POSLOVNE FINANSIJE Doc dr Mirjana Oraanin Bijeljina 27

POSLOVNE FINANSIJE Doc. dr Mirjana Orašanin Bijeljina, 27. 04. 2017.

Analiza ostvarenja finansijskog rezultata (leverage - leveridž) - Rentabilnost poslovanja - - Pokazatelji (racia) rentabilnosti Vrste rizika i dejstvo leveridža - Poslovni rizik i poslovni leveridž Finansijski rizik i finansijski leveridž Složeni rizik i kombinovani leveridž

POKAZATELJI (RACIA) RENTABILNOSTI § Rentabilnost je ekonomsko načelo poslovanja čijom se primenom u praksi postiže takvo poslovanje u kojem se sa što manjim angažovanim sredstvima u reprodukciji ostvaruje veća dobit. § Istovremeno, rentabilnost predstavalja i parcijalno merilo efikasnosti poslovanja preduzeća kojim se izražava efikasnost angažovanja sredstava u stvaranju dobiti preduzeća. § Rentabilnost kao ekonomsko načelo ostvaruje se u sledećim slučajevima:

- Kada se pri istim angažovanim sredstvima ostvaruje veća dobit; - Kada se pri istom ostvarenju dobiti smanjuju angažovana sredstva; - Kada se uvećavaju i dobit i angažovana sredstva, pri čemu dobit raste brže od angažovanih sredstava; - Kada se smanjuju i dobit i angažovana sredstva, pri čemu je stepen smanjenja angažovanih sredstava veći od stepena smanjenja dobiti; - Kada se smanjuju angažovana sredstva povećava se dobit.

Stopa poslovnog dobitka Poslovni dobitak Stopa poslovnog dobitka = ————— x 100 Poslovni prihodi ____________________________ Stopa neto dobitka Neto dobitak Stopa neto dobitka = ————— x 100 Poslovni prihodi

Stopa prinosa na ukupna poslovna sredstva - Poslovni dobitak u finansijsko - računovodstvenom smislu predstavlja prinos na ulaganje u ukupna poslovna sredstva koja su korišćena za obavljanje redovne poslovne aktivnosti preduzeća u tekućem periodu. Poslovni dobitak Stopa prinosa na poslovna sredstva = —————— Prosečna poslovna sredstva § Vezano za navedenu formulu, posebno je značajno naglasiti da stopa prinosa na poslovna sredstva zavisi od koeficijenta obrta ukupnih poslovnih sredstava i stope poslovnog dobitka na prihode od prodaje.

2. Stopa prinosa na sopstvena sredstva - Poslovni dobitak predstavlja prinos na ukupna poslovna sredstva koja su uložena u njegovo zarađivanje, bez obzira na izvore iz kojih su ta sredstva finansirana. Ovaj čisto poslovni dobitak se povećava za ostale prihode i umanjuje za ostale rashode da bi se utvrdio neto dobitak koji preduzeću ostaje na raspolaganju. Neto dobitak označava prinos na sopstvena sredstva, odnosno tekući ostvareni prirast onog dela poslovnih sredstava koji je pribavljen iz sopstvenih izvora finansiranja. Neto dobitak Stopa prinosa na sopstvena sredstva = —————— Prosečna sopstvena sredstva

Stopa prinosa na aktivu (Return on Assets) ROA Neto dobitak ROA = —————— Ukupna aktiva Stopa prinosa na kapital (Return on Equity) ROE Neto dobitak ROE = —————— Sopstveni (akcijski) kapital

Vrste rizika i dejstvo leveridža Rizik – neizvesnost u pogledu očekivanog ishoda poslovne aktivnosti preduzeća. - Nedovoljnost i nepouzdanost informacija na bazi kojih se donose poslovne odluke - Budući rezultati: poslovni i neto dobitak Vrste rizika: -poslovni i finansijski.

Poslovni rizik - Neizvesnost u pogledu ostvarenja očekivanog poslovnog dobitka, kao prinos na ukupna poslovna sredstva. - Prinos na ukupno uložena sredstva, kapital - Rizik ostvarenja poslovnog rezultata postoji bez obzira na to da li se uloženi kapital koristi ili ne, zbog prisustva fiksnih troškova. Fiksni troškovi poslovanja - kruti, neelastični na oscilacije u obimu poslovne aktivnosti preduzeća

Finansijski rizik - Neizvesnost u pogledu ostvarenja očekivanog neto dobitka, kao prinosa na sopstvena poslovna sredstva. - Poslovni i finansijski troškovi – dve vrste rizika Fiksni troškovi finansiranja - Ne mogu se prilagoditi fluktuacijama poslovnog dobitka kratkoročnim - Neizvesnost očekivanog neto dobitka kao posledice eventualnih fluktuacija nivoa aktivnosti, odnosno obima prihoda od realizacije proizvoda i usluga.

Metode za merenje i kvantitativno izražavanje rizika: “leverage” (poluga) - Pomoću kojeg se pokušavaju oceniti efekti poslovanja uz prisustvo pomenutih konstantnih faktora tj. fiksnih rashoda. - Dakle, govorimo o: Poslovnom leveridžu, Finansijskom leveridžu i Kombinovanom leveridžu

Poslovni leveridž -procenjuje efekte privređivanja sa fiksnim troškovima poslovanja Finansijski leveridž - Kvantifikuje dodatni rizik zbog fiksnih finansijskih rashoda Kombinovani leveridž - Odražava efekte totalnog rizika, tj. složeno dejstvo poslovnog i finansijskog leveridža na neto dobitak i stopu prinosa na sopstvena poslovna sredstva.

Leveridž se meri pomoću sledećih pokazatelja: Faktor poslovnog rizika Faktor finansijskog rizika Faktor ukupnog rizika

Poslovni rizik (leveridž) - Pokazuje promene poslovnog dobitka u odnosu na promene prihoda od realizacije, odnosno obima prodaje - Nastaje svaki put kada preduzeće ima fiksne troškove koji ostaju nepromenjeni u apsolutnom iznosu bez obzira na kratkoročne fluktuacije u obimu prodaje - Dejstvo poslovnog leveridža odnosi se na kratak rok, jer su u dužem roku svi troškovi uglavnom varijabilni.

- Varijabilni troškovi direktno su uslovljeni ostvarenim obimom prodaje - Fiksni troškovi variraju u obrnutoj srazmeri sa promenama obima prodaje. - Veći obim i prihodi od prodaje – manja opterećenost fiksnim troškovima – veći poslovni dobitak - Manji obim i prihodi od prodaje – veća opterećenost fiksnim troškovima – manji poslovni dobitak

- Ovo ima za posledicu da se poslovni dobitak, uz konstantnost ostalih faktora, menja jačim intenzitetom, nego što se menja prihod od prodaje. - Relativni odnos u intenzitetu tih promena meri se poslovnim leveridžom koji pokazuje % promene poslovnog dobitka koji nastaje na osnovu % promene u obimu prodaje. - Multiplikator % promene prihoda od prodaje, čiji umnožak daje % promene poslovnog dobitka kao apsolutnog prinosa na ukupno uložena sredstva.

- Faktor poslovnog leveridža pokazuje za koliko puta se brže menja poslovni rezultat nego što se menja prihod od prodaje. % promene poslovnog dobitka Faktor poslovnog leveridža = _______________ % promene obima prodaje Pokazuje kako promena obima prodaje za određeni procenat utiče na procentualnu promenu poslovnog dobitka. (npr. Ako je za 25% povećan obim prodaje i za 75% poslovni dobitak , faktor poslovnog leveridža jednak je 3, što znači da. . . )

Poslovni dobitak = Marža pokrića – Poslovni fiksni rashodi Pri čemu je: Marža pokrića = Prihodi od prodaje – Varijabilni rashodi To proizilazi da je: Marža pokrića (marginalni dobitak) Faktor poslovnog leveridža = _______________ Poslovni dobitak % promene poslovnog dobitka Faktor poslovnog leveridža = _______________ % promene marže pokrića

- Faktor poslovnog rizika pokazuje koliko svaki procenat promene marže pokrića izaziva procentualnu promenu poslovnog dobitka. - Finansijska struktura preduzeća uslovljena intenzitetom dejstva poslovnog leveridža. je - Visok faktor poslovnog leveridža ukazuje na situaciju u kojoj se značajnije fluktuacije poslovnog dobitka mogu ostvariti na bazi relativno malih promena u obimu prodaje, što ujedno predstavlja i srazmerno visok stepen poslovnog rizika. - U takvoj situaciji finansiranje iz tuđih izvora postaje veoma riskantno.

Finansijski rizik (leveridž) - Nastaje usled dejstva finansijskih rashoda koji prouzrokuju finansijski rizik - U slučaju finansiranja iz pozajmljenih izvora: Stopa prinosa na sopstvena sredstva =/ stopa prinosa na ukupna sredstva Stopa prinosa na ukupna poslovna sredstva > cene pozajmljenih sredstava Pri tome: Stopa prinosa na sopstvena sredstva zavisi ne samo od rentabilnosti ukupnih poslovnih ulaganja, nego i od razlike između prosečne cene duga i stope prinosa na ukupna sredstva koja treba da bude pozitivna, mada može biti i negativna

- Intenzitet finansijskog leveridža zavisi od stepena kojim su fiksni rashodi na ime kamata pokriveni iz poslovnog dobitka. % povećanja neto dobitka Faktor finansijskog leveridža = _______________ % povećanja poslovnog dobitka - Kada se fiksni finansijski rashodi povećavaju u odnosu na dati nivo poslovnog dobitka povećava se i faktor finansijskog leveridža - Veće pokriće rashoda na ime kamata, pri postojećoj strukturi izvora finansiranja, znači da se ovi rahodi smanjuju, te je utoliko manji faktor finansijskog rizika - Kada poslovni dobitak nije dovoljan da nadoknadi rashode na ime kamate, faktor finansijskog leveridža je negativan. - Ako preduzeće ostvari poslovni gubitak, onda faktor finansijskog leveridža ne deluje, te ga nije moguće utvrditi.

Suština finansijskog leveridža: - Ako je pozajmljeni kapital veći i ako su fiksni rashodi koje on iziskuje visoki, postoji veći rizik da preduzeće svojim redovnim poslovanjem neće biti u stanju da pokriva te fiksne rashode finansiranja. Poslovni rezultat Faktor finansijskog leveridža = _______________ Bruto finansijski rezultat % promene bruto finansijskog rezultata Faktor finansijskog leveridža = ________________ % promene poslovnog rezultata

- Pokazuje koliko se puta brže menja bruto finansijski rezultat kada se poslovni rezultat promeni za jedan procenat. - Što se bruto finansijski rezultat brže menja u odnosu na poslovni rezultat utoliko je veći rizik smanjenja bruto finansijskog rezultata na nulu, pa i ispod nule. - Interes preduzeća je da je faktor finansijskog leveridža što niži. - Pokazuje koliko svaki procenat promene poslovnog rezultata izaziva procentualnu promenu bruto finansijskog rezultata. - Težnja svakog preduzeća jeste da eliminiše uticaj rizika na ostvarenje bruto finansijskog dobitka. Ovo je moguće ostvariti samo finansiranjem iz sopstvenih izvora.

- Angažujući sopstveni kapital u procesu reprodukcije i izmirujući obaveze o roku dospeća, preduzeće ne stvara troškove finansiranja tako da je njegov bruto finansijski dobitak (poslovni dobitak – neto rashodi finansiranja) jednak poslovnom dobitku (marža pokrića – rashodi perioda bez kamata). - Povećanjem poslovnog dobitka smanjuje se rizik ostvarenja bruto finansijskog dobitka. - Da bi preduzeće povećalo svoj poslovni dobitak neophodno je da poveća maržu pokrića i da smanji rashode perioda bez kamate. - To znači da preduzeće treba da utiče na povećanje prihoda od prodaje i smanjenje varijabilnih rashoda, s jedne strane, i da istovremeno utiče na smanjenje fiksnih troškova sadržanih u prodatim proizvodima, kao i samih troškova prodaje, s druge strane.

Složeni (kombinovani) leveridž - Zajedničko delovanje poslovnog i finansijskog leveridža - Budući da je poslovni leveridž determinisan odnosom % povećanja poslovnog dobitka u odnosu na % porast obima prodaje, dok je finansijski leveridž determinisan odnosom % povećanja neto dobitka u odnosu na % povećanje poslovnog dobitka – oba dejstva leveridža reflektuju se na stopu prinosa na sopstvena sredstva (neto dobitak / sopstveni kapital) - Kumuliranjem oba leveridža dobija se tzv. složeni ili kombinovani leveridž koji odražava izloženost preduzeća ukupnom ili totalnom riziku.

- Složeno dejstvo poslovnog i finansijskog leveridža analizira se u granicama očekivanih oscilacija prihoda od prodaje prema donjoj granici rentabilnosti. - Ovo posebno važi za tzv. kapitalno intenzivna preduzeća koja se odlikuju visokim učešćem fiksnih troškova u ukupnim troškovima i gde visok faktor poslovnog leveridža obezbeđuje srazmerno velike promene poslovnog dobitka na bazi relativno malih oscilacija u obimu prodaje.

- Složeni leveridž pojavljuje se kao neizvesnost pri ostvarivanju bruto dobitka, neto dobitka i prinosa na sopstveni kapital. - Svekupan rizik pred kojim se nalazi preduzeće. - Efekat složenog leveridža može se prikazati u vidu koeficijenta ili faktora složenog leveridža, koji je jednak proizvodu poslovnog leveridža i finansijskog leveridža: Faktor složenog = Faktor leveridža poslovnog leveridža X Faktor finansijskog leveridža

- Za izračunavanje faktora složenog leveridža neophodno je imati podatke o: • • • Visini marže pokrića Visini poslovnog dobitka Visini bruto dobitka Faktora poslovnog leveridža i Faktora finansijskog leveridža

1) Faktor složenog leveridža kvantitativno se može izraziti ne samo kao umnožak poslovnog i finansijskog leveridža, već i kao odnos marže pokrića i bruto finansijskog dobitka, i 2) Konačna varijanta planskog bilansa uspeha daje manji ukupni (složeni) leveridž.

FINANSIJSKA POLUGA § Pod finansijskom polugom podrazumeva se korištenje duga za finansiranje poslovnih potreba poduzeća. § Korištenje finansijske poluge opravdano je u okolnostima kada je stopa profitabilnosti veća od kamatne stope na pozajmljeni kapital, jer u tom slučaju vlasnici poduzeća ostvaruju dodatne prinose.

§ Kako obaveze prema poveriocima ostaju fiksne bez obzira na visinu stope profitabilnosti, zaduživanje povećava rizike za vlasnike, što znači da oni u slučaju manje stope profitabilnosti od kamatne stope, ostvaruju gubitke. § Drugim rečima, zaduživanjem se povećava volatilnost zarada po akciji. Pitanje zaduživanja je stoga procena rizika ili mogućih zarada.

TAČKA INDIFERENCIJE FINANSIRANJA § Da bi se moglo videti da li finansijski leveridž deluje pozitivno ili negativno na preduzeće, neophodno je proceniti efekat različitih stepena zaduženosti preduzeća na neto-dobitak i stopu prinosa na sopstvena sredstva. § U cilju testiranja intenziteta dejstva finansijskog leveridža veoma je bitno analitički utvrditi tzv. “tačku indiferencije finansiranja”. § Tačka indiferencije finansiranja predstavlja obim prodaje koji obezbeđuje istu stopu prinosa na sopstvena sredstva nezavisno od strukture izvora finansiranja (tj. odnosa dugova prema sopstvenom kapitalu).

§ Drugim rečima, tačka indiferencije finansiranja se temelji na opštem rezonu: “Ako postoji dovoljan stepen verovatnoće da će poslovni dobitak tokom veka trajanja duga oscilovati “iznad” onog koji se ostvaruje u tački indiferencije, onda se zaduživanje može prihvatiti kao atraktivan metod finansiranja preduzeća”. § Tačka indiferencije finansiranja polazi od činjenice da je isplativo koristiti dug u finansiranju poslovanja preduzeća – sve do momenta dok se ostvaruje stopa rentabilnosti koja je veća od ponderisane kamatne stope za preuzeti dug preduzeća.

Grafički prikaz tačke indiferencije finansiranja Stopa prinosa na sopstvena sredstva (C) (B ) (A) 3 6 Stopa prinosa na ukupna poslovna sredstva OBJAŠNJENJA I KOMENTAR GRAFIKONA DATI SU NA SLEDEĆEM SLAJDU :

§ Grafički prikaz tačke indiferencije finansiranja prikazuje različite kombinacije dugova i sopstvenih izvora finansiranja (tj. alternative finansiranja A, B, i C). Takođe, prikazane su i različite stope prinosa na ukupna sredstva i sopstvena sredstva. § Za sve tri kombinacije duga i sopstvenog kapitala (A, B i C) tačka indiferencije finansiranja dostiže se pri stopi prinosa na ukupna poslovna sredstva od 6%. § Kod stope prinosa na ukupna poslovna sredstva od 6% i poreza na dobitak od 50%, prinos na sopstvena sredstva iznosi 3%, nezavisno od kompozicije strukture kapitala.

Svako povećanje stope prinosa na ukupna sredstva u odnosu na prosečnu cenu duga od 6%, pretpostavlja finansiranje iz pozajmljenih izvora, i obrnuto, svako smanjenje stope prinosa na ukupna sredstva u odnosu na prosečnu cenu duga od 6%, pretpostavlja finansiranje iz sopstvenih izvora.

1) S obzirom na to da rashodi kamata predstavljaju okosnicu dejstva finansijskog leveridža, njihov porast u odnosu na poslovni dobitak ima za posledicu i povećanje faktora finansijskog leveridža. 2) Proizilazi, da što je koeficijent pokrića rashoda na ime kamata manji, utoliko je veći faktor finansijskog leveridža, i obrnuto, što je koeficijent pokrića rashoda na ime kamata veći, utoliko je faktor finansijskog leveridža manji. 3) Relacije između rashoda na ime kamata u odnosu na poslovni dobitak direktno ukazuju na stepen izloženosti preduzeća finansijskom riziku (leveridžu).

Zaključak: - Iznad tačke indiferencije finansiranja preduzeće ostvaruje veći prinos na pozajmljena sredstva nego što za njih plaća kamatu poveriocima, te se ovde dejstvo finansijskog leveridža ocenjuje kao pozitivno. - Obrnuto, ispod tačke indiferencije finansiranja preduzeće ostvaruje manji prinos na pozajmljena sredstva nego što za njih plaća kamatu poveriocima, te se ovde dejstvo finansijskog leveridža ocenjuje kao negativno.

Zadatak za vježbu: Stanje na kraju tekuće godine: Prihodi od prodaje: 15. 000 Varijabilni troškovi: 12. 000 Fiksni troškovi: 1. 500 Finansijski rashodi: 975 ________________ Faktor poslovnog leveridža = ? Faktor finansijskog leveridža = ? Faktor složenog leveridža = ?

Zadatak za vježbu: Faktor poslovnog leveridža = Marža pokrića / Poslovni dobitak Faktor finansijskog leveridža = Poslovni dobitak / Bruto finansijski rezultat Faktor ukupnog leveridža = Faktor poslovnog leveridža x Faktor finansijskog l.

Pitanja za diskusiju 1. Šta predstavlja i kako se objašnjava poslovni leveridž? 2. Šta predstavlja i kako se objašnjava finansijski leveridž? 3. Šta predstavlja i kako se objašnjava složeni leveridž? 4. Zadatak!