Paridad de tasas de interes Endogeneidad de la

Paridad de tasas de interes Endogeneidad de la política monetaria con tipo de cambio fijo Políticas Monetarias con tipo de Cambio Flexible Overshooting Mariano Fernández

Paridad de Poder de Adquisitivo PPP E = Moneda Local / Moneda Ext Tipo Real de Cambio e = E P* P P i = E P i* Ley de un solo precio Existiría una tendencia a que los precios entre países se igualen P = E P* PPP

Paridad de Poder de Adquisitivo PPP Supuestos l Las tasas de interés reales son iguales entre países l En cada país la tasa nominal de interés se iguala a la suma de la tasa de interés real y la tasa de inflación l La diferencia entre las tasas de interés nominales entre países debería ser igual a la tasa de devaluación de sus monedas. Ecuación de arbitraje (Paridad de tasas de interés) æ Ee - E 0 ö ÷÷ Rlocal = Rexterior + çç è E 0 ø

PPP relativa Si el nivel de precios no se iguala entre países, entonces si lo harían las tasas de crecimiento p t = et +p - e * t Por esta razón es que en muchos modelos se habla indistintamente de tasa de devaluación e inflación. El supuesto que está detrás de todo esto es que la inflación internacional es irrelevante y no habría cambios en el tipo real de cambio. Ecuación de Fisher r R = Re - p te e = r + p te

MODELO DE PARIDAD DE TASAS DE INTERES (determinación del tipo de cambio por la paridad de tasas) æ Ee - E 0 ö ÷÷ = + Rlocal Rdext çç 0 è E ø = R local R dext E e = = Retorno del depósito en el exterior en términos de la moneda local Tasa de Interés de los depósitos en el país Tasa de Interés de los depósitos en el extranjero Tipo de Cambio Esperado

Dificultades de la PPP Ø Existencia de barreras comerciales Ø Prácticas monopólicas u oligopólicas Ø Problemas de transmisión de información Ø Problemas de construcción de los índices

MODELO DE PARIDAD DE TASAS DE INTERES Esquema gráfico E Moneda Depreciada Equilibrio æ Ee - E 0 ö ÷÷ Rlocal = Rdext + çç 0 è E ø Moneda Apreciada Tasa Local

RELACIÓN ENTRE EL DINERO, LAS TASAS DE INTERÉS Y EL TIPO DE CAMBIO Hasta ahora, el Tipo de Cambio dependía de dos factores, la tasa de interés, (tanto local como externa) y las expectativas del tipo de cambio. M = P L( R, Y ) Diferenciando d. R dm = L d. R + L dy r y dm (-) (+) Rlocal M/P = 1 L <0 r

E E 0 æ Ee - E 0 ö ÷÷ Rlocal = Rdext + çç 0 è E ø RLoc L(R, Y) M 0/P 0 M/P

Aumentos en el Ingreso (Efectos del crecimiento sobre el tipo de cambio E E 0 æ Ee - E 0 ö ÷÷ Rlocal = Rdext + çç 0 è E ø E 1 RLoc L(R, Y) M 0/P 0

Aumento de la cantidad de dinero con tipo de cambio fijo E El aumento de la cantidad de dinero genera presiones sobre el tipo de cambio vía la baja en la tasa de interés. E 0 æ Ee - E 0 ö ÷÷ = + Rlocal Rdext çç 0 è E ø RLoc L(R, Y) Sin embargo como la autoridad monetaria no puede permitir una devaluación de la moneda vende reservas y disminuye la cantidad de dinero. M 0/P 0 B Central M 1/P 0 R Cred Interno M

Aumento transitorio cantidad de dinero con tipo de cambio flexible E E 1 E 0 æ Ee - E 0 ö ÷÷ = + Rlocal Rdext çç 0 è E ø RLoc El aumento de la cantidad de dinero para asistir al sistema bancario o financiar deficits transitorios implica una depreciación de la moneda que vuelve a apreciarse luego de que se rescata la cantidad de dinero L(R, Y) M 0/P 0 M 1/P 0 Como el aumento en la cantidad de dinero es temporal los precios que son sticky no reaccionan.

E 2 3 Aumento permanente cantidad de dinero con tipo de cambio flexible “Overshooting” 1 Rate of Interest M 0/P 0 M 1/P 1

M E P

Ataques Especulativos (currency Crisis) Modelos : Krugman y Flood and Garber La crisis de Balance de pagos surge por una inconsistencia entre la tasa de emisión y la tasa de devaluación. . Cuando la tasa de expansión monetaria asociada al déficit es mayor que la tasa a la que el Banco Central esta devaluando la moneda el Banco Central pierde reservas. A partir de alli existe un nivel crítico de reservas donde el Banco Central deja de Vender para sostener la divisa. Al dejar flotar el tipo de cambio viene la devaluación. T* Tiempo

Ataques Especulativos (currency Crisis) E E 0 æ Ee - E 0 ö ÷÷ = + Rlocal Rdext çç 0 è E ø RLoc L(R, Y) M 0/P 0 Con tipo de cambio fijo el Banco Central se ve obligado a sostener el valor del tipo de cambio, por lo que deberá subir la tasa de interés (vende reservas, vende títulos). Finalmente y cuando se agotan las reservas del Central debe dejar flotar su moneda y abandonar el ancla cambiaria.

Ataques Especulativos (currency Crisis) Vamos a suponer que el nivel de expectativas depende positivamente de el deficit E del gobierno R = R* + f (E E ) e , Donde (+) e E =g (G - T) =g (D ) E 0 Financiamiento del Gobierno G -T = D G -T = M+ DB DB æ Ee - E 0 ö ÷÷ = + Rlocal Rdext çç 0 è E ø RLoc L(R, Y) M-1/P 0 M 0/P 0

Ataques Especulativos (currency Crisis) - Hay un límite para la suba de la tasa de interés - Mayores intereses implican mayores costos fiscales - La mayor emisión de bonos (si los emite el BCRA tendrá como correlato la pérdida de reservas del central). - Cuando nos enfrentamos a la restricción de crédito sobreviene el colapso y la devaluación. - En el caso de financiamiento monetario, con tipo de cambio flexible un aumento permanente de la cantidad de dinero provocará un overshooting