Szrmaztatott termkek s relopcik Dr Bta Gbor Pnzgyek
Származtatott termékek és reálopciók Dr. Bóta Gábor Pénzügyek Tanszék 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók
I. Bevezetés 3 • Származtatott termékek (derivatívák) – határidős ügyletek • swap ügyletek – opciók • Témakörök – Határidős és opciós ügyletek alapfogalmai – Határidős árfolyamok – Fedezeti ügyletek – Opcióértékelés • Black-Scholes formula – Befektetői stratégiák opciókkal – Reálopciók 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 2
I. 1. Határidős és opciós ügyletek alapfogalmai 3 • A határidős ügyletek kötelező érvényű adásvételi ügyletek, amelyeknél a felek meghatározott (minőségű, mennyiségű) termék előre rögzített árfolyamon, adott helyen és időben történő adásvételére vállalnak kötelezettséget. • Időben elválik a szerződéskötés és a teljesítés időpontja. – Határidős ügylet segítségével egy jövőbeli adásvétel (amúgy bizonytalan) ára rögzíthető. – Határidőre olyasmit is eladhatunk, ami nincs a birtokunkban. 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 3
4 – Hosszú (long) pozíció • vásárlási kötelezettséget vállal, (majd) megveszi – Rövid (short) pozíció • eladási kötelezettséget vállal, (majd) eladja Hosszú pozíció nyeresége F 0 2014. tavasz Rövid pozíció nyeresége PT F 0 Származtatott termékek és reálopciók PT 4
• Opciós ügyleteknél opciós díj jelenbeli megfizetésének fejében jogot szerezhetünk egy meghatározott jövőbeli időpontban, esedékes eladási vagy vételi megállapodás érvényesítésére rögzített árfolyamon. 4 – KT kötési árfolyam – vételi opció (call option) • a másik fél (az opció kiírója) eladási kötelezettséget vállal – eladási opció (put option) • az opció kiírója vásárlási kötelezettséget vállal 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 5
• Az opciók két nagy csoportja, attól függően, hogy a jogosult mikor élhet az opciós joggal: 4 – kizárólag a lejáratkor (T időpontban, vagy T idő múlva): európai típusú opció, – a lejáratig bármikor: amerikai típusú opció. • Az opció jogosultja – a lejáratkor (vagy lejáratig) élhet az opcióban foglalt vételi vagy eladási lehetőségével, de mivel ez nem kötelezettség, egyszerűen hagyhatja érvényesítetlenül lejárni jogosultságát, – vagy bármikor eladhatja az éppen érvényes opciós díjnak megfelelő árfolyamon. 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 6
– Bevett szóhasználat szerint a jogosult pozícióját long, míg a kötelezett pozícióját short pozíciónak nevezzük. – Összességében tehát négyféle pozíciót különböztetünk meg: • • 2014. tavasz 4 LC, long call (vételi jog); SC, short call (eladási kötelezettség); LP, long put (eladási jog); SP, short put (vételi kötelezettség). Származtatott termékek és reálopciók 7
• Opciók értéke lejáratkor 5 – Egyszerűen meghatározható az alaptermék (azonnali) piaci árának és a rá vonatkozó opció kötési árfolyamának különbségeként. – pozíciódiagramos ábrázolás • Louis Bachelier (1900) – Theorie de la Speculation 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 8
5 LC értéke lejáratkor LP értéke lejáratkor KT KT PT SC értéke lejáratkor KT PT SP értéke lejáratkor KT KT PT PT KT 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 9
5 LC nyeresége LP nyeresége KT KT KT FV(c) PT PT FV(p) SP nyeresége SC nyeresége FV(c) FV(p) KT PT KT 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 10
Forward és futures ügyletek 6 • Egyedi határidős megállapodás (forward) – rugalmas, a szerződés feltételei tetszőlegesek – nehéz megfelelő partnert találni – garanciák – bonyolult a kiszállás • Tipizált határidős ügylet (futures) – szabványosítás (méret, minőség, lejárat) – koncentrált piac – likviditás, olcsó, megbízható lebonyolítás – jogi garanciák – könnyen lezárható – nem illeszkedik az egyedi igényekhez 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 11
Futures ügyletek tőzsdei forgalma 6 • kontraktusleírás – alaptermék – kontraktus mérete – lejárati hónapok – teljesítési mód – elszámolóár számítási módja – árlépésköz – napi maximális árelmozdulás • árjegyzés • nyitott kötésállomány 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 12
7 Elszámolóház Pénz Elszámolóház Hosszú pozíció Termék Rövid pozíció Termék – Nettó pozíciója nulla. – Teljesíteni köteles, az egyetlen szereplő, aki veszteséget szenvedhet. 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 13
Napi elszámolás 7 • Letéti számla – fedezeti számla, biztosítja, hogy a megbízók meg tudjanak felelni a határidős ügyletből származó kötelezettségeiknek • Kezdő letét – tőkeáttétel • Az elszámolóház minden pozíció után naponta elszámolja a keletkező profitot illetve veszteséget. • Fenntartandó letét, letétfeltöltési felszólítás • Lényeges különbséget jelent a futures és a forward ügyletek között. 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 14
• Napi elszámolás példa – Kezdő letét: 10% x 344, 5 cent x 5000 = 1722, 5 $ – Ha a határidős árfolyam 346, 5 centre emelkedik: – 5000 x 2 cent=100 $ – Alaptermék hozam 0, 58% (2/344, 5) – Határidős hozam 5, 8% (100 $/1722, 5$) – Tőkeáttétel: 10: 1 – Fenntartandó letét: 5% • Letétfeltöltési felszólítás, ha a letét a felére, 861, 25 $-ra csökken • A határidős ár 17, 225 centtel csökken 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 15
• Napi elszámolás példa – Olaj (NYMEX) • Határidőre eladunk 1 kontraktust (1000 hordó), 98$/hordó áron • A kezdő letét 5775$, a fenntartandó letét 5250$ • Mikor kapunk letétfeltöltési felszólítást? • 525$ veszteség: 525$/1000 hordó=0, 525$/hordó • 98, 525$/hordó 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 16
• Az ügylet lejárati napja nem befolyásolja a nyereség illetve veszteség realizálásának időpontját. – Az összeg ugyanakkora, mivel a lejáratkori határidős és azonnali árfolyam megegyezik • Pozíció lezárása egyszerű • Leszállítás – Tényleges leszállítás ritkán, általában árutőzsdei termékek esetén • eltérő minőség esetén prémium vagy diszkont – Pénzbeli elszámolás (nettó elszámolás) • pl. részvényindex ügylet • A határidős árért cserébe az eszköz értékét szállítja le a rövid pozícióban levő. 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 17
• Opciók tőzsdei kereskedése – Szabványosítás – Letétek • hasonló, mint a futures letéti számla • Opció kiírásánál letétbe kell helyezni bizonyos összeget. • A teljes opciós díjat ki kell fizetni. – ITM opciók lehívása – Futuresopciók 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 18
• Határidős ügyletek alaptermékei – árutőzsdei cikkek • mezőgazdasági termékek – 1865 CBOT, 1964 CME élőmarha, 1966 NYCE FCOJ • fémek – 1956 NYMEX platina, 1972 COMEX ezüst, 1974 arany • energia – NYMEX 1978 fűtőolaj, 1983 nyersolaj – deviza (1972 CME: IMM) – kamat alapú termékek (1975 CBOT GNMA) • államkötvények (1977 CBOT 30 yrs T-bond) • Eurodollár (1981 CME) – részvényindex (1982) és részvény – egyéb • időjárás 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 19
II. Határidős árfolyamok 9 • A lejáratkor a határidős és az azonnali ár megegyezik. • Milyen kapcsolat van a (lejárat előtti) határidős ár és az azonnali ár között? 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 20
Forward árfolyamok 9 • A napi elszámolás miatt a forward és a futures ügyletek árfolyama nem feltétlen egyezik meg 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 21
• Próbáljunk értékelni egy 3 hónapos lejáratú forward ügyletet! – A jelenlegi részvényárfolyam (P 0) 40$, a kockázatmentes kamatláb (évi) 5% – 40$ jövőértéke 5% kamatlábbal 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 22
• Próbáljunk értékelni egy 3 hónapos lejáratú forward ügyletet! – A jelenlegi részvényárfolyam (P 0) 40$, a 3 hónapos (kockázatmentes) kamatláb 5% – 40$ jövőértéke 5% kamatlábbal – Ha a határidős árfolyam magasabb, pl. 43$ • Most: 40$ kölcsön 3 hónapra, ebből 1 részvény vásárlása 40$-ért, határidőre eladása 43$-ért • 3 hónap múlva: részvény eladása 43$-ért, kölcsön visszafizetése • Eredmény: 43$-40, 5$=2, 5$ 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 23
• Rövidre eladás (short selling) – Olyasmit adunk el, amivel nem rendelkezünk, kölcsönvesszük és magát az eszközt kell visszaadni nem ez értékét – Példa • • Részvényárfolyam februárban 120$, májusban 100$, 500 részvényt eladunk rövidre februárban: 60. 000$ május visszavásárlás: -50. 000$ eredmény: 10. 000$ • február részvényvásárlás: -60. 000$ • május részvények eladása: 50. 000$ • eredmény: -10. 000$ 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 24
• Próbáljunk értékelni egy 3 hónapos lejáratú forward ügyletet! – A jelenlegi részvényárfolyam (P 0) 40$, a 3 hónapos (kockázatmentes) kamatláb 5% – 40$ jövőértéke 5% kamatlábbal – Ha a határidős árfolyam alacsonyabb, pl. 39$ • Most: 1 részvény rövidre eladása, a 40$-os bevétel befektetése 3 hónapra, határidőre vásárlás 39$-ért • 3 hónap múlva: befektetés értéke 40, 5$, részvény vásárlása 39$-ért, rövidre eladás lezárása • Eredmény: 40, 5$-39$=1, 5$ 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 25
9 • Azt láttuk, hogy amennyiben a határidős árfolyam eltér az alaptermék kockázatmentes kamatlábban a határidős ügylet lejáratának időpontjára számított jövőértékétől, ez arbitrázslehetőséget jelent – magasabb határidős árfolyam esetén részvényvásárlás és határidős eladás – alacsonyabb határidős árfolyam esetén rövidre eladás és határidős vásárlás 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 26
• Formális levezetés 9 – Alaptermékből és határidős ügyletből álló portfólió lejáratkori értéke rögzíthető • kockázatmentes hozam – Részvényvásárlás és határidőre eladása • befektetés: P 0 • lejáratkori érték: F 0 • hozam: 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 27
• Példa – Egy 11 hónapos lejáratú zéró-kupon kötvény jelenlegi árfolyama 940$. Mennyi a 4 hónapos határidős árfolyam, ha a kockázatmentes kamatláb (évi) 3%? 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 28
10 • Ha a részvény a határidős ügylet lejáratáig fizet osztalékot – Részvényvásárlás és határidőre eladás – lejáratkori érték: F 0+DIVT 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 29
• Példa – Mennyi egy 900$-os árfolyamú kötvény 9 hónapos határidős árfolyama, ha 4 hónap múlva 40$ kamatot fizet. (A 4 hónapos kamatláb 3%, a 9 hónapos 4%. ) 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 30
– Ha a határidős árfolyam 910$ • • 900$ kölcsön (39, 6$ 4 hónapra, 860, 4$ 9 hónapra) 1 kötvény vásárlása (900$), határidős eladása (910$) 4 hónap múlva: 40$ kamatból a kölcsön kifizetése 9 hónap múlva: kötvény leszállítása (910$), kölcsön visszafizetése 886, 6$, eredmény: 23, 4$ – Ha a határidős árfolyam 870$ • 1 kötvény rövidre eladása (900$), befektetés (39, 6$ 4 hónapra, 860, 4$ 9 hónapra) • határidős vásárlás • 4 hónap múlva: 40$ kamat kifizetése a befektetésből • 9 hónap múlva: befektetés eredménye 886, 6$, határidős árfolyam kifizetése (870$), rövidre eladás zárása, eredmény: 16, 6$ 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 31
• Példa – Mennyi a jelenleg 50$-os árfolyamú kötvény 10 hónapos határidős árfolyama, ha a kockázatmentes kamatláb évi 8%, és a kötvény 3, 6 és 9 hónap múlva 0, 75$ kamatot fizet? 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 32
• A határidős pozíció értéke 10 – Határidőre vettünk egy részvényt januárban, augusztusi lejáratra 24$-os árfolyamon. Mennyit ér most (februárban) a pozíciónk, ha éppen fél év van hátra, és a pillanatnyi részvényárfolyam 25$? (rf=10%) 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 33
• Deviza határidős árfolyama 10 -11 – Van 1000 dollárunk, amit fél év múlva szeretnénk forintra váltani. • átváltjuk most és befektetjük a forintot • befektetjük a dollárt és fél év múlva váltjuk át – kamatparitás 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 34
• Példa – Tegyük fel, hogy az aktuális árfolyam 1 GBP/1, 5 USD. A kamatlábak 1, 5% (UK, GBP), illetve 2, 5% (US, USD). Mennyi az egyéves határidős árfolyam? 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 35
• Currency Futures Thursday, February 13, 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 36
• Árutőzsdei termékek 11 – raktározási költség – A határidős árfolyam bizonyos termékek esetén alacsonyabb lehet az egyensúlyinál • Az arbitrázs kihasználásához hosszú határidős pozíció kellene 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 37
11 • Általános képlet – c: tartási költség – y: kényelmi hozam 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 38
• Futures és forward árfolyamok eltérése 11 – A különbség a napi elszámolásból fakad – Kamatláb és alaptermék árfolyam közötti korreláció befolyásolja – Rövidebb lejáratok esetén nem teszünk különbséget – Belátható, hogy állandó kamatláb esetén megegyeznek 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 39
• Állandó kamatláb esetén a futures és a forward árfolyamok megegyeznek – n nap lejáratú futures ügylet i. nap végi árfolyama Fi – napi kockázatmentes kamatláb – kezdeti e hosszú határidős pozíciónkat naponta e -val növeljük, az i. nap elején ei – az i. napi profit – lejáratkori értéke – összesen – F 0 kockázatmentes befektetéssel kiegészítve – 0. nap végén a forward árfolyam G 0 – G 0 kockázatmentes befektetés és en hosszú forward pozíció eredménye 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 40
III. Fedezeti ügyletek 12 • Határidős ügylet segítségével rögzíthető a jövőbeli ár – árfolyamkockázat kiküszöbölése • Fedezeti ügyletkötők • Spekulánsok • Arbitrázsőrök 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 41
• Fedezeti ügylet (forward) 12 – Vállalatunknak 3 hónap múlva 1 millió dollár bevétele lesz, amit forintra váltanánk (majd). – Az azonnali árfolyam 220 Ft a 3 hónapos lejáratú határidős árfolyam 223 Ft – Határidős eladással rögzítve az árat, 3 hónap múlva biztosan 223 millió Ft-ot kapunk. – Ha 3 hónap múlva az árfolyam • 200 Ft/€: 200 millió Ft-ot kapnánk • 240 Ft/€: 240 millió Ft-ot kapnánk 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 42
• Fedezeti ügylet (opció) – 1000 részvényünk van, árfolyam: 28$ – Attól tartunk, hogy 2 hónapon belül jelentősen esik az árfolyam – Eladási opció 27, 5$ kötési árfolyammal 1$-ért – 1000 eladási opciót (10 kontraktust) veszünk 1000$-ért – Portfóliónk értéke 2 hónap múlva • minimum 26. 500$ 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 43
• Spekuláció (futures) – Várakozásaink szerint a következendő 3 hónapban az angol font erősödni fog a dollárral szemben. • Azonnali árfolyam 1, 67 • 3 hónapos futures 1, 68 – kontraktusméret 62. 500£, kezdő letét 5. 000$ Spot árfolyam 3 hónap múlva Befektetés 2014. tavasz 1. 000£ vásárlás spot árfolyamon 16 futures kontraktus vásárlása 1, 72 50. 000$ 40. 000$ 1, 62 -50. 000$ -60. 000$ 1. 670. 000$ 80. 000$ Származtatott termékek és reálopciók 44
• Spekuláció (opció) – Várakozásaink szerint a jelenlegi 20$-os részvényárfolyam emelkedni fog a következő 2 hónapban. – 2. 000$-unk van – 2 hónapos lejáratú vételi opció 22, 5$ kötési árfolyammal 1$-ért Részvényárfolyam 2 hónap múlva 2014. tavasz 100 részvény 2000 vételi opció 15$ -500$ -2000$ 27$ 7000$ Származtatott termékek és reálopciók 45
• Nyitott pozíció (kitettség) 12 – ár(folyam), devizaárfolyam, kamatláb, stb. • Megfelelő irányú határidős ügylet – eladási fedezet (short hedge) – vételi fedezet (long hedge) • A fedezeti ügylettel nemcsak az esetleges veszteséget, hanem a nyereséget is elkerüljük – „Magunk ellen fogadunk. ” • Tökéletes és keresztfedezet 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 46
III. 1. Báziskockázat 13 • A tökéletlen fedezetből adódik. • A bázis az azonnali és a határidős árfolyam különbsége. – Lejáratkor b. T=0, a lejárat előtt lezárt határidős ügylet esetén eltérhet az azonnali és a határidős árfolyam, az eltérésből fakad a báziskockázat. – Példa: rövid határidős pozíció, majd ennek lezárása és az alaptermék eladása. 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 47
• Példa – Vállalatunknak 200. 000 hordó olajra lesz majd szüksége valamikor decemberig – NYMEX nyersolaj futures • kontraktusméret 1000 hordó • decemberi futures árfolyam 88$ – 200 vételi kontraktus – November 10 -én kell megvenni az olajat • Azonnali árfolyam 90$, decemberi futures 91$ • Határidős ügylet nyeresége: 91 -88=3$ • Bázis: 90$-91$= – 1$ – Eredmény: 90$-3$=87$ • F 0+bt=88$-1$=87$ 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 48
III. 2. Fedezeti arány 13 -14 • Pozíciónk mekkora részét fedeztük. – Optimális fedezeti arány – a legkevésbé függ a fedezett portfólió értéke az adott paraméter változásától: – A fedezéshez szükséges kontraktusok száma: 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 49
• NP db alaptermék és NF alaptermékre vonatkozó rövid határidős ügylet: • Minimális szórás: 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 50
• Példa (fedezeti arány) – Egy légitársaság 2 millió gallon kerozin szükségletét kívánja fedezni határidős fűtőolaj ügyletekkel. – Kontraktusméret (NYMEX) 42. 000 gallon. 37 long ügylet 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók Hónap ΔP ΔF 1 0, 029 0, 021 2 0, 035 3 -0, 044 -0, 046 4 0, 008 0, 001 5 0, 026 0, 044 6 -0, 019 -0, 029 7 -0, 01 -0, 026 8 -0, 07 -0, 029 9 0, 043 0, 048 10 0, 011 -0, 006 11 -0, 036 12 -0, 018 -0, 011 13 0, 009 0, 019 14 -0, 032 -0, 027 15 0, 023 0, 029 51
14 • A fedezeti arány pontos meghatározásához figyelembe kell venni a forward és a futures fedezet különbségeit. – A különbség a napi elszámolásból fakad. – Belátható, hogy futures ügyletből -szer kevesebbre van szükség. • Statikus és dinamikus fedezet – Elegendő-e egyszer meghatározni a fedezeti arányt, vagy ki kell igazítani az ügylet futamideje alatt. 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 52
III. 3. Részvényportfóliók fedezése 15 • A piac egészének ingadozása jelent kockázatot – Hatékony portfóliók esetén a β paraméter megmutatja mennyire érzékenyen reagálnak a piaci portfólió ingadozásaira. – Ha egy hatékony portfóliót egy másik hatékony portfóliü határidős eladásával kívánunk fedezni, akkor a fedezeti arány: 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 53
15 • Példa – Részvényportfóliónk értéke 5. 000$, β=1, 5 – A következő 3 hónapra kívánjuk fedezni az S&P 500 futures segítségével – A határidős ügylet értéke az index 250$-szorosa, az index értéke 1000 pont, a 4 hónapos lejáratú futures 1010 pont – Milyen ügyletet kössünk a fedezethez? • short 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 54
15 • Példa – Mennyit ér a fedezett portfóliónk 3 hónap múlva, ha akkor az index értéke 900, a futures (1 hónapos) 902? – A kockázatmentes kamatláb (évi) 3% 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 55
• Példa – Ha 3 hónap múlva az index értéke 1100, és a futures 1105? – Fedezet? • 30 short 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 56
16 • Miért érdemes fedezni, ha a portfólió többlethozamát kiegyenlíti a határidős ügylet vesztesége vagy nyeresége? • Hogyan tudjuk a portfólió bétáját 1 -re változtatni? (2 -re? ) 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 57
III. 4. Határidős kamatlábügyletek 16 • Kamatlábak változásából eredő kockázatok fedezésére. 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 58
Alapvető kötvény fogalmak 16 • azonnali kamat és forwardkamat – Egyéves kincstárjegy hozama 11%, kétéves futamidejű államkötvény (éves) hozama 10%. 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 59
17 • Duration – cash-flow súlyozású átlagos lejárati idő – A kötvény tulajdonosának átlagosan mennyit kell várnia, hogy a kifizetéseket megkaphassa. – Azt is megmutatja, hogy a hozam változása hogyan befolyásolja a kötvény árfolyamát. – Duration alapú fedezet 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 60
III. 4. 2. Határidős kamatláb megállapodások 18 • Forward Rate Agreement (FRA) • Jövőbeli kölcsönügylet kamatát rögzíti. – Tőke nem cserél gazdát, csak a kamatkülönbséget számolják el. – FRA vásárlója kölcsönt vesz fel az eladótól. • 3 -v-6, 3 x 6 • szerződésben rögzített kamat: FRA kamat • kölcsönügylet indulásakor érvényes kamat: referencia kamat • Az eladó fizet, ha a referenciakamat magasabb, mint a rögzített. Ellenkező esetben a vevő fizet az eladónak. • A vásárló elkerülheti a kamatemelkedésből fakadó veszteséget. 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 61
18 -19 • Példa – 1 hónap múlva szeretnénk 3 hónapos kölcsönt felvenni, de kamatláb-emelkedéstől tartunk – 1 -v-4 FRA kamatláb 5, 75% – FRA vásárlás – 1 hónap múlva 6, 5% a kamat 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 62
III. 4. 3. Eurodollár futures ügyletek 19 • Eurodollár – USA területén kívül elhelyezett bankbetét – eurodollár-kamat, LIBOR – CME eurodollár kontraktus • 1 millió$ eurodollár három hónapos kamata • jegyzett határidős árfolyam: 100 -r – r: 360 napra vetített 3 hónapos eurodollár (LIBOR) kamat 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 63
19 • Jegyzett és fizetendő határidős árfolyam – jegyzett határidős árfolyam: 95, 7 – Ha lejáratkor a 3 hónapos LIBOR 5% – A kamatláb emelkedés a rövid pozícióban levő fél számára eredményez nyereséget • 100 -r 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 64
• Példa (duration alapú fedezet) – 5 hónap múlva 5 millió$ értékű vállalati kötvényt akarunk kibocsátani féléves lejáratra – Ma 4. 820. 000$-t kapnánk – A szeptemberi eurodollár futures árfolyam 92 – Hogyan védekezhetünk az esetleges kamatláb változás kedvezőtlen hatásai ellen? – eurodollár futures eladás 10 rövid kontraktus 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 65
• Forwardkamat és határidős eurodollár árfolyam – 6 hónapos LIBOR (évi) 3, 4% – 9 hónapos LIBOR (évi) 3, 7% – 6 hónapos eurodollár futures árfolyam 96 – arbitrázslehetőség • 6 hónapra évi 3, 4% mellett hitelfelvétel, a hitelbe felvett pénz befektetése 9 hónapra évi 3, 7% kamatlábon (ez biztosítja a 4, 23% kamatot az adott időszakra) • rövid futures pozíció 2014. tavasz Származtatott termékek és reálopciók 66
- Slides: 66