Larrain Vial Administradora General de Fondos Toms Langlois
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Larrain Vial Administradora General de Fondos Tomás Langlois Gerente Renta Variable tlanglois@larrainvial. com Santiago, Octubre 2006 Fuente: Larrain. Vial
Evolución de los Mercados Rentabilidad - Índices MSCI 2006 Europa Retorno 15% Fuente: Larrain. Vial USA Retorno 15%
Evolución de los Mercados Evolución Commodities, Caída Temporal ? Fuente: Larrain. Vial
Entorno para las Acciones Menor crecimiento Mundial , incorporado en precio de los Activos? Corrección Petróleo 20% desde el peak Tasas Largas a la baja ? Fuente: Larrain. Vial
Proceso de Inversión Comité Asignación de Activos* *José Manuel Silva, Director Inversiones AGF, Tomás Langlois, Andrés Agramonte, Sonia Villalobos, Alvaro Taladriz. Diego Grundwald (Economísta). Universo de Fondos Selección de mejores fondos Cartera de Inversión Fuente: Larrain. Vial Inflación Tasas de Interés Crecimiento Productividad Empleo Tipo de Cambio Modelo Matemático AGF de Asignación activos Se definen las proporciones por región, país, sector y estilo de inversión ( Growth, blend , Value) Se accede a una plataforma de más de 7. 000 fondos dirigidos a inversionistas Institucionales Desempeño en relación al Benchmark Retorno, riesgo y relación de sharpe Consistencia histórica del fondo Análisis costo beneficio Evaluación constante del Fondo
Fondos Mutuos Larrain. Vial Inversión Mundial BRIC Estados Unidos Asia Latinoamericano Enfoque Acc. Nacionales Beneficio Fuente: Larrain. Vial
FM Larrain. Vial – Inversión Mundial Fondo Inversión Mundial ¿Dónde Invierte? Estados Unidos Canadá Fuente: Larrain. Vial Austria , Bélgica Australia, Singapor, Canadá, Dinamarca Japón, Finlandia, Francia, Alemania, Grecia, Nueva Zelandia Irlanda, Italia, Holanda, Noruega, Portugal, Hong Kong España, Suiza, Suecia, Reino Unido
FM Larrain. Vial – Inversión Mundial Distribución por región 60, 00% 54, 10% 50, 00% 40, 00% 30, 00% 19, 60% 20, 00% 11, 60% 3, 60% 11, 10% 0, 00% Asia (excl. Japón) Mercados Emergentes Europa (excl. UK) Japón USA UK Distribución por sector 30, 00% 24, 80% 25, 00% 20, 00% 25, 30% 18, 00% 16, 00% 15, 90% 15, 00% 10, 00% 5, 00% 0, 00% Fuente: Larrain. Vial Consumo Financiero Industrial Servicios Tecnología
FM Larrain. Vial – Inversión Mundial Rentabilidad 240 RENTABILIDAD 220 200 180 160 140 120 100 80 dic-94 dic-95 dic-96 dic-97 dic-98 dic-99 dic-00 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 MSCI World Index 16% 14% 12% Retornos Anualizados 10% 8% 6% 4% 2% 0% Fuente: Larrain. Vial YTD 06 1 año 3 años 5 años 10 años
Una buena forma de Diversificar Relación Riesgo Retorno Histórico MSCI World Fuente: Campbell R. Harvey. Abril 2006 Fuqua School of Business, Duke University, Durham, NC USA Fuente: Larrain. Vial
FM Larrain. Vial – Inversión Mundial 40 40% 35 35% 30 30% 25 25% 20 20% 15 15% 10 10% 5 5% EE. UU Fuente: Larrain. Vial Europa Japón Mcdos Emergentes Volatilidad P/U Valorización
FM Larrain. Vial – Estados Unidos Fuente: Larrain. Vial
FM Larrain. Vial – Latinoamericano Distribución por Sectores Finaciero 18, 4% Energía 15, 1% Telecom. 14, 7% Minería Fuente: Larrain. Vial 11, 0% Industria Construcción Agroindustria Transporte 5, 9% 5, 1% 2, 0%
Principales Empresas Fuente : Dow Jones Index Fuente: Larrain. Vial
FM Larrain. Vial – Estados Unidos Rentabilidad 140 Dow Jones Total Market RENTABILIDAD 120 100 80 60 40 dic-01 dic-02 dic-03 dic-04 dic-05 25% Retornos Anualizados RENTABILIDAD 20% 15% 10% 5% 0% Fuente: Larrain. Vial YTD 06 1 año 3 años 5 años
Fortalezas de las Empresas USA % Flujo Caja libre con respecto a las Ventas 9, 0% 8, 0% 7, 0% 6, 0% 5, 0% 4, 0% 3, 0% 2, 0% 1, 0% 0, 0% 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 Fuente: Larrain. Vial
Fortalezas de las Empresas USA % Que representan las Utilidades del PGB 14% 12. 24% al 31/03/06 13% Porcentage (%) 12% 11% 10% Avg. 8. 81% 9% 8% 7% Fuente: Larrain. Vial 2005 -I 2002 -III 2000 -I 1997 -III 1995 -I 1992 -III 1990 -I 1987 -III 1985 -I 1982 -III 1980 -I 1977 -III 1975 -I 1972 -III 1970 -I 1967 -III 1965 -I 6%
Fortalezas de los Consumidores USA Crecimiento del Gasto del consumidor americano 25 Variación (%) 20 15 2005 = 6. 5% 10 5 0 -5 1938 1944 1950 1956 1962 Fuente: Bureau of Economic Analysis al 26/05/06 Fuente: Larrain. Vial 1968 1974 1980 1986 1992 1998 2004
Valorización Principales Empresas Fuente: Larrain. Vial
Valorización Promedio Housing “P/E” por década (US Median Home Price/Median Rent) Promedio S&P 500 TTM “P/E” por década 19, 5 x 18, 1 x 21, 8 x 16, 6 x 12, 5 x 11, 7 x 60's 70's 80's 10, 9 x 90's 14, 8 x 60's 00's Current 70's Promedio Bond “P/E” por década (100/10 -Year Treasury Yield) 22, 3 x 22, 6 x 21, 1 x 13, 6 x 60's Fuente: Larrain. Vial 70's 15, 5 x 9, 9 x 80's 90's 00's Current 17, 3 x 80's 90's 20, 4 x 24, 6 x 00's Current
Valorización pequeñas empresas versus grandes empresas P/E Multiplos: Large Relativo a Small 1, 4 1, 3 1, 2 Grandes Empresas Sobrevalorizadas 1, 1 Promedio 0. 98 x 1, 0 0, 9 0, 8 0. 73 x al 31/03/06 Pequeñas Empresas Sobrevalorizadas 0, 7 0, 6 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 Fuente: Citigroup Smith Barney Quantitative Analysis, MFS Research. Russell 1000 Index mide el desempeño de large-cap US stocks. Russell 2000 Index mide el desempeño de US small-cap stocks. No es posible inveritir en los índices directamente Fuente: Larrain. Vial
FM Larrain. Vial – BRIC BRASIL Fuente: Larrain. Vial RUSIA INDIA CHINA
BRIC y PGB Países Bric en temprana etapa de desarrollo Brasil y Rusia grandes productores de commoditties. China, fábrica del Mundo India, prestador de servicios y Software Fuente : Banco Mundial 2005 Fuente: Larrain. Vial
Crecimiento Clase Media, Mayor Consumo Estudiantes Universitarios graduados en Ingeniería y Ciencia Japón 1990 -91 2002 -04 USA UE China India 0 Fuente : Economist. Septiembre 2006 Fuente: Larrain. Vial 200 Miles 400 600 800
FM Larrain. Vial – BRIC Estimación parque automotriz 500 China 29 autos por 100 personas 400 INDIA 21 autos por 100 personas Millones 300 200 USA 55 autos por 100 personas 100 0 2005 Fuente : Economist. Septiembre 2006 Fuente: Larrain. Vial 2010 2015 2020 2025 2030 2035 2040
FM Larrain. Vial – BRIC Rentabilidad Fondo BRIC 500 400 300 200 100 0 dic-94 dic-95 dic-96 dic-97 dic-98 dic-99 dic-00 dic-01 dic-02 Fuente : Creado a partir de simular una inversión de un 25% en cada país (Brasil, Rusia, India y China) Fuente: Larrain. Vial dic-03 dic-04 dic-05
Características de los BRIC Los mercados en los que invierte este fondo han tenido una rentabilidad muy alta en los últimos años (datos a Septiembre) YTD 1 año 2 años 3 años Brasil 6, 95% 10, 93% 100, 33% 187, 73% Rusia 22, 19% 33, 13% 97, 18% 135, 43% India 25, 26% 41, 59% 113, 55% 164, 55% China 31, 16% 35, 57% 62, 74% 103, 77% 7, 91% 13, 09% 14, 96% 14, 82% 20, 33% 30, 43% 98, 42% 144, 84% MSCI World Back Test BRIC Estas rentabilidades están asociadas a los buenos fundamentos que presentan las economías BRIC Fuente: Larrain. Vial
Valorización de Países BRIC Sobreponderar: Brasil, bajos múltiplos y país bajando tasas. Rusia, importante aumento poder adquisitivo. 25 P/U BRIC 19, 5 20 17, 3 15, 0 15 10, 5 10 13, 5 11, 8 11, 5 11, 8 12, 3 11, 6 8, 4 7, 4 Brasil Rusia India 2007 E 2006 E 2005 2007 E 2006 E 0 2005 5 China India: Subponderar por precios caros. Tiene rol defensivo Fuente : JP Morgan, Emerging Markets Equity Research Fuente: Larrain. Vial
FM Larrain. Vial – BRIC Importancia de la selección de fondos * Fondo YTD 1 año 3 años Volatilidad Brazil HSBC Brazil Ishare Brazil 15, 1% 8, 2% 30, 1% 10, 8% NA 293, 6% 29, 5% 34, 5% China Baring Hong Kong China Fidelity China Focus JPMorgan China Fund 42, 5% 41, 4% 39, 7% 47, 7% 48, 7% 45, 1% 210, 5% 228, 5% 188, 1% 20, 4% 22, 5% 21, 3% 5, 3% 41, 7% 34, 9% 300, 8% NA 302, 55% 40, 1% 25, 9% 27, 9% 40, 5% 44, 3% 25, 8% 257, 1% 249, 2% 209, 8% 30, 9% 25, 5% 42, 0% India MS India JPM India HSBC India Eq Rusia DWS Russia Fund ING Russia Fund Templeton Russia and Eastern Europe Fuente: Larrain. Vial 19, 7% 24, 9% 21, 7% 29, 4% 28, 3% 16, 4%
FM Larrain. Vial – BRIC Importancia de la selección de fondos INDIA Mercado INDIA Fuente: Larrain. Vial
FM Larrain. Vial – Latinoamericano Distribución por región 26, 2% 50, 8% 1, 0% 6, 7% 3, 3% Fuente: Larrain. Vial
Principales Sectores Distribución por Sectores Financiero 21, 7% Consumo 20, 0% Tecnología. 15, 0% Energía Fuente: Larrain. Vial 13, 5% Salud Industria Materiales Telecom. 12, 3% 11, 0% 3, 2%
FM Larrain. Vial – Latinoamericano Fuente: Larrain. Vial
Latinoamérica - Valorización 8, 5 Latinoamérica presenta un GRAN Latinoamérica presenta una valorizacion menor que otros mercados emergentes Descuento con respecto a su promedio histórico Gem Ev/Ebitda Forward 12 meses 8, 0 -4, 0% Ev/Ebitda Promedio 7, 5 Emea 0, 0% -8, 0% 7, 0 -12, 0% 6, 5 -16, 0% 6, 0 -20, 0% 5, 5 Gem ´ Latinoamerica Emea -24, 0% 28, 0% 24, 0% 2006 -05 2007 -06 20, 0% Las utilidadades de las empresas latinas presentarían un gran crecimiento 16, 0% 12, 0% 8, 0% 4, 0% Fuente: Bear Sterns, Septiembre 20060, 0% Fuente: Larrain. Vial Gem Emea Latinoamerica ´ ´ Latinoamerica
MÉXICO - Valorización 2006 -05 Fuente: Larrain. Vial Graduados Crecimiento Ingenieros Utilidades Doctores Graduados Crecimiento Ingenieros Ebitda Doctores 5. 000 350 16% 5. 000 350 19% 2007 -06 2. 000 600 100 N/A 2. 000 9% 600 100 7%
BRASIL - Valorización 2006 -05 Graduados Crecimiento Ingenieros Utilidades Doctores Fuente: Larrain. Vial Crecimiento Ingenieros Ebitda Doctores 5. 000 350 24% 5. 000 350 13% 2007 -06 2. 000 600 100 2. 000 N/A 8% 600 18%
Oportunidades Sectoriales – Latinoamerica 10, 0 EV / Ebitdar 07 e 9, 5 9, 0 Líneas Aéreas 8, 5 8, 0 7, 5 7, 0 6, 5 6, 0 Márgen Ebitdar 7, 0 6, 5 6, 0 5, 5 Petroleras de Mercados EMERGENTES 5, 0 4, 5 4, 0 3, 5 3, 0 Fuente: Larrain. Vial 23% 32% 18% EV / Ebitda 07 e
Bancos y Minería de Hierro LATINOAMÉRICA 3, 5 Bancos Latinoamericanos 3, 0 Bolsa/Libro 07 e 2, 5 2, 0 ROE 23% ROE 33% ROE 25% 6, 0 5, 5 Empresas Mineras de Hierro ( 70% de la producción mundial) 5, 0 4, 5 4, 0 3, 5 3, 0 Fuente: Larrain. Vial EV / Ebitda 07 e
FM Larrain. Vial – Enfoque Fuente: Larrain. Vial
Fuente: Larrain. Vial or ct Se or or ct Tr s te o d ic i po r rv l ria Sa lu Se an s or ct or in e M ia 30, 0% Se or st r ro ie a rio es gi er nc du In ct Se En ili a ob na Fi ct Se or ct Se on n io uc ac i ic m n/ In io cc un m s al da bi rib di st Be st re Fo 35, 0% Se st ru Co y , y to en im io ar ci o or ct Se cu Al er m Co Co n or ct Se ct pe Ag ro Se or ct Se FM Larrain. Vial – Enfoque Evolución Cartera Septiembre Enero 25, 0% 20, 0% 15, 0% 10, 0% 5, 0% 0, 0% -5, 0%
FM Larrain. Vial – Enfoque Rentabilidad Fuente: Larrain. Vial
FM Larrain. Vial – Enfoque YTD IPSA 12 Meses 14, 30% Enfoque Banchile Inv. Calificado IM Estrategica Santander Retail & Consumo Acc. Nacionales IM Ind Chile Santander Acc Selectas Moneda Fundacion Celfin Acciones Santander Acc Chilenas Penta Acciones Consorcio Xtra Equity Fuente: Larrain. Vial 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 16, 81% 16, 01% 15, 50% 13, 92% 13, 17% 11, 71% 10, 88% 10, 73% 10, 61% 10, 60% 10, 24% 6 Meses 3, 85% 2 1 4 3 13 8 5 6 7 12 2, 61% 5, 78% -0, 37% -0, 20% -3, 51% -2, 07% -1, 14% -1, 22% -1, 69% -3, 01% 3 Meses 2, 89% 1 2 3 4 7 18 5 10 6 12 5, 60% 5, 43% 3, 88% 2, 53% 1, 40% -1, 05% 1, 89% 1, 13% 1, 54% 0, 75% 8, 33% 6 2 8 12 10 13 17 20 5 11 4 9 8, 11% 10, 23% 8, 07% 7, 49% 7, 87% 7, 38% 6, 97% 6, 74% 8, 43% 7, 60% 8, 85% 8, 06%
CHILE - Valorización 2006 -05 Graduados Crecimiento Ingenieros Utilidades Doctores Crecimiento Ebitda Fuente: Larrain. Vial 5. 000 350 24% 5. 000 350 20% 2007 -06 2. 000 600 100 2. 000 N/A 10% 600 10%
FM Larrain. Vial – Enfoque Selección - Retorno esperado 12 meses 5% Fuente: Larrain. Vial 10% 15% 20% 25% 30% 35%
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