Mejora las perspectivas para el corto plazo pero

Mejora las perspectivas para el corto plazo, pero los desbalances siguen presentes y también los desafíos Encuesta Expectativas de Ejecutivos Dante E. Sica 18 de Octubre de 2012 Lola Mora 421 • Torre 1 • Piso 14 • World Trade Center Buenos Aires Dique 1 • Puerto Madero Este • CABA • Argentina Tel. +5411 5245. 8585 • contacto@abeceb. com www. abeceb. com

Encuesta Expectativas de Ejecutivos Si bien las perspectivas de crecimiento para este año siguen en baja, las del año que viene indican cierto repunte… PBI. Consenso Mercado. Var. % i. a. 9% 2010 8% 2011 8. 3% 6. 8% 2012 7% 7. 6% 7. 0% 6. 7% 2013 6% 5. 2% 5% 4. 1% 3. 5% 4% 4. 5% 2, 9% 4. 1% 3%2. 6% 2% Aug-12 Jul-12 Jun-12 May-12 Apr-12 Mar-12 Feb-12 Jan-12 Dec-11 Nov-11 Oct-11 Sep-11 Aug-11 Jul-11 Jun-11 May-11 Apr-11 Mar-11 Feb-11 Jan-11 Dec-10 Nov-10 Oct-10 Sep-10 Aug-10 Jul-10 Jun-10 Apr-10 Mar-10 Feb-10 Jan-10 1% May-10 1, 6% Las expectativas de mercado siguen en baja para el año en curso, mientras que indican cierto repunte para el que se aproxima. No sólo Brasil retrasó su recuperación, sino que los sectores económicos aún no lograron adaptarse a las nuevas condiciones imperantes. A su vez, fueron tenues las relajaciones a las restricciones y sólo se hicieron para las importaciones. Para lo que resta del año se espera que empecemos a ver cierto repunte, que se hará sentir con más fuerza en el próximo año.

Encuesta Expectativas de Ejecutivos Detrás de ello se presentan los factores exógenos…todo parece estar dado para que jueguen a favor el año próximo… Factores exógenos CLIMA • Luego de la sequía 2011/12 se espera una mejora en la situación hídrica, con saltos en los niveles de producción de soja y maíz PRECIO COMMODITIES BRASIL + CHINA • La sequía de EE. UU. da un piso al precio de la soja y el maíz superior al promedio 2012 • Brasil: se espera que repunte su economía y consecuentemente mejoren nuestras exportaciones • China seguirá creciendo MAYOR OFERTA DE DÓLARES Mientras que el mundo desarrollado no va a jugar en contra

Encuesta Expectativas de Ejecutivos Mientras que en el ámbito local, la política fiscal seguirá siendo la clave y el determinante de la política monetaria y comercial. Y por ende del nivel de actividad económica Determinantes locales AÑO ELECTORAL • Política fiscal expansiva • No habrá un ajuste sustancial del tipo de cambio MUCHOS PESOS EN LA ECONOMÍA MENOR DEMANDA DE DÓLARES OFICIALES • Para cerrar la brecha financiera se necesitarán emitir $ 70. 000 M. • La esterilización va a ser parcial • No habrá que pagar el Boden 12 • No habrá que pagar cupón PIB • Los vencimientos en U$S son menores (U$S 8. 360 M en 2012 vs U$S 4. 748 M en 2013)

Encuesta Expectativas de Ejecutivos De esta forma, el 2013 plantearía un escenario de mayor margen. Pero cuál es la dimensión de esta distención del mercado cambiario? En el 2013 la restricción externa sería menor 2012 2013 8. 360 4. 748 3. 612 Mejor Cosecha + Precios -Expo del Agro+ Autos a Brasil 23. 970 29. 085 5. 116 Repunte de Brasil: mejora en las exportaciones de autos 5. 697 7. 450 1. 753 3. 158 se podría suponer nula 3. 158 En millones de USD Menores Necesidades financieras del Estado (Para cubrir necesidades de financiamiento en US$) Freno en la Salida de Depósitos en U$S (Var Efect Min) Brecha

Encuesta Expectativas de Ejecutivos Para que la economía crezca va a ser clave lo que se haga con la mayor oferta de dólares En el 2013 la restricción externa sería menor Aumento de la Oferta Neta de Dólares USD 13. 639 M La pregunta que surge: qué va a hacer el gobierno con esta mayor oferta neta (menor demanda neta) de dólares? Opciones Alivianar el Cepo Cambiario para Ahorro Beneficiaría a la clase media. Los pesos irían a ahorro y no a consumo Relajar las restricciones a las importaciones Aumentaría la oferta + menos presiones sobre los precios Alivianar el freno a la remisión de utilidades Mejoraría la relación con los empresarios. Favorecería el proceso inversor futuro Incrementar las Reservas Permite sostener el tipo de cambio como ancla nominal + Minimiza el riesgo de crisis de Balanza de Pagos Seguramente hará un poco de cada cosa, excepto alivianar el cepo cambiario para el ahorrista. En tanto que las más beneficiadas serían las importaciones en pos de no frenar el crecimiento

Encuesta Expectativas de Ejecutivos Así, en la medida que se flexibilicen las importaciones, la economía mostraría un rebote…pero estará lejos del repunte que mostró en el 2010… Si bien no será el 2010…el mundo ayuda…pero no tanto (Brasil va a crecer al 4%. . no al poco más del 7, 5% como en el 2010)…los precios de los commodities no van a dar el delta de años previos…mientras que si los factores mencionados previamente se revirtieran, sería el uso de la capacidad instalada la que pondría el tope…. el 2012 no registró una merma en el crecimiento… Variaciones % interanuales 14 12. 4 8. 1 7. 9 8 2013: +3% Variación trimestral del PBI. 12 8. 8 8. 0 6. 7 7. 2 Consumo interno 6. 3 6 Repunte cosecha Repunte Brasil 4. 6 4 2. 3 2. 5 I_13 4. 3 IV_12 10 2012: +1, 3% 2. 6 2. 5 IV_13 2011: +6, 8% III_13 PIB 1. 0 2 0 -2 II_13 III_12 IV_11 III_11 IV_10 III_10 II_12 p -2. 1 -4

Encuesta Expectativas de Ejecutivos Y seguirá siendo el consumo el que tracciona la expansión…. aunque no volverá a crecer a tasas de los años previos…. Consumo Privado Aporte al Crecimiento 12. 0% 10. 0% 69. 0% 64. 1% 66. 8% 67. 7% 67. 8% 66. 1% 92. 5% 100. 0% 67. 5% 67. 2% 60. 0% 8. 0% 40. 0% 6. 0% 4. 0% 80. 0% 9. 5% 8. 9% 8. 6% 20. 0% 9. 3% 8. 9% 6. 9% 0. 0% 4. 7% 2. 0% 1. 8% 0. 0% 3. 1% -40. 0% -2. 0% Var % ia (eje izq) -4. 0% 2004 2005 2006 -20. 0% -60. 0% -56. 4% -80. 0% 2007 2008 2009 2010 2011 2012 p La política económica seguirá siendo pro consumo y más aún en un año electoral…con tasas pisadas, elevada inflación y controles cambiarios el consumo de durables se posiciona como la mejor opción… Sin embargo, habrá que estar atentos a las expectativas…que hoy están en baja… El equilibrio inestable tasas- inflación –devaluación podría empezar a hacer ruido…. de hecho en el segundo trimestre de el año se hizo sentir… 2013 p

Encuesta Expectativas de Ejecutivos La inversión en cambio permanecerá rezagada…los controles no son gratis… 25% Inversión Variaciones % ia 21. 41% 20% 15% 10% 6. 07% 5% 0% -5% Crisis internacional y local -10% -13. 11% -15% -20% -25% YPF+ Controles Cambiarios + Freno a la Remisión de utilidades+ Rumores de Pesificación…entre otros…se sumaron a las debilidades macro… -0. 97% -16. 51% -19. 53% I 08 III 08 IV 08 I 09 III 09 IV 09 I 10 III 10 IV 10 I 11 III 11 IV 11 I 12 II 12 Para el próximo año se espera un repunte…pero de cualquier manera permanecerá rezagada…

Encuesta Expectativas de Ejecutivos La oferta también mostrará un repunte. Y los sectores que muestran mejores perspectivas para 2013 son el agro, la automotriz, la metalmecánica y la actividad de la construcción… Situación Sector Agropecuario Industria Energía Construcción Perspectivas • Sequía afectó los rindes • Incertidumbre en Comercialización • Precios récord en 2 do semestre • Elevado precio incentivó retención de stocks • El Niño potencia rindes • Precios se mantienen elevados • Recuperación de stocks carnes • Desaceleración demanda internacional. Brasil repuntaría en el segundo semestre • Sequía impactó en molienda • Desaceleración demanda local • Recuperación de Brasil industria automotriz • Cosecha récord molienda, agroquímicos y maquinaria agrícola • Alcanzará la capacidad instalada? • Problemas competitividad pero la protección a sensibles continúa. • Desaceleración demanda • Menor generación hidráulica • Eliminación subsidios frenada, sin mejores pagos a generadoras • YPF estatizada aumenta producción • Inauguración de ampliaciones en refinación • YPF busca revertir la tendencia potencia extracción secundaria • Lluvias dan alivio a Hidráulica • Incertidumbre regulatoria • Fuerte impacto restricciones cambiarias • Desaceleración de los gastos de capital • Seguirá siendo refugio de inversión, a pesar de las restricciones cambiarias • Tendrá margen la obra pública en año electoral?

Encuesta Expectativas de Ejecutivos Pero en materia de política económica no habrá muchos cambios…y con ello los desbalances seguirán presentes…. No se espera a futuro un racionamiento del gasto… el objetivo del gobierno será liberar el gasto con diversas medidas distributivas de alto impacto político, con el fin de fortalecer la posición del oficialismo de cara a las elecciones legislativas Con ello la emisión se mantendría elevada…pero el gran riesgo es la inflación…de hecho en el 2012, pese a la desaceleración económica se mantuvo en niveles semejantes a los del año pasado… …y como los controles cambiarios no se relajarán…la brecha entre el dólar blue y el oficial permanecerá… Devaluación e Inflación Var % ia 23. 92 24. 50 19. 95 22. 30 21. 80 16. 65 9. 84 1. 56 2006 9. 09 13. 17 11. 13 13. 01 12. 43 4. 56 2008 2009 Devaluación 2010 7. 60 6. 61 5. 45 4. 85 7. 82 2. 58 2007 Tipo de Cambio Oficial y Paralelo. $/U$S 3. 81 3. 98 2009 2010 4. 29 3. 12 2011 Inflación 2012 2013 2004 -08 2011 2012* 2013*

Encuesta Expectativas de Ejecutivos …. de esta forma, prevalecerán los problemas de competitividad…que ya son grandes …el 2013 va a ser mejor. . pero hacia adelante que sigue? Elevada utilización de la capacidad instalada + atraso tecnológico Si bien la inversión volvió a marcar un récord a partir del 2008, el crecimiento del capital reproductivo fue inferior al no reproductivo, lo que fue llevando a muchos sectores al límite de la capacidad instalada. Apreciación del tipo de cambio real Suba de costos laborales en dólares Luego de siete años con tasas de inflación de dos dígitos, y un tipo de cambio que se depreció a menor ritmo, el tipo de cambio real multilateral se apreció en forma sostenida…todo esto a pesar de la debilidad del dólar y la fuerte apreciación del real… El crecimiento de los salarios superó ampliamente la tasa de devaluación, generando un incremento de los costos laborales en dólares. En 2010, su nivel en dólares superó los niveles previos a la crisis, lo que marcó el agotamiento de esta ventaja, sobretodo para los sectores intensivos en mano de obra. Mayores costos energéticos+ desbalance energético Las tarifas energéticas se mantuvieron planchadas para la industria… aunque a partir del 2007 y ante la falta de inversión en generación, las industrias más grandes empezaron a enfrentar mayores costos en la práctica Mientras que la política energética errada se tradujo en un fuerte desbalance energético

Encuesta Expectativas de Ejecutivos Hoy el uso de la capacidad instalada no permitiría crecer a tasas chinas…mientras que las perspectivas dan cuenta de que la inversión permanecerá rezagada…los controles no son gratis Utilización de Capacidad Instalada (En porcentaje mensual y promedio anual) Elevada utilización de la capacidad instalada 85 80% 80 75 70 65 60 55 Inversión 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% Variaciones % ia 6. 07% -0. 97% I 08 -19. 53% II 08 IV 08 I 09 III 09 IV 09 I 10 YPF+ Controles Cambiarios + Freno a la Remisión de utilidades+ Rumores de Pesificación…entre otros…se sumaron a las debilidades -16. 51% macro… II 10 IV 10 I 11 Jan-12 Que no va a ser tan fácil de revertir…la inversión permanecerá rezagada…los controles no son gratis 21. 41% -13. 11% Jan-11 Jan-10 Jan-09 Jan-08 Jan-07 Jan-06 Jan-05 Jan-04 Jan-03 Jan-02 Jan-01 Jan-00 Jan-99 Jan-98 Jan-97 Jan-96 45 Jan-95 50 II 11 IV 11 I 12 II 12

Encuesta Expectativas de Ejecutivos En el corto plazo no se podrá volver a crecer a tasas chinas…la comparación internacional da cuenta de ello… Crecimiento vs inversión. 50. 0 45. 0 2003 -2010 43. 9 Inversión 40. 0 Crecimiento 34. 2 35. 0 30. 0 25. 0 21. 5 20. 2 17. 6 20. 0 15. 0 10. 9 8. 5 10. 0 7. 0 5. 0 21. 2 4. 6 4. 0 0. 0 China India Inversión elevada Alto Crecimiento Argentina Inversión moderada Alto Crecimiento Colombia Brasil Chile Inversión moderada Crecimiento moderado La tasa de inversión de Argentina está mas en línea con el ritmo de crecimiento del resto de los países de Latam…con lo cual si se quiere volver a crecer como en el pasado, la tasa de inversión tiene que aumentar

Encuesta Expectativas de Ejecutivos Apreciación del tipo de cambio real Por otra parte, la persistencia de tasas de inflación a dos dígitos deterioró la ventaja en el tipo de cambio real…y la tendencia marca una continuidad… 9 8 7 6 3. 50 3. 00 Tipo de Cambio Real Base Dic 98=1 3. 19 El problema es la inflación… y no el tipo de cambio…. USA 2. 50 2. 00 1. 50 1, 41 1. 00 1, 26 Brasil 0. 50 0. 00 Dec-98 Dec-99 Dec-00 TCR- ARS USD Dec-01 Dec-02 Dec-03 Dec-04 Dec-05 Dec-06 Dec-07 Dec-08 Habría que devaluar un 44% para el TCR alcance el nivel promedio histórico…llevarlo a 6, 5$/USD 5 Dec-09 Dec-10 Dec-11 La probabilidad de ocurrencia Estabilidad del dólar (prob 95%) 4 3 2 Devaluación big bang (5%) 1 0 Ja Ja Ja Ja Ja Ja Ja Ja Ja Ja n- n- n- n- n- n- n- n- n- n- n 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Encuesta Expectativas de Ejecutivos Mientras que el incremento los salarios por encima de la inflación, llevaron a que superaran, hacia fines de 2010, los niveles de los ‘ 90 1, 800 Salario Bruto en Dólares. Sector Privado Registrado. Promedio anual. 1, 590 1, 600 1, 395 1, 400 1, 118 1, 200 1, 000 937 913 800 950 698 600 322 400 365 418 491 572 El dólar planchado e incrementos salariales por encima del 20% colocaron a los salarios locales por encima de los principales competidores de la región 200 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Encuesta Expectativas de Ejecutivos Y esto se da en un mercado laboral en pleno empleo…. donde los problemas estructurales salen a la luz cuando se mira su composición…. Tasas del mercado laboral La tasa de desocupación se ubica en 7, 1% de la PEA, cerca de su nivel mínimo histórico Desocupación y educación por cuartiles Años promedio y % de la PEA Además, la tasa de desempleo se concentra en los sectores de escasa calificación

Encuesta Expectativas de Ejecutivos A su vez, el congelamiento de las tarifas redujo los costos energéticos…pero a partir del 2007, las grandes empresas comenzaron a enfrentar un costo superior, mientras que la quita de subsidios impactará en las pequeñas… Precios Monómico Spot y de compra a distribuidores Tarifa eléctrica uso industrial (en $ MWh) (Dólares por MWh) Diferencia 350 Monómico Spot- Proxy Grandes Empresas 300 318. 599999 9 130 Chile 95/100 Brasil Finlandi a Suiza +1. 006% 250 95 94 91 Uruguay 200 150 0 +113% 28. 8 27. 9 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 77 75 68 Corea 56. 7 Noruega 100 50 89 España Nueva Zelanda México 2010 65 EEUU 62 Francia 2011 Argentin a 61 35/40 Desde hace algunos años, las dificultades de abastecimiento llevaron a las grandes industrias a pagar un diferencial de precios para asegurarse su provisión de electricidad durante los meses de mayor demanda residencial. ENERGIA PLUS es un plan que les permite a las grandes industrias asegurar su abastecimiento pero a mayores costos (en torno a los 60/65 milésimos U$S/kw). Mientras que para las pequeñas industrias, a algunos sectores se les quitó el subsidio en 2012: Agroquímicas, Procesamiento de Gas, Biodiesel, Refinación, Aceiteras, Minería y Petróleo, y actualmente enfrentan costos similares a los grandes usuarios (aproximadamente 60 milésimos U$S/kw).

Encuesta Expectativas de Ejecutivos Hecho que se da en torno a un fuerte desbalance energético Demanda vs oferta doméstica de gas natural La insuficiencia en la oferta doméstica de energía impacta negativamente sobre la demanda industrial, especialmente durante el invierno Incidencia de la energía importada en el costo total 40% El déficit en la cobertura de la demanda disparó la incidencia de la energía importada en el costo total 37% 35% 30% 25% 20% 5% 14% 15% 10% 22% 20% 8% 8% 2005 2006 5% 0% 2004 2007 2008 2009 2010 2011