Sijoitusnkymt Viikko 342019 OP Varainhoito OP 2 Esityksen

Sijoitusnäkymät Viikko 34/2019 OP Varainhoito © OP

2 Esityksen sisältö 1. 2. 3. 4. © OP OP: n markkinanäkemys Havaintoja markkinasta Viestintää OPn strategeilta Vastuunrajoitus

Havaintoja markkinasta © OP

4 Saksan pitkä korko ja sykliset vs defensiiviset - Sykliset osakkeet (vs defensiiviset) hinnoittelevat saamaa kuin korot © OP • Markkinoilla on käsitys, että korot ja osakkeet hinnoittelevat täysin eri näkymiä: korot synkkiä ja osakkeet valoisia aikoja. • Sykliset/Defensiiviset-osakesuhde seuraa tarkasti pitkän koron liikkeitä, joten osakkeiden sisällä hinnoitellaan samoja näkymiä kuin koroissa. • Kumpi sitten on oikeassa: osakkeet vai korot? Korot hinnoittelevat makrodataa, joten yksinkertaistaen voi sanoa, että korot hinnoittelevat talouden fundamentteja ja osakkeet kokonaisuutena tulevaa elvytystä. • Markkinoilla on edelleen sama vaihtokauppa: kumpaa pitää hinnoitella heikkenevää taloutta vai tulevaa elvytystä.

5 Kiinan elvytys on edelleen vaatimatonta - Kiinan lainasuhdanne on ollut globaalin suhdanteen paras mittari © OP • Kiinan heinäkuun lainananto jäi selvästi alle odotusten ja puolittui edellisestä kuukaudesta. Lainaimpulssi on vahvistunut, mutta uusin lainananto ei viittaa erityisen vahvaan impulssiin. • Rahantarjonta (M 1) hidastui vaatimattomalle tasolle 3, 1 %: iin (4, 4 %). • Kiinan elvytys kohdistuu erityisesti infrastruktuuri-investointeihin, jotka eivät ole kiihtyneet odotetusti. Samoin valtionyhtiöiden investoinnit ovat olleet vaatimattomia. • Kiinan ennakoivan lainanannon perusteella globaali suhdanne ei ole vielä kääntymässä.

6 Globaalin kaupan näkymät edelleen heikot - Kiina ohjaa globaalia kauppaa © OP • Kiinan tuonti on keskeinen globaaliin vientiin vaikuttava tekijä. • Kiinan tuonnin näkymiä painavat: • Yuanin heikkous: tuontitavarat kallistuvat • Dollarin kalleus: raaka-aineet kallistuvat • Tuonnin PMI: n heikko taso • Lisätullit syyskuussa ja joulukuussa • Kiinan talouteen vaikuttaa kaksi tekijää: kotimarkkinat ja globaali kauppa. Kotimarkkinoiden heikkous alkoi jo ennen Trumpin tulleja.

7 USA: n Korkokäyrä on kääntynyt - Korkokäyrä seuraa teollisuuden näkymiä, riski on kasvanut © OP • Markkinoilla on paljon keskustelua siitä, mitä korkokäyrän kääntyminen tarkoittaa. Historial -lisesti käyrän kääntyminen on tarkoittanut taantuman lähestymistä. • Normaalisti suhdanne on päättynyt talouden ylikuumentumiseen ja rahapolitiikan kiristämiseen (tarjontashokki). Tämä suhdanne on kuitenkin erilainen, koska tähän liittyy heikko kysyntä ja alhainen inflaatio (kysyntäshokki). • Ohjauskoron on neutraalilla tai jopa elvyttävällä tasolla, joten taantumahuolia ei pitäisi olla. Koska suhdanne ei ole perinteinen ylikuumentumis-suhdanne, rahapolitiikan kireydestä on vaikea saada varmuutta. Korkokäyrää kannattaakin katsoa yhdessä teollisuuden näkyminen kanssa.

8 Onko korkokäyrä menettänyt ennustearvon? - Ei ole, kun käytetään 10 -2 v käyrää © OP • Yleinen argumentti on ollut, että korkokäyrän kääntymisellä ei ole samaa signaaliarvoa kuin aikaisemmin, koska 10 v aikapreemio on laskenut noin 3%-yksikköä. Vertailukelpoinen korko olisi siis 4, 6% (=1, 6+3, 0) eli kaukana kääntymisestä. • Koska 2 v korossa on myös aikapreemio, korkokäyrä kannattaa rakentaa 10 -2 v erosta. Kahden vuoden koron aikapreemio on laskenut noin 2, 5%-yksikköä, joten vastaava vertailukelpoinen korko olisi siis 4, 0% (=1, 5+2, 5). • Aikapreemion pienentymisellä voi olla jotain merkitystä, mutta se on kaukana usein mainitusta 3, 0%: sta. Kun ottaa huomioon epävarmuuden, joka liittyy näinkin abstraktin preemion laskentaan, lienee turvallista Aikapreemio = pitkään korkoon sijoittamisen kompensaatio (inflaatioriski)

9 Kuluvan viikon näkymät Uudet ostopäällikköjen luvut julkistetaan loppuviikosta • Teollisuuden ostopäällikköjen indeksien ennustetaan pysyvän suurin piirtein edellisen kuukauden tasolla: Ranska 49, 7 => 49, 5, Saksa 43, 2 => 43, 0 ja Yhdysvallat 50, 4 => 50, 5. Yhdysvalloissa siis kasvu jatkuu ja Euroopassa supistuminen jatkuu. Syklinen teollisuus ohjaa lopulta koko taloutta, joten teollisuuden ostopäällikköjen indeksit ovat yksi tärkeimmistä suhdanteen mittareista. Ennusteiden perusteella globaalin talouden hidastuminen jatkuu. Lisää elvytystä luvataan jälleen • EKP: n Olli Rehn lupasi yllättää markkinat syyskuun kokouksessa. Arvioissa on talletusten ohjauskoron lasku, QE: n palauttaminen ja pankkien ylimääräisten reservien talletuskorkojen porrastaminen (tiering). • Keväällä alkoi jo tuntua siltä, että syksyllä keskuspankeilta on luvassa uusi massiivinen, mahdollisesti koordinoitu, elvytyspaketti. Syksyyn ajoittuu monta elvytyksen laukaisijaa: Japanin myyntiveron nosto (BOJ), Brexit epävarmuus (BOE), Kiinan tullien nostot (PBOC) ja Powelin kyyhkysmäisyys (FED). • Alkusyksystä puheet fiskaalielvytyksestä ovat myös kasvaneet. Saksa on luvannut elvytystä taantuman iskiessä. Trump on väläytellyt veronkevennyksiä. Kiina on koko ajan sovittanut fiskaalielvytystä sopivalle tasolle. © OP

10 Yhteenveto: Mitä markkinat viestittävät meille? © OP • Markkinoilla on edelleen sama vaihtokauppa syyskuun elvytyksen ja heikkenevän talouden välillä. Elvytys tulee joka tapauksessa, vaikka makrodata paranisi hieman syksyn aikana. • Mitä korkokäyrä kertoo meille? • Yleisen markkinoilla kuullun väitteen mukaan korkokäyrän kääntymisellä ei ole merkitystä tällä kertaa, koska keskuspankit ovat hämmentäneet korkojen hinnoittelun. Hämy liittyy aikapreemioon, johon keskuspankit pyrkivät vaikuttamaan QE-toimillaan. Suhteessa historiaansa 10 vuoden aikapreemio on pienentynyt jopa 3 %-yksikköä, eli vertailukelpoinen pitkä korko olisi 4, 6 % (= 3% + 1, 6, spot). Korkokäyrä on siis kaukana kääntymisestään. • Kun korkokäyrä lasketaan kymmenen ja kahden vuoden erotuksesta, joka on yleisin tapa tehdä käyrä, analyysi muuttuu. Kahden vuoden korossa on sitä samaa hämyä kuin kymmenen vuoden korossa. Kahden vuoden vertailukelpoinen korko olisi siis 4, 0 % (=2, 5 + 1, 5, spot). Aikapreemion mittaamiseen liittyy epävarmuutta sen verran paljon, että noin puolen prosenttiyksikön ero (=4, 6 -4, 0) ei muuta johtopäätöstä: keskuspankkien hämy aikapreemiossa ei muuta 10 -2 v käyrän signaaliarvoa. • Kun katsoo 10 -2 v korkokäyrän ja ostopäällikköjen indeksin välistä yhteyttä, on selvää, että korkokäyrän kääntyminen ennakoi talouden hidastumista. Syklisten ja defensiivisten osakkeiden välinen suhde viittaa samaan. • Se, mikä arveluttaa, on suhdanteen luonne. Tyypillisesti aikaisemmin suhdanne on päättynyt tarjontashokkiin so. inflaation kiihtymiseen. Nyt taloudessa näyttää olevan kysyntäshokki so. inflaatio on hidasta. Tällaisessa suhdannetilanteessa on vaikeampi sanoa, onko rahapolitiikka kiristävää tai onko sillä vaikutusta? • Kiinan kasvu jatkaa hidastumistaan • Kiinan lainaimpulssi on kiihtynyt, mutta heinäkuun lainananto oli heikkoa ja rahan tarjonta hidastui. Kiina tasapainoilee sopivan elvytyksen ja talouden hidastumisen välillä. Suuresta vuoden 2016 tapaisesta elvytyksestä ei ole merkkejä. • Kiinan kotimarkkinoiden heikkous alkoi jo ennen Trumpin tulleja. Globaali kauppa tulee kärsimään Kiinan tuonnin hidastumisesta ja Trumpin syyskuun ja joulukuun tulleista. Globaalin kaupan heikkous ei siis ole vain Trumpin tullinen syytä. Dollarin vahvuus ja yuanin heikkous heikentävät entuudestaan Kiinan tuonnin näkymiä. Suurimmat globaalin kaupan hidastumisesta kärsijät ovat: Saksa, Japani, Itävalta ja Suomi.

OP: n markkinanäkemys © OP

12 Lähiaikojen näkymissä kauppasota on merkittävin epävarmuustekijä 1 3 © OP Talouskasvu hidastuu laajasti teollisuuden johdolla Paine finanssipoliittiseen elvytykseen on kasvanut 2 4 Rahapolitiikka kevenee globaalilla tasolla Poliittiset riskit ovat koholla – kauppasota merkittävä riski kehitykselle

13 OP Varainhoidon markkinanäkemys Keskeisimmät näkemyksemme 1. 2. 3. 4. © OP 5. Pidämme osakkeet neutraalipainossa vahvan alkuvuoden jälkeen. Inflaation mataluus pitää korot alhaalla ja keskuspankit reaktiivisena. Epävarma kasvunäkymä pitää fiskaalielvytyksen pinnalla. Olemme valmiit kasvattamaan osakepainoa salkuissa, mikäli kauppasodan aiheuttama hermoilu painaa osakkeita ilman, että muut asiat muuttuvat merkittävästi. Osakkeissa ylipainotamme Eurooppaa ja Yhdysvaltoja. Koroissa kohdistamme suuren osan sijoituksista euroalueen ulkopuolelle. Lisäksi ylipainotamme kehittyviä markkinoita. Markkinanäkemys Omaisuusluokat Osakkeet Suomi Eurooppa Yhdysvallat Japani Kehittyvät markkinat Korot Rahamarkkinat Valtionlainat Yrityslainat High yield Kehittyvät markkinat *Aiempi näkemys vaaleammalla oranssilla - +

14 Näkemyksemme osakkeissa ja koroissa Osakkeet 1. Yhdysvaltalaisissa osakkeissa painotamme laajan hajautuksen lisäksi laatuyhtiöitä sekä defensiivisiä sektoreita. 1. 2. Euroopassa sijoitamme laatu- ja defensiivisiin yhtiöihin. Sektoreista painotamme terveydenhuoltoalaa, joka on rakenteellinen kasvusektori ja pankkeja, jotka ovat erittäin matalasti arvostettuja. 2. 3. © OP Korot Japanissa painotamme kotimarkkinavetoisempia pienemmän kokoluokan kasvuyhtiöitä. 3. Alipainotamme valtionlainoja ja kohdistamme sijoituksia euroalueen ulkopuolelle. Painotamme inflaatiolinkattuja lainoja. Yrityslainoissa olemme sijoittaneet merkittävän osuuden euroalueen ulkopuolisiin lainoihin. Ylipainotamme kehittyvien markkinoiden lainoja, niiden muita markkinoita houkuttelevamman tuoton vuoksi.

Viestintää OP: n strategeilta © OP

16 Viime aikojen muutokset allokaatiossa 27. 03. 2019 Laskemme osakkeet neutraalipainoon 19. 03. 2019 Nostamme Euroopan painoa ja laskemme Japanin painoa 29. 10. 2018 Nostamme osakkeet ylipainoon 16. 10. 2018 Laskemme Euroopan alipainoon ja nostamme kehittyvät markkinat neutraaliin painoon. Japanin nostamme ylipainoon. 17. 05. 2018 Siirrämme painoa kehittyviltä markkinoilta Eurooppaan 25. 04. 2018 Vähennämme Japanin ja kehittyvien markkinoiden painoa 05. 04. 2018 Osakemarkkinoiden paras tuottonäkymä jäämässä taakse – luovumme osakeylipainosta 14. 02. 2018 Kasvatamme osakkeiden ylipainoa korjauksen seurauksena 14. 02. 2018 Osakemarkkinoiden sisällä nostamme Yhdysvallat ylipainoon (aik. neutraali) ja laskemme vastaavasti Euroopan neutraaliin painoon (aik. ylipaino). 01. 02. 2018 Osakeylipaino palkitsi odotettua nopeamminkotiutamme voittoja voimakkaan nousun jälkeen 01. 02. 2018 Korkomarkkinoiden sisällä laskemme High Yield-lainat alipainoon (aik. neutraali) 11. 01. 2018 Yhdysvaltain (aik. alipaino) ja Japanin painoa (aik. neutraali) nostettu osakeallokaatiossa Euroopan (aik. voimakas ylipaino) kustannuksella 27. 10. 2017 Nostamme osakkeet ylipainoon vahvistuneen ja laaja-alaisen kasvun tukiessa tuloskehitystä 27. 10. 2017 Kehittyvät osakemarkkinat ylipainoon 14. 09. 2017 Nostamme eurooppalaiset osakkeet voimakkaaseen ylipainoon Yhdysvaltain ja Suomen kustannuksella 14. 09. 2017 Korkomarkkinoiden sisällä valtionlainat voimakkaaseen alipainoon ja kehittyvät korkomarkkinat voimakkaaseen ylipainoon © OP **OP Private Strategiarahastoihin OP Varainhoidon allokaatiomuutokset välittyvät soveltuvin osin

17 OP Varallisuudenhoidon strategien katsauksia Sijoitusnäkymät video: Kesän sijoitusnäkymät Placeringsutsikter för Sommar OP op. media Sijoitusnäkymät blogina: Keskuspankkien ilokaasu lieventää pelkoja, mutta riittääkö se? Luxury of Hindsight: Matkakertomus Kiinan kunnianhimoista @OP_Ryhma © OP / OP-Julkinen Luxury of Hindsight: Ikuinen kasvu @Patrik. Moring @harrikojonen @jussihyoty

Varallisuudenhoidon rahastoideat © OP

19 Vastuunrajoitus © OP OP Varainhoito Oy (jäljempänä ”OVH”) on laatinut tämän esityksen taustainformaatioksi. Tämä esitys perustuu lähteisiin, joita OVH pitää luotettavina, mutta takuita annettujen tietojen tai mielipiteiden oikeellisuudesta tai täydellisyydestä ei voida kuitenkaan antaa. Esityksen tarkoituksena ei ole, eikä vastaanottaja voi olettaa, että se antaisi kattavan tai täydellisen kuvan asiasta. Vaikka esityksen laadinnassa on noudatettu huolellisuutta ja pyritty varmistamaan, että kaikki siinä esitetyt tiedot ovat oikein, eivät OVH tai sen henkilökunta vastaa esityksen sisällöstä eikä mitään päätöksiä tai sopimuksia tule tehdä sen perusteella. Tämä esitys ei sisällä sitovaa tarjousta tai ehdotusta ostaa tai merkitä mitään arvopapereita, eikä esitys tai sen sisältö luo perustaa millekään sopimukselle tai sitoumukselle. Esityksen kopioiminen, julkaiseminen tai levittäminen kolmannelle taholle kokonaisena tai osittain ei ole sallittua ilman OVH: n kirjallista lupaa. Ottamalla vastaan tämän esityksen sitoudutte noudattamaan edellä mainittuja ohjeita ja rajoituksia.