TITULARIZACION DE ACTIVOS FINANCIEROS www jjmoralex com TITULARIZACION

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TITULARIZACION Es un mecanismo de financiamiento que consiste en transformar activos o bienes, actuales o futuros, en valores negociables en el Mercado de Valores, para obtener liquidez en condiciones competitivas de mercado, con la consecuente reducción de los costos financieros.

Objetivos de la Titularización n Permitir el contacto directo entre los demandantes de recursos monetarios con los inversionistas. n Brindar mayor rendimiento al inversionista. n Beneficiar al demandante de fondos con la obtención de dinero a un costo menor, sin crearle valores que le signifiquen pasivos. n Posibilitar la disminución del costo de endeudamiento para la adquisición de vivienda e inmuebles.

Elementos de la Titularización SUBJETIVOS: n El Originador: Persona individual o colectiva de la cual se conforma un patrimonio autónomo y que se obliga a ceder a la Sociedad de Titularización los activos que integrarán dicho patrimonio. n El agente de manejo: Persona jurídica facultada por la ley para emitir los valores movilizadores que representan el activo titularizado. n Los Inversionistas: Personas naturales o jurídicas, que adquieren los valores resultantes del proceso de titularización y que asumen el riesgo de inversión.

n Generadores del flujo de fondos: Son los deudores u obligados como consecuencia del proceso de titularización n La Calificadora de Riesgo: Es una entidad especializada en ponderar el riesgo de los valores emitidos a través de procesos de Titularización. n La entidad de control: Es la encargada de aprobar el proceso y controlar a sus participantes.

n No Esenciales: n El administrador de la emisión: Es un tercero que se dedica a la administración de los activos traspasados en fideicomiso. n El underwriter: Entidad facultada por la ley que por la firma de un contrato, conviene en adquirir una emisión de valores o a garantizar su colocación o venta en el mercado. n El Agente Pagador: Puede serlo la propia fiduciaria o una institución financiera sujeta al control de la Superintendencia de Bancos.

QUIENES INTERVIENEN EN LA TITULARIZACION n El Originador: Persona individual o colectiva de la cual se conforma un patrimonio autónomo y que se obliga a ceder a la Sociedad de Titularización los activos que integrarán dicho patrimonio. n Sociedad de Titularización: Receptora de los activos a ser titularizados que sirve de vehículo para la emisión.

n Administradora de Bienes o Activos: Persona encargada de conservar, custodiar y administrar los bienes o activos que conforman el Patrimonio para Titularización. n Entidad Calificadora de Riesgo: Entidad especializada en ponderar el riesgo de los valores emitidos a través de procesos de Titularización. n Los Inversionistas: Personas naturales o jurídicas, que adquieren los valores resultantes del proceso de titularización y que asumen el riesgo de inversión.

n El Colocador: Entidad encargada de colocar en el mercado primario los valores resultantes de un proceso de Titularización. n El Estructurador: Entidad encargada de agrupar los bienes o activos con características comunes, para constituir los patrimonio autónomos a titularizarse. n El Representante Común de Tenedores de Valores: Persona que representa y defiende los intereses de los tenedores de valores emitidos dentro de un proceso de Titularización.

Títulos de Renta Fija. n Certificado de depósito o término. n Bonos (públicos y privados). n Aceptaciones bancarias y financieras. n Papeles comerciales y demás títulos emitidos por el Gobierno.

Títulos de Renta Variable. n Las acciones ordinarias. n Las acciones privilegiadas o con dividendo preferencial.

Títulos mixtos. n En titularizaciones, son mezcla de títulos corporativos o de participación con títulos de contenido crediticio

Atendiendo a la ley de circulación. n Nominativos n A la orden n Al portador

Títulos valores más utilizados en el tráfico mercantil 1. 2. 3. 4. 5. La letra de cambio. El cheque. El pagaré. El Bono. Certificado de depósito.

Categorías de títulos valores respaldados con activos n Pass through. n Asset Backed Bond. n Pay through bonds

Modalidades. n Se conocen en el ámbito internacional tres tipos básicos de Securitización, a saber: el pass through, el asset backed bond, y el pay through. Veamos las características de cada uno de ellos.

Pass through. n Los créditos son transmitidos del originador u original acreedor por lo general en fideicomiso a un fiduciario mediante venta, cesión o endoso. n En esta variante, normalmente el acreedor original mantiene para sí la administración del agrupamiento de activos cedidos, percibiendo por ello una comisión.

Asset Backed Bond n La diferencia básica con el pass through es que se emiten títulos de deuda, permaneciendo los créditos afectados en garantía en el activo del emisor, en tanto los títulos integran su pasivo. n En una estructura de este tipo la mayor o menor solvencia del emisor influye en la decisión de los inversores, por cuyo motivo aquí se ve obligado a ofrecer y mantener garantías a satisfacción durante el plazo de duración de los títulos, pudiendo utilizarse en garantía de la emisión préstamos hipotecarios, prenda de automotores, leasings mobiliarios e inmobiliarios, entre otros

Pay Through Bonds n Esta estructura financiera combina elementos de los dos anteriores. Los créditos son transmitidos por el acreedor original, pero los títulos emitidos se muestran como pasivo en su patrimonio. n Se diferencia de los asset backed bond en que la atención de los intereses y amortizaciones se pagan con los fondos producidos por los créditos cedidos.

Proceso de Titularización

Cesión de los activos n La cesión de los bienes o activos objeto de titularización comprende la transferencia absoluta del dominio sobre los mismos. Estructuración del patrimonio n Los activos cedidos son incorporados al Patrimonio autónomo, al valor que se haya determinado, en función de procedimientos de valorización que deberán ser revelados al público.

Mecanismos de cobertura n Son aquellos que forman parte de la estructuración misma del proceso de Titularización y no requieren de un agente externo. Algunos ejemplos serian: § § § Subordinación de la emisión Sobrecolaterización Exceso de Flujo de Caja Sustitución de Cartera Fondo de Liquidez

Mecanismos externos de cobertura n Son aquellos que requieren de la participación de un agente externo en el proceso de Titularización. Avales o garantías conferidos por instituciones financieras y aseguradoras: que no tengan vinculación con quien transfiere los bienes o activos al Patrimonio Autónomo. n Seguros de Crédito: El asegurador se obliga a pagar al acreedor una indemnización por las pérdidas netas que sufra como consecuencia de la insolvencia de sus deudores. n

Emisión de los valores n Valores de participación Son los que representan derechos de participación sobre el Patrimonio Autónomo. n Valores de contenido crediticio Son los que incorporan el derecho a percibir el pago del capital y de los rendimientos financieros, en los términos y condiciones señalados en el valor respectivo. n Valores mixtos los que resultan de la combinación de las características de los valores de participación y de contenido crediticio, en las condiciones establecidas en los mismos.

Principales Participantes del Proceso n Originador n Sociedad de titularización n Estructurador n Calificadora de riesgo n Colocador Inversionista n Representante de los tenedores

Esquema de Titularización

Finalidades de la Titularización n Rotación de Activos n Identificación de una alternativa de fondeo menos costosa que la captación o endeudamiento tradicional n Potenciación del patrimonio del originador n Equilibrio de estructura de balance

Ventajas de la Titularización Para el Originador n Liquidez n Capacidad de Crecimiento n Endeudamiento n Capacidad de asumir el n Nivel de Activos cambio Improductivos n Gestión de Riesgos

Ventajas de la Titularización Para el inversionista n Nueva alternativa de inversión. Títulos de alta rentabilidad n Bajo Riesgo por mecanismos de cobertura n Alta calificación n Buena experiencia de pago de los títulos en otros países

Ventajas de la Titularización Para el mercado n Genera una nueva área de operaciones para los agentes n Promueve desarrollo del mercado n Estructura financiera que mejora circulación de recursos n Sustituye intermediación financiera tradicional por una mediación directa

La Titularización en Guatemala n En Guatemala, no existe en el Código Civil ni en el Código de Comercio una reglamentación general de ésta clase de documentos. Pues en Guatemala se habla de “Títulos de Crédito” n Los títulos valores en Guatemala están regulados por la Ley del Mercado de Valores y Mercancías, decreto numero 34 -96 del Congreso de la Republica y por el Código de Comercio, decreto 2 -70

n La denominación que se le da a los títulos no produce gran diferencia en cuanto a la función, ejercicio, transmisión, etc. comparando lo que está estipulado en la ley sobre los títulos de crédito y la doctrina expuesta sobre los títulos de valor.

Títulos Existentes en Guatemala n n n Letra de Cambio: Pagare: Cheque: Obligaciones Sociales o Debentures: Certificado de Deposito o Termino y Bono de Prenda: Bonos Públicos y Privados: n Carta de Porte o n n n n Conocimiento de Embarque: Factura Cambiaria: Cedulas Hipotecarias: Vales: Bonos Bancarios: Certificados Fiduciarios: Aceptaciones Bancarias y Fiduciarias: Acciones (Ordinarias y Preferenciales).

Desmaterialización de los Títulos n El enorme volumen de títulos que actualmente son objeto de transacciones, ha obligado a que en la mayoría de los países, se sustituya el documento, por una anotación contable. n “Los valores podrán crearse o emitirse y negociarse mediante anotaciones en cuenta. ” Articulo 2 inciso “a” L. M. V. M.

n La creación y transmisión de este tipo de títulos valores según la ley se hace mediante el asiento respectivo en los libros contables del emisor. n La desaparición del título determina que el derecho no tiene que materializarse, es decir, que sea en sí mismo un valor, un "derecho – valor", según la doctrina alemana.

Antecedentes y Generalidades n Se ha utilizado en Estados Unidos de América, Inglaterra, España, Francia e incluso en países latinoamericanos como México, Chile, Perú, Bolivia, Colombia, Argentina y Ecuador. n En las legislaciones de diversos países, la Titularización se ha convertido en un mecanismo financiero de alta importancia con tratamiento propio.

n Diversos autores estiman que el origen contemporáneo de la aplicación de la Titularización de Activos se encuentra en los Estados Unidos de América. n La historia revela que la Titularización surgió como consecuencia de las altas tasas de interés en el otorgamiento de créditos y la necesidad de las entidades financieras de reducir costos para la obtención de fondos.

Definición y Naturaleza n Para el autor Carlos Raviglione, la Titularización, “es un mecanismo financiero que permite movilizar carteras de créditos relativamente ilíquidos, por medio de un vehículo legal, a través de la creación, emisión y colocación en el Mercado de Capitales de títulos valores, respaldados por el propio conjunto de activos que le dieron origen; básicamente es la afectación de un crédito a un título”.

Los objetivos: n n Beneficiar al demandante de fondos con la obtención de dinero a un costo menor, que el del endeudamiento, sin crearle valores que le signifiquen pasivos (obligaciones) o cuya solución represente cargo al patrimonio contable (acciones). Permitir el contacto directo entre los demandantes de recursos monetarios y los inversionistas.

n n Posibilitar la disminución del costo del endeudamiento para la adquisición de vivienda e inmuebles, bajo la condición de crear otro mecanismo, como la activación del crédito hipotecario con la existencia de inversionistas de largo plazo. Tratar de brindarle mayor rendimiento al inversionista, superior al que pueda obtener con inversiones financieras o bancarias tradicionales.

Los elementos del proceso n Elementos subjetivos (los participantes) n Elementos objetivos (los bienes y los valores).

Elementos subjetivos n n El Originador: Es la persona individual o jurídica, nacional o extranjera propietaria de activos o derechos sobre flujos susceptibles de ser titularizados. El Administrador o Entidad Administradora: Es aquella que tiene a su cargo el cobro de capital e intereses. El monto recaudado debe ser traslado a la entidad emisora de los valores, con el objeto que ésta a su vez distribuya los intereses y capital a los tenedores de los títulos.

n n n La Entidad Emisora o Vehículo de Propósito Especial (VPE): Es la persona jurídica debidamente facultada por la ley para emitir los "valores" que representan el "activo titularizado". Esta entidad tiene a su cargo la recepción de la cartera de activos trasladada por el originador con el fin de emitir títulos negociables. El Colocador o Suscriptor: Es el encargado de vender los títulos emitidos por la entidad emisora a los inversionistas interesados.

n n Los Inversionistas : Son las personas individuales o jurídicas, públicas, privadas, nacionales o extranjeras, que adquieren los "valores" resultantes del proceso de Titularización y que, en consecuencia, asumen el riesgo de inversión. La Calificadora de Riesgo : Es una entidad especializada en ponderar el riesgo de los valores a negociarse en el mercado de valores, y contribuye a la fijación del precio de los títulos en el mercado.

n n n La Bolsa de Valores: Es el escenario para la negociación de los títulos en mercado secundario La Entidad de Control: Es responsable de fiscalizar el proceso así como de controlar a sus participantes. Es generalmente aquella sociedad financiera o aseguradora que está dispuesta a asumir el riesgo de la emisión, y para tal efecto puede constituirse un contrato de seguro como medio de cobertura, o bien se puede crear una carta de crédito.

Elementos Objetivos: n Los Activos: Se trata de los bienes que pueden ser transferidos por el originador del proceso de Titularización.

Características ideales de los activos a titularizar son: n Flujos de fondos predecibles; n Vencimiento promedio de al menos un año; n Bajos índices de demora en los pagos y de incumplimiento n Amortización integral; n Diversidad de obligados; n Alto valor de liquidación.

n n n Los Valores: Los títulos que se emiten como resultado de esquemas de Titularización pueden ser de contenido crediticio, títulos de participación o mixtos. En Titularizaciones los títulos de contenido crediticio son los que incorporan derechos sobre el capital e intereses de acuerdo con las condiciones señaladas en el título.

n Los títulos de participación, son en los que el inversionista adquiere una parte alícuota del patrimonio autónomo o fondo y participa de las utilidades o pérdidas que éste genere. n Los títulos mixtos, dentro del contexto de la Titularización son una mezcla de títulos de participación con títulos de contenido crediticio.

Mecanismos de cobertura: n Un primer mecanismo de cobertura podría ser la sustitución de activos. Es una obligación que asume el originador de sustituir los activos que hayan producido distorsiones o desviaciones del flujo, por otros activos. n Un segundo mecanismo es constituir una garantía o aval sobre la emisión de títulos valores

n Un tercer mecanismo es la sobrecolaterización de cartera. Esta consiste en que el monto de activos transferidos supere el valor de títulos emitidos. n Un cuarto mecanismo es la subordinación de la emisión. Esto significa que el originador suscriba una parte de los títulos emitidos, para el caso de desviaciones del flujo de fondos proyectado, se tomen los fondos que provengan de la parte suscrita por el originador.

El proceso de Titularización Las características esenciales del proceso de Titularización de Activos - La agrupación de los activos: cualquier activo que genere o respecto del cual existan expectativas razonables de generación de rendimientos periódicos, es un activo titularizable.

n Creación del Patrimonio Autónomo o de Propósito Exclusivo: Una vez seleccionados los activos a agrupar, se constituye un patrimonio autónomo. n La Emisión de Valores contra el Patrimonio Autónomo: El patrimonio autónomo está destinado a generar un flujo de efectivo, el cual servirá para el pago de los valores a emitirse, que pueden ser de contenido crediticio, de participación y mixtos.

Los Riesgos del Proceso n El riesgo de liquidez Se refiere a la incapacidad de conseguir obligaciones de flujos de efectivo necesarios, lo que puede forzar a una liquidación anticipada de activos incurriendo en pérdidas. n El riesgo de mercado: Este consiste en la probabilidad de sufrir pérdidas derivadas de cambios adversos en los precios de los activos y pasivos financieros.

n El riesgo de crédito: Este tipo de riesgo se debe al incumplimiento de contratos por insolvencia. n El riesgo prepago: Se da cuando el deudor cancela un crédito en forma anticipada. Es decir, cuando se cumple con la obligación antes del vencimiento del plazo. n Riesgo operativo: Es la probabilidad de sufrir pérdidas como resultado de procesos internos inadecuados, fallas en el recurso humano y sistemas, o bien por eventos externos.

n Riesgo legal: Surge por la incapacidad legal para ejercer los derechos que se consideran como propios, o que se derive del propio incumplimiento de la ley.

EL FIDEICOMISO DE INVERSIÓN COMO PRÁCTICA DE LA TITULARIZACIÓN DE ACTIVOS EN GUATEMALA

n contrato mediante el cual los bancos, entidades financieras privadas o en si fuere el caso, fiduciarios delegados, reciben bienes de los fideicomitentes, con el encargo de invertirlos en valores y de emitir certificados fiduciarios u otros títulos que brinden las mayores seguridades, según sean las preferencias de los inversionistas en el momento dado, abonando al fideicomisario que a su vez puede ser el mismo fideicomitente, el producto de la inversión o bien invirtiéndolo de nuevo en otros valores.

Objetivo. n La finalidad de esta clase de Fideicomiso se traduce en invertir los bienes que reciba el fiduciario, ya sea mediante su transformación, enajenación y reemplazo.

Elementos Subjetivos: n Interviene el fideicomitente (quien transfiere los bienes al fiduciario), n el fideicomisario (quien recibe el provecho del Fideicomiso) y n el fiduciario (los bancos, las sociedades financieras privadas y si fuere el caso los fiduciarios delegados), y los tenedores de los títulos valores emitidos (los inversionistas, quienes reciben el producto de su inversión).

Características esenciales del Fideicomiso de Inversión. n Creación de un Patrimonio Autónomo Consiste en que los bienes recibidos en Fideicomiso forman un patrimonio autónomo independiente de los bienes del fiduciario denominado patrimonio fideicometido.

n Bienes Fideicometidos: aquellos que existen o que se espera que existan siempre y cuando estén determinados al menos por su género y su cantidad sea determinable, salvo los derechos estrictamente personales n Emisión de valores que brinden mayor seguridad: “si como resultado de la constitución del Fideicomiso se acordare la emisión de certificados fiduciarios. . . ” Lo anterior radica en la latente diferencia que existe entre un Fideicomiso para la emisión de certificados fiduciarios y el Fideicomiso de Inversión.

n n n Inmobiliarios: son inmobiliarios si el objeto del Fideicomiso está conformado por bienes inmuebles. Amortizables: son aquellos en que el tenedor del certificado tiene derecho a la participación en los frutos generados por los bienes fideicometidos y además al reembolso del valor nominal de los títulos (puede realizar a fecha fija o por sorteo). No amortizables: son aquellos en que la entidad emisora de los certificados no está obligada al reembolso del valor nominal de los títulos, sino hasta la extinción del Fideicomiso.

Los Riesgos Financieros n Es entendido que toda inversión lleva implícito un riesgo financiero. n La pregunta es ¿Por cuenta de quién corren los riesgos financieros en un Fideicomiso de Inversión?

De tal manera que los riesgos o vicisitudes que puedan darse en las inversiones que el fiduciario realiza en cumplimiento de los fines del Fideicomiso de Inversión, corren por cuenta del fideicomitente, afectan al beneficiario y a los tenedores de los títulos.