STRATEGIJSKI MENADMENT DEO IV FORMULISANJE STRATEGIJE GLAVA 21

STRATEGIJSKI MENADŽMENT DEO IV: FORMULISANJE STRATEGIJE GLAVA 21: INVESTICIJE dr Veljko M. Mijušković

Tema analize u okviru glave q Pojam i vrste investicija q Metode za ocenu investicionih projekata

Investicije: pojam q ULAGANJE U ODREĐENI PODUHVAT (PROJEKAT) ILI U POSTOJEĆE PREDUZEĆE Ø INVESTITIO (lat. ) = ULAGANJE U UNOSAN PODUHVAT 4 “Žrtva koja se podnosi danas radi veće koristi u budućnosti” Ø OSNOVNA KARAKTERISTIKA 4 Nepoklapanje trenutka ulaganja i trenutka efektuiranja ulaganja q PRILAGOĐAVANJE INTERNIH MOGUĆNOSTI PREDUZEĆA EKSTERNIM PROMENAMA Ø “Trčanje u cilju zadržavanja postojeće pozicije” Ø “Cena opstanka”

Definicija investicije prema Masse & Masse q Pod investicijama se podrazumevaju 4 elementa: 1. Subjekt koji investira 4 Investitor (ili sponzor projekta) 2. Predmet u koji se investira 4 Investicioni projekat 3. Cena odricanja od potrošnje 4 Kamatna stopa (stopa prinosa na nerizična ulaganja) 4. Vrednost jedne nade 4 Diskontna stopa (očekivana stopa prinosa)

Metode za ocenu investicionih projekata q SUŠTINA OCENE (ILI EVALUACIJE) PROJEKATA: Ø Poređenje efekata i ulaganja radi: A. Selekcije projekata B. Alokacije resursa Ø Kako bi se dobila lista prioriteta q METODE: 1. Statičke metode 2. Dinamičke metode + Realne opcije

Period povraćaja q DEFINICIJA: Ø Period u kome investicija svojim neto gotovinskim tokom treba da nadoknadi inicijalno ulaganje. U trenutku povraćaja važi formula: n n I= (PGt-OGt)= NGt t=0 I – vrednost investicije PGt - vrednost priliva gotovine u godini t OGt – vrednost odliva gotovine u godini t n - period povraćaja investicionog projekta NGTt – neto gotovinski tok u godini t Ø Neto gotovinski tok = Neto profit + Amortizacija q. VARIJANTE MODELA: ØJednaki godišnji neto novčani tokovi ØRazličiti godišnji neto novčani tokovi

Period povraćaja (Nastavak) q KRITERIJUM: Ø n<n max (kritični ili unapred utvrđeni maksimalno prihvatljiv period povraćaja) Ø u slučaju većeg broja projekta najpovoljniji je sa najkraćim periodom povraćaja q SLABOSTI KRITERIJUMA: 1. Ne respektuje fenomen vremenske vrednosti novca 2. Ne daje uvid u profitabilnost pošto se ne obuhvata ceo period eksploatacije projekta (a ni rezidualnu vrednost) 3. Pristrasan prema kratkoročnim investicijama

Vremenska vrednost novca q SUŠTINA: Ø Novac koji je raspoloživ u ranijem periodu ima veću vrednost od novca raspoloživog u kasnijem periodu zbog moći oplodnje kroz poslovanje ili, bar, ukamaćenja Ø Efekti investicije u različitim periodima ne mogu se sabirati bez određenog prevrednovanja q PREVREDNOVANJE NOVCA U RAZLIČITIM PERIODIMA: Ø Diskontovanje (svođenje na sadašnju vrednost) Ø Kapitalizacija (svođenje na buduću vrednost)

Vremenska vrednost novca (Nastavak) q BUDUĆA VREDNOST: Ø Kapitalizacija (compounding) Ø Vrednost novca u budućem periodu (bankarski ugao) ]Buduća vrednost = Sadašnji iznos (1+i)n q SADAŠNJA VREDNOST: Ø Ø Diskontovanje (discounting) Sadašnja vrednost novca raspoloživog posle n godina (preduzetnički ugao) Sadašnja vrednost = Budući iznos (1+i)-n Period diskontovanja = Periodu života projekta q DISKONTNA STOPA, i: Ø Oportunitetni trošak ulaganja u projekat istog nivoa rizika tj. očekivana stopa prinosa q DISKONTNI FAKTOR, 1/(1+i)n : Ø Sadašnja vrednost 1 din. ostvarenog u budućim godinama

Poređenje različitih novčanih tokova Godina Diskontni faktor za 10% PROJEKAT A PROJEKAT B Neto gotovinski tok Sadašnja vrednost 1 0. 9091 20 000 18 182 120 000 109 092 2 0. 8264 40 000 33 056 100 000 82 640 3 0. 7513 60 000 45 078 80 000 60 104 4 0. 6830 80 000 54 640 60 000 40 980 5 0. 6209 100 000 62 090 40 000 24 836 6 0. 5645 120 000 67 740 20 000 11 290 420 000 280 768 420 000 328 942 Ukupno

Neto sadašnja vrednost (NSV) q DEFINICIJA: Ø NSV =SV priliva gotovine – SV odliva gotovina Ø NSV je diskontovani neto gotovinski tok projekta Ø NPV (net present value) q FUNKCIONALNA ZAVISNOST: Ø NSV=f(NGT, n, i) q PRIMENA KRITERIJUMA NSV Ø NSV>0, investicija se prihvata pošto je prinos investicije iznad diskontne stope q NEDOSTACI: Ø Arbitrarnost u određivanju diskontne stope Ø Nemoguće rangiranje projekata prema NSV kada se oni razlikuju po veličini inicijalne investicije i/ili periodu eksploatacije

Neto sadašnja vrednost (Nastavak) q OBRASCI: A. Različite vrednosti NGT po periodima NSV= (PG 0 -0 G 0) + (PG 1 -0 G 1)(1 + i)-1 + (PG 2 -0 G 2)(1 + i)-2 + +… + (PGn-0 Gn)(1 + i)-n n n NSV= (PGt-0 Gt)(1 + i)-t = NGTt(1 + i) -t t=0 n t=0 PGt OGt n - vrednost priliva gotovine u godini t - vrednost odliva gotovine u godini t - period eksploatacije investicionog projekta i NGTt - diskontna stopa - neto gotovinski tok u godini t B. Konstantna vrednost NGT NSV=NGTn +NGTn(1 + i) -1+ NGTn(1 + i) -2 + … + NGTn(1 + i) –n = (1 + i) n – 1 NGTn i(1 + i) n

Prihvatljiv projekat prema NSV Godina (t) Neto gotovinski tok (NGTt) Diskontni faktor za diskontnu stopu i = 10% Sadašnja vrednost (NGT) 0 -16 640 1. 0000 -16 640 1 -25 250 0. 9091 - 22 955 2 -37 910 0. 8264 - 31 329 3 48 350 0. 7513 36 325 4 48 310 0. 6830 32 996 5 48 470 0. 6209 30 095 6 48 290 0. 5645 27 260 7 48 160 0. 5132 24 716 8 47 700 0. 4665 22 252 9 86 950 0. 4241 36 875 Ukupno - - 139 595

Razlike u inicijalnim ulaganjima Godina Diskontni faktor za 10% 0 PROJEKAT A PROJEKAT B Neto gotovinski tok Sadašnja vrednost 1. 0000 -10 000 -12 000 1 0. 9091 8 000 7 273 10 000 9 091 2 0. 8264 5 000 4 132 6 000 4 958 3 0. 7513 4 000 3 005 5 000 3 757 4 0. 6830 6 000 4 098 2 000 1 366 5 0. 6209 6 000 3 725 10 000 6 209 - 12 233 - 13 381 Ukupno:

Razlike u veku trajanja Godina Diskontni faktor za 10% 0 PROJEKAT A PROJEKAT B Neto gotovinski tok Sadašnja vrednost 1. 0000 -60 000 1 0. 9091 25 000 22 728 20 000 18 182 2 0. 8264 20 000 16 528 18 000 14 875 3 0. 7513 45 000 33 809 25 000 18 783 4 0. 6830 - - 10 000 6 830 5 0. 6209 - - 30 000 18 627 - 13 064 - 17 297 Ukupno:

Indeks rentabiliteta q DEFINICIJA: Ø Odnos izmedju sadašnje vrednosti priliva i sadašnje vrednosti odliva q PRIMENA KRITERIJUMA IR Ø IR>1 Ø Kada je NSV>0 onda je IR>1

Interna stopa prinosa q DEFINICIJE: Ø Diskontna stopa koja izjednačava sadašnju vrednost priliva gotovine sa sadašnjom vrednošću odliva gotovine (ili NSV=0) Ø Maksimalna kamatna stopa koju je moguće platiti na pozajmljena sredstva iz kojih se finansirao projekat a da se posluje na granici profitabilnosti (ni dobitak ni gubitak) Ø Direktno upućuje na rentabilitet projekta - što je veća rentabilitet je veći q FORMULA: 0= (PGt-0 Gt)(1 +r)-t = n NGTt(1 + r)-t t=0 q. PRIMENA: ØISP>ISPmin (mimimalno prhvatljiva stopa uvećanja (prinosa) investiranog kapitala)

Utvrđivanje ISP (metod pokusaja i gresaka) Godina (t) Neto gotovinski tok Diskontni faktor za i = 16% NSV za i = 16% Diskontni faktor za i = 18% NSV za i = 18% 0 - 13 500 1. 0000 -13 500 1 -8 900 0. 8621 -7 673 0. 8475 -7 543 2 -1 450 0. 7432 -1 078 0. 7118 -1 032 3 4 740 0. 6407 3 037 0. 6086 2 885 4 6 050 0. 5523 3 341 0. 5158 3 121 5 8 830 0. 4761 4 204 0. 4371 3 860 6 9 450 0. 4104 3 878 0. 3704 3 500 7 4 080 0. 3538 1 444 0. 3139 1 281 8 5 800 0. 3050 1 769 0. 2660 1 543 9 6 780 0. 2629 1 782 0. 2255 1 529 10 9 550 0. 2267 2165 0. 1911 1 825 11 10 631 0. 1195 1 270 0. 1619 1 721 Ukupno: – – 641 – -811

Interna stopa prinosa (Nastavak 1) q NAČIN IZRAČUNAVANJA: Ø Račun interpolacije r 1 – niža diskontna stopa u procentima, r 2 – viša diskontna stopa u procentima, NSV 1 – NSV (pozitivna) za diskontnu stopu r 1, NSV 2 – NSV (negativna) za višu diskontnu stopu r 2. NSV 1 (r 2 – r 1 ) r = r 1 + NSV – NSV 1 2 641 (18 – 16 ) r = 16 + 641+811 = 16. 88

Odnos izmedju ISP, ds i NSV q KADA JE NSV>0 ONDA JE ISP>DS q KADA JE NSV<0 ONDA JE ISP<DS q KADA JE NSV=0 ONDA JE ISP=DS

Interna stopa prinosa (Nastavak 2) q PREDNOST METODA: Ø Eliminiše arbitrarnost u određivanju diskontne stope q SLABOST METODA: Ø Mogućnost pojave većeg broja ISP u slučaju postojanje negativnih neto gotovinskih tokova u periodima eksploatacije investicije Ø Različit rang projekta u odnosu na rang prema metodu NSV kada su: A. Finansijska sredstva ograničena B. Kada se međusobno zavisni projekti razlikuju po volumenu kapitalnih ulaganja, vremenskom rasporedu neto gotovinskog toka i ekonomskom veku trajanja