moni finans pagrindai Corporate finance Doc dr Algimantas

  • Slides: 47
Download presentation
Įmonių finansų pagrindai (Corporate finance) Doc. dr. Algimantas Laurinavičius VU EF Finansų katedra 1

Įmonių finansų pagrindai (Corporate finance) Doc. dr. Algimantas Laurinavičius VU EF Finansų katedra 1

Atsipirkimo laikotarpis § Atsipirkimo laikotarpis – tai laiko periodas, per kurį yra „susigrąžinama“ pradinė

Atsipirkimo laikotarpis § Atsipirkimo laikotarpis – tai laiko periodas, per kurį yra „susigrąžinama“ pradinė investicija. § Paradoksalu, tačiau nors ir primityvus, šis būdas yra dažnai taikomas praktikoje.

Atsipirkimo laikotarpis § Atsipirkimo laikotarpis – 3 m. § Taisyklė: projektas yra priimtinas, jei

Atsipirkimo laikotarpis § Atsipirkimo laikotarpis – 3 m. § Taisyklė: projektas yra priimtinas, jei jo atsipirkimo laikotarpis yra trumpesnis už tam tikrą iš anksto numatytą periodą.

Uždavinys § Investicija į projektą siekia 500 EUR. Projekto generuojami pinigų srautai: § 1

Uždavinys § Investicija į projektą siekia 500 EUR. Projekto generuojami pinigų srautai: § 1 m. : 100 EUR § 2 m. : 200 EUR § 3 m. : 500 EUR § Koks yra šio projekto atsipirkimo laikotarpis? § Atsakymas: 2, 4 m.

Uždavinys § Apskaičiuokite atsipirkimo laiką: § Atsakymas: A: 2, 6 m. B: Niekada C:

Uždavinys § Apskaičiuokite atsipirkimo laiką: § Atsakymas: A: 2, 6 m. B: Niekada C: 4 m. D: 2 m. , 4 m.

Atsipirkimo laikotarpis § Pagrindinės problemos: - ignoruojama pinigų laiko vertė, - ignoruojama projekto rizika

Atsipirkimo laikotarpis § Pagrindinės problemos: - ignoruojama pinigų laiko vertė, - ignoruojama projekto rizika – tas pats skaičiavimo metodas ir visai nerizikingam, ir labai rizikingam projektui (palyginimui: rizikingo projekto ir VVP atsipirkimo laikotarpiai. Kuris trumpesnis? ) - tikslaus periodo apskaičiavimas, - ignoruojami vėlesnių periodų srautai.

Uždavinys § Kurį projektą pasirinksite, jei reikalaujamas atsipirkimo laikotarpis yra 2 m. ? §

Uždavinys § Kurį projektą pasirinksite, jei reikalaujamas atsipirkimo laikotarpis yra 2 m. ? § Atsakymas: A) 2, 5 m. ; B) 1, 75 m. § Apskaičiuokite NPV, jei diskonto norma 15%. § Atsakymas: A) +35, 50; B) -11, 81

Atsipirkimo laikotarpis § Atsipirkimo laikotarpio skaičiavimo problemos: - ignoruojant pinigų laiko vertę, yra tikimybė

Atsipirkimo laikotarpis § Atsipirkimo laikotarpio skaičiavimo problemos: - ignoruojant pinigų laiko vertę, yra tikimybė pasirinkti projektus, kurių NPV yra neigiama, - ignoruojant vėlesnių periodų srautus, yra tikimybė atmesti projektus, kurių NPV yra teigiama. § Išvada: atsipirkimo laikotarpio skaičiavimas paprastai priverčia rinktis trumpesnio periodo projektus (šis rodiklis neskatina pasirinkti ypač ilgo laikotarpio R&D projektų ir pan. ).

Atsipirkimo laikotarpis § Atsipirkimo laikotarpio skaičiavimo privalumai: - Paprastumas (detalios analizės kaštai vs. padarytos

Atsipirkimo laikotarpis § Atsipirkimo laikotarpio skaičiavimo privalumai: - Paprastumas (detalios analizės kaštai vs. padarytos klaidos kaštai), - Kadangi atsipirkimo laikotarpio rodiklis paprastai priverčia rinktis trumpesnio periodo projektus, tai užtikrina didesnį įmonės likvidumą, - Kadangi vėliausi pinigų srautai yra susiję su didžiausiu netikrumu, atsipirkimo laikotarpio taisyklė šią riziką puikiai eliminuoja (tuos srautus apskritai ignoruodama). § Atsipirkimo laikotarpio taisyklę būtų galima pavadinti „nulinio taško“ („lūžio taško“) paieškomis.

Diskontuotas atsipirkimo laikotarpis § Viena iš atsipirkimo laikotarpio skaičiavimo problemų ignoruojama pinigų laiko vertė.

Diskontuotas atsipirkimo laikotarpis § Viena iš atsipirkimo laikotarpio skaičiavimo problemų ignoruojama pinigų laiko vertė. § Ši problema eliminuojama, jei skaičiuojamas diskontuotas atsipirkimo laikotarpis. § Diskontuotas atsipirkimo laikotarpis – tai laiko periodas, per kurį diskontuotų pinigų srautų suma pasiekia pradinės investicijos dydį. § Taisyklė: projektas yra priimtinas, jei jo diskontuotas atsipirkimo laikotarpis yra trumpesnis už tam tikrą iš anksto numatytą periodą.

Uždavinys § Į projektą reikia investuoti 300 EUR. Penkerius metus kasmet jis generuos 100

Uždavinys § Į projektą reikia investuoti 300 EUR. Penkerius metus kasmet jis generuos 100 EUR srautą. Palūkanų norma – 12, 5%. Koks yra šio projekto paprastas ir diskontuotas atsipirkimo laikotarpis? § Atsakymas:

Diskontuotas atsipirkimo laikotarpis § Diskontuotas atsipirkimo laikotarpis – tai laiko periodas, per kurį atgaunama

Diskontuotas atsipirkimo laikotarpis § Diskontuotas atsipirkimo laikotarpis – tai laiko periodas, per kurį atgaunama investuota suma ir tam tikros iš anksto numatytos palūkanos. § Skaičiuojant DPP yra eliminuojama ne tik pinigų laiko vertės ignoravimo problema, bet taip pat ir neteisingo blogų projektų pasirinkimo problema: jei projektas turi kokį nors DPP, tai jo NPV visuomet bus teigiama. § Praktikoje žymiai dažniau skaičiuojama NPV, o ne DPP. (kodėl? )

Diskontuotas atsipirkimo laikotarpis § Pagrindinės DPP skaičiavimo problemos: - tikslaus periodo apskaičiavimas, - ignoruojami

Diskontuotas atsipirkimo laikotarpis § Pagrindinės DPP skaičiavimo problemos: - tikslaus periodo apskaičiavimas, - ignoruojami vėlesnių periodų srautai, o ignoruojant vėlesnių periodų srautus, yra tikimybė atmesti projektus, kurių NPV yra teigiama, - jei pirmojo projekto DPP trumpesnis nei antrojo, tai nebūtinai reiškia, kad pirmojo projekto NPV bus didesnė nei antrojo, - DPP rodiklis paprastai priverčia rinktis trumpesnio periodo projektus (todėl neskatina pasirinkti ypač ilgo laikotarpio R&D projektų ir pan. ).

Diskontuotas atsipirkimo laikotarpis § DPP privalumai: - Paprastumas (detalios analizės kaštai vs. padarytos klaidos

Diskontuotas atsipirkimo laikotarpis § DPP privalumai: - Paprastumas (detalios analizės kaštai vs. padarytos klaidos kaštai), - Kadangi DPP rodiklis paprastai priverčia rinktis trumpesnio periodo projektus, jis užtikrina didesnį įmonės likvidumą, - Kadangi vėliausi pinigų srautai yra susiję su didžiausiu netikrumu, DPP taisyklė šią riziką puikiai eliminuoja (tuos srautus apskritai ignoruodama), - Atsižvelgiama į pinigų laiko vertę, - Atmetami projektai, kurių NPV yra neigiama.

Uždavinys § Investicija į projektą siekia 400 EUR. Projektas amžinai generuos 100 EUR /m.

Uždavinys § Investicija į projektą siekia 400 EUR. Projektas amžinai generuos 100 EUR /m. srautą. Palūkanų norma – 20%. Kokia yra šio projekto NPV, PP, DPP? § Atsakymas: - NPV: 100 EUR - PP: 4 m. - DPP: 9 m.

Vidinė grąžos norma § Vidinė grąžos norma (IRR) – tai diskonto norma, kuriai esant

Vidinė grąžos norma § Vidinė grąžos norma (IRR) – tai diskonto norma, kuriai esant projekto NPV yra lygi nuliui (t. y. būsimų pinigų srautų dabartinė vertė yra lygi pradinės investicijos dydžiui). § Tai pagrindinė alternatyva NPV skaičiavimui. IRR praktikoje skaičiuojama taip pat dažnai kaip ir NPV.

Vidinė grąžos norma § Jeigu projekto IRR yra didesnė už reikalaujamą pelningumą – projektas

Vidinė grąžos norma § Jeigu projekto IRR yra didesnė už reikalaujamą pelningumą – projektas tinkamas. § Problema: koks IRR priimtinas? (sprendžiant apie projekto efektyvumą, IRR dažniausiai yra lyginama su vidutiniais kapitalo kaštais (WACC), nuosavo kapitalo pelningumu (ROE), minimalia pageidaujama pelno norma)

Vidinė grąžos norma § Kaip ji apskaičiuojama? § Kaip ir anuiteto atveju ieškant grąžos

Vidinė grąžos norma § Kaip ji apskaičiuojama? § Kaip ir anuiteto atveju ieškant grąžos normos, taip ir šiuo atveju reikės naudoti „bandymų ir klaidų“ metodą arba interpoliavimą (interpoliavimas – tai tarpinių reikšmių apytikslis nustatymas, remiantis žinomomis jos reikšmėmis).

Uždavinys § Investicijos į projektą siekia 100 EUR. Projektas dvejus metus generuos pinigų srautą,

Uždavinys § Investicijos į projektą siekia 100 EUR. Projektas dvejus metus generuos pinigų srautą, lygų 60 EUR /m. § Kokia yra šio projekto IRR? § Atsakymas: 13, 1%

Vidinė grąžos norma § IRR ir NPV ryšys

Vidinė grąžos norma § IRR ir NPV ryšys

Vidinė grąžos norma

Vidinė grąžos norma

Vidinė grąžos norma § Ar IRR ir NPV naudojimas visuomet lemia tokį patį sprendimą

Vidinė grąžos norma § Ar IRR ir NPV naudojimas visuomet lemia tokį patį sprendimą (t. y. atitinkamą projektą priimti arba atmesti)? § TAIP, jei yra tenkinamos dvi sąlygos: 1) Pinigų srautai yra įprastiniai: t. y. pradžioje yra atliekama investicija, o vėlesniais laikotarpiais – gaunamas uždarbis. 2) Projektas yra nepriklausomas, t. y. vieno projekto pasirinkimas arba atmetimas neįtakoja kitų projektų pasirinkimo arba atmetimo.

IRR: pirma problema § Jei pinigų srautai nėra įprastiniai. . . § Uždavinys. Į

IRR: pirma problema § Jei pinigų srautai nėra įprastiniai. . . § Uždavinys. Į kasyklą šiandien reikia investuoti 60 mln. EUR, sekančiais metais ji uždirbs 155 mln. EUR, tačiau dar po metų jos uždarymas kainuos 100 mln. EUR. Kokia yra tokio projekto IRR? § Atsakymas: IRR=25%; IRR=33, 3%

IRR: pirma problema

IRR: pirma problema

IRR: pirma problema § Kokį sprendimą reikėtų priimti, jei reikalaujama grąža yra 10%? Juk

IRR: pirma problema § Kokį sprendimą reikėtų priimti, jei reikalaujama grąža yra 10%? Juk diskonto normai r esant mažesnei už 25%, NPV yra neigiama! § NPV yra teigiama, kai 25%< r <33, 3%. § Sprendimų priėmimo taisyklė šiuo atveju negalioja. § Ar tokių atvejų pasitaiko praktikoje? § Žinoma, pvz. , atominių elektrinių statyba

IRR: pirma problema § Įdomus praktinis pavyzdys (2012 -05 -17):

IRR: pirma problema § Įdomus praktinis pavyzdys (2012 -05 -17):

IRR: pirma problema § Uždavinys. Svarstomas projektas, į kurį pradžioje reikia investuoti 510 EUR,

IRR: pirma problema § Uždavinys. Svarstomas projektas, į kurį pradžioje reikia investuoti 510 EUR, po metų jis uždirbs 1000 EUR, o po dvejų metų reikės papildomai investuoti 500 EUR. § Kokia šio projekto IRR? Ar verta į jį investuoti? § Atsakymas: IRR apskaičiuoti negalima, NPV visuomet neigiama, todėl į projektą neverta investuoti.

IRR: pirma problema § Siekiant sužinoti, kiek yra galimų IRR variantų, taikoma Descartes taisyklė:

IRR: pirma problema § Siekiant sužinoti, kiek yra galimų IRR variantų, taikoma Descartes taisyklė: a) maksimalus galimas IRR kiekis yra lygus ženklų pasikeitimų (iš teigiamo į neigiamą ar atvirkščiai) skaičiui srautų eilutėje, b) faktinis IRR kiekis lygus maksimaliam galimam IRR kiekiui arba nuo jo gali skirtis lyginiu vienetų skaičiumi.

Vidinė grąžos norma § Ar IRR ir NPV naudojimas visuomet lemia tokį patį sprendimą

Vidinė grąžos norma § Ar IRR ir NPV naudojimas visuomet lemia tokį patį sprendimą (t. y. atitinkamą projektą priimti arba atmesti)? § TAIP, jei yra tenkinamos dvi sąlygos: 1) Pinigų srautai yra įprastiniai: t. y. pradžioje atliekama investicija, o vėlesniais laikotarpiais – gaunamas uždarbis. 2) Projektas yra nepriklausomas, t. y. vieno projekto pasirinkimas arba atmetimas neįtakoja kitų projektų pasirinkimo arba atmetimo.

IRR: antra problema § Jei projektai nėra nepriklausomi. . . § Projektai yra vadinami

IRR: antra problema § Jei projektai nėra nepriklausomi. . . § Projektai yra vadinami vienas kitą eliminuojančiais, jei vieno projekto pasirinkimas reiškia, kad kito projekto nebegalima rinktis (pvz. , jei turime žemės sklypą, ant jo galime pastatyti daugiabutį namą arba viešbutį, bet ne abu). § Prisiminkime: jeigu reikia vieno projekto iš kelių galimų – išrenkamas projektas su didžiausia NPV. § Ar tas pats galioja ir su IRR rodikliu? § NE

IRR: antra problema § Turime du vienas kitą eliminuojančius projektus § Kurį pasirinktumėte, vadovaudamiesi

IRR: antra problema § Turime du vienas kitą eliminuojančius projektus § Kurį pasirinktumėte, vadovaudamiesi IRR kriterijumi? § Atsakymas: IRRA=24%, IRRB=21% § Tačiau atsakymas nėra vienareikšmiškai teisingas!

IRR: antra problema

IRR: antra problema

IRR: antra problema § Uždavinyje matyti, kad B projekto suminis pinigų srautas yra didesnis

IRR: antra problema § Uždavinyje matyti, kad B projekto suminis pinigų srautas yra didesnis nei suminis A projekto pinigų srautas, tačiau B projekto pinigų srautai ateina vėliau, todėl jo NPV yra didesnė, esant žemesnėms diskonto normoms. § Todėl jei investuotojų reikalaujama grąža yra 5% ar 10%, reikėtų rinktis B projektą, nors jo IRR yra žemesnė.

IRR: antra problema § Taigi kai turime vienas kitą eliminuojančius projektus, jų neturėtume vertinti

IRR: antra problema § Taigi kai turime vienas kitą eliminuojančius projektus, jų neturėtume vertinti vadovaudamiesi vien tik IRR kriterijumi. Tuo pat metu reiktų apskaičiuoti ir atitinkamas NPV reikšmes. § Kadangi pagrindinis įmonės veiklos tikslas – padidinti savo vertę (tuo būdu užtikrinant didesnę grąžą akcininkams), NPV skaičiavimas yra priimtinesnis.

Kryžminė grąžos norma § Kryžminė grąžos norma – tokia grąžos norma, kuri sulygina dviejų

Kryžminė grąžos norma § Kryžminė grąžos norma – tokia grąžos norma, kuri sulygina dviejų projektų NPV. § Esant kryžminei grąžos normai, investuotojas yra abejingas, į kurį projektą investuoti.

Kryžminė grąžos norma

Kryžminė grąžos norma

Kryžminė grąžos norma § Kryžminė grąžos norma – tokia grąžos norma, prie kurios dviejų

Kryžminė grąžos norma § Kryžminė grąžos norma – tokia grąžos norma, prie kurios dviejų projektų generuojamų pinigų srautų skirtumų dabartinė vertė lygi nuliui.

Kryžminė grąžos norma § Šiuo atveju, jeigu reikalaujama grąžos norma yra < IRRkryžminė, tuomet

Kryžminė grąžos norma § Šiuo atveju, jeigu reikalaujama grąžos norma yra < IRRkryžminė, tuomet rinksimės B projektą. § Kai reikalaujama grąžos norma yra ≥IRRkryžminė, tuomet rinksimės A projektą, tačiau tik tol, kol reikalaujama grąžos norma yra < IRRA. § Kai reikalaujama grąžos norma yra > IRRA, tuomet nebesirinksime nei vieno projekto.

Savarankiška užduotis § Į kurį projektą reikėtų investuoti? § Prisiminkite kryžminę grąžos normą!

Savarankiška užduotis § Į kurį projektą reikėtų investuoti? § Prisiminkite kryžminę grąžos normą!

Savarankiška užduotis

Savarankiška užduotis

IRR ar NPV? § Kaip jau minėta, renkantis iš kelių projektų, visuomet pasirinksime teisingai,

IRR ar NPV? § Kaip jau minėta, renkantis iš kelių projektų, visuomet pasirinksime teisingai, alternatyvas vertindami pagal NPV kriterijų, bet ne visada teisingai – pagal IRR kriterijų. § Tačiau, kaip jau minėta, IRR kriterijus naudojamas ne rečiau nei NPV kriterijus. Kodėl? - Paprastumas (paprasčiau pasakyti, „šio projekto grąža 20%”, nei „šio projekto dabartinė vertė, esant 10% diskonto normai, yra 5000 EUR“). - NPV skaičiavimui reikia žinoti diskonto normą, IRR skaičiavimui to nereikia.

Pelningumo indeksas § Pelningumo indeksas (PI) – būsimų srautų dabartinės vertės ir investicijos santykis.

Pelningumo indeksas § Pelningumo indeksas (PI) – būsimų srautų dabartinės vertės ir investicijos santykis. § PI>1, kai NPV>0; PI<1, kai NPV<0 § Parodo, kiek eurų uždirbs kiekvienas investuotas euras

Uždavinys § A projektas: investicija siekia 5 EUR, būsimų srautų dabartinė vertė 10 EUR.

Uždavinys § A projektas: investicija siekia 5 EUR, būsimų srautų dabartinė vertė 10 EUR. § B projektas: investicija siekia 100 EUR, būsimų srautų dabartinė vertė 150 EUR. § Į kurį projektą investuoti? Atsakymas: A projektas. NPV=5, PI=2 B projektas. NPV=50, PI=1, 5 Nors PIA > PIB , tačiau renkamės B projektą, nes siekiame maksimizuoti įmonės vertę.

Kurį metodą pasirinkti? § JAV įmonių apklausos rezultatai § O Lietuvoje? Gera tema magistriniam

Kurį metodą pasirinkti? § JAV įmonių apklausos rezultatai § O Lietuvoje? Gera tema magistriniam darbui!!!

Projektų vertinimo rodikliai § Projektų vertinimo rodikliai turi atsakyti į du klausimus: 1) Ar

Projektų vertinimo rodikliai § Projektų vertinimo rodikliai turi atsakyti į du klausimus: 1) Ar verta investuoti į tam tikrą projektą? 2) Kurį iš dviejų projektų pasirinkti (jei galime įgyvendinti tik vieną iš dviejų)? § Tik NPV rodiklis gali visuomet teisingai atsakyti į abu klausimus!

Praktinė užduotis § Padarykite gyvenamojo namo statybos ir pardavimo skaičiavimus. § Pradiniai duomenys: –

Praktinė užduotis § Padarykite gyvenamojo namo statybos ir pardavimo skaičiavimus. § Pradiniai duomenys: – – – – Vieta – Vilnius, Antakalnio rajonas; Žemės sklypo plotas – 20 a; Žemės kaina – 100. 000 Lt už arą; Šiame sklype leidžiama pastatyti 2400 kv. m ploto daugiabutį. Statybos kaina – 3. 000 Lt/kv. m; Pardavimo kaina – 5. 000 Lt/kv. m; Projekto statyba trunka 1 metus; Pabaigus statybą, butai realizuojami per 3 metus pastoviu tempu. § Kokia šio projekto NPV, jei projektas finansuojamas akcininkų lėšomis, o jų reikalaujama grąža yra 10%? § Pateikite išvadas, ar verta plėtoti tokį projektą.

Praktinė užduotis

Praktinė užduotis