Por qu est bajando el Banco las tasas

Por qué está bajando el Banco las tasas de interés? Juan José Echavarría S. 7 de diciembre de 2020 1

Temas • El esquema de inflación objetivo "ampliado" • Inflación • Crecimiento • Estabilidad financiera y burbujas • Tasa de cambio • Tasas de interés • Conclusiones 2

Temas • El esquema de inflación objetivo "ampliado" • Inflación • Crecimiento • Estabilidad financiera y burbujas • Tasa de cambio • Tasas de interés • Conclusiones 3

Factores que se consideran en las discusiones sobre tasa de interés • 1. Inflación – Meta de 3% • Puede desviarse 1 o 2 años cuando hay choques de oferta (alimentos, regulados…)…pero debe regresar a la meta • 2. Crecimiento del PIB "sostenible" • El crecimiento promedio en las últimas décadas – – Últimos 10 años: 4. 51% Últimos 20 años: 3. 15% últimos 30 años: 3. 42% Últimos 40 años: 3. 67% 4

Factores que se consideran en las discusiones sobre tasa de interés • 3. Cuál es la tasa de interés real de largo plazo? – Aquella que existiría si los precios y salarios fuesen flexibles? • 4. Sistema financiero y burbujas – No se considera en el esquema de inflación objetivo tradicional • Pero ello fue desafortunado si se considera la evolución y determinantes de la crisis internacional reciente 5

Factores que se consideran en las discusiones sobre tasa de interés • 5. Tasa de cambio – No se considera en el esquema de inflación objetivo tradicional • Excepto quizá cuando hay "burbujas" – desalineamientos con respecto al valor de equilibrio determinado por fundamentales • Excepto quizá para suavizar tendencias 6

Temas • El esquema de inflación objetivo "ampliado" • Inflación • Crecimiento • Estabilidad financiera y burbujas • Tasa de cambio • Tasas de interés • Conclusiones 7

Inflación anual y rangos meta (%) Fuente: DANE, cálculos del Banco de la República. 8

Inflación total e inflación de alimentos (%) 4, 02 3, 11 Fuente: DANE, cálculos del Banco de la República. 9

Inflación anual de regulados (%) Fuente: DANE, cálculos del Banco de la República. Regulados: 3, 1 Servicios Públicos 3, 1 Combustibles: 1, 1 Transporte: 4, 1 10

Inflación básica (%) 3, 8 3, 3 2, 7 2, 6 Fuente: DANE, cálculos del Banco de la República. 11

Pronóstico de inflación implícito en los TES 8% 8% 7% 7% 6% 6% 5% 5% 2. 9% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 2. 4% 5 años Fuente: Banco de la República. 1 año Sep-12 Mar-12 Sep-11 Mar-11 Sep-10 Mar-10 Sep-09 Mar-09 Sep-08 Mar-08 Sep-07 Mar-07 Sep-06 Mar-06 1% Sep-05 1%

Pronóstico de inflación, bancos y comisionistas de bolsa Mismo mes del próximo año 3, 26% En diciembre del mismo año Fuente: Banco de la República. 2, 99 13

Inflación observada y expectativas 7 Observada en Diciembre de 2011 6. 5 6 5 5. 0 4. 8 Esperada para Diciembre de 2012 4. 4 3. 8 4 3. 1 3. 0 3 3. 7 2. 4 2 1 0 Brasil Perú Chile Fuente Latin. Focus Concensus Forecast – Agosto 2012 México Colombia 14

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• Colombia • Y la economía internacional? 16

Crecimiento (%) anual real del PIB y de la demanda interna PIB Demanda interna 12% 10. 5% 10% 7. 5% 8% 6. 1% 6% 4. 7% 4% 2% Fuente: DANE. 2012 T 1 2011 T 2 2010 T 3 2009 T 4 2009 T 1 2008 T 2 2007 T 3 2006 T 4 2006 T 1 2005 T 2 2004 T 3 2003 T 4 0% -2% 17

Formación bruta de capital fijo (crec. %) 30% 24. 0% 25% 20% 15% 10% 7. 8% 5% Fuente: DANE. Corresponde a la inversión sin variación de existencias. 2012 T 1 2011 T 2 2010 T 3 2009 T 4 2009 T 1 2008 T 2 2007 T 3 2006 T 4 2006 T 1 2005 T 2 2004 T 3 -5% 2003 T 4 0% 18

Crecimiento anual real del consumo (Porcentaje) 10% Hogares Gobierno 7. 8% 8% 5. 9% 6% 4% 2. 9% 2% Fuente: DANE. 2012 T 1 2011 T 2 2010 T 3 2009 T 4 2009 T 1 2008 T 2 2007 T 3 2006 T 4 2006 T 1 2005 T 2 2004 T 3 -2% 2003 T 4 0% 19

Indicador de consumo de Fedesarrollo 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% 40 7. 8% 35 30 6. 1% 25 20 15 10 5 0 Jun-12 Dec-11 Jun-11 Dec-10 Jun-10 Dec-09 Jun-09 Dec-08 Jun-08 Dec-07 Jun-07 Dec-06 Jun-06 Dec-05 Jun-05 Dec-04 Jun-04 Dec-03 Jun-03 Dec-02 Jun-02 -5 Crecimiento anual del consumo de los hogares Confianza de los consumidores (der. ) Fuente: DANE, Fedesarrollo. 20

Colombia: cómo han ido cambiando los pronósticos de crecimiento para 2012 y 2013? Fuente: Latin American Consensus Forecast , agosto 2012 21

Colombia: pronósticos de crecimiento (%) del PIB para 2012 - 0. 5 1. 0 1. 5 2. 0 2. 5 3. 0 3. 5 4. 0 4. 5 4. 4 3. 8 Fuente: Latin American Consensus Forecast , agosto 2012 4. 1 4. 0 5. 0 4. 6 4. 5 4. 4 5. 0 4. 9 4. 8 5. 0 5. 5. . . I. . . . Pronóstico del Banco de la República: 3% - 5% 22

Colombia en la región: crecimiento del PIB en 2012 (var %) 10 8 6 4. 7 5. 8 4. 7 2011 2012 5. 9 4. 4 4 3. 6 4. 8 3. 6 2 3. 1 1. 9 2. 4 0 -2 Fuente: Lat. Am. Concensus Forecast, agosto 2012 Mercosur América Latina Grupo Andino Paraguay Brasil Argentina México Uruguay Ecuador Colombia Chile Bolivia Venezuela Perú -1. 4 23

Desempleo (%) 12 2011 10. 5 10 2012 8. 9 7. 9 8 7. 7 7. 4 7. 0 6. 1 6. 0 6. 4 5. 9 4. 9 6. 3 4 2 Mercosur América Latina Grupo Andino Bolivia México Brasil Ecuador Paraguay Uruguay Chile Argentina Perú Venezuela Colombia 0 * Tasa de Desempleo esperada para 2012 por Focus. Economics Fuente: Lat. Am. Concensus Forecast, agosto 2012 24

Crecimiento del desempleo: 2011 vs (20092010) (puntos) 0. 0 -0. 2 -0. 5 -0. 3 -1 -1. 0 -1. 5 -1. 0 -1. 1 -1. 4 -1. 8 -2 -1. 3 Mercosur 0 Grupo Andino 0. 2 -1. 8 Chile Ecuador Brasil Colombia Uruguay Argentina México Paraguay Venezuela Perú Fuente: Lat. Am. Concensus Forecast, agosto 2012 América Latina -2. 2 -2. 5 Bolivia 0. 5 25

• Colombia • Y la economía internacional? 26

La economía mundial se ha desacelerado PIB Mundial (crecimiento trimestral anualizado %) Fuente: IMF, World Economic Outlook (WEO), julio 2012. 27

La economía mundial se ha desacelerado PIB Mundial (crecimiento anual %) 10 7. 5 8 6. 2 5. 7 6 4 2. 4 3. 2 2 6. 3 2. 7 1. 4 0 -2 -4 -6 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Mundo Economías avanzadas Fuente: IMF, World Economic Outlook (WEO), abril 2012. Economías emergentes

Fuente: Bloomberg 12 10 4 Aug-12 Aug-08 Aug-04 Aug-00 Aug-96 Aug-92 Aug-88 Japón Aug-84 Aug-80 UK Aug-76 EEUU Aug-72 Aug-68 Aug-64 Aug-60 Tasa de desempleo 14 Euro 11, 3 8, 1 8 8, 1 6 4, 3 2 0 29

Mercado de vivienda en EEUU (var % anual) Ventas de vivienda nueva en EEUU 30% 1400 10% 0% 1000 -10% -20% 600 -30% -40% 200 -50% Jul-05 Nov-05 Mar-06 Jul-06 Nov-06 Mar-07 Jul-07 Nov-07 Mar-08 Jul-08 Nov-08 Mar-09 Jul-09 Nov-09 Mar-10 Jul-10 Nov-10 Mar-11 Jul-11 Nov-11 Mar-12 Jul-12 ventas vivienda nueva Variación anual Índice de precios de la vivienda 240 20% 220 10% 200 180 0% 160 -10% 140 -20% Fuente: Bloomberg Índice Variación anual Jun-12 Jun-11 Jun-10 Jun-09 Jun-08 Jun-07 Jun-06 Jun-05 Jun-04 100 Jun-03 120 Jun-02 Miles de unidades 20% Variación porcentual 1800 30 -30%

Sep-06 Dec-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 Diferencial entre Libor a 3 meses y T bills en EEUU (puntos básicos) 500 450 100 50 463. 6 400 350 300 250 200 150 32. 0 Fuente: Bloomberg 28, 9 0 31

Algunas bolsas se han recuperado aunque aún siguen por debajo de los niveles de años anteriores (1 de enero de 2004=100) 210 USA JAPÓN ALEMANIA 190 170 150 130 110 90 70 Sep-05 Dec-05 Mar-06 Jun-06 Sep-06 Dec-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 50 Fuente: Bloomberg 32

Por qué ha afectado poco la economía mundial el crecimiento de Colombia? • La situación de seguridad cambió en los últimos 10 años • China crece y los términos de intercambio se mantienen altos • La inversión extranjera es alta y creciente, y depende poco de la dinámica de la economía mundial • Colombia es aún una economía cerrada al comercio internacional 33

Por qué ha afectado poco la economía mundial el crecimiento de Colombia? • La tasa de cambio es relativamente flexible • Nuestros vecinos están creciendo más que en el pasado • El peso de los bancos extranjeros es reducido y los bancos locales están "sanos" • La coyuntura política es relativamente favorable – México, Perú o Chile 34

Percepción de riesgo en América Latina (CDS) 600 500 400 300 200 100 0 Sep-06 Sep-07 Brasil Sep-08 Sep-09 Sep-10 Chile Colombia México Sep-11 Sep-12 Perú 35

Brasil Chile Colombia México Sep-12 Aug-12 Jul-12 Jun-12 May-12 Apr-12 Mar-12 Feb-12 Jan-12 Dec-11 Nov-11 Oct-11 Sep-11 Aug-11 Jul-11 Jun-11 May-11 Apr-11 Mar-11 Feb-11 Jan-11 Percepción de riesgo en América Latina (CDS) 250 200 150 100 50 0 Perú 36

El impacto de un mal escenario mundial…buenas noticias en los países emergentes Escenario negativo ante un incremento en el stress bancario y soberano de la Zona Euro 37 WEO, Abril de 2012

PIB en diferentes regiones: China crece (var %) -2 0 2 4 8 3. 9 3. 5 Total Mundo Economías. . . Zona Euro Japón Estados Unidos 6 2011 1. 6 -0. 3 -0. 2 10 1. 4 2012* 2. 4 1. 6 2. 0 6. 2 Emergentes Asia - Industrializadas India China América Latina y el. . . (*) Proyección Fuente: IMF, World Economic Outlook (WEO), julio 2012. 5. 6 4. 0 2. 7 7. 2 6. 1 8. 0 3. 4 9. 2 4. 5 38

PIB en diferentes regiones (cambio en pronóstico julio 2012 vs abril 2012, puntos) -1. 0 -0. 5 0. 0 -0. 1 Total Mundo Economías Industrializadas 0. 0 Zona Euro 0. 0 0. 4 Japón -0. 1 Estados Unidos Emergentes -0. 6 Asia - Industrializadas India -0. 7 -0. 2 China América Latina y el Caribe 0. 5 -0. 3 Fuente: IMF, World Economic Outlook (WEO), julio 2012. 39

Índice de precios del total de commodities sin petróleo (WCF) 300 250 200 150 100 Ju n 9 Ju 5 n 9 Ju 6 n 9 Ju 7 n 9 Ju 8 n 9 Ju 9 n 0 Ju 0 n 0 Ju 1 n 0 Ju 2 n 0 Ju 3 n 0 Ju 4 n 0 Ju 5 n 0 Ju 6 n 0 Ju 7 n 0 Ju 8 n 0 Ju 9 n 1 Ju 0 n 1 Ju 1 n 1 Ju 2 n 13 50 WCF Pronóstico septiembre 2012 Fuente: The Economist Intelligence Unit, septiembre 2012 Pronóstico Junio 2012 40

50 2012 -09 -18 2012 -06 -18 2012 -03 -18 2011 -12 -18 2011 -09 -18 2011 -06 -18 2011 -03 -18 2010 -12 -18 120 2010 -09 -18 130 2010 -06 -18 140 2010 -03 -18 2009 -12 -18 2009 -09 -18 2009 -06 -18 Precios de bienes exportados (nov 2010=100) Carbón Café Oro Petróleo (WTI) 110 100 90 80 70 60

Flujos de Inversión Extranjera Directa 42

Flujo neto de inversión extranjera hacia Colombia (millones de dólares) 1, 767 Inversión Directa 1500 Inversión de Portafolio 1, 198 1, 238 1, 126 1000 500 0 -22 -158 -432 Feb-08 Apr-08 Jun-08 Aug-08 Oct-08 Dec-08 Feb-09 Apr-09 Jun-09 Aug-09 Oct-09 Dec-09 Feb-10 Apr-10 Jun-10 Aug-10 Oct-10 Dec-10 Feb-11 Apr-11 Jun-11 Aug-11 Oct-11 Dec-11 Feb-12 Apr-12 Jun-12 Aug-12 -500 -117 Fuente: Banco de la República 43

4, 789 7, 293 -56 -720 -19 -906 -280 483 -1, 739 -4, 000 2, 210 1, 821 882 0 -2, 000 2, 822 4, 659 5, 029 917 162 2, 000 184 4, 000 1, 760 549 1, 099 4, 049 6, 000 5, 447 8, 000 2, 071 3, 713 8, 342 8, 136 10, 000 Cuenta de Capitales, 2007 - 2011; 2011 – a Mar. y 2012 - a Mar. (US$ millones) -6, 179 -6, 000 -8, 000 Inversión extranjera Sector privado sin directa neta IED ( largo plazo) 2007 2008 Fuente: Banco de la República 2009 2010 Sector privado sin IED (corto plazo) 2011 - a Mar. Sector público 2012 - a Mar. 44

Nuestros vecinos: pronósticos sobre el crecimiento del PIB en 2012 Fuente: Latin American Consensus Forecast , agosto 2012 45

Crecimiento anual de las exportaciones en dólares (Acumulado 12 Meses - Porcentaje) 70 160 120 50 30 15 57 10 40 3 -10 0 Jul-12 Feb-12 Sep-11 Apr-11 Nov-10 Jun-10 Jan-10 -40 Aug-09 Mar-09 Oct-08 May-08 Dec-07 Jul-07 Feb-07 Sep-06 Apr-06 Nov-05 Productos básicos* X sin Productos Básicos ni Venezuela sin productos básicos (Eje der. ) Jun-05 -30 80 25 -80 * Considera Petróleo y derivados, Carbón, ferroníquel, oro, café, banano y flores Fuente: DANE. 46

Exportaciones sector industrial (acumulado doce meses) A Venezuela A Estados Unidos (Mill de USD) (Var. % anual) (Mill de USD) 7, 000 40 20 40 3, 000 0 0 2, 000 -20 -10 1, 000 -20 0 -40 -60 Jul-12 Jan-12 Jul-11 Jan-11 Jul-10 Jan-10 Jul-09 Jan-09 -80 Jul-08 Jul-12 Jan-12 Jul-11 Jan-11 Jul-10 Jan-10 Jul-09 Jan-09 Jul-08 Jan-08 Jul-07 Jan-07 2, 000 4, 000 Jan-07 3, 000 60 20 10 4, 000 80 5, 000 Jan-08 5, 000 (Var. % anual) 100 6, 000 30 6, 000 120 Jul-07 7, 000 A Ecuador (Mill de USD) (Var. % anual) 2, 000 60 50 1, 750 40 30 1, 500 20 1, 250 10 0 1, 000 -10 Fuente: DANE. Jul-12 Jan-12 Jul-11 Jan-11 Jul-10 Jan-10 Jul-09 Jan-09 Jul-08 Jan-08 Jul-07 -20 Jan-07 750 47

Fuente: Lat. Am. Concensus Forecast, agosto 2012 América Latina 2011 Mercosur 43 Comunidad Andina Paraguay Argentina Chile Brasil Venezuela Perú Ecuador 20 México 50 Colombia Bolivia Uruguay Exportaciones (var %) 2012 40 30 11 10 0 -10 48

Una economía muy cerrada al comercio Exportaciones + Importaciones/PIB (%) 80 76 70 60 55 49 50 48 41 40 35 30 24 20 10 - Chile China Peru India Argentina Colombia Brazil 49

Temas • El esquema de inflación objetivo "ampliado" • Inflación • Crecimiento • Estabilidad financiera y burbujas • Tasa de cambio • Tasas de interés • Conclusiones 50

Crédito Cartera Bruta con Leasing (crec anual %) 48. 2 50 40 31. 4 25. 7 30 20, 8 16, 6 16, 1 14, 6 20 10 0 -10 Aug 03 Aug- Aug 04 05 Total Cartera Aug 06 Aug 07 Aug 08 Aug- Aug 09 10 11 Hipotecaria ajustada Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia cálculos Banco de la República Aug 12

Crédito, variaciones anualizadas, últimas 13 semanas 60% Consumo 50% Hipotecario 40% 33% 30% 17% 20% 10% 0% -10% Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia , cálculos Banco de la República Aug-12 Feb-12 Aug-11 Feb-11 Aug-10 Feb-10 Aug-09 Feb-09 Aug-08 Feb-08 Aug-07 Feb-07 Aug-06 Feb-06 Aug-05 Feb-05 Aug-04 Feb-04 Aug-03 Feb-03 Aug-02 Feb-02 -20%

Disponibilidad del crédito total 100% 80% 60% 40% 20% Alta Baja Ni alta ni baja Fuente: Encuesta de condiciones económicas trimestral - Banco de la República Jun-12 Dec-11 Jun-11 Dec-10 Jun-10 Dec-09 Jun-09 Dec-08 Jun-08 Dec-07 Jun-07 Dec-06 Jun-06 Dec-05 Jun-05 Dec-04 Jun-04 Dec-03 Jun-03 0%

Participación de las inversiones y la cartera bruta en el total de los activos 35% 70% 30% 65% 25% 60% 20% 55% 15% Inversiones/Activo Cartera/Activo (eje derecho) Fuente Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos Banco de la República Jul-12 Jul-11 Jul-10 Jul-09 Jul-08 Jul-07 Jul-06 Jul-05 Jul-04 Jul-03 Jul-02 Jul-01 Jul-00 Jul-99 Jul-98 Jul-97 Jul-96 Jul-95 45% Jul-94 5% Jul-93 50% Jul-92 10%

Cartera Riesgosa/Cartera Bruta 30% 25% 20% 15% 10% 5% Total Comercial Consumo Hipotecaria Microcrédito Fuente Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos Banco de la República Leasing Jun-12 Dec-11 Jun-11 Dec-10 Jun-10 Dec-09 Jun-09 Dec-08 Jun-08 Dec-07 Jun-07 Dec-06 Jun-06 Dec-05 Jun-05 Dec-04 Jun-04 0%

Cartera Vencida/Cartera Bruta Total Comercial Consumo Hipotecaria Fuente Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos Banco de la República Jun-12 0% Jun-10 0% Jun-08 10% Jun-06 10% Jun-04 20% Jun-02 20% Jun-00 30% Jun-98 30% Jun-96 40% Jun-94 40%

Provisiones/Cartera Riesgosa 40% 30% 20% Comercial Consumo Microcrédito Hipotecaria Fuente Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos Banco de la República Jun-12 40% Jun-11 50% Jun-10 50% Jun-09 60% Jun-08 60% Jun-07 70% Jun-06 70% Jun-05 80% Jun-04 80% Jun-03 90% Jun-02 90%

Bancos: Rentabilidad sobre Activos (ROA) 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% Fuente Superintendencia Financiera de Colombia, cálculos Banco de la República Jun-12 Jun-10 Jun-08 Jun-06 Jun-04 Jun-02 Jun-00 Jun-98 Jun-96 Jun-94 Jun-92 -4% 58

Deuda de los hogares/ingreso disponible (%) 20 19. 2 18 17. 0 16 18. 9 18. 7 17. 4 16. 0 15. 7 16. 3 16. 0 17. 2 15. 9 14 13. 6 12. 2 12 11. 3 10. 5 10. 3 10 11. 1 10. 1 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 8 59

Deuda privada: hogares y firmas (% del PIB) 35 Interna 30 Externa Total 30. 2 29. 4 28. 8 36. 2 20. 4 37. 0 20 15. 9 33. 8 36. 1 20. 1 35 35. 3 34. 1 17. 0 15 37. 3 45 40 39. 0 21. 1 21. 0 42. 6 28. 6 26. 0 25 50 32. 6 31. 6 30 30. 7 13. 8 10. 6 10 25 9. 6 8. 0 7. 4 7. 9 8. 8 10. 0 20 6. 7 5 15 0 10 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 60

61

Alquiler de Vivienda en varias ciudades 62

Fuente: BVC 14 -Sep-12 14 -Mar-12 14 -Sep-11 14 -Mar-11 14 -Sep-10 14 -Mar-10 14 -Sep-09 14 -Mar-09 14 -Sep-08 14 -Mar-08 14 -Sep-07 14 -Mar-07 14 -Sep-06 14 -Mar-06 14 -Sep-05 IGBC 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000

Temas • El esquema de inflación objetivo "ampliado" • Inflación • Crecimiento • Estabilidad financiera y burbujas • Tasa de cambio • Tasas de interés • Conclusiones 64

Tasa de cambio nominal e intervenciones del Banco de la República 2700 2000 Pesos por dólar 2500 1600 1400 2300 1200 2100 1000 800 1900 600 400 1700 Millones de dólares 1800 200 0 Sep-06 Dec-06 Mar-07 Jun-07 Sep-07 Dec-07 Mar-08 Jun-08 Sep-08 Dec-08 Mar-09 Jun-09 Sep-09 Dec-09 Mar-10 Jun-10 Sep-10 Dec-10 Mar-11 Jun-11 Sep-11 Dec-11 Mar-12 Jun-12 Sep-12 1500 Intervención discrecional Tasa de cambio Fuente: Banco de la República. Compras por subasta directa 65

Operaciones de Compra - Venta de Divisas del Banco de la República (millones de dólares) 66

85 Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 Tasa de cambio nominal (15 de septiembre de 2010=100) 120 115 110 105 100 95 90 Datos a 19 de enero de 2012 Mexico Brasil Chile Colombia Fuente: Bloomberg Peru

115 90 Nov 10 Dec 10 Jan 11 Feb 11 Mar 11 Apr 11 May 11 Jun 11 Jul 11 Aug 11 Sep 11 Oct 11 Nov 11 Dec 11 Jan 12 Feb 12 Mar 12 Apr 12 May 12 Jun 12 Jul 12 Aug 12 Sep 12 Tasa de cambio nominal (15 de septiembre de 2010=100) COLOMBIA PROMEDIO LATAM 110 105 100 95 Datos a 19 de enero de 2012 Fuente: Bloomberg

Tasa de cambio nominal (15 de septiembre de 2010=100) Sep-10 Oct-10 Nov-10 Dec-10 Jan-11 Feb-11 Mar-11 Apr-11 May-11 Jun-11 Jul-11 Aug-11 Sep-11 Oct-11 Nov-11 Dec-11 Jan-12 Feb-12 Mar-12 Apr-12 May-12 Jun-12 Jul-12 Aug-12 Sep-12 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 Datos a 19 de enero de 2012 Colombia Japón Corea Rusia Singapur Turquía Fuente: Malasia Bloomberg

TRM, riesgo y diferencial de tasas de interés Relación entre la tasa de cambio nominal y los CDS a 5 años 2900 700 Tasa de cambio 2700 CDS 5 años 2500 600 500 2300 400 2100 300 1900 200 1700 1500 Sep-08 Sep-09 Sep-10 Sep-11 0 Sep-12 Relación entre la tasa de cambio nominal y el diferencial de tasas de interés 2900 Tasa de cambio 2700 Diferencial de tasas (eje derecho) 2500 11 10 9 8 2300 7 2100 6 5 1900 4 1700 1500 Sep-08 3 Sep-09 Sep-10 Sep-11 2 Sep-12

Curva de rendimientos y cambios en R-R* y en el riesgo 27 jul 2012 y 14 Sep 2012 71

Temas • El esquema de inflación objetivo "ampliado" • Inflación • Crecimiento • Estabilidad financiera y burbujas • Tasa de cambio • Tasas de interés • Conclusiones 72

2 Fuente: Banco de la República TIB 6 14 -Sep-12 14 -Mar-12 14 -Sep-11 3 14 -Mar-11 14 -Sep-10 14 -Mar-10 10 14 -Sep-09 11 14 -Mar-09 14 -Sep-08 14 -Mar-08 14 -Sep-07 14 -Mar-07 14 -Sep-06 Tasa de intervención y TIB (porcentaje) 10. 00 9 8 7 5. 25 5 4 3. 00 Intervención 73

Incremento de tasas de interés Feb 4, 2011 - Ago 31, 2012 (puntos %) 0. 40 Hipotecaria DTF 1. 97 Ordinario 2. 34 Microcrédito 1. 05 Preferencial 2. 20 Consumo 1. 14 Tarjeta 7. 42 Usura Consumo 7. 88 Usura Micro 10. 29 Tasa de Política 1. 75 0 2 4 6 8 10 12 74

Tasas de interés nominales 10 5 5 0 0 DTF Consumo Fuente: Banco de la República Ordinario Preferencial Aug-12 10 Feb-12 15 Aug-11 15 Feb-11 20 Aug-10 20 Feb-10 25 Aug-09 25 Feb-09 30 Aug-08 30 Feb-08 35 Aug-07 35 Feb-07 40 Aug-06 40 Tarjeta 75

Tasa de interés (%) 2011 2012 15. 3 13. 6 11. 3 9. 3 8. 5 7. 4 * Tasa de interés de política esperada para 2012 por Focus. Economics Fuente: Lat. Am. Concensus Forecast, agosto 2012 Mercosur Grupo Andino 4. 9 4. 2 Peru 4. 4 Mexico 4. 6 Ecuador 4. 8 Colombia Chile Brazil Uruguay Bolivia Paraguay Argentina 4. 9 América Latina 12. 0 Venezuela 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 76

Temas • El esquema de inflación objetivo "ampliado" • Inflación • Crecimiento • Estabilidad financiera y burbujas • Tasa de cambio • Tasas de interés • Conclusiones 77

Conclusiones • El Banco Central ha bajado las tasas de interés en los meses recientes 78

Conclusiones • Razones - Crecimiento – Los países emergentes han mostrado un crecimiento relativamente sólido • También América Latina – Colombia venía creciendo más que la región…pero esa dinámica se ha reducido recientemente n • Para 2012 el Banco de la República espera un crecimiento de 3% - 5% – con un valor medio de 4% 79

Conclusiones • Razones - Inflación – Las expectativas se encuentran ancladas • Cercanas al 3%, el rango medio de la meta 80

Conclusiones • Razones - Estabilidad Financiera y Burbujas – La dinámica del crédito se ha desacelerado recientemente • Especialmente la del crédito de consumo – Pero el crecimiento es aún alto • Los indicadores de calidad – son buenos y continúan mejorado • y el nivel de provisiones – Es cada vez mayor • El precio relativo de la vivienda continúa creciendo – y es muy elevado 81

Conclusiones • Tasa de cambio – La Junta desearía que fuese más elevada y más estable • Y está comprando aún más de $ 20 millones diarios – La tasa de interés de política tiene un impacto muy reducido sobre la tasa de cambio 82