Paritet kamatnih stopa i kamatna arbitraa Formiranje forvard
Paritet kamatnih stopa i kamatna arbitraža
Formiranje forvard kurseva • Postavlja se pitanje zbog čega se neka valuta kotira sa premijom a neka sa diskontom. Odgovor: zbog razlika u kamatnim stopama koje postoje u dve zemlje čiji se devizni kurs posmatra. Veza između spot kursa, forvard kursa i kamatnih stopa utvrđena je relacijom koja se naziva paritet kamatnih stopa.
• Investitor ima 100 dolara na raspolaganju i u periodu od jedne godine može ovu imovinu da uveća na jedan od dva načina: 1) na domaćem (američkom) tržištu po domaćoj kamatnoj stopi i ili 2) na inostranom tržištu, u Velikoj Britaniji, po britanskoj kamatnoj stopi i*. • U drugom slučaju investitor će se zaštititi od kursnog rizika terminskom prodajom iznosa u funtama koji dobija nakon roka dospeća.
Investiranje na domaćem tržištu: Investiranje u inostranstvu: a) Zamena 100 dolara u funte po postojećem spot kursu: 100*(1/S). b) Investiranje dobijenog iznosa po britanskoj kamatnoj stopi i*: c) Terminska prodaja iznosa u funtama po forvard kursu:
U stanju ravnoteže iznosi na domaćem i stranom tržištu su jednaki: Primer: ukoliko je spot kurs USD 1, 2785/EUR, a godišnje kamatne stope 4% u SAD i 6% u Nemačkoj, onda će se forvard kurs formirati na nivou:
Razlika u kamatnim stopama je jednaka forvard stopi: a pošto je vrednost i* najčešće mala: i konačno: Ako je jednakost ispunjena, postoji paritet kamatnih stopa
• Primer: Ako je S: USD 1, 5000/GBP i F: USD 1, 4925 USD/GBP, godišnja kamatna stopa u SAD 4, 5% a u Velikoj Britaniji 5%, da li postoji paritet kamatnih stopa? Investiranje u SAD: 100*(1+0, 045)=104, 5 dolara Investiranje u V. B: (100/1, 5)*(1+0, 05)*1, 4925=104, 5 dolara Forvard stopa je -0, 5% ((1, 4925 -1, 5)/1, 5), što je jednako kamatnom diferencijalu (0, 045 -0, 05). Tržište je u ravnoteži. Ostvaren je paritet kamatnih stopa.
Pokrivena kamatna arbitraža • Ukoliko uslov pariteta kamatnih stopa ne važi, javlja se mogućnost ostvarivanja zarade iz pokrivene kamatne arbitraže (covered interest parity). Prihod od investiranja u inostranstvu u potpunosti zaštićen (pokriven) od rizika promene deviznog kursa.
• Kamatna stopa u Njujorku je 7% a u Londonu 12%. Spot kurs je USD 1, 75/GBP a jednogodišnji forvard kurs USD 1, 68/GBP. Forvard stopa iznosi -4% ((1, 68 -1, 75)/1, 75), a kamatni diferencijal -4, 5% ((0, 07 -0, 12)(1+0, 12)). Ima prostora za pokrivenu kamatnu arbitražu. • 1. Uzajmljivanje 1. 000 dolara u Njujorku po stopi od 7%. Nakon jedne godine arbitražer će morati da vrati dug od 1. 070. 000 dolara (1. 000*(1+0, 07)). • 2. Istovremeno se 1. 000 dolara konvertuje u funte po spot kursu, dobija se 571. 428, 57 funti (1. 000/1, 75). • 3. U Londonu se investira 571. 428, 57 funti po 12%. Posle godinu dana ulaganja investitor će imati 640. 000 funti (571. 428, 57*(1+0, 12)). • 4. U isto vreme sa ostalim transakcijama, prodaje se forvardom 640. 000 funti na osnovu čega se nakon jedne godine dobija 1. 075. 200 dolara (640. 000*1, 68). • 5. Nakon jedne godine, investitor zarađuje 640. 000 funti, isporučuje ih banci na osnovu forvard ugovora i dobija 1. 075. 200 dolara, vraća ukamaćeni kredit u vrednosti od 1. 070. 000 dolara i zadržava 5. 200 dolara profita. Investitor nije angažovao svoj kapital, nije snosio nikakav rizik i ostvario je profit po osnovu pokrivene kamatne arbitraže.
Nepokrivena kamatna arbitraža • Kada investitori uzajmljuju sredstva u zemljama sa niskom kamatnom stopom i plasiraju ih na tržištima sa višom kamatnom stopom, ali bez preduzimanja terminske zaštite, reč je nepokrivenoj kamatnoj arbitraži.
Pitanja • Ako je spot kurs USD 1, 3400/GBP i forvard kurs USD 1, 4025 USD/GBP godišnja kamatna stopa u SAD 6% a u Velikoj Britaniji 5%, da li postoji paritet kamatnih stopa? • Godišnja kamatna stopa u Njujorku je 8% a u Londonu 11%. Spot kurs je USD 1, 65/GBP a jednogodišnji forvard kurs USD 1, 54/GBP. Da li se pomoću pokrivene kamatne arbitraže može ostvariti profit? Koje promene će dovesti do ravnotežnog stanja? • Spot kurs je JPY 124, 00/USD, šestomesečni forvard kurs JPY 121, 58/USD, šestomesečna kamatna stopa na godišnjem nivou u SAD 5%, a u Japanu 1%. Predviđanja ukazuju da će kurs između dolara i jena u sledećih šest meseci biti stabilan. a) Koliko profit se može ostvariti od nepokrivene kamatne arbitraže na milion investiranih jena, ako se kurs zaista ne promeni. b) Koliki je rizik nepokrivene kamatne arbitraže.
- Slides: 11