundo es fácil trabajar; la rentabilidad esperada de las acciones es igual a la tasa de interés libre de riesgo y utilizamos esta tasa para descontar el retorno esperado de las acciones. Prof. Walter Spagnolo 1 er. Semestre año 2005

Opciones Financieras y Reales UM • En la práctica Probabilidades neutras ponderadas Valuación cont. Consiste en definir el valor de la opción como una ponderación de sus valores en las situaciónes ascendente y descendente, descontados por la tasa libre de riesgo. Denotando a p como la probabilidad de subida del precio de la acción y (1 -p) a la probabilidad de baja cu. P + cd (1 – p) C= (1 + rf) Siendo “u” el coeficiente de ascenso y d el de descenso Despejando p= 14 Prof. Walter Spagnolo (1 – rf ) – d u–d 1 er. Semestre año 2005

Opciones Financieras y Reales UM Ejemplo Valuación cont. Hoy S = $10, y la tasa libre de riesgo es r =10%. anual Un call con T= 6 -meses tiene un K=10. Asumamos un solo período (de 6 meses) en el que el precio de la acción pasa de “S” a “Su” ó “Sd”, con la propiedad de que d = 1/u. En nuestro ejemplo u=1. 1. y d = 0, 909 En tres meses puede valer $11 o $9. 09. 15 Prof. Walter Spagnolo 1 er. Semestre año 2005

Opciones Financieras y Reales UM Bajo estas condiciones resulta: Valuación cont. S 0 = $10 Valor opción=? 0 T 16 Prof. Walter Spagnolo Su = $11 Precio opción = $1 (11 – 10) Sd = $9. 09 Precio opción = $0 (9. 09 – 10) ( 6 Meses) 1 er. Semestre año 2005

Opciones Financieras y Reales UM Cálculo del valor de la opción asumiendo neutralidad ante el riesgo: ü Determinación de la probabilidad (p) Valuación cont. P= (1 + rf) – d u–d = (1 + 0, 05) – 0, 909 1, 1 – 0, 909 ü Determinación 1 – p = 0, 7382 1 – 0, 7382 = 0, 2618 ü Cálculo del valor de la opción ( c ) c= (Su. p) + Sd. (1 – p ) (1 + rf) = 1. 0, 7382 + 0. 0, 2618 1, 05 c = 0, 7030 17 Prof. Walter Spagnolo 1 er. Semestre año 2005

Opciones Financieras y Reales UM En las decisiones de inversión • Opción de aplazar el momento de la inversión Opciones Reales • Opción de expandir el negocio • Investigación y desarrollo como una opción • Opción de contraer • Opción de abandonar • Opción de cambiar (switching option) 18 Prof. Walter Spagnolo 1 er. Semestre año 2005

Opciones Financieras y Reales Diferencias entre opciones Financieras y reales 19 UM • El activo subyacente es algo tangible en el caso de las opciones reales, mientras que en el caso de las opciones financieras es un valor mobiliario como una acción o un título de renta. • El activo subyacente de las opciones reales en general no es negociado, por el cual no podemos observar la variaza de los rendimientos, aunque podemos recurrie a técnicas de simulación. • Las opciones financieras no son emitidas por las empresas cuyas acciones constituyen el activo subyacente. • La Gerencia controla el activo subyacente a las opciones reales, por ejemplo cuando decide expandir o abandonar un proyecto. • El ejercicio de las opciones reales puede afectar la naturaleza de la incertidumbre a la que se enfrenta la empresa, cuando por ejemplo, ejerce una opción de expansión y genera reacciónes a la competencia Prof. Walter Spagnolo 1 er. Semestre año 2005