March financier Faiblesse Fiscale Instabilit et Challenge de
Marché financier Faiblesse Fiscale, Instabilité et Challenge de Benchmark Charles Castel Notre-Dame 11/05/2019
Rôle du système financier Mise en relation des agents en surplus et en déficit de fonds Système financier Diversité de produits financiers Efficience et découverte des prix Allocation efficiente de ressources 2
Mesure du développement financier ACCES Marché et Institutions PROFONDEUR EFFICIENCE 3
Mesure du Développement Financier Marché Accès • # émetteurs de dette (tous les secteurs) • Capitalisation boursière (# de compagnies) Profondeur Efficience • Capitalisation boursière (valeurs/PIB en %) • Bons Etat/PIB (%) • Bons secteur financier/PIB (%) • Bons secteur nonfinancier/PIB (%) • Rotation (montant transactions/ capitalisation boursière) 4
Contraintes sur la performance Légal réglementaire et institutionnel • Droits de propriété • Respect des contrats • Protection des créanciers et sûretés du crédit • Gouvernance des sociétés • Protection des minoritaires Économique • Manque d’opportunités d’investissement viables • Bas niveau de développement et de revenu • Faiblesse des revenus de l’Etat – Déséquilibre fiscal et répression financière – Instabilité monétaire - Carence au niveau des titres de l’Etat (Absence de Benchmark et de yield curve) 5
Marché financier – 4 piliers interdépendants et sans séquence arrêtée Stabilité macro Système bancaire solide Cadre institutionnel solide Réglementation, supervision et infrastructure 6
Dominance Fiscale et Instabilité • Pression fiscal faible (12% PIB) • Manque de crédibilité pour émission et service des titres de l’Etat • Financement monétaire des déficits et instabilité monétaire (dépréciation et inflation) • Quasi-absence de l’actif sans risqué de reference (modèle CAPM) • Difficultés de cohérence dans le pricing des instruments financiers 7
Pricing des actifs financiers: Le rôle central des titres de l’Etat comme actifs sans risque Avec: PI : Prime contre risque d’inflation PRD : Prime contre risque de défaut PRL : Prime contre risque de liquidité PRM: Prime contre risque lie au délai de maturation de l’obligation 8
Courbe de rendement normale % Maturité 9
Benchmarks alternatifs Exemples internationaux Options alternatives Exemples Emissions par des organisations supranationales (e. g. Banques de développement) Korea Development Bank, Islamic Development Bank… Inde: IFC a émis sa première obligation libellée en roupie (Sept 2004), établissant un benchmark triple-A IFC dans le cadre de "credit enhancement facilities" et de garantie partielle de crédit peut sensiblement améliorer la qualité des crédits et faciliter les transactions. 10
Benchmarks alternatifs Exemples internationaux (suite) Options alternatives Entreprises publiques/ mixtes/ sponsorisées par l’Etat Exemples Mexique: Pemex, une compagnie pétrolière publique a introduit plusieurs fois sur le marché des obligations et a ainsi créé sa propre courbe de rendement Secteur privé Listing de compagnies locales dans des bourses régionales 11
Benchmarks alternatifs Liquidité Qualité de crédit Range de maturité Benchmark de qualité 12
Benchmarks alternatifs Options pour Haïti ØBons BRH et les bons indexés BRH ØLes débentures émises par les banques sur 5 -10 ans ØDes titres émis par des sociétés privées, les sociétés mixtes ou des entreprises publiques. . . ØLes titres supportés par IFC et ses "credit enhancement facilities" ØBons émis spécifiquement pour financer des projets d’infrastructure 13
Benchmarks alternatifs Potentiels benchmarks alternatifs pou Haïti Benchmarks externes (comme les taux de rendement aux USA ou en RD). Les bons BRH et les bons indexés BRH. Malheureusement leur courte maturité confine leur pertinence au marché monétaire (un an ou moins). Les débentures émises par les banques sur 5 -10 ans sont de meilleurs candidats pour construire une courbe de rendement de référence (surtout si elles finissent par être placées publiquement par auction, où le pricing reflèterait mieux la perception du risque et de l'attrait de ces instruments). Des titres émis par des sociétés mixtes ou des entreprises publiques. . . 14
Complémentarité entre Banques et Marché Facteur clef pour élargir la base des émetteurs Ø Pourvoyeur de liquidité, de promoteur de certains produits financiers Ø Indicateur de qualité de crédit pour ses débiteurs Ø Emission pour elles-mêmes des titres sur le marché (cela s'est déjà fait mais pas dans le cadre d'une offre publique, mais plutôt de placement privé) Ø Capacité à encourager les bon débiteurs à améliorer leurs fonds propres par l‘émission d'actions sur le marché (sans pour autant diluer le contrôle). Recours aux garanties type IFC souhaitables Ø Titrisation et émission de titres adossés à des garanties 15
Elargir la base des Investisseurs Mesures Réglementation et Supervision efficaces pour imposer la divulgation de toute information pertinente pour la détermination des prix Facilitation des transactions à travers le Système de Paiements de la Banque Centrale Gouvernance et Protection des minoritaires dans les Sociétés Anonymes - Transparence et audit dans les Sociétés Anonymes La réglementation doit exiger un optimum, pas un maximum d'informations et de formalités pour ne pas décourager les initiatives d'émission Encourager généralement tous les métiers de support au développement des marchés financiers (brokers/dealers, compagnies de fiducie, Fonds Mutuels, Organismes de rating) Promouvoir l’éducation financière Elaborer des formulaires/prospectus standards pour faciliter la compréhension par la standardisation de la divulgation des informations 16
20 à 25 « blue chips » haïtiens En général, le focus principal est sur 3 caractérisques: nombre de companies listées, capitalisation boursière et rotation/liquidité (montant transactions/capitalisation boursière) “To start, a few good listings with a comfortable level of liquidity in the first five years are the most important for success in the first 20 years … Investor base and increase in national savings are found to be essential factors. . . Development of the banking sector is also essential. ” De Sousa et al. , Nascent Stock Exchanges: Explaining successes and failures 17
Nombre de listings pour les 10 premières années: marchés naissants 18
Développement financier Faisabilité Est-ce faisable? Est-ce utile? Un défi, un marathon sur le long terme Bon rappel des gaps à combler et des efforts à accomplir 19
Merci 20
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