Macro II Soutenabilit de la dette publique 1
Macro - II Soutenabilité de la dette publique 1
Cercle vicieux des déficits et de la dette Hausse des paiements d’intérêts Déficit Augmentation de la dette Emprunts 2
Soutenabilité de la dette publique / Introduction • La dette publique est soutenable quand l'État peut continuer à en assumer le service sans nécessiter une correction irréaliste (du point de vue social et politique) de ses revenus ou de ses dépenses primaires dans le futur • En pratique, la soutenabilité de la dette est évaluée en se demandant si la politique budgétaire en cours (politiques d'imposition et de dépenses) peut se poursuivre sans risquer de voir la dette augmenter de façon permanente (en proportion du PIB) 3
Soutenabilité de la dette publique / Introduction Concepts apparentés • Liquidité : capacité à assumer les obligations de paiements (intérêts et principal) à échéance • Solvabilité : la dette courante est entièrement couverte par la somme actualisée des soldes primaires futurs anticipés • Vulnérabilité : risque d'insolvabilité ou d'illiquidité • Marge de manœuvre budgétaire : la capacité à fournir des ressources budgétaires supplémentaires sans mettre en péril la soutenabilité de la dette 4
Soutenabilité de la dette publique 1. Dynamique de la dette 2. Seuils d’endettement 3. Exemples 5
Dynamique de la dette publique Dt = dette totale à la fin de la période t Dd = dette en monnaie domestique Df = dette en devises étrangères (exprimée dans la monnaie nationale) id = taux d'intérêt sur la dette domestique if = taux d'intérêt sur la dette en devises étrangères e = dépréciation du taux de change nominal P = solde budgétaire primaire (solde global, hors dépense d'intérêts) H = autres flux créateurs (ou réducteurs) une dette 6
Dynamique de la dette publique Division par le PIB (GDP) et simplification d = ratio dette / PIB rd = taux d'intérêt réel sur la dette domestique rf = taux d'intérêt réel sur la dette en devises étrangères g = taux de croissance réel du PIB e= dépréciation du taux de change réel (+ signifie une dépréciation) p = solde primaire / PIB = autres flux créant une dette / PIB
Dynamique de la dette publique Déduction de la dette antérieure des deux côtés et simplification : dynamique automatique de la dette 8
Dynamique de la dette publique Contribution du taux d'intérêt réel Contribution de la croissance réelle du PIB Contribution de la dépréciation réelle des taux de change - p Déficit primaire Autres flux 9
Dynamique de la dette publique Cas simplifié : il existe uniquement une dette en devise domestique, et pas d'autres flux générateurs de dette : dynamique automatique de la dette n Dans ce cas, il existe un niveau unique p* qui stabilise d à un niveau d* : p* est le surplus primaire qui stabilise la dette. Il est égal à la dynamique automatique de la dette. n Si p>p* la dette diminue de manière continue ; n Si p<p*, la dette explose est n'est donc pas soutenable 10 n
Dynamique de la dette publique Variables critiques affectant la soutenabilité de la dette publique • Taux d'intérêt Possibilité d’attaques spéculatives autoréalisatrices • Croissance • Taux de change • Autres flux (engagements implicites) 11
Rôle de la croissance économique Dynamique de la dette publique Un choc négatif sur la croissance affecte la dette via la dynamique automatique de la dette et les stabilisateurs automatiques (solde primaire). Source : Fiscal Monitor (septembre 2011). 12
Dynamique de la dette publique Rôle des engagements contingents 13 Source : Fiscal Monitor (septembre 2011).
Dynamique de la dette publique Rôle des engagements contingents Les éléments « hors-bilan » Direct Contingents Explicite Pensions de retraite des fonctionnaires Garanties de l'État Implicite Dépenses liées Banques “Too big too au vieillissement fail” Régimes d'assurancedépôts Catastrophes naturelles 14
Dynamique de la dette publique Rôle des engagements contingents Source : Fiscal Monitor (septembre 2011). 15
Dynamique de la dette publique Pays de l'UE : Déficits cachés et autres sources de dette non anticipée Source : Fiscal Transparency, Accountability and Risk (FMI, août 2012). 16
Soutenabilité de la dette publique 1. Dynamique de la dette 2. Seuils d’endettement 3. Exemples 17
• Pas de limite économique à la dette publique (à condition que les contribuables soient prêts à financer un large excédent primaire) • L'histoire ne donne pas non plus de réponse claire. Les ratios dette / PIB ont parfois atteint 200 % du PIB, voire davantage. Toutefois, les défauts de paiement avec un taux d'endettement inférieur étaient fréquents avant le 19 e siècle et surviennent encore dans les PVD et les pays émergents. • Reinhart, Rogoff and Savastano (2003) affirment que ‘l'intolérance de la dette’ peut apparaître à un faible ratio dette / PIB et que la dette a des conséquences négatives sur la croissance dès que le ratio atteint 90 % (60 % dans les pays émergents)… (mais ces seuils font l'objet de vives controverses) 18
100 ans de surendettement Public (Perspectives de l’économie mondiale, FMI, octobre 2012) • Enseignements généraux : • 3 pays sur 26 ont été en défaut de paiement (Allemagne 1932, Grèce-1894 et 1932) • Généralement, la dette diminue lentement, voire pas du tout • La réduction de la dette est le résultat de diverses politiques (inflation élevée, forte croissance, excédent primaire élevé) • La dette augmente même avec des excédents primaires à cause d'une faible croissance, de la déflation ou d'autres flux générateurs de dette • Les études détaillées par pays sont également révélatrices
100 ans de surendettement Public (Perspectives de l’économie mondiale, FMI, octobre 2012) Réduction de la dette aidée par : o Les conditions monétaires favorables (incapacité du Royaume-Uni à réduire la dette publique malgré d'importants excédents primaires ; échec de la première phase des ajustements fiscaux en Belgique, en Italie et au Canada) o Surprise d’inflation et répression financière (États-Unis) o Réforme structurelle des dépenses publiques (Belgique, Canada)
Soutenabilité de la dette publique 1. Dynamique de la dette 2. Seuils d’endettement 3. Exemples 22
Dynamique de la dette publique “DSA”, Ghana 23 Source : Ghana, rapport Article IV du FMI, 2014
Dynamique de la dette publique “DSA”, Ghana 24 Source : Ghana, rapport Article IV du FMI, 2014
Dynamique de la dette publique “DSA”, Ghana Source : Ghana, rapport Article IV du FMI, 2014 25
Dynamique de la dette publique “DSA”, Ghana Source : Ghana, rapport Article IV du FMI, 2014 26
Dynamique de la dette publique “DSA”, Îles Fidji Source : Îles Fidji, rapport Article IV du FMI, 2014 27
Dynamique de la dette publique “DSA”, Îles Fidji Source : Îles Fidji, rapport Article IV du FMI, 2014 28
Dynamique de la dette publique “DSA”, Îles Fidji Scénarios alternatifs Source : Îles Fidji, rapport Article IV du FMI, 2014 29
Dynamique de la dette publique “DSA”, Îles Fidji Scénarios alternatifs Source : Îles Fidji, rapport Article IV du FMI, 2014 30
Merci 31
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