rfolyampolitikai dilemmk s az ERMII Tth Mt elemz

Árfolyam-politikai dilemmák és az ERM-II Tóth Máté elemző ICEG Európai Központ 2004 -es gazdasági kilátások és veszélyek az EU belépés küszöbén ICEG – DUIHK, Budapest 2004. január 14.

A magyar árfolyamrendszer jellemzői - Kvázi ERM-II kompatibilis (sávközép + ingadozási sáv) - De: az EKB rövid lejáratú finanszírozási eszköze (VSTF) nem áll rendelkezésre - Nincs tiszta exit stratégia (ami az ERM-II esetében az euró bevezetését jelenti) - A sávközép nem tölt be orientáló szerepet az árfolyammal kapcsolatos várakozásokra nézve, a sávhatárok a körülményektől függetlenül is spekulációs céltáblát jelentenek - Inflációs célkövetéses monetáris politika: a jegybank instrumentális függetlenségét sérti, hogy az árfolyam-rendszer módosításához kormányzati jóváhagyás szükséges

A forint az elmúlt 1 évben

Miért gyengül a forint? - Súlyos hitelességi válság a gazdaságpolitika egészében - Elsődleges problémák: az államháztartás hiánya, folyó fizetési mérleg és a többszörösen inkonzisztens gazdaságpolitikai mix - A kitűzött célok nem reálisak, az euró bevezetésének bejelentett dátuma nem orientálja a várakozásokat - A kommunikáció és a verbális intervenció kevés, konkrét lépések kellenek - A monetáris politika eszköztára már rövid távon is hatástalan lehet, magasabb kamatszint hosszú távon fenntarthatatlan, nem hiteles - Az eddigi kiigazító intézkedések nem elegendőek, mélyreható reformokra azonnali bizalomerősítő lépésekre lenne szükség

2008. Január 1? - A sáveltolás utáni verbális intervencióként fogható fel, amely a bizalom helyreállítását célozta (hibás elgondolás) - Nagyon erős vállalás, azonnali és radikális gazdaságpolitikai lépéseket igényelt volna, de érdemi változás nem történt - A konvergencia kritériumok teljesítésének referencia-időszaka 2006 -ra esne (országgyűlési választások – politikailag nem reális) - Infláció növekvőben (bevételnövelő fiskális lépések), a monetáris politika hitelessége alacsony - A kormányzat egyre inkább kihátrálni látszik, az MNB szerint a döntés a kormány hatáskörébe tartozik

Konvergencia-kritériumok… - HICP az egy éves referencia-periódusban nem haladhatja meg a 3 legalacsonyabb inflációval rendelkező EU-tagállam átlaga + 1, 5% -ot - A hosszú lejáratú kamatszint (10 éves államkötvény hozama) nem haladhatja meg a 3 legalacsonyabb inflációval rendelkező EU-tagállam átlaga + 2% -ot - A tagállam nem állhat a Szerződés 104(6) cikkelye szerinti túlzott deficit eljárás alatt - A nominális árfolyam legalább 2 évig „komolyabb feszültségek nélkül” mozgott a rendelkezésre álló ingadozási sávban, a sávközép leértékelése nélkül

…és az ERM-II - Sávközép meghatározása és esetleges módosítása közös eljárás során: EKB, Ecofin, Bizottság, jegybank, kormány (PM) - Standard ingadozási sáv: +/-15%, de lehet szűkebb, ha „az árfolyam már korábban is nagyfokú stabilitást mutatott” (pl. Dánia: +/-2, 25%) - Sávszéleken automatikus és összehangolt intervenció (EKB + adott jegybank) - Sávon belüli intervenció: korlátozott mértékben, előzetes egyeztetés alapján (EKB + adott jegybank) - Az intervenció nem veszélyeztetheti az árstabilitást

Az árfolyam-kritérium értelmezése - „komoly feszültségek nélkül” = +2, 25/-15%, a felértékelődés tolerálása (ill. a sávközép felértékelése) tehát nem mond ellent a közösség alapelveinek - Komoly feszültségnek számít az is ha az árfolyamot jelentős makrogazdasági egyensúlytalanságok árán sikerül csak a célsávban tartani - A sávközép leértékelése ill. az árfolyam +2, 25% alá gyengülése az árfolyam-kritérium megszegését jelenti - Az ERM-II-ben nem minden tagországnak kellett 2 évet eltöltenie (Olaszország: 15 hónap, Finnország: 16, 5 hónap)

Kilátások 2004 -re - ERM-II-be nem kötelező belépni az EU-csatlakozáskor (EKB, Bundesbank, CNB, NBP) - 2008 -ból való kihátrálás a tervezett 2004 májusi ERM-II belépést is okafogyottá teszi - Akkor érdemes belépni, ha a kritériumok 2 éven belül reálisan (és fenntarthatóan!) teljesíthetőek - Addig teljesen felesleges az ERM-II kompatibilis árfolyamrendszer: szabad vagy irányított lebegtetés és az inflációs célkövetés együttes alkalmazása megoldás lehet… - … de csak abban az esetben, ha elkezdődik a visszatérés az egyensúlyi pályára és elindul az államháztartás alrendszerinek megreformálása. Ezek nélkül 2010 is irreális lehet.