Monetris politikai kihvsok globlis perspektva s a magyarorszgi

Monetáris politikai kihívások – globális perspektíva és a magyarországi helyzet Karvalits Ferenc Közgazdász Vándorgyűlés 2008. június

„. . monetary policy should be boring” Marvyn King - Bo. E • „Great stabilization” - két évtized globalizáció/integráció töretlen növekedés és alacsony infláció • Napjainkban – a feltörekvő országok megnövekedett kereslete az energia, nyersanyagok és élelmiszerek iránt, erőteljes inflációhoz vezetett – a pénzügyi piacok integrációja mára meglehetősen instabil, volatilis pénzügyi környezetet teremtett • „Good times are behind us”

A hazai kérdések • A monetáris politika körül zajló vita aspektusai: – – – globális nyersanyagárak hatásai, a nemzetközi pénzügyi válság következményei, megtorpanó hazai dezinflációs folyamat, az inflációs célkövetés rendszere, az árfolyam szerepéről a monetáris politika vitelében. • A jelentős fiskális szigorítást miért nem támogatta a jegybank a monetáris kondíciók lazításával? • A nyersanyagárak egyszeri sokkhatása ellen lehet-e, érdemes-e monetáris eszközökkel küzdeni? • Mi a szerepe az árfolyamnak a hazai monetáris politika keretrendszerében?

Az előadás vázlata • • • A monetáris elmélet alapelvei A monetáris politika globális kihívásai Mit tehet egy kis nyitott gazdaság jegybankja? Magyar szempontok A monetáris politika hatásmechanizmusairól

A monetáris elmélet konszenzusos alapelvei • Az infláció mindig monetáris jelenség. • Hosszú távon nincs átváltás az infláció és a munkanélküliség között, a monetáris politika nem tud hatni a reálváltozókra • Az árstabilitásnak fontos jóléti előnyei vannak, hisz az alacsony és stabil infláció, a hatékony eszközallokáción keresztül, magasabb növekedést eredményez. • A monetáris politika feladata a várakozások menedzselése • Nominális horgony melletti elköteleződés segít • Jegybanki függetlenség

A monetáris politika két nagy globális kihívása Pénzügyi turbulenciák: másodrendű (subprime) hitelválság: • • • Globális kockázatvállalás és likviditás csökken Közvetlen növekedési kockázatok elsősorban a nagy, zárt gazdaságokban Közvetett növekedési kockázatok a feltörekvő országokban is Globális importár nyomás • Olaj-, élelmiszer és egyéb nyersanyagárak drasztikus emelkedése

A nemzetközi tőkepiaci turbulencia eltérően érintette a régió országait • Menedék országok: gyors növekedés, alacsony infláció, kedvező egyensúly (Cseho. , Lengyelo. ) – felértékelődés, kockázati felárak kisebb emelkedése – kamatemelés a másodlagos inflációs hatások mérséklésére • Sérülékeny országok: egyensúlytalanság (Románia, Töröko. , Magyaro. ) – leértékelődés, kockázati felárak megugrása, tőkekiáramlás – kamatemelés részben az inflációs kockázatok, részben a kockázati prémium emelkedése miatt

Az államháztartási hiány csökkenése a külső egyensúly javulása irányába hat…,

… de a külső finanszírozásban egyre inkább az adósságtípusú források a meghatározóak

A külfölddel szembeni nettó tartozás rendkívül maga

A kedvezőtlen környezetben a magyar gazdaság finanszírozási költségei növekedtek

Globális importár-nyomás 3 egymást nem feltétlenül kizáró magyarázat: • Átmeneti áremelkedés: − • Tartós relatív árváltozás: − − − • Időjárás, átmeneti kapacitás korlátok, spekuláció stb. Feltörekvő országok növekvő kereslete az élelmiszer és nyersanyagok iránt Bio-üzemanyag támogatás a fejlett országokban Éghajlatváltozás? Globális inflációs nyomás − − Globális monetáris kondíciók túl lazák voltak elmúlt években (és most is)? Nyersanyagárak csak az általános inflációs nyomás előfutárai

Élelmiszer-, fém- és olaj árak

Infláció a világban hosszabb perspektívából

Infláció a világban rövidebb perspektívából

Mit tehet egy kis nyitott gazdaság jegybankja – általában? • A maximális, hosszú távon fenntartható növekedés elérésének szükséges feltétele az alacsony infláció • Minél hitelesebb a jegybank, annál inkább figyelembe veheti a rövid távú reálgazdasági hatásokat − • pl. milyen időhorizonton hozza vissza az inflációt a célhoz A globális kibocsátási rést nem tudja befolyásolni, de az importtermékek áraira rövidtávon tud hatni az árfolyamon keresztül

Mit tehet egy kis nyitott gazdaság jegybankja – a globális importár nyomás ellen? Ha átmeneti az árváltozás: • • Ha kellően hiteles, akkor „átnézhet” az azonnali inflációs hatáson Várakozásokra és a második körös hatásokra figyel Ha tartós relatív árváltozás van: • • Nem tudja hosszútávon ellensúlyozni Arról dönthet, hogy milyen infláció mellett gyűrűzzön végig a gazdaságon Figyelembe kell vennie, hogy a relatív árváltozás a potenciális GDP-re is hat Várakozásokra és a második körös hatásokra figyel

Mit tehet egy kis nyitott gazdaság jegybankja – a globális importár nyomás ellen? Ha globális inflációs nyomás van: • A külkereskedelembe kerülő termékek széles körében jelentkezik, nem csak az importáraknál • A monetáris szigorítás kisebb reáláldozattal jár • Időzítési kérdés: − − − „Ellene megy az árnak”: akkor szigorít amikor a globális kereslet még viszonylag élénk „Úszik az árral”: akkor szigorít, amikor mindenki más is és a globális kereslet lanyhul A két stratégia között a reáláldozat időzítésében és mértékében van a különbség

Magyar szempontok Hitelesség: • • Az inflációs teljesítmény alapján a várakozások horgonyzottsága nem teljesen biztosított „Átnézés” kockázatosabb Adósság szint: • • • Magyarország sérülékenyebb Ha a jövőben külföldi monetáris szigorításra kerül sor, az a kockázati prémiumot emelheti Nem célszerű késlekedni a reakcióval Potenciális GDP: • • Újrabecslés után alacsonyabb Fiskális kiigazítás, olaj- és nyersanyagár is kedvezőtlenül hathatott

Infláció és inflációs cél

Kibocsátási rés becsléseink sávja

Ha lépünk, hogy hatunk? • Magyarországon az árfolyamnak kitüntetett szerepe van a monetáris politikai lépések transzmissziójában Nemzetközileg erősebben hatunk az árakra mint a növekedésre Rövidtávon van áldozat, főleg az export és a beruházások esetében • • mindkettő erősen importigényes: GDP hatás korlátozottabb hosszú távon lényegében nincs reáláldozat: ugyanolyan reálárfolyam pálya mellett hasonló exportteljesítmény mint más térségbeli országokban Devizahitelek terjedése: némileg gyengítheti, de irányát nem fordítja meg A nemzetgazdaság érdeke, hogy az egyensúlyi reálfelértékelődés stabil infláció mellett valósuljon meg Az MNB képes a globális áremelkedések hazai inflációs hatását fékezni, de nem képes a relatív árváltozások hosszútávú hatásait orvosolni