RISQUES POUR LE SYSTME FINANCIER DU BITCOIN ET

RISQUES POUR LE SYSTÈME FINANCIER DU BITCOIN ET DES CRYPTO-ACTIFS EMMANUELLE ASSOUAN DIRECTRICE DES SYSTÈMES DE PAIEMENT ET DES INFRASTRUCTURES DE MARCHÉ 28 MARS 2018

LES CRYPTO-ACTIFS NE REMPLISSENT PAS LES FONCTIONS ÉCONOMIQUES DE LA MONNAIE § Les crypto-actifs ne remplissent pas ou imparfaitement les trois fonctions dévolues à la monnaie: – Unité de compte: • forte fluctuation de valeur; • profusion de crypto-actifs différents, même si seuls quelques-uns concentrent l’essentiel des encours; – Intermédiaire des échanges: • importante volatilité • frais de transactions démesurés • absence de garantie de remboursement en cas de fraude; – Réserve de valeur: • pas de sous-jacent réel • l’émission des crypto-actifs est fonction d’une puissance de calcul informatique sans considération des besoins de l’économie et de ses échanges ⇒ absence de valeur intrinsèque. 2

LES CRYPTO-ACTIFS NE SONT PAS CONSIDÉRÉS COMME DE LA MONNAIE AU PLAN JURIDIQUE § D’un point de vue légal, les crypto-actifs ne sont pas reconnus comme monnaie ayant cours légal, ni comme moyen de paiement: – Monnaie ayant cours légal (Art. L 111 -1 CMF): • « La monnaie de la France est l'euro » ⇒ les crypto-actifs n’ont pas de pouvoir libératoire; – Moyen de paiement (Art. L 133 -4): • N’étant pas considérés comme des fonds, ils ne peuvent pas faire l’objet d’une opération de paiement au sens de la DSP 2 • N’étant pas émis contre la remise de fonds, ils ne sont pas assimilés à de la monnaie électronique (L 315 -1 CMF) ⇒ absence de garantie légale de remboursement à tout moment et à la valeur nominale en cas de paiement non autorisé. Les crypto-actifs ne sont pas de la monnaie. Ils n'offrent aucune garantie de sécurité, de convertibilité et de valeur, contrairement à la monnaie ayant cours légal. 3

DANGERS AUXQUELS LES CRYPTO-ACTIFS EXPOSENT LEURS UTILISATEURS § Risques liés au blanchiment et financement du terrorisme: – Caractère anonyme des transactions; – TRACFIN parle de risque spécifique, § Risques de cyber-sécurité: – Aucun recours pour les détenteurs en cas de piratage des portefeuilles électroniques qui permettent le stockage des crypto-actifs; – Épisodes répétés de fraudes importantes: Mt. Gox (2015), Coincheck (2018). § Coût environnemental associé: – Consommation d’électricité considérable associé au minage et à la validation des transactions, en constante augmentation. 4

STRUCTURATION DU MARCHÉ DES CRYPTOACTIFS § Structuration en 3 sous marchés: 5

STRUCTURATION DU MARCHÉ DES CRYPTOACTIFS § Marché primaire : forte concentration du minage en chine Parts de marché calculés sur la base du nombre de blocs minés sur les derniers jours 75% du marché est dominé par des pools chinois (en rouge) 6

STRUCTURATION DU MARCHÉ DES CRYPTOACTIFS § Marché primaire : le boom des ICOs en 2017 (+4800%) Pour comparaison: € 2, 5 Md ont été levé en capital-risque en 2017 en France pour un montant moyen de € 4 M (baromètre EY) 7

STRUCTURATION DU MARCHÉ DES CRYPTOACTIFS § Marché secondaire : croissance chaotique et diversification La capitalisation du marché des crypto-actifs atteint $460 Mds: +3000% depuis fin 2016, mais – 40% depuis son point haut (7/1/18). La diversification du marché s’explique moins par la décrue récente du BTC (pdm 35%) que par la forte poussée d’autres actifs (ETH 20%, Ripple 10%). La majorité des 1500 tokens ont une pdm <1%. Le volume échangé sur les 30 derniers jours atteint $820 Mds. Source: Coinmarketcap. com 8

STRUCTURATION DU MARCHÉ DES CRYPTOACTIFS § Marché secondaire : il se structure de manière homothétique au système financier traditionnel 9

STRUCTURATION DU MARCHÉ DES CRYPTOACTIFS § Marché des dérivés: une arrivée en fanfare, un démarrage sans tambour ni trompette Depuis mi-déc. Futures* Spot* Transactions/jour 7 500 contrats 300 000 Volume/jour $170 M $10 Md *Source: JP Morgan (Fév. 2018), Coinmarketcap, blockchain. info 10

RISQUES POUR LE SYSTÈME FINANCIER § Identification des RISQUES de nature financière Risque de marché Risque de liquidité Vulnérabilités des plateformes d’échange Volatilité Vulnérabilités des structures de marché (manipulation de cours, flash crashes, management des comptes de marge inadapté) Risque de contrepartie Concentration des détenteurs de BTC Manque de profondeur du marché Immaturité des projets (dans le cas des ICOs) Levier et procyclicité Technologies encore à l’état de POC 11

RISQUE DE MARCHÉ SUR LE BTC § 100€ investis en Bitcoin en juillet 2010 valait 19 millions d’euros fin décembre (+ 187 243%) § 8 ans pour que le Bitcoin atteigne 1 000$, moins de 2 mois pour qu’il passe de 6 000$ à 19 000$ 12

RISQUE DE MARCHÉ SUR LE BTC § La volatilité du Bitcoin observée historiquement depuis mi 2010 approche un niveau très élevé de 110%, 10 x supérieur aux autres investissements « core » Source: graphique DSF/SRV 13

RISQUE DE MARCHÉ SUR LE BTC §Bulle? internet: volatilité réalisée max = 80% § Ou juste bullish? L’explosion de la bulle internet n’a pas empêché la disruption BTC vs tulipes 14 Source: graphique DSF/SRV

RISQUE POUR LE SYSTÈME FINANCIER § Potentiel RISQUE de CONTAGION à la sphère traditionnelle Canal du prix des actifs Pression sur la solvabilité en cas de forte baisse des cryptoactifs Risque de ventes forcées d’actifs traditionnels si les cryptoactifs sont illiquides Canal du taux de change Canal monétaire Canal réputationel La convertibilité des cryptoactifs en monnaie fiduciaire modifie l’offre et la demande pour ces dernières, pouvant introduire incertitude et volatilité Diminution de la portée de la politique monétaire sur les cycles économiques en cas d’expansion de l’usage des cryptoactifs comme réserve de valeur et instrument de crédit Risque de manquement au devoir de conseil ou d’être associé à des frauduleuses voire criminelles 15

RISQUE POUR LE SYSTÈME FINANCIER § CONDITION pour que la bulle du Bitcoin et des cryptoactifs menace la stabilité financière Entrée massive des acteurs financiers traditionnels Univers des cryptoactifs Sphère financière traditionnelle 16

CONCLUSION § La spéculation sur le Bitcoin atteint des niveaux sans doute sans précédent dans l’histoire § Le marché des crypto-actifs se structurent extrêmement rapidement mais reste très vulnérable aux risques financiers § Les crypto-actifs deviendront un enjeu majeur de stabilité financière le jour où les acteurs traditionnels investiront massivement § Ce jour pourrait arriver rapidement avec le développement du marché des dérivés. 17