Savremeni privredni sistemi Ekonomski fakultet IVAN VUJAI SAVREMENI

Savremeni privredni sistemi Ekonomski fakultet IVAN VUJAČIĆ

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • Razvoj formi malog srednjeg i velikog biznisa. • Preduzetništvo – rađa inovacije. • Ovo je jedna od osobina ekonomskih sistema koja se ne analizira često u uporednim ekonomskim sistemima. • Mali biznis može ostati kao privatan biznis. • Velika većina registrovanih firmi u SAD i drugim tržišnim privredama spada u ovu kategoriju. 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • Mala preduzeća koja rastu susreću se sa dva problema – finansiranja i organizacije. • Kako bi prevazišla finansiranje mogu postati partnerstva. No, partnerstva i dalje podrazumevaju solidarno garantovanje dugova celokupnom imovinom. • Preduzeća koja rastu imaju mogućnost da se inkorporiraju. Postaju društva sa ograničenom odgovornošću gde garantuju dugove samo do granice učešća sopstvene imovine. 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • Ta preduzeća dobiajaju sufixe – d. o. o. , LTD – Limited ili Inc. – Incorporated. • Korporacije mogu biti privatne i javne. • Javne (Public) su one koje se kotiraju na berzi. • Da bi se kotirale na berzi moraju imati prospektus firme (kratak opis) i due diligence (uvid nezavisnih auditora u rad firme) i investicionog bankara koji će garantovati otkup njihovih akcija po određenoj ceni. • On se javlja kao underwriter. 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • Da bi se firma plasirala na berzu mora da prođe i SEC – Securities and Exchange Commission – Komisiju za hartije od vrednosti. • Cilj svega ovoga je da ne bude prevara na berzi. • Sve nove emisije hartija moraju ići na potvrdu SEC-a. • To ne znači, da su prevare nemoguće kao što je pokazao slučaj B. Madoff-a koji je izveo piramidalnu prevaru u iznosu od 50 milijardi dolara. 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • • • U 2000. godini u SAD bilo je – 18 miliona ekonomskih subjekata od čega 70% privatne firme 10% partnerstava 20% Korporacija Ukupni prihodi – 10 triliona $ 6% privatne firme 4% partnerstva 90% korporacije. 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • Korporacije i motivacije njihovih menadžera otvaraju problem principal-a i agenta. • Disperzija akcija dovodi do fenomena mogućnosti kontrolnog paketa sa daleko ispod 51% učešća u vlasništvu. • Menadžerska revolucija – stavlja menadžere u ključni položaj odlučivanja. • Dolazi do podele na sitne i krupne akcionare. • Motivi i ciljne funkcije postaju različite. 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • Važan doprinos analizi korporacija dao je John Kenneth Galbraith u knjizi – Nova industrijska država ( The New Industrial State) tokom 1960 -tih. • Centralna ideja ove knjige je da postoji dugoročno planiranje krupnih korporacija koje je iznuđeno tehnološkim nivoom razvoja. • Motivacija menadžera je, takođe, dugoročna jer planiranje novih proizvoda zahteva takav pristup. • Krupni akcionari rukovodeći se dobitku na berzi kroz razliku u ceni akcija. To znači da dividende nisu primarna motivacija. 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • Korporacije, sa svoje strane, sve manje zavise od spoljnjeg finansiranja, jer usled poreskih podsticaja se sve više samofinansiraju. • Celokupna ova analiza – vuče na teoriju konvergencije po kojoj će centralno-planiranje sve više dobijati tržišne elemente, a tržišni sistem sve više planske. • U suštini svi su stakeholder-i – sindikati, menadžeri, krupni akcionari i država. 2020 Ivan Vujačić

GALBRAITH – IDENTIFIKACIJA SA KORPORACIJOM Sitni akcionari Radnici i sindikati Tehnostruktura Menadžeri i krupni akcionari 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • Ova idilična slika se može kritikovati (vidi Bob Fitch preporučeni članak). • No, važnija od toga je činjenica da su se sa deregulacijom tržišta bitno promenilo ponašanje i motivacija, tako da Galbraith-ov opis krupnih korporacija više odgovara Evropskim krupnim korporacijama danas, nego američkim koje su se u ovakav model možda uklapale 60 -tih godina. 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • Od 1980 -ih jača američka tradicija oslanjanja na finansijska tržišta radi prikupljanja investicionih sredstava, mada samofinansiranje ostaje značajno. • Tako, na primer u 1993 - tipična godina • - emisija akcija je iznosila 154 milijardi $ • - emisija obveznica je iznosila 114 milijardi $ • - samofinasiranje je iznosilo 121 milijardi $ • - drugi izvori - 75 milijardi $ 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • No, dolazi do dominacije berzi – • Sve je veće prisustvo institucionalnih akcionara (penzioni fondovi i uzajamni fondovi – mutual funds). • To znači sve veći pritsak na menadžment jer sa posedovanjem sve većeg broja akcija moguća je laka smenadžmenta. • Javlja se tržište korporativne kontrole. • Mnogi smatraju da iz ovih razloga postoji fokus menadžmenta na kratkoročne – kvartalne rezultate. 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • Priča o kratkoročnosti ciljeva menadžmenta je postala jako raširena. Javlja se delimično i u udžbeniku. • Ovaj ugao gledanja je postao popularan tokom 1980 -tih kada je Japan viđen kao konkurent. Još tada se dogovorilo da za razliku od japanskih i nemačkih firmi, anglosaksonske teže kratkoročnim ciljevima. • Berza vrši pritisak ka fokusiranju na kratkoročne ciljeve. • No, koliko je ova ideja o kratkoročnosti ciljeva stvarno zasnovana u realnosti? • Ovo gledište u suštini tvrdi da menadžeri malo investiraju, a više potkupljuju svoje akcionare. 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • To čine tako što od operativnog novčanog toka, 500 S&P najvećih firmi (izuzimajući finansijske firme) 44% izdvajaju za kapitalne investicije a 56% na otkup sopstvenih akcija i na dividende pokušavajući da dele profite i ujedno utiču na rast cene akcija firme. • Mc. Kinsey konsultantska kuća je na uzorku od 600 firmi zaključila da se 73% rukovode kratkoročnim ciljevima. • 27% firmi koje su imale dugoročnije ciljeve su imale veće povećanje profita za 36% u periodu od 2001 - 2014. • Da li ovo potvrđuje zaključak o kratkom vremenskom horizontu javnih korporacija? 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • Ova teorija ima nekoliko nedostataka. • Prvo nije sigurno da tačno opisuje situaciju u američkim korporacijama. • Direktori korporacija koji su napustili položaj u 2015. godini su u proseku na toj poziciji proveli 11 godina, a najduže jedan koji je bio direktor 13 godina. • Aktivistički hedge fondovi poseduju samo 1% akcija na berzi u SAD. • Prosečna trgovina se odvija tako da akcije ovih najvećih firmi prosečno promene vlasnika za 200 dana. • No, ovo je rezultat kompjuterizovanog trgovanja. 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • Ovo skriva činjenicu da 13% berze drže pasivni fondovi koji drže akcije na veoma dugi rok. • Obveznice američke vlade čiji rok dospeća je 30 godina su prisutni na berzi sa kamatnom stopom od samo 3% godišnje. • Drže se akcije firmi koje tek treba da prodokuju profit. • Amazon ima veliku kapitalizaciju (400 mld $) sa očekivanjem profita tek za desetak godina. • To je verovatno najveća dugoročna opklada na neku firmu u istoriji. • Investiranje (9% prihoda) najvećih 500 (bez finansijkih kompanija) je na nivou 25 godišnjeg proseka. 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • Privatni sektor bez stambene gradnje investira 12% GDP-a što je jednak proseku od 1945. • Jedan od razloga što se ekstra prihod koristi za otkup sopstvenih akcija je taj što su profiti izuzetno visoki. Kada bi bili investirani u proizvodnju doveli bi do prevelikih kapaciteta. • To ujedno može biti znak sve veće koncentracije ekonomske moći (monopolizacije). • Kada bi Ford utrošio sav tekući novčani tok (2016) u investiranje, udvostručio bi svoje kapacitete za 30 meseci. • To bi bilo suludo. !!!!! 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • • • U ovoj teoriji nije jasna kauzalnost. Da li firme sa kratkoročnim ciljevima postaju slabe? Da li slabe firme moraju da se vade na kratak rok? Prirodno je da neke firme jačaju, a neke slabe. IBM je učinio mnoge korake koje su karakteristične za preduzeća sa kratkoročnim ciljevima. • Da li to uradio u poslednjih 20 godina iz razloga kratkovidosti ili kao reakcija na nove tehnologije koje je morao da prepusti drugim liderima na tržištu? . • Na kraju, bavljenje kratkoročnim ciljevima može biti manje bitno od drugih pojava. 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • Drugim rečima, da li je ovo samo zamajavanje? • Mnoge firme imaju unosne poslove u situaciji sopstvene stagnacije. • Profiti su visoki zbog niske cene kapitala. • Politika konkurencije bi trebalo da oslabi one koje su zauzeli pozicije kako bi omogućili novim firmama da uđu na tržište. • To bi trebalo da uveća nadnice, smanji visoke profite i stvori dinamiku u privredi koja će eliminisati monopolske položaje. • No, postavlja se fundamentalnije pitanje. • Da li je krupnim korporacijama odzvonilo? 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • U najnovije vreme javljaju se start-up kompanije. • U njima veliku ulogu imaju anđeli investitori i visoko rizični ulagači – venture capital • Novo u njima je što razvoj tehnologije omogućava jeftine inpute, brz razvoj i rast. • Veliki broj ovih firmi skuplja kapital u fazama. • Novina je što se stvaraju tačno definisane ugovorne obaveze u okviru kojih postoji stimulacija za sve učesnike. 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • Mogu da vrše plaćanja preko Square. • Vizio je najveći prodavac televizora u SAD u 2010. godini sa samo 200 zaposlenih. • Whats. APP je ubedio Facebook da ih kupe za 19 milijardi dolara u momentu kada su imali 60 zaposlenih i 20 miliona dolara prihoda. • Sve to govori o novom svetu u nastajanju i brzini primene inovacija. 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • Veliki broj ovih kompanija je mustru uzeo iz Silikonske doline. • U osnovi, one mobilišu inovativni talenat. • Niski troškovi inicijacije firme. • Inkorporiraju se on-line za cenu od par stotina dolara. • Mogu da prikupe novac on-line preko Kickstartera. • Mogu da iznajme programere sa UPwork. • Mogu da rentiraju obradu podataka sa Amazona. • Mogu da nađu proizvođače sa Alibaba. 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • No, pojava ovih start-up kompanija ne rešava suštinu pitanja – šta je sudbina javnih korporacija? • Ova slika se u poslednje vreme menja • Smanjuje se broj javnih korporacija i njihova kapitalizacija na berzi. • Ovo drugo je verovatno posledica ne samo manjeg broja nego i krize. • Istovremeno, broj IPO-a (Initial Public Offering) se drastično smanjio. Facebook je učinio da se sa aspekta vrednosti to ne vidi tako jasno. 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE Smanjenje IPO je prilično očigledno. 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • Zbog čega se ovo dešava? • Razlog se nalazi u principal – agent problemima • Jensen sa Harvard Business School je još 1989. predvideo pad javne korporacije. • Njegov predlog je bio da se menadžerske plate vežu za uspeh firme. • Ovo očigledno nije dalo rezultate. 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • Facebook je teška srca ušao u IPO, jer je kao privatna kompanija imao preko 500 shareholdera, pa je morao da objavljuje rezultate kao da je javna korporacija. • Zuckerberg je zadržao upravljačka prava. • Pad javnih preduzeća je od 1997. do 2012. opao za 38% u SAD I za 48% u velikoj Britaniji. • Broj IPO je opao sa prosečno oko 311 godišnje u periodu od 1980 – 2000 u SAD, na oko 100 u periodu 2001 – 2011. Ivan Vujačić 31

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • Sličan je trend i u drugim evropskim zemljama. • Istovremeno, povećan je deo spajanja koja idu u okviru privatnih firmi radi prikupljanja dodatnog kapitala. • Koliko je zapravo jak ovaj trend i da li prisustvujemo jednom novom fenomenu koji na prvi pogled nije tako vidljiv? • Šta su razlozi za to? Ivan Vujačić 32

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • Razlozi se nalaze u pravnim inovacijama koje su dovele do toga da mnoga partnerstva sada imaju ograničenu odgovornost. • Limited Liability Limited Partnerships ( LLLP) • Publicly Traded Partnerships (PTP) • Real Estate Investment Trusts ( REIT) Ivan Vujačić 34

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • Master Limited Partnerships ( MLP) • Regulated Investment Company ( RIC) • Business Development Company ( BDC) • Sve ove forme se koriste – jer između ostalog imaju poreske olakšice. • Partnerstva plaćaju porez samo jednom. • Samim tim veća im je profitabilnost. Ivan Vujačić 35

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE 2020 Ivan Vujačić

SAVREMENI EKONOMSKI SISTEMI KORPORACIJE • Javne firme su bile sa nama 150 godina. • Bile su centralne u realizovanju inovacija. • Bile su bitne u mobilizaciji kapitala i stvaranju zaposlenosti. • Bile su ključne u stvaranju novog – kreativna destrukcija. • Bile su regulisane i zbog toga transparentne. • Pružale su mogućnost malim ulagačima da učestvuju u stvaranju novih lidera u ekonomskim sektorima. 2020 Ivan Vujačić

HVALA 2020 Ivan Vujačić