Master 203 Industrie de la Gestion dActifs Philippe

Master 203 Industrie de la Gestion d’Actifs Philippe Zaouati Séance 5 – Gérer un portefeuille d’actions

TYPOLOGIES • METHODES DE SELECTION DE TITRE A PARTIR DE DONNES HISTORIQUES - ANALYSE TECHNIQUE - ARBITRAGE PRICING THEORY - MODELES MULTI-FACTORIELS A PARTIR DE PREVISIONS DE RENTABILITES - CONSENSUS : DIVIDEND DISCOUNT MODEL - GERANTS : OPTIMISATION MOYENNE / VARIANCE

DIVIDEND DISCOUNT MODEL • ADAPTATION AUX ACTIONS DES TECHNIQUES ACTUARIELLES P = Dt / ( 1+ r) t • PRIX = SOMME ACTUALISEE DES DIVIDENDES FUTURS • r = TRI = TAUX DE RENTABILITE INTERNE • Dt = DIVIDENDES FUTURS

DIVIDEND DISCOUNT MODEL • OU ENCORE : P = Dt / ( 1+ r) t + PT / ( 1+ r) t • PT : PRIX DE REVENTE A LA MATURITE T • r PEUT ALORS ETRE COMPARE AU TAUX D’UNE OBLIGATION A TAUX FIXE DE MATURITE T

MODELISATION DU FLUX DES DIVIDENDES • POLITIQUE DE DIVIDENDE DES SOCIETES : LIEN DIFFICILE ENTRE DIVIDENDE ET RESULTAT COMPTABLE • ON ASSIMILE LA CROISSANCE DES DIVIDENDES A CELLE DU BENEFICE : Dt+1 = Dt * ( 1+ gt) • RESTE ALORS A MODELISER LE TAUX DE CROISSANCE DES BENEFICES

MODELISATION DU FLUX DES DIVIDENDES Taux de croissance « à l’infini » Convergence linéaire Taux de croissance anticipé pout t+1 Temps

MODELISATION DU FLUX DES DIVIDENDES • LE MODE ET LA VITESSE DE CONVERGENCE CARACTERISENT LES MODELES D’EVALUATION • CEUX 6 CI SE DIFFERENCIENT DONC PAR LE CALCUL DU PRIX DE REVENTE • MODELES PLUS UTILISES : – GORDON SHAPIRO – BATES

MODELE DE GORDON SHAPIRO • LE TAUX DE CROISSANCE CONSTANT DES BENEFICES AU DELA DE LA DATE T IMPLIQUE : PT = (t>T) Dt / (1+ r) t = (t>T) DT * (1+ g) t-1 / (1+ r) t • SOIT SI : 0 < g < r PT = DT / [ (1+g) / (1 - (1+g) / (1+r) ] • OU ENCORE : PT = DT / (r-g)

MODELE DE GORDON SHAPIRO • ON RETROUVE - COMME DANS LE CALCUL DU PRIX D’UNE OBLIGATION – UNE RELATION INVERSE ENTRE LE TAUX DE RENDEMENT D’UN TITRE ET SON PRIX

MODELE DE BATES • BATES FAIT INTERVENIR LE PER : ON SUPPOSE QUE LE PER INITIAL TEND VERS UN PER PREVISIONNEL TEL QUE : PER = 1 / r • HYPOTHESE POUR g : TAUX DE CROISSANCE DU PIB OU FIXATUION AD HOX D’UNE PRIME DE RISQUE PAR RAPPORT AUX OBLIGATIONS

APPLICATIONS DU DDM • FAUT-IL INVESTIR SUR LE MARCHE DES ACTIONS ? • EVOLUTION DE LA PRIME DE RISQUE DU MARCHE DES ACTIONS : PRIME DE RISQUE = TRI DU MARCHE – TAUX FIXE • HYPOTHESE DE RETOUR A L’ELIQUILIBRE DE LONG TERME DE LA PRIME DE RISQUE : CRITERE DE DECISION POUR INVESTIR SUR LE MARCHE DES ACTIONS

DDM ET CAPM TRI Droite de marché Titres sous -évalués RM bêta 1

PREVISIONS DE CROISSANCE DES BENEFICES • BUREAUX D’ANALYSE FINANCIERE SELL-SIDE • BUREAUX D’ANALYSE FINANCIERE BUY-SIDE • ECHANTILLON DE PREVISIONS : AGREGATION DES OPINIONS D’UN ECHANTILLON D’ANALYSTES – CONSENSUS DE MARCHE • EXEMPLES : – CHAQUE CHAHINE FINANCE – IBES

Un consensus est une synthèse des prévisions ou des recommandations faites par les analystes financiers. Il permet d'avoir un point de vue global du marché et de ne pas se fier uniquement à l'opinion d'un seul analyste. Le consensus de recommandations JCF (Jacques Chahine Finance) est l’un des plus réputés au monde. Il est utilisé par la plupart des professionnels des marchés boursiers pour les analyses et les décisions d'investissement. Il est calculé à partir des analyses produites par les professionnels de plus de 600 bureaux de recherche à travers le monde. Si l'on fait une étude de corrélation entre les performances boursières des indices sectoriels et les révisions à la baisse sur trois mois des estimations de bénéfice du consensus, le coefficient de corrélation qui exprime le lien entre les deux séries, est de 71%. Ce ratio est particulièrement élevé cette année et confirme le bon usage qui peut être fait du consensus.

> Lire un consensus JCF Pour chaque valeur, vous retrouvez, entre autre, un consensus d’opinions/recommandations et une note d’opinions basés sur la synthèse des prévisions ou des recommandations faites par les analystes financiers. Les opinions sont classifiées selon 5 grandes catégories : Acheter : Recommandation d’une valeur à l’achat ; Accumuler : Il s’agit d’une recommandation positive qui préconise d’augmenter le poids d’une valeur par rapport aux autres dans un portefeuille ; Conserver : Dans ce cas, l’analyste n’aura réussi à dégager aucune tendance forte, positive ou négative ; Alléger : Il s’agit d’une recommandation négative qui préconise de diminuer le poids d’une valeur par rapport aux autres dans un portefeuille afin de réduire son exposition ; Vendre : recommandation d’une valeur à la vente. Chacune des catégories recense le nombre total d'opinions communiquées par les analystes au cours du dernier mois glissant. Ce consensus d’opinions n'est pas un conseil d'achat ou de vente mais le reflet de ce que pensent les analystes financiers. A chacune des catégories est attribuée une note d’opinions comprise entre 1 et 3 : 1 = recommandation à l’achat 1, 5 = surpondérer 2 = conserver 2, 5 = souspondérer 3 = recommandation à la vente Vous avez également la possibilité de connaître le nombre d’analystes qui ont exprimé une opinion sur la valeur au cours du dernier mois glissant.

IMPACT DES REVISIONS DE PREVISION • IMPACT SUR LES PRIX DES REVISIONS DE PREVISION DES ANALYSTES (CONSENSUS) Version « efficiente » Version « réaliste » ? Version « angélique »

METHODES DE GESTION Prévision de croissance des bénéfices DDM TRI Consensus % de révisions Nombres de révisions … Modèle économétrique Prévision de rentabilité

STYLES DE GESTION • VALUE / GROWTH • LARGE CAPS / SMALL CAPS Boîte de Style Morningstar® Taille Grande Moyenne Petite Valeur Style Mixte Croissance