POJAM I OBLICI KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA Draganac POJAM KORPORATIVNOG

POJAM I OBLICI KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA Draganac

POJAM KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA Nema ekplicitne definicije, već opisnog objašnjenja pojma. Korporativno restruktuiranje obuhvata: korporativne akvizicije, prodaje delova preduzeća (divestitures), odvajanja delova preduzeća (spin-offs), cepanja preduzeća (split-ups), planove uključivanja zaposlenih u vlasništvo (ESOP), parcijalne javne ponude, odnosno inicijalne javne ponude akcija preduzeća ćerke (partial public offerings), ograničena partnerstva i preuzimanja preduzeća finansiranih iz dugova (leveraged buyouts – LBO). Empirijska istraživanja korporativnog restrukturiranja su brojna ali su, u najvećoj meri, istraživanja parcijalnog karaktera. Zaključci različitih autora u pogledu istog efekta iste tehnike restrukturiranja, neretko su dijametralno suprotni.

POJAM KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA Restrukturiranje je kompleksan, višeslojan prvenstveno, izuzetno heterogen fenomen. i, Jedna od retkih eksplicitnih definicija pojma restrukturiranja preduzeća (Crum i Goldberg): To je “skup diskontinuelnih odlučnih mera koje se preduzimaju u cilju povećanja konkurentnosti preduzeća i povećanja njegove vrednosti. “

KORPORATIVNE STRUKTURE I KORPORATIVNO RESTRUKTURIRANJE Struktura se može definisati kao „specifičan, stabilan odnos između ključnih elemenata u konkretnoj funkciji ili procesu“, koje se oblikuju od strane internih snaga u preduzeću, a pod uticajem faktora eksternog okruženja. Bazične strukture preduzeća: sredstva, kapital, (korporativno) upravljanje i menadžment, troškovi i organizacija. Ø Ø Ø

KORPORATIVNE STRUKTURE I KORPORATIVNO RESTRUKTURIRANJE Spontane i kontinuelne promene struktura su blagog intenziteta i ne mogu se podvesti pod termin restrukturiranje Strukture često, nakon svakodnevnih spontanih promena, ostaju anahrone i nepodesne u odnosu na promenjeno eksterno okruženje. Stoga preduzeća povremeno ulaze u procese restrukturiranja. Za razliku od svakodnevnih promena struktura, promene koje se dešavaju kao rezultat restrukturiranja nisu spontane i kontinuelne, već sračunato izazvane i diskontinuelne. Takođe, ishod procesa restrukturiranja preduzeća nisu blage promene struktura, već značajne (signifikantne) promene u jednoj ili više bazičnih struktura preduzeća. Restrukturiranje bi se moglo definisati kao proces izazivanja diskontinuelnih i značajnih promena preduzeću specifičnih struktura, kako bi se relaksirala neka ograničenja sa kojima se preduzeće suočava, a u cilju promene njihovog uticaja na performanse preduzeća.

KLASIFIKACIJE TEHNIKA KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA Wruck vezuje restrukturiranje za periode loših performansi preduzeća i akcije koje preduzeća preduzimaju u tim periodima uključuju: Ø promene obuhvata i obima poslovanja, sa uticajem na sredstva, troškove i, često, organizacionu strukturu i Ø finansijske akcije kao što su restrukturiranje dugova, otpuštanje radnika, smanjenje opštih troškova, što utiče na strukturu kapitala i troškove. Često se dešavaju i promene u menadžmentu i korporativnom upravljanju.

KLASIFIKACIJE TEHNIKA KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA Bowman i dr. klasifikuju aktivnosti restrukturiranja u tri kategorije: 1. portfolio restrukturiranje- dezinvestiranje postojećih sredstava (kontrakcija), pribavljanje novih sredstava – akvizicije (ekspanzija) ili istovremena dezinvestiranja i akvizicije. Dezinvestiranje- transakcije prodaje i transakcije odvajanja delova preduzeća u cilju izoštravanja fokusa, otuđivanjem jedinica koje su periferne za jezgro biznisa, i u cilju obezbeđenja dodatnog kapitala.

KLASIFIKACIJE TEHNIKA KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA 2. finansijsko restrukturiranje - značajne promene strukture kapitala uključujući LBO, dokapitalizacije visokim nivoom dugova u cilju distribucije gotovine akcionarima - LR (leveraged recapitalizations) i zamene sopstvenog kapitala dugovima (debt-for- equity swaps). 3. organizaciono restrukturiranje - značajne promene u organizacionoj strukturi preduzeća uključujući ponovno povlačenje granica divizija, poravnavanje hijerarhijskih nivoa, širenje raspona kontrole, smanjenje proizvodne diversifikacije, reviziju kompenzacija, podešavanje procesa, poboljšavanje upravljanja i smanjenje broja zaposlenih.

KLASIFIKACIJE TEHNIKA KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA Singh- korporativno restrukturiranje može odnositi na: Ø sredstva, Ø strukturu kapitala, ili Ø menadžment (cilj: povećanje efikasnosti i efektivnosti menadžment timova)

KLASIFIKACIJE TEHNIKA KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA v v Ø Ø Ø Copeland i dr - menadžeri treba da restrukturiraju preduzeća da bi povećali vrednost ili će u suprotnom eksterni napadači dobiti priliku da preuzmu preduzeće. Promene u korporativnoj kontroli se efektuiraju: smenom postojećeg menadžmenta; i/ili neprijateljskim preuzimanjem. Gep (jaz) između potencijalne i stvarne vrednosti korporacije menadžeri i akcionari bi trebalo da drže što je moguće manjim. Načini za postizanje ovog cilja: interna poboljšanja, kroz iskorišćavanje strategijskih i operativnih mogućnosti, kao što su rast prihoda ili redukovanje opštih troškova, eksterna poboljšanja, kroz iskorišćavanje mogućnosti prodaje ili pribavljanja sredstava, putem dezinvestiranja i akvizicija i iskorišćavanje mogućnosti finansijskog inženjeringa, kao što su privlačenje dodatnih dugova, otkup akcija ili isplata specijalnih dividendi.

KLASIFIKACIJE TEHNIKA KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA Ø Ø Lai i Sudarsanam vezuju procese restrukturiranja preduzeća za loše performanse. Preduzeća sa lošim performansama mogu: restrukturirati poslovanje putem racionalizacije proizvodnje i redukcije troškova, a u cilju poboljšanja efikasnosti i profitabilnosti; vršiti promene finansijske strukture, kao što su reprogrami dugova, kako bi se oslobodila bremena finansijskih obaveza, i nove emisije akcija; vršiti promene menadžment strukture uključujući i uklanjanje postojećeg menadžmenta; vršiti prodaju sredstava da bi obezbedila gotovinu za plaćanje obaveza i, na drugoj strani, sprovoditi strateška dezinvestiranja postojećih aktivnosti ili investirati u nove aktivnosti, a u cilju promene konfiguracije poslovne strategije.

KLASIFIKACIJE TEHNIKA KORPORATIVNOG RESTRUKTUIRANJA Ø Ø gašenje požara vs. strategijska orijentacija Klasifikacija strategija restrukturiranja: operativno restrukturiranje - racionalizacija troškova, otpuštanje radne snage, zatvaranja i integracije poslovnih jedinica, restrukturiranje sredstava - prodaje sredstava, prodaje delova preduzeća, otkup (delova, prim. MT) preduzeća od strane menadžmenta - MBO (management buyout), odvajanja delova preduzeća, povratni lizing i druge prodaje sredstava, akvizicije delova ili celine drugih preduzeća, kao i kapitalni izdaci u fiksna sredstva, restrukturiranje menadžmenta - smena predsednika borda direktora, CEO i menadžera, uključujući i privremeno penzionisanje i finansijsko restrukturiranje - smanjivanje ili obustavljanje dividendi, emisija akcija, restrukturiranje dugova, uključujući i prolongiranje roka dospeća, konverzije i oproste kamata i glavnice.

POSLOVNO RESTRUKTUIRANJE proces izazivanja diskontinuelnih i značajnih promena strukture (i visine) angažovanih sredstava u preduzeću Podela strategija: 1. strategije ekspanzije => Realizuje se kroz transakcije merdžera i akvizicija; 2. strategije kontrakcije => Realizuje se kroz više različitih transakcija dezinvestiranja. Realizacija strategija ekspanzije može zahtevati privlačenje dodatnog kapitala, dok strategije kontrakcije mogu dovesti do priliva gotovine ili preuređenja vlasničkih odnosa u korporaciji.

MERDŽERI I AKVIZICIJE Merdžeri i akvizicije (M&A) => udruživanje, integrisanje, odnosno kombinovanje sredstava dva ili više preduzeća ili drugih pravnih lica. Kupac realizuje strategiju eksternog rasta. Pre kompletiranja transakcije: preduzeće ponuđač (bidder company) i ciljano preduzeće (target company). Tri osnovne pravne procedure koje jedno preduzeće može koristiti za sticanje drugog preduzeća: 1. merdžeri i konsolidacije (consolidation); 2. akvizicije akcija (stock acquisitions); 3. akvizicije sredstava (asset acquisitons).

MERDŽERI I AKVIZICIJE 1. Merdžer predstavlja spajanje dva preduzeća u jedno preduzeće koje će biti u zajedničkom vlasništvu akcionara oba preduzeća. Preduzeće kupac zadržava svoje ime i identitet u koje utapa sva sredstva i obaveze pripojenog preduzeća (A+B=A). Konsolidacija - transakcija gde se poslovanje nastavlja pod novim imenom (A+B=C) čime oba preduzeća uključena u kombinovanje (A i B) prestaju da postoje kao posebni entiteti, a njihovi akcionari razmenjuju posedovane akcije za akcije novog entiteta (preduzeća C). aktivno i pasivno preduzeće Supsidijarni merdžer (supsidiary merger) - ciljano preduzeće postaje supsidijar (preduzeće ćerka) preduzeća kupca. Izvrnuti supsidijarni merdžer (reverse supsidiary merger) supsidijar kupca apsorbuje ciljnu kompaniju.

MERDŽERI I AKVIZICIJE 2) Akvizicija akcija predstavlja formu M&A kod koje preduzeće kupac kupuje akcije sa pravom glasa od akcionara ciljanog preduzeća, čije sticanje najčešće finansira gotovinom. osvajanje kontrole – uobičajeno 50% i više kontrolnih prava forma prijateljske (frendly) ili neprijateljske (hostile) transakcije preuzeto preduzeće – ili nastavlja poslovanje kao nezavisni entitet (ćerka u 100% vlasništvu preduzeća kupca) ili postaje divizija, gde se gasi pravni subjektivitet

MERDŽERI I AKVIZICIJE 3) Akvizicija sredstava podrazumeva kupovinu svih sredstava ciljanog preduzeća nakon dobijanja formalne saglasnosti akcionara datog preduzeća. Na preduzeće kupca će biti preneta sredstva prodavca, a on će, zauzvrat, uplatiti ugovorenu sumu novca, tj. prodajnu cenu sredstava, iz koje se, najpre, namiruju sve obaveze preduzeća prodavca, a ostatak se deli akcionarima preduzeća prodavca u formi likvidacionih dividendi, kada preduzeće prodavac prestaje da postoji.

MERDŽERI I AKVIZICIJE M&A transakcije- tehnike poslovnog restrukturiranja, ali i tehnike preuzimanja kontrole, tj. promene korporativne kontrole- takeover, koje se može izvršiti i kroz borbe punomoćnika (proxy contest) i LBO.

DEZINVESTIRANJE Dezinvestiranje- eliminacija ili odvajanje nekog poslovnog segmenta korporacije: poslovne linije, poslovne jedinice, divizije ili preduzeća ćerke. Oblici dezinvestiranja: 1) prodaje poslovnih segmenata (sell-off); 2) otkup dela preduzeća od strane menadžmenta (MBO – divisional management buy-out)- prodaja poslovnog segmenta menadžment timu datog segmenta, koji kupovinu finansira iz dugova- kolateral su sredstva i budući NT datog segmenta. prelazak korporacije u privatno, zatvoreno, vlasništvo

DEZINVESTIRANJE 3) transakcija odvajanja (spin-off) – preduzeće vrši besplatnu distribuciju akcija segmenta koji se odvaja svojim akcionarima na srazmernoj osnovi čime se od segmenta kreira druga korporacija (A = A + B). Podseća na distribuciju dividendnih akcija, ali se akcionarima ne distribuiraju akcije preduzeća, već (nove) akcije njegovog poslovnog segmenta. 4) transakcija deobe (split-off) - akcionarima se nudi mogućnost da posedovane akcije zamene u utvrđenoj srazmeri za akcije poslovnog segmenta koji se osamostaljuje. Podseća na transakciju otkupa akcija. 5) transakcija javne prodaje akcija segmenta preduzeća ECO (equity carve-out) - matično preduzeće investicionoj javnosti nudi i otuđuje najčešće relativno mali procenat vlasništva nad preduzećem ćerkom, a zadržava većinski paket.

DEZINVESTIRANJE 6) Cepanje preduzeća (split-up) se sprovodi najčešće kroz niz transakcija odvajanja i deoba, jednokratno ili iz više navrata, čime preduzeće prestaje da postoji, ali poslovni život nastavljaju otcepljeni segmenti (A = B + C + D. . . ). Neke tehnike dovode do priliva gotovine: Ø sell-off, ECO, MBO. Neke tehnike dovode do preuređenja vlasničkih odnosa: Ø transakcije odvajanja i cepanja preduzeća.

FINANSIJSKO RESTRUKTUIRANJE pojam finansijske strukture i strukture kapitala Finansijsko restrukturiranje se definiše i tumači kao ono restrukturiranje koje uključuje finansijske akcije i signifikantne promene strukture kapitala i strukture vlasništva. Finansijsko restrukturiranje ćemo definisati kao proces izazivanja diskontinuelnih i značajnih promena strukture kapitala na bazi promena odnosa između sopstvenog kapitala i dugoročnih dugova ili/i promena unutrašnjih odnosa u svakoj od ove dve kategorije izvora finansiranja.

FINANSIJSKO RESTRUKTUIRANJE 1. 2. 3. 4. 5. 6. Tehnike finansijskog restrukturiranja: otkup akcija (stock repurchase); dokapitalizacija drugom klasom akcija - DCR (dual-class recapitalization)-emisija novih akcija sa drugačijim pravima glasa od prava glasa po postojećim akcijama; ponude za zamenu jednih hartija od vrednosti drugim (exchange offers)-zamene obveznica za akcije, zamene obveznica za preferencijalne akcije, zamene konvertibilnih obveznica za obveznice i obrnuto; LR (isplata visokih specijalnih dividendi, finansirana zaduživanjem); i LBO (korporacija se prevodi iz javnog u privatno, zatvoreno vlasništvo). Predmet privatizacije je celokupna korporacija. ESOP- tehnike uključivanja zaposlenih u vlasništvo LR i LBO su transakcije sa visokim leveridžom.

FINANSIJSKO RESTRUKTURIRANJE Ø Ø Ø Oblici primene tehnika finansijskog restrukturiranja: proaktivno; primena u cilju očuvanja kontrole nad preduzećem, odnosno u cilju odbrane od preuzimanja (takeover defence)- defanzivno, tj. odbrambeno finansijsko restruktuiranje; primena kod preduzeća u finansijskim neprilikama, odnosno u proceduri stečaja-finansijska reorganizacija, koja se svodi na restrukturiranje dugova- reaktivni karakter.