Reporte econmico mensual Alfredo Thorne Csar de los

Reporte económico mensual Alfredo Thorne César de los Ríos Lima, setiembre de 2020

Agenda ü Global: Algunos vientos en contra aparecen en el horizonte ü Latam: Emergen riesgos contra la recuperación económica ü Perú: La mitigación de la emergencia sanitaria ofrece un alivio ü Perú: Nuevo episodio de ruido político con impacto económico mixto ü Perú: Proyecciones fiscales del Marco Macroeconómico Multianual ü Proyecciones macroeconómicas 2

Resumen Global Los positivos Los negativos ü ü ü Los primeros reportes económicos de septiembre muestran que la economía global perdió un poco de aliento. La fuente más importante fueron los PMIs, pero también las solicitudes de seguro de desempleo en EE. UU. Lo positivo fueron las órdenes de bienes duraderos. Esto indica que la recuperación en el último trimestre de 2020 ha perdido un poco de dinamismo. La Fed dijo que mantendrá su tasa sin cambios hasta al menos el 2023 y que solo reaccionará cuando la inflación llegue al 2%. Aunque podrían ser mensajes muy alentadores, el mercado de renta fija esperaba un mayor compromiso de estímulo en la forma de expansión cuantitativa o un tope a las tasas de los bonos, En EE. UU. , la proximidad de las elecciones presidenciales ha aumentado la incertidumbre, que se percibe sobre todo en el mercado de valores y en el de opciones. ü La recuperación continúa a buen ritmo y es de esperar que en el 3 T 20 la economía global haya crecido 36. 4% t/t anualizado (ajustado por tipo de cambio multilateral) y que después converja a 8. 5% en el 4 T 20. De esta forma se contraería 3. 9% en 2020 y rebotaría a 6. 2% en 2021. ü Aun cuando una nueva ola de contagios está afectando al sur de Europa, los efectos sobre el desempeño de la economía global son menores y solo está impactando en algunos paises. En China, después de un rebote muy sorprendente, la economía ha perdido un poco de momentum y, por ejemplo, JPMorgan ha revisado su rebote para 2021 a 8. 7% ü En EE. UU. , el Congreso finalmente elevó el techo de endeudamiento y este fin de semana los demócratas han planteado un nuevo plan de estímulo por USD 2. 4 billones (trillones en inglés). Aunque las negociaciones recien están empezando, es de esperar que se apruebe la siguiente semana. 3

La economía global continúa su fase ascendente, pero en China los analistas empiezan a revisar a la baja sus proyecciones La economía global mantuvo ascendente hasta agosto… su fase …sin embargo, los analistas revisan a la baja sus proyecciones para China. Global: PMI Compuesto, Manufactura y Servicios Global: Cambios en proyecciones de PBI real Índice de difusión desestacionalizado, 50=neutral %t/t, anualizado, promedio de 4 trimestres 60 25 Servicios 55 China 20 Manufactura 50 15 45 10 40 Compuesto 35 Zona Euro 30 0 25 -5 20 30 -Sep-15 Global 5 30 -Nov-16 Fuente: Markit, Thorne & Associates 31 -Jan-18 29 -Mar-19 29 -May-20 -10 04 -Jan-19 Japón EE. UU. 31 -May-19 25 -Oct-19 20 -Mar-20 14 -Aug-20 Fuente: JPMorgan-Chase, Thorne & Associates 4

El reporte adelantado de PMI para septiembre indica que la economía global podría estar perdiendo momentum Los indicadores más importantes del reporte adelantado de PMI para septiembre muestran un retroceso, sobre todo el índice de producción y producción futura. Global: Índices PMI de países desarrollados (2020) Índices de difusión desestacionalizados 50=neutral Producción Nuevas órdenes Empleo Producción futura Mayo Junio Julio Agosto Septiembre Total 33. 2 47. 0 51. 3 52. 4 51. 5 Cambio Sept vs Ago -0. 9 Manufactura 33. 9 44. 6 51. 6 52. 5 52. 9 0. 4 Servicios 33. 1 47. 6 51. 2 52. 3 51. 1 -1. 2 Total 32. 8 47. 4 50. 2 51. 5 0. 0 Manufactura 30. 8 44. 7 50. 7 52. 5 53. 0 0. 5 Servicios 33. 4 48. 4 50. 3 51. 5 51. 3 -0. 2 Total 39. 0 46. 8 48. 4 50. 4 0. 0 Manufactura 40. 1 45. 2 46. 7 48. 4 49. 8 1. 4 Servicios 38. 7 47. 2 48. 9 50. 6 -0. 3 Total 49. 0 57. 6 60. 5 59. 7 59. 1 -0. 6 Manufactura 48. 1 58. 7 60. 2 61. 6 61. 9 0. 3 Servicios 49. 3 57. 2 60. 5 59. 1 58. 3 -0. 8 Fuente: JPMorgan-Chase, Thorne & Associates 5

En la comparación entre países y desde la pandemia, destaca la recuperación de China, después Europa, y finalmente EE. UU. En términos de producción industrial, el único país que se ha recuperado ha sido China … …en ventas al menudeo destacan China y Europa, mientras que EE. UU. sigue rezagado. Global: producción industrial Global: ventas al menudeo Índice Dic-19=100, con ajuste estacional 110 Zona Euro 101 Zona Euro 103 100 99 90 94 92 90 100 China EE. UU. 80 70 87 EE. UU. 60 80 China 50 70 31 -Jan-19 31 -Jul-19 Fuente: FRB, NBSChina, Eurostat, Thorne & Associates 31 -Jan-20 31 -Jul-20 40 31 -Jan-19 31 -Jul-19 31 -Jan-20 31 -Jul-20 Fuente: US Census Bureau, NBSChina, Eurostat, Thorne & Associates 6

La pregunta central es, si la recuperación es evidente, ¿por qué no se refleja en la forma de la curva de bonos? En EE. UU. , las tasas de corto plazo están en sus niveles más bajos y la curva es casi plana… …en los mercados de bonos corporativos sí ha habido una descompresión de riesgo. EU: Bonos del Tesoro y curva EU: Bonos corporativos y soberanos emergentes % y puntos básicos, en dólares 3. 5 Bono del Tesoro a 2 años Diferencia 10 menos 2 años Diferencia 30 menos 2 años 160 140 3. 0 120 Grado de inversión a 5 años 100 Grado especulativo a 5 años Mercados emergentes a 5 años 700 600 120 2. 5 100 80 2. 0 60 1. 5 40 400 60 300 40 20 1. 0 0 0. 5 0. 0 29 -Jan-16 500 80 20 100 -20 31 -Jul-17 Fuente: JPMorgan-Chase, Thorne & Associates 31 -Jan-19 -40 31 -Jul-20 0 29 -Jan-16 31 -Jul-17 31 -Jan-19 0 31 -Jul-20 Fuente: JPMorgan-Chase, Thorne & Associates 7

La Fed dio un mensaje que no convenció mucho, ya que el mercado esperaba señales más claras de relajamiento El mercado de swaps anticipa que la Fed no va a subir sus tasas hasta en 5 años … …sin embargo, este mismo mercado está viendo un rebote, muy controlado, de la inflación. EU: Expectativas del mercado de la tasa de la Fed EU: Expectativas de inflación en el mdo de swaps Puntos básicos 30 % por año, swap de 5 años en 5 años 2. 8 20 2. 6 10 2. 4 0 2. 2 -10 2. 0 -20 1 mes 6 meses -30 1. 8 1 año 2 años -40 1. 6 5 años 1. 4 -50 -60 31 -Jan-20 30 -Apr-20 Fuente: JPMorgan-Chase, Thorne & Associates 31 -Jul-20 1. 2 29 -Jan-16 31 -Jul-17 31 -Jan-19 31 -Jul-20 Fuente: JPMorgan-Chase, Thorne & Associates 8

En el mercado bancario se nota aun mucho estrés y desconfianza por parte de los ahorristas Los bancos empezaron a prestar en respuesta a las medidas de la Fed, pero ha perdido dinamismo… …la sorpresa ha sido el aumento de los depósitos en los bancos, una medida de aversión al riesgo EU: Préstamos de la banca comercial EU: Depósitos y efectivo en la banca comercial En dólares americanos, billones (trillones en inglés) 3. 4 16. 0 3. 5 3. 0 3. 2 15. 0 2. 5 Instrumentos en efectivo en la banca comercial 3. 0 2. 8 14. 0 1. 5 Depósitos en la banca comercial 2. 6 1. 0 13. 0 2. 4 2. 2 2018 -12 -26 0. 5 2019 -05 -22 Fuente: FRB, Thorne & Associates 2019 -10 -16 2020 -03 -11 2020 -08 -05 12. 0 2018 -12 -26 0. 0 2019 -05 -22 2019 -10 -16 2020 -03 -11 2020 -08 -05 Fuente: FRB, Thorne & Associates 9

Agenda ü Global: Algunos vientos en contra aparecen en el horizonte ü Latam: Emergen riesgos contra la recuperación económica ü Perú: La mitigación de la emergencia sanitaria ofrece un alivio ü Perú: Nuevo episodio de ruido político con impacto económico mixto ü Perú: Proyecciones fiscales del Marco Macroeconómico Multianual ü Proyecciones macroeconómicas 10

Resumen Latam Los positivos Los negativos ü Los datos del mercado laboral brasileño evidencian la debilidad subyacente del consumo privado, que parece haber sido sostenido por la política fiscal expansiva. En ese sentido, anticipamos una corrección hacia abajo. ü El Banco Central de México revisa su proyección de crecimiento para 2020 de -8. 3% a -12. 8%. Detrás de este supuesto se encuentran el profundo deterioro del mercado laboral y las fuertes presiones inflacionarias que limitarán la capacidad de reforzar la política monetaria expansiva. ü El Gobierno argentino intensifica sus controles de capitales al limitar la compra de dólares y gravarla con un impuesto de 30%. Estos controles podrían contener la inflación en el muy corto plazo, pero la explosión del tipo de cambio paralelo y la emisión de pesos vaticinan una nueva vorágine inflacionaria. ü En Brasil, la recuperación del gasto del consumidor es notable, tiene forma de “V” y ya volvió a crecer en el cálculo anual. En adelante, ante el retiro progresivo del estímulo fiscal, se espera que la industria lidere la recuperación de la economía. El mercado proyecta un crecimiento de -5. 5% este año. ü En México, los datos de alta frecuencia sugieren que la mayor demanda externa será el motor de crecimiento en los próximos meses; particularmente aquella proveniente de EE. UU. , que sigue rebotando con celeridad. ü En Colombia, si bien pierde ritmo el rebote y los fundamentos del consumo y la manufactura se debilitan, la mejora de las cifras epidemiológicas permitiría una apertura más exhaustiva de la economía. También hay espacio para que el Banco Central mantenga las tasas bajas al menos en los siguientes 12 meses. 11

En Brasil, la actividad económica continúa recuperándose y es liderada por el comercio, que ya crece en el cálculo anual La economía prosigue su proceso recuperación, aunque se ralentiza… de Brasil: Actividad económica Var. % real anual; var. % Brasil: Ventas minoristas m/m 1 Var. % real anual; var. % m/m 1 10 15 5 5. 3 Var. % real anual 1. 9 2. 1 0 -5 -4. 9 Var. % m/m 1 -6. 3 -10 13. 3 10 8. 5 Var. % real anual 5. 5 5 5. 2 0 -5 Var. % m/m 1 -6. 4 -10 -13. 5 -15 -20 Mar-18 …esto es menos evidente en las ventas al menudeo, que se mantienen robustas. -15 -14. 3 Jul-18 Nov-18 Mar-19 Jul-19 1/ Cifras desestacionalizadas Fuente: Banco Central do Brasil, Thorne & Associates Nov-19 Mar-20 Jul-20 Mar-18 -17. 1 Jul-18 Nov-18 Mar-19 Jul-19 Nov-19 Mar-20 Jul-20 1/ Cifras desestacionalizadas Fuente: Banco Central do Brasil, IBGE, Thorne & Associates 12

Sin embargo, los fundamentos del consumo privado anticipan una corrección hacia abajo en los próximos meses Pese al reciente rebote, actualmente hay 1. 4 millones menos empleos que en febrero… …también se exhiben presiones en los salarios, que aproximan los ingresos de las familias. Brasil: Población ocupada Var. mensual desestacionalizada (en miles) Brasil: Salarios en la industria Var. % real anual 300 3 200 +131 k 100 0 -3 0 -19. 6 k -100 -6 -200 -9 -300 -400 -356 k -7. 5 -7. 8 -9. 7 -12 -500 -15 -600 -700 -16. 5 -18 -800 -21 -900 -928 k -1000 Ene-19 Abr-19 Jul-19 Oct-19 Ene-20 Fuente: Ministerio de Trabajo de Brasil, Thorne & Associates Abr-20 -24 Jul-20 Ene-19 Abr-19 Jul-19 Oct-19 Ene-20 Abr-20 Jul-20 Fuente: CNI, Thorne & Associates 13

…ante el retiro gradual del estímulo fiscal, se espera que la principal fuerza del rebote en los siguientes meses sea la industria La ampliación del déficit fiscal viene perdiendo ritmo… …el panorama económico es positivo y liderado por la industria manufacturera. Brasil: Ingresos y gastos públicos Var. % nominal anual Brasil: Expectativas de crecimiento Como se indica 4. 0 150 2. 5 Gastos 100 Expectativas de crec. en 2020 (eje izq. ) PMI compuesto (50=neutral, eje der. ) PMI manufactura (50=neutral, eje der. ) PMI servicios (50=neutral, eje der. ) 65 60 55 1. 0 Ingresos 50 -0. 5 45 50 -2. 0 40 -3. 5 0 35 -5. 0 -50 Ene-19 Abr-19 Jul-19 Fuente: Bloomberg, Thorne & Associates Oct-19 Ene-20 Abr-20 Jul-20 -6. 5 Jan-20 30 25 Mar-20 May-20 Jul-20 Sep-20 Fuente: Encuesta de Bloomberg, Markit, Thorne & Associates 14

En México, el rebote de la economía viene siendo más lento de lo esperado; Banxico revisa su proyección a -12. 8% este año La actividad económica se recupera más lentamente… …tanto la industria como el consumo pierden ritmo de crecimiento. México: Actividad económica México: Indicadores cíclicos Var. % real anual; var. % m/m 1 10 20 Ventas mayoristas 5 Var. % real anual 10 0 0 -5 Var. % m/m 1 -10 -20 -15 Ventas minoristas -30 -25 Mar-18 Producción industrial Jul-18 Nov-18 1/ Cifras desestacionalizadas Fuente: INEGI, Thorne & Associates Mar-19 Jul-19 Nov-19 Mar-20 Jul-20 -40 Ene-18 Jun-18 Nov-18 Abr-19 Set-19 Feb-20 Jul-20 Fuente: INEGI, Thorne & Associates 15

El empleo formal no deja de caer y se cierran las posibilidades de un mayor estímulo monetario del Banco Central La población ocupada en empleo formal se sigue contrayendo fuertemente… …esperamos que Banxico mantenga su tasa en 4. 25% este año por el retorno de la inflación. México: Empleo formal Var. a 12 meses (en miles) México: Inflación según rubros 1 % a 12 meses 1000 10 800 No subyacente 600 Presiones tanto en componentes volátiles como subyacentes 8 400 6 200 0 4 Subyacente -200 2 -400 -451 k -600 -800 k -833 k -869 k -889 k -800 -1000 Feb-18 Total Jul-18 Dic-18 Fuente: IMSS, Thorne & Associates May-19 Oct-19 Mar-20 Ago-20 0 -2 Ene-18 May-18 Set-18 Ene-19 May-19 Set-19 Ene-20 May-20 Set-20 1/ El dato de Set-20 corresponde a la primera quincena del mes Fuente: INEGI, Thorne & Associates 16

La encuesta PMI ya incorpora estos riesgos. Donde se mantienen las señales positivas es en el frente externo Los índices PMI se ajustaron a la baja en agosto, tras 3 meses de crecimiento… …lo positivo proviene del repunte de las exportaciones, fundamentalmente a EE. UU. México: PMI y componentes México: Exportaciones totales y a EE. UU. Var. % anual Índices de difusión desestacionalizados, 50=neutral 55 20 Totales 10 50 0 -10 Manufacturero 45 -20 -30 40 A EE. UU. -40 No manufacturero -50 35 Abr-17 Set-17 Feb-18 Jul-18 Dic-18 May-19 Oct-19 Mar-20 Ago-20 -60 Ene-17 Fuente: IMEF, Thorne & Associates Fuente: INEGI, Thorne & Associates Ago-17 Mar-18 Oct-18 May-19 Dic-19 Jul-20 17

En Argentina, la intensificación de los controles de capitales y la gran expansión de la base monetaria presagian una mayor inflación La emisión inorgánica está estrechamente relacionada con las presiones cambiarias… …la inflación mantiene tendencia a la baja, pero no sostenible por el deterioro de fundamentos. Argentina: Tipo de cambio y emisión primaria Argentina: Inflación total y de alimentos Var. % real anual % a 12 meses 70 100 Emisión primaria de ARS (var. % anual, promedio móvil 30 días) 90 80 Alimentos y bebidas no alcohólicas 60 70 50 60 Total 50 40 40 Tipo de cambio paralelo vs USD (var. % con respecto al 02 -Ene-20) 30 20 30 10 0 Ene-20 Feb-20 Mar-20 May-20 Fuente: Bloomberg, BCRA, Thorne & Associates Jun-20 Ago-20 Set-20 20 Dic-17 Abr-18 Ago-18 Dic-18 Abr-19 Ago-19 Dic-19 Abr-20 Ago-20 Fuente: INDEC, Thorne & Associates 18

Si bien el acuerdo de deuda mitigó los riesgos financieros, el potencial impacto epidemiológico sobre el sector real gana terreno El riesgo de default permanece alto, pero controlado… …sin embargo, el aumento de casos y muertes por Covid-19 complica la situación en el terreno real. Argentina: Expectativas de crecimiento Var. % real anual del PBI en 2020 Argentina: Riesgo soberano a 10 años Puntos básicos, spread con respecto a US Treasury 3500 0 -2 3000 -4 2500 -6 -8 2000 -10 1500 -12 1000 Ene-20 Feb-20 Mar-20 Fuente: Bloomberg, Thorne & Associates May-20 Jun-20 Ago-20 Set-20 -14 Ene-20 Feb-20 Mar-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Set-20 Fuente: Encuesta de Bloomberg, Thorne & Associates 19

En Colombia, el rebote de la economía pierde ritmo en el mes de julio… La actividad económica pasó de crecer 5. 4% mensual en junio a 2. 6% en julio… …principalmente se resalta la debilidad de los sectores primarios y secundarios. Colombia: Actividad económica por sectores Var. % real anual; var. % m/m 1 Var. % real anual 10 Primarios 10 Terciarios 5 Var. % real anual 0 0 -5 -10 Var. % m/m 1 -20 -15 -30 -20 -40 -25 Mar-18 Jul-18 Nov-18 1/ Cifras desestacionalizadas Fuente: DANE, Thorne & Associates Mar-19 Jul-19 Nov-19 Mar-20 Jul-20 Secundarios -50 Nov-17 Mar-18 Jul-18 Nov-18 Mar-19 Jul-19 Nov-19 Mar-20 Jul-20 Fuente: DANE, Thorne & Associates 20

…surgen señales de estancamiento en los próximos meses, que podrían cambiar si se liberalizan las restricciones por el Covid-19 La destrucción de puestos de trabajo no cede pese a la mayor oferta… …asimismo, el sondeo PMI anticipa un ajuste a la baja de la producción industrial en agosto. Colombia: Población ocupada y tasa de participación Colombia: Indicadores industriales Var. a 12 meses (en miles); % sin ajuste estacional 1000 65 Como se indica 55 54. 7 54. 2 5 51. 2 0 50 0 -1000 60 Población ocupada -2000 -5 PMI manufacturero (50=neutral, cifras desestacionalizadas) 45 -10. 8 -12. 4 40 -15 Tasa de participación (% de la PEA) -3000 -4000 55 35 -20 Producción industrial (var. % real anual) -4. 2 M -4. 3 M -5000 -10 30 -4. 9 M -25 -5. 4 M -6000 50 Ene-19 Abr-19 Jul-19 Fuente: DANE, Thorne & Associates Oct-19 Ene-20 Abr-20 Jul-20 25 -30 May-19 Ago-19 Nov-19 Feb-20 May-20 Ago-20 Fuente: Davivienda, Markit, DANE, Thorne & Associates 21

Lo positivo es que las expectativas de inflación continúan ajustándose a la baja, otorgando un mayor espacio al Banco Central Tanto la inflación como las expectativas de esta vienen disminuyendo… …por lo que se espera que el estímulo de Banrep persista al menos hasta septiembre del 2021. Colombia: Indicadores de inflación Colombia: Tasa de referencia % por año Como se indica 4 5. 0 Inflación a 12 meses Expectativas de inflación para el año 2020 (fin del periodo) 3 Promedio de analistas (encuesta Banrep) 4. 5 4. 0 3. 5 3. 0 2. 5 2 2. 0 1. 5 1 1. 0 0. 5 0 Ene-20 Feb-20 Mar-20 Abr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Ago-20 Fuente: Banrep, Thorne & Associates 0. 0 Mar-18 Dic-18 Set-19 Jun-20 Mar-21 Dic-21 Fuente: Encuesta Banrep, Thorne & Associates 22

Agenda ü Global: Algunos vientos en contra aparecen en el horizonte ü Latam: Emergen riesgos contra la recuperación económica ü Perú: La mitigación de la emergencia sanitaria ofrece un alivio ü Perú: Nuevo episodio de ruido político con impacto económico mixto ü Perú: Proyecciones fiscales del Marco Macroeconómico Multianual ü Proyecciones macroeconómicas 23

Perú – La mitigación de la emergencia monetaria ofrece un potencial alivio a la economía Los positivos Los negativos ü La principal limitación para un rebote exhaustivo y sostenible proviene de los sectores terciarios (sobre todo servicios – 37% del PBI), que crecen por debajo de la actividad económica en general. La divergencia entre oferta y demanda agregadas justifica un fuerte ajuste del PBI en el cuarto trimestre de este año. ü El mercado laboral de Lima Metropolitana continúa emitiendo señales negativas y es un reflejo de la debilidad de la inversión privada. En agosto se perdieron 39, 000 puestos de trabajo y la masa salarial se estancó en 32% de su nivel pre-Covid. ü La confianza empresarial a 3 meses, si bien dejó atrás su mínimo del mes de abril, pierde dinamismo en agosto, lo que es consistente con el mensaje anterior. Es necesario monitorear los resultados del reporte de septiembre (a publicarse el 7 -oct) para evaluar el impacto del ruido político sobre la capacidad de la economía para rebotar sostenidamente. ü El reporte de producción de julio es consistente con nuestra perspectiva de un crecimiento de 95. 5% anualizado en el tercer trimestre, sostenido por los sectores primarios y secundarios. Los datos de alta frecuencia de agosto confirman la fortaleza de estos sectores. Mantenemos nuestras proyecciones para 2020 (-17%) y 2021 (6. 8%). ü Según nuestros modelos, aún esperamos que las exportaciones, el consumo público, la minería, la construcción y la manufactura sean las cuentas más resilientes al shock del Covid-19 y que lleguen antes que las demás a sus niveles pre-Covid. ü De acuerdo con nuestros cálculos, el posible inicio de la fase IV de la reactivación económica, ante el rápido descenso de las cifras epidemiológicas, podría aportar 1 pp al crecimiento anual del cuarto trimestre y dinamizar la recuperación del sector servicios. 24

Continúa el rebote de la economía en julio, aún liderado por los sectores primarios y secundarios …prevemos un rebote de 95. 5% anualizado en el tercer trimestre y un ajuste en el cuarto. Si bien la recuperación perdió ritmo, las contracciones se hacen menos negativas… Perú: PBI real Var. % anual; var. % mensual 20 desestacionalizada Perú: PBI sectorial y proyecciones Como se indica Var. % mensual desestacionalizada Var. % anual -10 -20 % 3 m/3 m, anual. 1 % a/a % 3 m/3 m, anual. 1 -11. 7 -15. 4 95. 5 -17. 8 -5. 2 Agropecuario -6. 5 -1. 4 1. 1 0. 6 14. 2 Pesca 33. 3 15. 5 200. 3 5. 0 -38. 9 Minería e hidrocarburos -6. 2 -8. 1 260. 9 -9. 5 16. 9 Manufactura -10. 4 -13. 8 176. 3 -18. 8 -14. 2 Electricidad -5. 0 -4. 3 101. 1 -8. 7 -13. 6 Construcción -12. 8 -10. 9 1465. 1 -10. 0 -17. 5 Comercio -11. 5 -21. 5 392. 3 -21. 3 22. 8 Servicios -13. 2 -17. 1 36. 4 -20. 0 -5. 7 Sectores transables -7. 7 -9. 3 144. 8 -11. 7 2. 5 Sectores no transables -12. 6 -16. 9 126. 7 -18. 7 1. 2 Otros -19. 2 -25. 4 -27. 6 -31. 8 -46. 8 Memo: -30 -40 Ene-19 Abr-19 Jul-19 Fuente: INEI, Thorne & Associates Oct-19 Ene-20 Abr-20 Jul-20 4 T 20 % a/a PBI real 0 3 T 20 % a/a 10 Jul-20 1/ Cifras desestacionalizadas Fuente: INEI, Thorne & Associates 25

Se mantiene la lectura de que los sectores terciarios permanecen rezagados, especialmente servicios… …destaca la debilidad de los parcialmente mitigada por el crédito. Los sectores primarios siguen creciendo más que el PBI; los no primarios, menos… Perú: PBI real por clasificación sectorial Var. % anual 10 Perú: Desempeño de sectores terciarios Var. % real anual 0 Sectores primarios -30 PBI total -40 Sectores no primarios -50 Ene-19 Abr-19 Jul-19 Fuente: BCRP, Thorne & Associates Oct-19 Ene-20 Abr-20 Jul-20 May-20 Jun-20 Jul-20 -25. 1 -63. 6 -49. 6 -28. 0 -11. 5 Ventas al por menor -17. 1 -66. 4 -49. 9 -31. 8 -3. 9 Ventas al por mayor -23. 4 -61. 4 -45. 2 -26. 2 -12. 9 -5. 3 -28. 9 -23. 2 -18. 0 -13. 2 Transportes -24. 4 -69. 1 -56. 4 -44. 2 -31. 4 Alojamiento y restaurantes -42. 4 -94. 6 -90. 6 -84. 4 -71. 8 Telecom. y otros 3. 4 -1. 6 -0. 3 4. 4 4. 6 Financieros y seguros 4. 0 4. 6 8. 0 15. 5 16. 0 Prestados a empresas 10. 2 -61. 8 -40. 8 -35. 8 -25. 5 Adm. pública, defensa, otros 3. 8 3. 6 3. 5 3. 7 3. 8 Otros servicios 0. 5 -26. 0 -21. 1 -18. 4 -13. 1 1/ Incluye servicios inmobiliarios y personales Fuente: INEI, Thorne & Associates Abr-20 Servicios -20 Mar-20 Comercio -10 servicios, 26

…justamente, creemos que esta divergencia entre oferta (primarios y secundarios) y demanda (terciarios) justifica un ajuste en 4 T 20 Según nuestros modelos, el grueso de la recuperación ya se dio… …y anticipamos un enfriamiento de la economía en los próximos meses. Perú: PBI real y proyecciones Var. % anual Perú: PBI real y proyecciones Var. % mensual desestacionalizada 40 20 30 2 T 21: 24. 3% 20 10 10 4 T 21: 10. 6% 3 T 21: 7. 3% 0 3 T 20: +95. 5% t/t anualizado 0 1 T 21: 4 T 21: 2 T 21: +16. 8% t/t +11. 8% t/t +6. 6% t/t anualizado 4 T 20: -5. 2% t/t anualizado 3 T 21: +7. 4% t/t anualizado -10 1 T 21: -11. 1% -20 -30 3 T 20: -15. 4% 4 T 20: -17. 8% -40 -30 Dic-19 Mar-20 Jun-20 Set-20 Dic-20 Mar-21 Jun-21 Set-21 Dic-21 Fuente: INEI, Thorne & Associates 27

Por tipo de gasto, el componente del PBI más afectado será el gasto privado; y las exportaciones las que más rápido se recuperarán Estimamos que la debilidad del consumo y la inversión se mantendrán hasta 4 T 21… …en contraste, vemos un repunte importante proveniente del sector externo. Perú: Proyecciones de gasto privado % con respecto a 4 T 19, sin ajuste 100 estacional Perú: Otras proyecciones de gasto % con respecto a 4 T 19, sin ajuste 120 estacional 90 110 Exportaciones Consumo 80 100 70 90 Inversión 60 80 50 70 40 60 30 Importaciones Gasto público (consumo e inversión) 50 4 T 19 1 T 20 2 T 20 Fuente: BCRP, Thorne & Associates 3 T 20 4 T 20 1 T 21 2 T 21 3 T 21 4 T 19 1 T 20 2 T 20 3 T 20 4 T 20 1 T 21 2 T 21 3 T 21 4 T 21 Fuente: BCRP, Thorne & Associates 28

Por sectores, esperamos una sólida recuperación de la construcción y la minería; y un camino lento para comercio y servicios Los sectores que más tardarían en recuperarse serán comercio y servicios… …por el contrario, sectores como la construcción y la minería mantendrán sus rebotes. Perú: Proyecciones de sectores terciarios Perú: Proyecciones de sectores no terciarios % con respecto a 4 T 19, con ajuste estacional 100 120 Construcción 110 90 Otros servicios 100 80 Minería e hidrocarburos 90 70 80 Comercio Manufactura 70 60 60 50 50 40 40 1 T 20 2 T 20 3 T 20 Fuente: INEI, Thorne & Associates 4 T 20 1 T 21 2 T 21 3 T 21 4 T 21 1 T 20 2 T 20 3 T 20 4 T 20 1 T 21 2 T 21 3 T 21 4 T 21 Fuente: INEI, Thorne & Associates 29

Recientemente el BCRP actualizó sus proyecciones de crecimiento, de las que seguimos discrepando …por componentes de gasto, nuestro menor optimismo en la inversión explica la discrepancia. La principal diferencia recae en los ritmos de recuperación de la segunda mitad del 2020… Perú: Proyecciones de trayectoria de PBI Índices desestacionalizados, 4 T 19=100 Perú: Proyecciones del BCRP y T&A Var. % real anual BCRP 95 90 85 T&A 80 75 70 65 4 T 19 1 T 20 2 T 20 3 T 20 4 T 20 1 T 21 Fuente: BCRP - Reporte de inflación Set. 20, Thorne & Associates 2 T 21 3 T 21 4 T 21 2020 2021 BCRP T&A PBI -12. 7 -17. 0 11. 0 6. 8 Demanda interna -12. 3 -18. 0 9. 5 3. 2 Consumo privado -10. 0 -15. 1 8. 0 8. 1 Consumo público 6. 1 4. 9 4. 3 3. 7 Inversión privada -28. 5 -42. 6 20. 0 6. 1 Inversión pública -19. 0 -39. 5 11. 0 16. 1 Exportaciones -22. 0 -16. 4 17. 8 21. 3 Importaciones -21. 1 -20. 8 11. 7 9. 2 Minería e hidrocarburos -12. 3 -14. 3 13. 1 8. 4 Manufactura -13. 9 -19. 3 14. 4 8. 3 Comercio -17. 8 -24. 4 17. 4 8. 5 Servicios -12. 3 -15. 2 8. 2 7. 1 Fuente: BCRP - Reporte de inflación Set. 20, Thorne & Associates 30

La discusión del momento es la puesta en marcha de la fase IV, que podría aportar 0. 3 pp al PBI de 2020 según nuestros cálculos El impacto del pronto inicio de la fase IV sobre el PBI comercio sería marginal… Perú: PBI comercio según escenarios Índices desestacionalizados, 4 T 19=100 …donde habría un efecto mayor sería en el sector servicios (37% del PBI). Perú: PBI servicios según escenarios Índices desestacionalizados, 4 T 19=100 Fase 4 inicia en Oct-20 100 95 95 Fase 4 inicia en Oct-20 90 85 90 80 Escenario base: fase 4 se retrasa hasta 2 T 21 75 70 85 Escenario base: fase 4 se retrasa hasta 2 T 21 80 65 60 75 55 50 70 4 T 19 1 T 20 2 T 20 Fuente: INEI, estimaciones propias 3 T 20 4 T 20 1 T 21 2 T 21 3 T 21 4 T 19 1 T 20 2 T 20 3 T 20 4 T 20 1 T 21 2 T 21 3 T 21 4 T 21 Fuente: INEI, estimaciones propias 31

Los datos de alta frecuencia confirmarían la perspectiva de recuperación desigual entre sectores terciarios y no terciarios La generación de electricidad y el PBI construcción se acercan a sus niveles pre-Covid Por el contrario, la recaudación tributaria se recupera a un ritmo bastante más moderado. Perú: Producción de electricidad y PBI construcción Perú: Recaudación tributaria Var. % real 10 anual 1 Var. % real anual 20 0 Total (ingresos tributarios) 10 -10 Producción de electricidad -20 0 -30 -40 Impuesto general a las ventas (IGV) -10 -50 -60 PBI construcción -20 -70 -30 -80 -90 -40 -100 Ene-20 Feb-20 Mar-20 Abr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Ago-20 1/ Construcción: estimación propia usando los datos adelantados de ASOCEM y los datos de inversión pública de agosto Fuente: INEI, ASOCEM, Thorne & Associates -50 Feb-19 May-19 Ago-19 Nov-19 Feb-20 May-20 Ago-20 Fuente: BCRP, Thorne & Associates 32

Aparece un elemento positivo en el balance de riesgos: la disminución de los casos y las muertes por Covid-19 Perú ha dejado de ser el país con más casos por millón de habitantes en América Latina… …y las muertes diarias por Covid-19 caen vertiginosamente. LATAM: Nuevos casos Covid-19 Promedio móvil 7 días, por millón de habitantes Perú: Muertes diarias por Covid-19 Número de personas fallecidas por día ARG BRA CHL COL MEX PER 700 Oficiales No incluidas aún en conteo oficial Totales 600 500 400 300 200 100 0 1 22 43 64 85 106 127 148 Días desde el primer caso Fuente: OMS, Minsa, Thorne & Associates 169 190 0 10 -Mar 10 -Apr 10 -May 10 -Jun 10 -Jul 10 -Aug 10 -Sep Fuente: MINSA, Sinadef, José Segovia, Thorne & Associates 33

No obstante, el magro desempeño del mercado laboral continúa añadiendo riesgos para la recuperación del consumo privado y el PBI Según nuestros cálculos se perdieron 39, 000 puestos de trabajo en agosto… …la masa salarial, que aproxima la capacidad adquisitiva de las familias, sigue estancada. Lima Metropolitana: Población ocupada Var. mensual desestacionalizada Lima Metrop. : Masa salarial por tamaño de emp. Índices desestacionalizados, Dic-19=100 +1. 9 M 2000 120 1500 Hasta 10 trabajadores 1000 100 500 +195 k +62 k 0 80 -39 k -500 60 -1000 -1500 De 10 a 50 trabajadores Más de 50 trabajadores 78 68 65 44 40 -2000 -2500 20 Promedio ponderado -3000 -3. 2 M -3500 Feb-19 May-19 Fuente: INEI, Thorne & Associates Ago-19 Nov-19 Feb-20 May-20 0 Ago-20 Dic-19 Ene-20 Feb-20 Mar-20 Abr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Ago-20 Fuente: INEI, Thorne & Associates 34

La reapertura de la economía ha reactivado parcialmente la oferta de trabajo, pero la demanda laboral permanece subyugada La tasa de participación, proxy de la oferta laboral, siguió recuperándose en agosto… …sin embargo, la mayor tasa de desempleo refleja la debilidad de la demanda de empleo. Lima Metropolitana: Tasa de participación % de la PEA, desestacionalizado Lima Metropolitana: Tasa de desempleo % desestacionalizado 67. 8 70 25 63. 4 60 55. 2 55. 7 51. 8 24. 6 20 18. 4 50 16. 4 15. 1 15 40 12. 3 28. 0 30 10 22. 1 20 5 10 0 0 Feb-19 May-19 Ago-19 Fuente: INEI, Thorne & Associates Nov-19 Feb-20 May-20 Ago-20 Feb-19 May-19 Ago-19 Nov-19 Feb-20 May-20 Ago-20 Fuente: INEI, Thorne & Associates 35

Finalmente, otro riesgo negativo es el estancamiento de la confianza empresarial, que es una proxy de la inversión privada …pero las de corto plazo han perdido dinamismo y son reflejo de la incertidumbre. Las expectativas a 12 meses se recuperaron rápidamente del shock del Covid-19… Perú: Confianza empresarial de largo plazo Expectativas con respecto a la economía en 12 Perú: Confianza empresarial meses 1 Índices de difusión sin ajuste estacional, 50=neutral 75 70 Abr-20 Situación actual Demanda con respecto a lo esperado Órdenes con respecto al mes anterior 65 60 May-20 Jun-20 Jul-20 Aug-20 11. 9 13. 5 20. 8 27. 6 31. 5 16. 7 21. 4 36. 6 43. 3 44. 9 55 En 3 meses: 50 Economía 9. 1 14. 3 28. 8 34. 8 38. 1 Sector 15. 7 19. 5 34. 6 38. 7 43. 2 Demanda de productos 17. 8 24. 2 38. 6 46. 6 47. 6 40 Contratación 24. 1 25. 4 33. 0 37. 9 40. 6 35 Inversión 17. 8 19. 4 31. 0 35. 1 38. 0 0. 25 0. 35 0. 58 0. 74 1. 07 45 30 Feb-18 Ratio de órdenes a inventarios 1 Jul-18 Dic-18 1/ 50=neutral. Cifras desestacionalizadas Fuente: BCRP, Thorne & Associates May-19 Oct-19 Mar-20 Ago-20 1/ Nivel neutral = 1, cifras desestacionalizadas Fuente: BCRP, Thorne & Associates 36

Agenda ü Global: Algunos vientos en contra aparecen en el horizonte ü Latam: Emergen riesgos contra la recuperación económica ü Perú: La mitigación de la emergencia sanitaria ofrece un alivio ü Perú: Nuevo episodio de ruido político con impacto económico mixto ü Perú: Proyecciones fiscales del Marco Macroeconómico Multianual ü Proyecciones macroeconómicas 37

El más reciente episodio de ruido político (el voto de vacancia) se dio en un contexto de pérdida de popularidad del Ejecutivo La aprobación de Vizcarra se contrajo sostenidamente desde su pico de mayo… …la del Gobierno en general se sitúa en terreno negativo. Perú: Aprobación presidencial neta 1 Porcentaje de encuestados (respuestas 80 válidas) Perú: Aprobación neta de autoridades 1 Porcentaje de encuestados (respuestas 60 válidas) 78 68 65 Ministra de Economía 45 60 44 40 30 35 24 19 20 15 0 0 Gobierno en general -20 May-18 -15 Set-18 Ene-19 1/ Aprueba menos desaprueba Fuente: Ipsos, Thorne & Associates May-19 Set-19 Ene-20 May-20 Set-20 Nov-19 Abr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Ago-20 1/ Aprueba menos desaprueba Fuente: Ipsos, Thorne & Associates 38

Desde nuestro punto de vista, la propuesta de vacancia correspondió a un juego de poderes de cara a las elecciones del próximo año Creemos que el Congreso intentó recuperar algo de popularidad de cara al 2021… …pero con resultados adversos, pues solo el 9% de ciudadanos estaba a favor de una vacancia. Perú: Aprobación neta del Congreso 1 Porcentaje de encuestados (respuestas 20 válidas) Perú: Percepción de audios de Vizcarra Porcentaje de encuestados, como se indica Nuevo Congreso 12 Conducta muy grave; merece vacancia inmediata 4 0 3 -6 19 -20 28 -24 -33 -40 -45 -50 41 -60 -80 May-18 Conducta grave; investigación después del fin de su mandato 9 Conducta incorrecta, no grave; investigación después del fin de su mandato No cometió ninguna falta, es un complot No precisa Set-18 Ene-19 1/ Aprueba menos desaprueba Fuente: Ipsos, Thorne & Associates May-19 Set-19 Ene-20 May-20 Set-20 Fuente: IPSOS, Thorne & Associates 39

El más beneficiado tras la crisis fue el Poder Ejecutivo, cuyo capital político aumentó fuertemente Días antes de votar por la vacancia de Vizcarra, se aprobó la continuidad de Alva… …lo que dio indicios de la negativa de la vacancia, en línea con preferencias ciudadanas. Perú: Votación sobre censura de M. Alva Número de congresistas (total de votos = 128) Perú: Continuidad de Vizcarra Porcentaje de encuestados (respuestas válidas) En contra de censura 6 Vizcarra debe continuar como presidente 19 46 A favor de censura 76 81 Vizcarra debe ser vacado Abstenciones Fuente: Medios locales, Thorne & Associates Fuente: IPSOS, Thorne & Associates 40

El efecto del reciente ruido político en los mercados financieros fue mixto: la curva de bonos no sufrió un impacto… La curva de rendimiento, en su tramo corto, se mantuvo resiliente… …la curva de certificados de depósito, de corto plazo, ofrece la misma lectura. Perú: Curva de soberanos en soles Rendimiento (% por año) según madurez Perú: Expectativas de cambio de tasa de interés Puntos básicos, diferencia entre CDBCRP y tasa de referencia 100 7 Mar-20 Jun-20 Set-20 Mar-20 6 Jun-20 Set-20 80 5 60 4 40 3 2 20 1 0 0 Spot 3 6 1 año 2 años 3 años 5 años 7 años 10 meses años Fuente: SBS, Thorne & Associates 30 años -20 3 meses 6 meses 9 meses 1 año 18 meses 2 años 3 años Fuente: BCRP, Thorne & Associates 41

…por el contrario, se evidencia un impacto mayor en el tipo de cambio y los rendimientos de bonos de largo plazo Desde junio de este año el sol se deprecia mucho más que su umbral… …los bonos globales y locales a 11 -12 años han perdido momentum en lo que va del mes. Perú: PEN/USD y monedas emergentes Perú: Rendimiento de bonos en PEN y USD Depreciación % con respecto a 31 -Dic-19 Porcentaje por año, rendimiento al vencimiento (YTM) 10 5. 5 3. 0 PEN/USD 8 Monedas de mercados emergentes Global 2, 783% con vcto. en 2031 (USD) 6 5. 0 Set-20: +16 pb 4 2 2. 0 4. 5 1. 5 Soberano 6. 15% con vcto. en Ago-32 (PEN) 0 -2 Ene-20 2. 5 Feb-20 Mar-20 Fuente: Bloomberg, Thorne & Associates May-20 Jun-20 Jul-20 Set-20 4. 0 21 -Apr-20 Set-20: +26 pb 1. 0 8 -Jun-20 26 -Jul-20 12 -Sep-20 Fuente: Bloomberg, Thorne & Associates 42

Agenda ü Global: Algunos vientos en contra aparecen en el horizonte ü Latam: Emergen riesgos contra la recuperación económica ü Perú: La mitigación de la emergencia sanitaria ofrece un alivio ü Perú: Nuevo episodio de ruido político con impacto económico mixto ü Perú: Proyecciones fiscales del Marco Macroeconómico Multianual ü Proyecciones macroeconómicas 43

El MMM 2021 -2024 proyecta una gran expansión del gasto público, que nosotros no vemos factible por la sub-ejecución de recursos El MEF proyecta un crecimiento del gasto público 15. 6%, pero este es 0. 8% hasta agosto… …en el largo plazo prevemos un ajuste, en ausencia de una reforma tributaria importante. Perú: Gasto público por categorías Perú: Proyecciones de gasto público no financiero Var. % real acumulada en el año Porcentaje del PBI nominal 16 110 30 26. 2 Gasto no financiero 14 90 Gasto corriente 12 BCRP T&A 25. 1 23. 7 23. 4 25 70 22. 7 21. 9 22. 0 20. 1 19. 3 20 9. 6 10 MEF 50 8 30 15 6 10 4 2 Inversión bruta fija -10 0. 8 -30 0 10 5 -40. 9 -2 -50 Ene-20 Feb-20 Mar-20 Abr-20 May-20 Jun-20 Jul-20 Ago-20 Fuente: BCRP, Thorne & Associates 0 2019 2020 2021 2022 -2024 Fuente: MEF, Thorne & Associates 44

En cuanto a los ingresos, no existen los fundamentos para plantear un rebote tan significativo en 2021 ni de largo plazo El impacto de las medidas del 2018 no fue tan amplio como los cambios de tasas impositivos… …anticipamos una persistente debilidad de los ingresos por el aumento de la informalidad y nuestro menor optimismo en el gasto privado. Perú: Recaudación tributaria total Porcentaje del PBI nominal Perú: Proyecciones de ingresos públicos Porcentaje del PBI nominal 18 Reducción de tasas de IR a personas naturales Medidas antielusivas, de expansión de base tributaria e ISC 25 MEF BCRP T&A 21. 5 17. 0 17 20 Aumento de tasa de IR corporativo 16 19. 4 17. 7 18. 0 19. 0 18. 7 17. 0 16. 7 15 15. 2 15 14. 8 14. 0 14 19. 7 10 13. 4 5 13 12 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 Fuente: BCRP, Thorne & Associates 0 2019 2020 2021 2022 -2024 Fuente: MEF, Thorne & Associates 45

Proyectamos un déficit menor al esperado por el MEF en 2020, pero mayor en el largo plazo por la debilidad de los ingresos tributarios La principal diferencia entre ambas proyecciones recae en el periodo 2022 -2024… …lo cual se reflejaría en un mayor ratio de deuda pública a PBI. Perú: Proyecciones de resultado fiscal 1 Porcentaje del PBI nominal Perú: Proyecciones de deuda pública Porcentaje del PBI nominal (deuda bruta) 0 -2 MEF 45 35. 4 -1. 6 -2. 5 -4 35 30 -5. 1 -6 -9. 2 -10 MEF BCRP T&A 2020 2021 15 5 -12 1/ Incluyendo pago de intereses Fuente: MEF, Thorne & Associates 26. 8 10 -10. 7 2019 34. 8 39. 3 20 -7. 0 -8. 7 34. 3 34. 7 T&A 25 -6. 2 -8 38. 6 38. 9 38. 0 40 BCRP 2020 2021 2022 -2024 0 2019 2022 -2024 Fuente: MEF, Thorne & Associates 46

Agenda ü Global: Algunos vientos en contra aparecen en el horizonte ü Latam: Emergen riesgos contra la recuperación económica ü Perú: La mitigación de la emergencia sanitaria ofrece un alivio ü Perú: Nuevo episodio de ruido político con impacto económico mixto ü Perú: Proyecciones fiscales del Marco Macroeconómico Multianual ü Proyecciones macroeconómicas 47

Proyecciones para 2020 y 2021 – cambios sobre todo en proyecciones de mercados Perú: Cambios en proyecciones macroeconómicas 2019 PBI real (var. % anual) Demanda interna Consumo privado Consumo público Inversión privada Inversión pública Exportación de Bs. y SS. Importación de Bs. y SS. PBI sectorial (var. % anual) Minería e hidrocarburos Minería metálica Hidrocarburos Manufactura Primaria No primaria Construcción Comercio Inflación (%, fdp) Subyacente Tasa de referencia (%, fdp) Tasa del Bono a 10 años (%, fdp) Tipo de cambio (S/, fdp) Empleo a nivel nacional (var. % anual) Desempleo (%) Empleo informal (var. % anual) Fuente: BCRP, INEI, Thorne & Associates 2020 2021 2. 2 2. 3 3. 0 2. 4 4. 0 -2. 1 0. 8 0. 7 Ago-20 -17. 0 -18. 0 -15. 3 -1. 8 -42. 6 -39. 5 -16. 4 -20. 8 Set-20 -17. 0 -18. 0 -15. 1 4. 9 -42. 6 -39. 5 -16. 4 -20. 8 Ago-20 6. 8 3. 2 8. 5 -4. 2 6. 1 16. 1 21. 3 9. 2 Set-20 6. 8 3. 2 8. 1 3. 7 6. 1 16. 1 21. 3 9. 2 0. 0 -0. 8 4. 6 -1. 7 -8. 8 1. 2 1. 5 3. 0 1. 9 2. 2 2. 30 4. 2 3. 31 2. 6 3. 7 -14. 4 -12. 6 -24. 0 -18. 5 -16. 0 -19. 4 -33. 7 -25. 1 0. 0 1. 8 0. 25 5. 5 3. 30 -10. 0 9. 7 -3. 0 -14. 3 -12. 4 -24. 0 -18. 5 -16. 0 -19. 4 -24. 6 -24. 4 1. 3 1. 8 0. 25 5. 5 3. 50 -10. 0 9. 7 -3. 0 8. 2 8. 8 5. 0 7. 3 8. 0 7. 0 12. 0 5. 0 1. 2 1. 8 0. 75 5. 0 3. 40 4. 7 7. 5 5. 0 8. 4 8. 8 5. 9 8. 3 9. 0 8. 0 12. 6 8. 5 1. 2 1. 8 0. 50 5. 0 3. 60 4. 7 7. 5 5. 0 48

Reporte económico mensual Alfredo Thorne César de los Ríos Lima, setiembre de 2020